来源：梁中(zhōng)华宏(hóng)观研究

　　·概 要 ·

　　美联储如期(qī)加息25BP，并按计划缩(suō)表(biǎo)。坚持加息的关键仍是通胀压力太大。

　　本次美(měi)联储声明较3月有(yǒu)何变(biàn)化？第一，重申(shēn)经(jīng)济依然稳健(jiàn)，表述修改为(wèi)“一季(jì)度(dù)经济(jì)温和增(zēng)长，就(jiù)业(yè)强劲，失业率(lǜ)在低位”。第二，重申美国银行稳健，明确(què)银行风险导致家庭和企业信贷的(de)收紧。第三，重(zhòng)申通(tōng)胀压力，“通货膨胀仍然很高，委员会(huì)仍然高度关注通货膨胀风(fēng)险”。第(dì)四(sì)，修改货币政策表述，重申(shēn)“委(wěi)员会(huì)评(píng)估货(huò)币(bì)政策(cè)的(de)滞后影响”，删除“委员会预计(jì)一些额外的(de)政策(cè)紧缩可能(néng)是适(shì)当的”。

　　鲍威尔有何表态？关(guān)于经(jīng)济，认(rèn)为(wèi)经济可能面临(lín)来自紧缩信(xìn)贷的(de)阻力，其影响还需要时间来体现；预计(jì)美国经济温和增长，有可能避免衰退，或(huò)者是温和(hé)衰退(tuì)。关(guān)于加(jiā)息，本(běn)次加息依然(rán)是共识；认(rèn)为原则上(shàng)不需要(yào)利(lì)率(lǜ)提(tí)高那么高，正在评(píng)估是否达到限制性水平(píng)，认为或(huò)已经达到（或已经接近(jìn)达到(dào)）。关(guān)于(yú)降息，强调劳动力市场在走(zǒu)弱，但依然(rán)强劲(jìn)，薪资(zī)水平仍高；通(tōng)胀有所缓和，但依然高企，远高于(yú)目标(biāo)，降低(dī)通胀仍需较长时间，当前降息并不合适。关(guān)于银行和债务上限，强调地区性银行发挥非常重要的(de)作用，不希(xī)望(wàng)大(dà)型银行进行大规(guī)模收购，银行业总体上有所改善，美国银行(xí福建省面积多少万平方公里 福建省是南方吗ng)系统健康且具有弹性(xìng)。强调应及时提高债务上限。

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　　如期加息25BP

　　如期加息25BP。2023年5月3日(rì)，美联储5月FOMC会(huì)议决定加息25BP，上调联邦基金(jīn)利率(lǜ)区间至(zhì)5.0％-5.25％，利率回升至(zhì)2006年(nián)6月以(yǐ)来(lái)的高点。此外，上调准备金(jīn)余额利(lì)率（IORB）至5.15％，上调隔夜逆回购利率（ON RRP）至5.05％，上调主(zhǔ)要信贷利(lì)率至5.25％，上(shàng)调隔夜回(huí)购利率至5.25％。

　　按计划缩(suō)表，美联储将继续减(jiǎn)持美国国债、机构债务(wù)和机构抵押(yā)贷款(kuǎn)支(zhī)持证(zhèng)券(quàn)，上限为(wèi)950亿美元（600亿美(měi)元国债和350亿美元MBS）。

　　我们(men)认为，美(měi)联储(chǔ)坚持加息(xī)的关(guān)键仍在(zài)于通胀(zhàng)压力较大。例如，3月美国(guó)核心通胀季调环比仍在0.4％的高位，且(qiě)已经连续4个月处(chù)于高(gāo)位；核心(xīn)通胀(zhàng)年化同比也仍在4.9％，边际上并(bìng)没有(yǒu)明显降温。本轮加息是80年代以来最快的一次，10次便累计加息(xī)500BP。

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　　加息或将结(jié)束

　　从声明来看，与2023年3月相比有哪些变化(huà)？

　　关(guān)于(yú)经济方面，重申(shēn)经(jīng)济依然稳健。不过表述(shù)修(xiū)改(gǎi)为“1季度经(jīng)济活动以适(shì)度的速度增长(zhǎng)，最近几(jǐ)个月就业增长强劲，失业率保持在低位”。

　　关于通胀(zhàng)方面，重申通胀(zhàng)压(yā)力。“通货膨(péng)胀仍然(rán)很高”、“委员会仍然高(gāo)度关(guān)注通(tōng)货膨胀风险”、“致力于恢(huī)复2％的(de)通胀目标(biāo)”。

　　关(guān)于加息方面，或将停止加息。重申委员会将(jiāng)评(píng)估货币政策(cè)的(de)滞后影响，“在(zài)确(què)定额外的政策紧缩在多大(dà)程度上适合于(yú)随着时间(jiān)的推移将通货膨胀率恢复到2％时(shí)，委员会将考虑货(huò)币政策的累积(jī)紧缩，货(huò)币政策影响经济活动和通货膨(péng)胀的滞(zhì)后，以(yǐ)及经济和(hé)金融发展”。重(zhòng)点是删除了“委员(yuán)会预计(jì)，一(yī)些(xiē)额外(wài)的政策紧(jǐn)缩可(kě)能(néng)是适当的(de)，以实现(xiàn)一种货币政策立(lì)场”，表明(míng)美联储加息或将结束。

　　关(guān)于银行风险，重申美(měi)国银(yín)行稳健。“美国银行体系稳健且富有弹性”；明确银行风险导(dǎo)致了家庭(tíng)和企业信(xìn)贷的收紧（上(shàng)一次表(biǎo)述为“可能”），重申这对经济、就业和通(tōng)胀的(de)影响存在(zài)不确定性，“家庭(tíng)和(hé)企(qǐ)业信贷条(tiáo)件收紧(jǐn)可能会拖累经(jīng)济活动、就业和通胀，这些影响的程度(dù)仍不确定。”

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　　鲍威尔(ěr)有(yǒu)何(hé)表态(tài)？

　　关于经济，仍期(qī)待“软着陆”。美联储主(zhǔ)席(xí)鲍(bào)威尔认为(wèi)，经济可能面临来自紧缩信贷的阻力(lì)，其影响还需要时间来体现（尤其是住(zhù)房和投资领域(yù)）。不过明确指出，如果美国(guó)出现经济衰退(tuì)，希望是温和的；强调，美(měi)国可能会出现(xiàn)轻微的经(jīng)济衰退。

　　关于加息，或(huò)已经达到限制性水平。美联储在(zài)3月议(yì)息会议时(shí)，就已经在讨论停(tíng)止加息的问题；不过，鲍威尔指(zhǐ)出本次加息依然是共识，所有人全票(piào)通过，一些政(zhèng)策(cè)制定(dìng)者谈到(dào)停止(zhǐ)加息，但(dàn)不是本次会议(yì)。

　　对于未(wèi)来利率终点的问(wèn)题，鲍威尔(ěr)认为原则上不需要利率提高那么(me)高，正在(zài)评(píng)估是(shì)否(fǒu)达(dá)到限(xiàn)制性水(shuǐ)平(píng)，认为(wèi)或(huò)已经达到了限制性水平（或已经接近(jìn)达(dá)到），也就意味着也许可以暂(zàn)停加(jiā)息了。后续政策变化的关键(jiàn)仍是审视数据(jù)，尤其(qí)是通胀。

　　关于降(jiàng)息(xī)，当前并不合(hé)适。鲍威(wēi)尔强调，美国劳(láo)动力市(shì)场在走弱，但依然强劲，失业率仍在低位(wèi)，薪资水平(píng)仍高，高(gāo)于2％的通胀水平。整体通(tōng)胀(zhàng)有所缓(huǎn)和，但依然高企，远(yuǎn)高于目标水(shuǐ)平，降低(dī)通(tōng)胀仍需(xū)较长时间，当前降息并(bìng)不合(hé)适。

　　关于银行风险，鲍威尔强调地区性银行发挥非(fēi)常重要的作用，不希望大型银行进行大规模(mó)收购，银行业总体上有所改善，美(měi)国银行系统(tǒng)健康且具有弹(dàn)性。银(yín)行危(wēi)机(jī)的影响程(chéng)度目前尚不确定。

　　关于(yú)债务(wù)上限风(fēng)险，鲍威尔(ěr)强调应及时提高债(zhài)务(wù)上(shàng)限，如果没有达(dá)成债务协议(yì)，经济(jì)后(hòu)果“高度不确定”。此(cǐ)前，美国财政部长耶伦也强调，如果国会不尽早采取(qǔ)行动提高债务上限，美国可能最早于6月1日出现债务违约。

　　由于美(měi)联(lián)邦政(zhèng)府触(chù)及31.4万(wàn)亿美元的(de)法(fǎ)定举债上限，美(měi)国财(cái)政部(bù)于今年1月(yuè)宣布采(cǎi)取特别措施，避免联邦政府发(fā)生(shēng)债务违约。美国国会预算办公室5月1日(rì)发(fā)布的最新报告显示(shì)，美国在(zài)6月初(chū)耗尽资金的风险(xiǎn)较之前更高。

　　往前看，美国银行风(fēng)险演变成系统性(xìng)风险的概率或有限，但中小银(yín)行破(pò)产(chǎn)或依(yī)然(rán)会(huì)出(chū)现。目(mù)前市场依然预期美联(lián)储6-7月维持(chí)利率水平不变，9月开(kāi)始降息（概率达70％），年内至(zhì)少降息50BP（概率达90％）。我(wǒ)们认为，美国经(jīng)济虽在下(xià)滑(huá)，但依然有韧(rèn)性；美国(guó)通胀压(yā)力仍大，年内降息概率或较低(dī)。

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