金(jīn)融界(jiè)5月27日消(xiāo)息 近(jìn)日因为昆明国资委的一封声明，让城投债成(chéng)为关注的焦点，当(dāng)前地方债的(de)规模和地方政府的(de)偿债能(néng)力已经(jīng)越(yuè)来越被重(zhòng)视。如何如何(hé)处置地(dì)方债务三大球和三小球分别是什么 三大球的起源？

　　中(zhōng)泰证券首席经济学家李(lǐ)迅雷发文(wén)称，地(dì)方(fāng)债包括地方一般债、专项债和(hé)包括城(chéng)投(tóu)债(zhài)在内的各种隐形(xíng)债，其规模究竟有多大，尚有争议，但(dàn)增长迅猛(měng)。包括银行、保险、基金(jīn)等在内的(de)机构(gòu)投资者是(shì)地方债的主要持有(yǒu)者，他们普遍担(dān)心的还是城(chéng)投债务(wù)、非(fēi)标(biāo)等地方(fāng)政府(fǔ)隐形债风险。例如，近期贵州省政(zhèng)府发展研究(jiū)中心提出，“化债(zhài)工作推进异常艰难，仅依靠自(zì)身(shēn)能力已无法得到有(yǒu)效解决。”

　　在李迅雷看来，在土地财政缩水的背景下，地方政府的财权与事权不匹(pǐ)配问题又凸显出(chū)来。在我(wǒ)国政府(fǔ)杠(gāng)杆(gān)率水平并不算(suàn)高的前提下，我国(guó)地方(fāng)政府的(de)杠杆率(lǜ)水平(píng)确实够高了(le)。需(xū)要调整(zhěng)中央和地方之(zhī)间债务余(yú)额(é)的比例(lì)关系(xì)。“今后应(yīng)加(jiā)大中央政府的发债规(guī)模，为地方经济减(jiǎn)负(fù)。”他明确指(zhǐ)出(chū)。

　　李迅雷(léi)认为，在(zài)当前中国经济转型的(de)关(guān)键阶段，维护地方政(zhèng)府的信用，防范(fàn)区域性金融风险显得尤为重要，故(gù)在城投(tóu)公司还没有与(yǔ)政(zhèng)府(fǔ)部门完全“脱钩(gōu)”之前，城(chéng)投(tóu)债的“信仰”仍需(xū)要保持。

　　李迅(xùn)雷建议(yì)给(gěi)予(yǔ)困难省份一定的“托(tuō)底”支持，在政策上大力度支持地方(fāng)政府“化债”。如帮助地方(fāng)政府(fǔ)（如(rú)城投公司的借新还旧）降(jiàng)低债务成本(běn)、拉长债务期限（非债券类(lèi)债务展期，如遵(zūn)义道桥实践(jiàn)银行贷款(kuǎn)展期），通过政策性银行(xíng)或(huò)商业银(yín)行的低(dī)息资金来降(jiàng)低债务成本，让(ràng)债务(wù)更加容易(yì)滚续(xù)。

　　李迅雷还建议，中央政策上(shàng)支持地(dì)方政府通过出让国(guó)有资产(chǎn)来偿债。他表示这类典型(xíng)案例(lì)为“茅台(tái)化债”：2019年12月、2020年12月茅台集团两次公告无(wú)偿(cháng)划(huà)转上市公司共计1亿(yì)股(gǔ)股(gǔ)份（合计占贵州茅(máo)台总股本8％，按当时市价计量市值约为1600亿元）至贵州国资。

　　以下文字来源李迅(xùn)雷(léi)金(jīn)融与(yǔ)投资（ID:lixunlei0722），原标题《如何处置地方债务的(de)辨证思考(kǎo)》

　　截(jié)至(zhì)2022年末(mò)全国城投有息(xī)债务54.1万亿(yì)元

　　城投平台成(chéng)为地方债务主(zhǔ)要(yào)体现形(xíng)式(shì)

　　城投债(zhài)是指城投企业公开(kāi)发行的公司债券和中期票据。按照新预算法、“43号文”出台明(míng)确城投债与地方政府信(xìn)用脱钩，城投公司定位由地方政府投(tóu)融资(zī)机构(gòu)转变为市场(chǎng)化(huà)运营主体(tǐ)，地(dì)方政府不再对城(chéng)投债(zhài)兜(dōu)底。但实(shí)际(jì)上市场(chǎng)仍然把城投债看作由地方(fāng)政府背书的高信用等级(jí)债券。

　　因此(cǐ)城投公司(sī)通(tōng)常都是地方(fāng)政府下设的投融资(zī)机(jī)构(gòu)，很(hěn)难完(wán)全独立成(chéng)为与政府(fǔ)无关的纯市场化的企业(yè)。城(chéng)投(tóu)的债务主要包(bāo)括向(xiàng)银行借款和发行债券融资这两(liǎng)种方式，以前一种方式为主(zhǔ)，但后一种(zhǒng)债权融(róng)资的规模也不小，到(dào)2022年(nián)末，余额估计在13万亿元以上(shàng)。

　　总体看(kàn)，2011年以来，全国城投有息债(zhài)务快(kuài)速扩张，每年增速均保持在10％以(yǐ)上，到2022年末，全(quán)国城投有息债务为(wèi)54.1万(wàn)亿元(yuán)，相较2011年的6.4万亿元增长了7倍以上。

图片(piàn)来源(yuán)：Wind， 中泰证券(quàn)研究所

　　因(yīn)此，城投(tóu)平台实际上已(yǐ)经(jīng)成为(wèi)地(dì)方债务的主要体现(xiàn)形式，规(guī)模明显超过(guò)地(dì)方政府(fǔ)的一(yī)般债和专项债之和。城(chéng)投平台中(zhōng)，如今，城(chéng)投平台的债券余额大约为(wèi)13.8万亿(yì)元(yuán)，迄今并无违约案(àn)例(lì)，说明城投(tóu)债(zhài)仍属(shǔ)于(yú)地(dì)方(fāng)政府背书(shū)的高(gāo)等级信(xìn)用债。但是(shì)，城投平台的非(fēi)标违约情况时有发生(shēng)，银行贷(dài)款(kuǎn)展期、调整还贷方式的也比较多(duō)。

　　地方政府应确保城投债(zhài)按时(shí)兑付(fù)，不能(néng)轻(qīng)易违约

　　当(dāng)前市场(chǎng)对地方(fāng)政(zhèng)府债(zhài)务增长和财政收入增速下降甚至(zhì)负增(zēng)长的现象普遍担心(xīn)，尤其对财力(lì)偏弱的东(dōng)北、中西部省份，城投债的收益率普遍高于东(dōng)部发达省(shěng)市。2022年(nián)13个省土地出(chū)让金对政府债务利息(xī)覆盖程度不足(zú)100％（2021年只有5个），扣除城投拿地之后，捉襟见肘的(de)情况(kuàng)更(gèng)加明显。

　　河南的永煤债违约之后，对河南省乃至全国的信用债市场都造成(chéng)负面冲击，信用分层现象加剧，部(bù)分经济(jì)偏弱区域被边缘(yuán)化。例如青海(hǎi)、云南和天津(jīn)等近(jìn)几年(nián)融资成本(běn)仍在上升；黑龙江、贵州(zhōu)2017-2019年融资(zī)成本大幅上升，虽(suī)然2020年以来融资成本有所下降，但整(zhěng)体降(jiàng)幅(fú)相较(jiào)全国更小。辽(liáo)宁、广(guǎng)西、吉林(lín)、重庆、陕西、宁夏和甘肃(sù)2020年以来(lái)城投(tóu)债加(jiā)权平均票(piào)面(miàn)利率降幅也明显不如全国(guó)。

　　当前在(zài)经(jīng)济(jì)复苏不(bù)及预(yù)期的背景下，投资者的风险偏好明显下降(jiàng)。为此，地方政府应该(gāi)确保城(chéng)投(tóu)债的(de)按时(shí)兑付。因为违约不仅不能解决债务问题，反(fǎn)而会恶化区(qū)域(yù)信用环境(jìng)，导致地方国企融资难(nán)、融资贵。从未来区域经(jīng)济(jì)发展的(de)角度看(kàn)，政府部门(mén)仍(réng)需要持续(xù)举债来实现经济平(píng)稳增长，需要保持政府信(xìn)用，不能轻易违约(yuē)。

　　建三大球和三小球分别是什么 三大球的起源(jiàn)议中央大力度支持地方政(zhèng)府“化债”

　　因此，当前迫切需(xū)要增强城投债权人的持有信心，首先要确保(bǎo)城投(tóu)债不违约，这就意味着(zhe)城(chéng)投公司能(néng)够(gòu)具备低成本的借新还(hái)旧(jiù)能力。

　　中央提出“谁家(jiā)的孩(hái)子谁(shuí)家抱”，意味着对地方债(zhài)不兜(dōu)底，但建议给予困难省份(fèn)一定的(de)“托底(dǐ)”支持(chí)，即(jí)在政策上大力度(dù)支持地方政(zhèng)府“化债(zhài)”，如(rú)帮助地方政府（如城投公司的(de)借新还(hái)旧(jiù)）降低债(zhài)务(wù)成本、拉长债务(wù)期限（非债券类(lèi)债务展期，如遵义道(dào)桥实践银(yín)行(xíng)贷(dài)款展期），通过政策性(xìng)银行(xíng)或商业(yè)银行的低(dī)息资金来降低债务成本，让债务更加(jiā)容(róng)易滚续。

　　此(cǐ)外(wài)，对(duì)于地(dì)方政府可否(fǒu)通(tōng)过出让国有资(zī)产来偿债方(fāng)面，也希望(wàng)中央给予政策上的支持(chí)。因为今(jīn)年3月1日，国(guó)资委在对政协(xié)十三届全国委(wěi)员会(huì)第五次会议(yì)第(dì)00503号提案的答复(fù)中表示，将(jiāng)适时出台制度规定及操作(zuò)细则，探(tàn)索国有权益份额规范化退(tuì)出(chū)的(de)有效方式(shì)和途径，充分发挥(huī)有限合(hé)伙(huǒ)企业(yè)的优势(shì)，助力国有企业创新发展。

　　通(tōng)过出让国有(yǒu)企业(yè)股权获得收入偿(cháng)还债务，典型(xíng)案例为“茅台化债”：2019年(nián)12月、2020年12月茅台集团两(liǎng)次公告无偿划转(zhuǎn)上市公司共计1亿股股份（合(hé)计占(zhàn)贵州茅台总股本(běn)8％，按当(dāng)时市价计量市值约为1600亿元）至贵州国资。

　　在当前中(zhōng)国经(jīng)济转型的(de)关键阶段，维护(hù)地方政府的信用，防范区域性金融风险(xiǎn)显得尤为重要，故在城(chéng)投公司(sī)还(hái)没有与政(zhèng)府(fǔ)部(bù)门完全“脱钩”之前，城投债(zhài)的“信仰”仍需要保持(chí)。

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