金(jīn)融界5月8日消息(xī)今日早盘，A股市场(chǎng)银(yín)行板(bǎn)块(kuài)再度走高，中信银行(xíng)率先涨停，另(lìng)外四大行中，中(zhōng)国银行(xíng)涨超(chāo)6％，农业银行涨超5％，工商银行涨超(chāo)4％，建设银行涨(zhǎng)超3％。

　　截至目前，中(zhōng)信(xìn)银行年内涨(zhǎng)幅已超过50％，中(zhōng)国银(yí反映问题还是反应问题，反应问题和反映问题有什么区别和联系n)行、交通银行(xíng)、农业银行涨超30％，邮(yóu)储银(yín)行、瑞丰银行、长沙银行涨超20％。

　　海通国际证券在近(jìn)日的研报(bào)中梳理了银(yín)行(xíng)上涨的逻辑。

　　1、从(cóng)长期逻辑——政策改变利于估值修复。

　　2022年底(dǐ)开始(shǐ)，政策不再提金融让利。银行业也开始落实(shí)，比(bǐ)如一些(xiē)地方(fāng)小(xiǎo)银行下调存款利(lì)率后，股份行(xíng)也(yě)出(chū)现下(xià)调；而(ér)年初的低利率放贷现象也消失了，新发放贷款利率在上行。此外(wài)，今年也没有下达(dá)普惠小微的政策任务。政策(cè)改变(biàn)的原(yuán)因之一是(shì)银行需要资(zī)本(běn)扩展，需要恰当的盈利(lì)积(jī)累，不能过(guò)度让利；另一个是中央讲中(zhōng)特估和国企改革，银行作为资产规模最(zuì)大的国(guó)企行业，按政策导向要提高(gāo)资产收益(yì)率。而取(qǔ)消金融让利有利于银行(xíng)估值修复。从2020年开始的金(jīn)融让利使银行股(gǔ)的PB估值低于正常估值(zhí)。银行作为ROE较高(gāo)（大于10％）的(de)行业，在利润正增长的情况下(xià)正常PB估值应(yīng)该在1倍多，但由于让利之下市场担心银行(xíng)ROE会降低，给(gěi)出的估值(zhí)在0.5倍。现在政策导向的改变对银行股是一(yī)种长(zhǎng)时间(jiān)的利好(hǎo)，有利(lì)于银(yín)行(xíng)估值的逐(zhú)步修(xiū)复。

　　2、长期(qī)逻辑——不(bù)良(liáng)率(lǜ)连(lián)续下降。

　　银行不良(liáng)率和债务风险周期相关，现在(zài)已进入不良率(lǜ)下(xià)降周(zhōu)期。2020年底(dǐ)银行业的不良贷款率(lǜ)开始下(xià)降，到今(jīn)年一季度已经连续10个季度下降了(le)，这有利于股价上涨，不过按历(lì)史(shǐ)规律，上涨会(huì)存在(zài)滞后性(xìng)。目前(qián)市场还没充分(fēn)意(yì)识，银(yín)行股(gǔ)价刚(gāng)刚(gāng)启动，如果不良(liáng)率下(xià)降(jiàng)反映问题还是反应问题，反应问题和反映问题有什么区别和联系周期能够持续验(yàn)证，我们认为(wèi)这会让银行(xíng)业(yè)的PB从1倍到1倍(bèi)以上。部分投资者对于地产和城投风(fēng)险有(yǒu)担忧，但(dàn)银(yín)行房地产贷款占比(bǐ)很低(dī)，在(zài)3％-6％左右，对银行整体(tǐ)不良率影响(xiǎng)较(jiào)小；而且中(zhōng)国经(jīng)过对债务(wù)风险的分(fēn)部门(mén)处理(lǐ)，地(dì)产上下游的很多行(xíng)业(yè)的债(zhài)务(wù)风险已(yǐ)经(jīng)解决。总体上(shàng)银(yín)行不(bù)良率还是下降(jiàng)的。

　　3、中期(qī)逻辑(jí)——业绩出现(xiàn)拐(guǎi)点，疫情扰动结束。

　　银行收入增速(sù)自去年一季度开始(shǐ)逐季下降，今年(nián)Q1已到最低(dī)点，单季来看今年Q1比去年(nián)Q4营收增(zēng)速略微提高。我们预计Q2、Q3、Q4银行(xíng)收入(rù)增速会逐季改善(shàn)，特(tè)别是(shì)中(zhōng)小银行。出(chū)现拐点的原因(yīn)是去年(nián)上(shàng)半年(nián)LPR下降，今年1月1号(hào)银行(xíng)进(jìn)行(xíng)贷款利率(lǜ)重定价，利率(lǜ)出(chū)现下降。这是一个(gè)已知利空，市场已经消化(huà)，所以银行股(gǔ)会(huì)出现(xiàn)修复。此外，过(guò)去三年(nián)疫情使得银行股(gǔ)估值被压制。现在乙类乙管多(duō)时，对银行(xíng)估值不会再有太多影(yǐng)响，疫情折价已过，估值将会(huì)正常化。

　　4、短期逻辑——存款利率下(xià)调(diào)，政策未收(shōu)紧。

　　最近银行业出现存款利率下(xià)调，低利率贷款行为经过窗口指导已经取消，这对银(yín)行息差有比较正向的催化，是一个短期利(lì)好。此外4月底的政治局会(huì)议并未如市(shì)场预期一样出现明显(xiǎn)政策(cè)收紧，对银行业是另一个(gè)短(duǎn)期(qī)利好。

　　该机构从交(jiāo)易(yì)层面(miàn)罗(luó)列了一下两大催化因素：

　　第一(yī)，债券市场出现资产荒(huāng)，一些稳定的高股息(xī)行(xíng)业会成为替代品，银行(xíng)股就得益于此。

　　第二(èr)，现在政策重视(shì)提(tí)高国企ROE，很多做股(gǔ)票投资或股权投资(zī)的(de)国企央企(qǐ)可以投资ROE相对高的银行股，从而来提高(gāo)自身ROE。

　　对(duì)于对(duì)于未(wèi)来银行股上(shàng)涨的持续性(xìng)，海通国际(jì)证(zhèng)券(quàn)给予肯定态度。该机(jī)构(gòu)认(rèn)为，接下来(lái)的(de)5-7月份(fèn)的业绩真空期，银行股的表现将取(qǔ)决于宏观(guān)环(huán)境、政(zhèng)策规划以及市场(chǎng)交易情绪，在没有经济衰退和政策打压(yā)的情况下银行股不会出现大(dà)幅回撤。关于如(rú)何避免可能的小回撤(chè)，该(gāi)机构建议选(xuǎn)股时选择业(yè)绩好(hǎo)但股价(jià)还(hái)未上涨的小银行。之前中特估的概念使得大行的估值得到抬升，之(zhī)后其(qí)他(tā)类(lèi)型的(de)银行估(gū)值也要相应抬升(shēng)，本质原因是各类(lèi)银行的(de)估值没有系统性的差异。

　　东方证券指出，截至23Q1，上市银(yín)行不良率环比下降3BP至(zhì)1.27％，账面不良率延续改善(shàn)，我们(men)测(cè)算行业23Q1加回核销后的年化不(bù)良净生成率在0.58％（vs0.76％，22A），反(fǎn)映23年初以来随(suí)着(zhe)疫情影响的消退和经(jīng)济的稳步复(fù)苏，银(yín)行不良生成(chéng)压力边际缓释。前瞻性指(zhǐ)标方面(miàn)，绝(jué)大多数银行关(guān)注率环比有(yǒu)所改善。拨备方(fāng)面，截至1季(jì)度末，上(shàng)市银(yín)行(xíng)拨备覆(fù)盖率环比上行4pct至245％，拨贷比(bǐ)为3.11％，环(huán)比(bǐ)下降3BP，行(xíng)业(yè)的拨备水平继续保持充(chōng)裕(yù)。目前银行资产(chǎn)质量压力的峰值(zhí)已经过去(qù)，展望而言，经济复苏态势良好，企业经营环(huán)境改善、居民信心提(tí)升，叠加(jiā)地产政(zhèng)策的持(chí)续(xù)宽松，银行(xíng)的资(zī)产质(zhì)量表现(xiàn)有望延续向(xiàng)好态势(shì)。

　　中信建投(tóu)在银行(xíng)业2023年中期(qī)投资(zī)策略报告中表示，经济复(fù)苏进行时，银行重回(huí)基本面主逻辑。银行基本面(miàn)的量、价、质(zhì)三方(fāng)面的景气度(dù)均(jūn)较去年(nián)提升：价格端，息差企稳回升新趋(qū)势将是重要的行业(yè)催化剂，利好整体(tǐ)估(gū)值提升。规模端，信(xìn)贷需求(qiú)从大到小(xiǎo)逐步传导(dǎo)，下半(bàn)年企(qǐ)业贷款需求高景气延续的同时(shí)，看(kàn)好零售、小微贷款的需求复(fù)苏。资产(chǎn)质(zhì)量方面，优质房(fáng)地产融资风险缓解；零售贷款质(zhì)量将在(zài)居(jū)民还(hái)款能(néng)力提升(shēng)下长期向好(hǎo)，银行资产质量下行风(fēng)险封住。银行板块配置上，建议(yì)大小(xiǎo)兼备、聚焦(jiāo)头(tóu)部。

　　平安证(zhèng)券(quàn)也(yě)在近期表示，看好全年盈利(lì)能(néng)力修复(fù)，银行板块(kuài)配置(zhì)价值提(tí)升。该机构认为1季(jì)报行(xíng)业盈(yíng)利增(zēng)速低点确认，主要受资产重定价以及居民端复苏(sū)低(dī)于预期(qī)的影响(xiǎng)。展望后续季度，国内经济向好趋势不(bù)变，在此背景下，居(jū)民消费倾(qīng)向和风险(xiǎn)偏(piān)好的修复仍然值得期待(dài)，成为推动板块(kuài)盈利回升的催化剂(jì)。我们继续看好银(yín)行板(bǎn)块全年(nián)表现，考虑到当前银(yín)行板块静态PB仅0.58x，估(gū)值(zhí)处于(yú)低位且尚未(wèi)修复至疫情前(qián)水平，在后续盈利有望逐季修复的背景下，当前时点(diǎn)银(yín)行板块(kuài)的配置价(jià)值提升(shēng)。

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