文：天风宏观宋雪涛/联系人(rén)孙永乐(lè)

　　4月居民新增存款-1.2万(wàn)亿，同比多减4968亿元，这是居民存款(kuǎn)在连续13个月同(tóng)比多增后，首次回落。

　　在过(guò)去(qù)一年(nián)多时间(jiān)里(lǐ)，居民部(bù)门(mén)积攒了(le)一(yī)大笔(bǐ)超额储蓄。今年(nián)这笔超额储蓄能否顺(shùn)利释放(fàng)对判断经(jīng)济(jì)和资本市(shì)场(chǎng)走势至关(guān)重要。这里我们尝试回答两个问题。一是4月居民存(cún)款同比多减是不是超额(é)储蓄释放的开始？二是(shì)这一趋势能否延续？

　　对(duì)上述问题的回答取决于存款会受到(dào)哪些因素的影(yǐng)响。一般(bān)影响居民存款的主要有(yǒu)这么几种(zhǒng)行(xíng)为：可支配收入、消费支出、金融资产(chǎn)相(xiāng)关(guān)收支(zhī)和(hé)房地产相关(guān)收支。

　　收入增长(zhǎng)、消费减少(shǎo)、金融(róng)资产赎回、购(gòu)房(fáng)减(jiǎn)少(shǎo)会推动存款(kuǎn)增加；反之(zhī)，收(shōu)入减少、消费增加(jiā)、认购金融资产、购房增(zēng)加、提前还贷等则会带(dài)动存款回落(luò)。

　　2022年居民存款同比多增(zēng)7.9万亿是居民少消费(fèi)、少(shǎo)投资、少(shǎo)购房的(de)结果（详见(jiàn)《超额储蓄能否转化成超额消费》，2022.12.31）。此时虽(suī)然居民收入增速放缓并(bìng)提前还贷(dài)，但因(yīn)为投资、购房等(děng)下滑幅度更大，所以存款同比大幅多增(zēng)。

　　2023年一季(jì)度(dù)居民存(cún)款同比多增2.1万(wàn)亿则是(shì)收入修(xiū)复和理(lǐ)财存款(kuǎn)化的结果。

　　一季度居民人均可支配收入同比增(zēng)长525元，理财存续规模相比于2022年末下(xià)滑2.6万(wàn)亿(yì)至24.2万亿。另外，受银行办理(lǐ)速度放缓(huǎn)等因素影响，RMBS（个人(rén)住(zhù)房抵押贷款(kuǎn)支持证(zhèng)券(quàn)）条件(jiàn)早偿率(lǜ)指数(shù) 2 相(xiāng)比于2022年有所回落，即居(jū)民提前还款对存款的(de)拖累相(xiāng)比于去年末略有放缓。

　　但是，随着居民消(xiāo)费(fèi)和购(gòu)房行为修复，其对存款的(de)支(zhī)撑力度减(jiǎn)弱(ruò)，一季(jì)度人均消费支出(chū)同比增加345元(yuán)（低(dī)于收(shōu)入涨幅(fú)）、购房支出同比多增1575亿(yì)元。但因(yīn)为支撑因素的规(guī)模更大，所(suǒ)以存(cún)款继(jì)续(xù)回(huí)升。

　　4月(yuè)和一季度最核心的(de)不同在于理财市场(chǎng)的变化。4月居民(mín)存款下滑可能(néng)的原因一(yī)是居民存款(kuǎn)理财化；二是(shì)提前还贷规模增加。因为居民收(shōu)入(rù)和消费数据不足，暂(zàn)时无法判断消费和收入在4月对存款的影(yǐng)响。

　　存款回流理财是(shì)4月存款(kuǎn)回落的核心原因，4月理财存量规模环比增加1.26万亿(yì)至(zhì)25.5万亿，结(jié)束了自去年10月以来的下行趋势，重回扩(kuò)张区间。

　　居民(mín)增配理财等(děng)资产是理财风(fēng)险(xiǎn)降低、收益回升和存款利率下滑共同(tóng)作用的(de)结果。受益于债券市场(chǎng)走(zǒu)强，今年理财市(shì)场(chǎng)表(biǎo)现逐步好转，理财产品单位破净率从2022年12月峰值(zhí)的29.2％持续下滑(huá)至2023年(nián)5月12日的4.7％，叠(dié)加这(zhè)一时期下滑的存款利(lì)率，存(cún)款(kuǎn)对居民的吸引力逐(zhú)渐减(jiǎn)弱，而理(lǐ)财对居民的吸(xī)引力则不断增(zēng)强。

　　从(cóng)5月理财规模上看，随着破净率进一步回落，居(jū)民还在继续增配理财产品，存款理(lǐ)财(cái)化(huà)趋势有(yǒu)望(wàng)延续。

　　提前还贷规模扩大是存款下(xià)滑的又一个原因。4月(yuè)早(zǎo)偿率月均值相比于2月低点上行(xíng)4.3个百分点，相比(bǐ)于3月(yuè)上(shàng)行1.9个跑单是什么意思啊 没发货扣跑单费合理吗(gè)百分点。

　　居(jū)民加大提前还贷(dài)力度一(yī)是因为首套房利率(lǜ)还(hái)在下降，居民提前还贷以(yǐ)降低成(chéng)本(běn)，4月沈(shěn)阳、马鞍山等多地继续降低首套房利(lì)率，贝(bèi)壳研(yán)究(jiū)院数据显示百城(chéng)首套主流(liú)房(fáng)贷利率平(píng)均为4.01％，环(huán)比3月继续(xù)回(huí)落1个BP。二(èr)是政策放松后，1、2月(yuè)份部(bù)分积压的还贷业务在3、4月份办理，这会推动提前还贷规模走高。

　　总的来说(shuō)，随(suí)着理(lǐ)财市场好转，此前因居民少消费(fèi)、少投资、少买房等(děng)积攒(zǎn)下来的超额(é)储蓄(xù)跑单是什么意思啊 没发货扣跑单费合理吗已经开始部(bù)分回流(liú)理财市场了(le)，且5月初这一(yī)趋(qū)势还在延(yán)续。

　　往后来看，理财(cái)市(shì)场和提前还贷在后续(xù)几个月里或继(jì)续成为超额存款(kuǎn)的主(zhǔ)要流向(xiàng)。

　　五一旅游人均消(xiāo)费水平(píng)未见明显改善或部分(fēn)表明当下居民消(xiāo)费意愿依旧偏弱，考虑(lǜ)到超(chāo)额储蓄的持有分化且并非主(zhǔ)要来(lái)自消费，后续超额储蓄对消费(fèi)的支撑(chēng)力度依旧偏(piān)弱。（详(xiáng)见(jiàn)《超额储蓄能否转化(huà)成超(chāo)额(é)消费(fèi)》，2022.12.31）。同(tóng)时，随着前期积压的购房需求逐渐释放，房地产(chǎn)销售目前已经(jīng)有(yǒu)走弱(ruò)迹象，地产短(duǎn)期或不会(huì)成为(wèi)超储的主要流向(xiàng)。但是(shì)因为按揭利率存(cún)在明显利差(chà)，居民提(tí)前还(hái)贷行为或将延续。从(cóng)这个角度(dù)来看(kàn)，主(zhǔ)要因(yīn)为少买房、少投资而积(jī)攒下来的储蓄，在理财市场环境好转(zhuǎn)和存款利(lì)率下滑的(de)背(bèi)景下(xià)或将(jiāng)继(jì)续回流(liú)到理财市(shì)场。

　　1 存款同(tóng)比增速(sù)使用(yòng)金(jīn)融(róng)机构住户(hù)存款余额+4月新增来进(jìn)行估算

　　2早(zǎo)偿率是指在个人(rén)住房抵押贷款(kuǎn)中债务人提前偿付(fù)的金额在资产池未偿本金余额的(de)占(zhàn)跑单是什么意思啊 没发货扣跑单费合理吗比

　　风(fēng)险(xiǎn)提示

　　地产销售变动超(chāo)预期，超额储蓄(xù)释放弱(ruò)于预期(qī)，理(lǐ)财市场波(bō)动加大

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