文|招(zhāo)商宏观张静静团队大冤种什么意思，大冤种是骂人吗strong>

　　核心观(guān)点

　　事件：2023年5月(yuè)27日，国家(jiā)统(tǒng)计局发(fā)布(bù)4月全国规模(mó)以上工业企业绩效数据。4月份，规(guī)模以上工业企业营业收入累(lèi)计(jì)同比增长0.5％；规模以上工业企业利润累计同比增(zēng)速(sù)为-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月份，营(yíng)业(yè)利润累(lèi)计同比增速降(jiàng)幅小(xiǎo)幅收(shōu)窄，但(dàn)依然处于探底爬坡过程中。从决定企业利(lì)润的(de)量(liàng)、价、成本三因素框(kuāng)架看，我们认为，此轮工业(yè)企业(yè)利润增速由(yóu)正转负的原因主要源于PPI下(xià)行，但本轮工(gōng)业企业利润累计增速的下探幅度(dù)之(zhī)深和持续时间之(zhī)长(zhǎng)是PPI下行和其他(tā)多种因素(sù)叠加导(dǎo)致的(de)：（1）PPI下行加速工业企业(yè)利润由正(zhèng)转负；（2）主动去库存(cún)时(shí)间(jiān)偏长以及(jí)费(fèi)用(yòng)率偏高严重制(zhì)约工业企(qǐ)业利润爬(pá)坡速度 。

　　从(cóng)详(xiáng)细拆(chāi)解数据看：1）与(yǔ)去年同期(qī)相比，工业企业经营绩效的(de)增长压力依(yī)然较(jiào)大，与3月份相比，产(chǎn)成品(pǐn)存货周(zhōu)转天(tiān)数和应收账(zhàng)款平(píng)均回收期(qī)进一步(bù)增加(jiā)。2）分所有(yǒu)制类(lèi)型(xíng)来看，外商及港澳台商(shāng)和私营(yíng)企业利润累计同比降幅(fú)出现收窄，国(guó)有工业企业和(hé)股份(fèn)制企业利润累计同比降幅进一步扩大。3）上(shàng)游采选业中非(fēi)金属矿采选、有色(sè)金(jīn)属矿采(cǎi)选(xuǎn)的(de)利(lì)润增速表现较好，石(shí)油和天然气开采(cǎi)等其他行业的(de)利(lì)润(rùn)增速降幅依(yī)然较大；中游原材料加工业和装(zhuāng)备(bèi)制造业的利润(rùn)增(zēng)速出现(xiàn)明显分化，中游原材料加工业的利润增速(sù)均(jūn)为负(fù)，是整体工(gōng)业(yè)企(qǐ)业利润增速的主要拖累，中游装备(bèi)制(zhì)造业利(lì)润(rùn)增速回升幅度较(jiào)大，成为(wèi)整体工(gōng)业企业利润增速(sù)的(de)主(zhǔ)要(yào)拉动项(xiàng)。在价(jià)格(gé)水平、内部需求、外部需求同时走(zǒu)弱(ruò)的(de)情况下(xià)，下游行业内部的利润(rùn)增(zēng)速反弹(dàn)乏力 。

　　总体(tǐ)而(ér)言(yán)，与上个月相比，4月份公布的(de)工(gōng)业企业利润数据(jù)已表现出明显的(de)探(tàn)底爬坡信号：一，营业利(lì)润(rùn)累(lèi)计(jì)增速爬升的行业进一步增多；二，营业收入增速由负转正，营(yíng)业(yè)利(lì)润增(zēng)速(sù)降(jiàng)幅收窄。

　　往后看，中游装备制造业有望继续成为(wèi)拉(lā)动工业企业利润增速回升(shēng)的(de)主要拉动力。按当月利润增(zēng)速计算，4月份(fèn)表(biǎo)现较好(hǎo)的行(xíng)业主要(yào)有：汽(qì)车制造、 铁路、船舶(bó)、航空航天和(hé)其他运输设备制造业(yè) 、通用设备制造业、电气机械及器(qì)材制造(zào)业、仪器(qì)仪表制造(zào)业、文教、工(gōng)美(měi)、体育和娱(yú)乐用(yòng)品制造(zào)业、橡胶和塑料制品(pǐn)业(yè)、电力(lì)、热力(lì)、燃(rán)气及水(shuǐ)的生产和供(gōng)应业电(diàn)力 。

　　正(zhèng)文

　　核(hé)心观点：

　　总(zǒng)体(tǐ)来看：

　　4月份，营业利(lì)润(rùn)累计同比增(zēng)速降幅(fú)小幅收窄，但依然处于(yú)探底爬(pá)坡过程中。从决定企业利润的量、价(jià)、成本(běn)三因素(sù)框架看，我们认为，此(cǐ)轮(lún)工(gōng)业企业利润增速(sù)由(yóu)正转负的原因主要源于PPI下行(xíng)，但本轮工业企业利润累计增速(sù)的下探幅度之深和持续时(shí)间之长是(shì)PPI下(xià)行和其他(tā)多种因素叠加导致的：（1）PPI下(xià)行加(jiā)速(sù)工(gōng)业企业利润由正转负；（2）主动去库(kù)存(cún)时间(jiān)偏(piān)长(zhǎng)以(yǐ)及费(fèi)用(yòng)率偏高严重(zhòng)制约(yuē)工业企业利润(rùn)爬坡(pō)速度。

　　与上个月相比，39个主要细分(fēn)行(xíng)业中，有26个行业的营业利(lì)润累计增速出现回升，其他(tā)13个行业的(de)营业利润(rùn)累(lèi)计增速均出(chū)现回(huí)落，其中回落幅度较(jiào)大的行业主要是(shì)农副(fù)食品加工、煤炭开(kāi)采和洗选、有色金属矿采(cǎi)选(xuǎn)、造纸(zhǐ)及纸制品、 纺织服装、服(fú)饰等行业，回升幅(fú)度较(jiào)大(dà)的行业(yè)主要是机械和(hé)设(shè)备修理、汽车制(zhì)造、通(tōng)用设备(bèi)制(zhì)造、橡(xiàng)胶和塑料制品等(děng)行业。

　　具体来(lái)看：

　　与去年(nián)同期相(xiāng)比，工业企业经营(yíng)绩效(xiào)的增(zēng)长压力(lì)依然较大，与3月份相比，产成品存货周(zhōu)转(zhuǎn)天(tiān)数和应(yīng)收(shōu)账款平均回收期进(jìn)一步(bù)增加。

　　数据显示，规模以上工业企业累(lèi)计每百元营(yíng)业收入中(zhōng)的成本为85.18元（3月为85.04元），同比增加0.88元（环比(bǐ)增加0.09元）。产成品存货周(zhōu)转(zhuǎn)天数(shù)为20.80天(tiān)（3月(yuè)为20.60天），同比(bǐ)增加1.80天(tiān)（环比增加0.14天）；应(yīng)收账款平(píng)均回收期为(wèi)63.10天（3月为61.80天），同比(bǐ)增加8.60天（环比增加0.20天）。

　　分所有制类型来看，外商及港澳台商和私营企业(yè)利润累(lèi)计同比降幅出现收窄，国有工业企业和股份制企业利润累计(jì)同比(bǐ)降幅进一步扩(kuò)大。

　　其(qí)中4月国(guó)有工业企(qǐ)业利润累(lèi)计同(tóng)比增(zēng)长-17.9％（3月(yuè)-16.9％，去(qù)年同(tóng)期13.9％），外商(shāng)及港澳台商(shāng)利润(rùn)同(tóng)比(bǐ)增长-16.2％（3月-24.9％，去年同(tóng)期-16.2％），私(sī)营(yíng)企业和股份制企业同比增长分(fēn)别为(wèi)-22.5％（3月(yuè)-23％，去年同期-0.6％）和(hé)-22％（3月-20.6％，去年同期10.7％）。

　　上游采选业中(zhōng)非金(jīn)属矿采选、有(yǒu)色(sè)金属(shǔ)矿(kuàng)采选的利润增速表现(xiàn)较好，石(shí)油和天然气开采等其(qí)他(tā)行业的(de)利润增(zēng)速(sù)降幅依然较大。

　　数据显示，非金(jīn)属(shǔ)矿采选(xuǎn)、有色金属矿采选的(de)增(zēng)速依(yī)然为(wèi)正，分别收(shōu)录10.8％（3月(yuè)4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油(yóu)和天然气开采、煤炭开采和(hé)洗选、黑色金属矿采选业、废物资源(yuán)综(zōng)合利用(yòng)的(de)增(zēng)速(sù)为(wèi)负，分别收录(lù)-6.0％（3月(yuè)-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游原材料加工业(yè)和装备制造业的(de)利(lì)润增速出现明显分化。中游原材料加工业(yè)的利(lì)润增速均(jūn)为负，尽管与上个月相比，利润增速跌幅(fú)普遍(biàn)收窄，但依然是整体工业(yè)企(qǐ)业利(lì)润增速(sù)的主要拖累。中游(yóu)装备制造业(yè)利润(rùn)增速回升幅度较大，成为整体工业企(qǐ)业利(lì)润增速的主要拉动项。其中(zhōng)通用设备制造、铁路(lù)船(chuán)舶航空航天、电气机械(xiè)及器材制造、仪器仪表(biǎo)制(zhì)造增幅延续(xù)上个月(yuè)亮眼(yǎn)趋势，得益(yì)于(yú)国内汽车销售量的(de)提升和汽车产业链出口强劲，汽车制造业的(de)利润(rùn)增速(sù)降幅由负转正，此外叠(dié)加去(qù)年(nián)同期基(jī)数(shù)较低，汽车制造业当月利润增速(sù)高达(dá)20倍(bèi)。

　　数(shù)据显(xiǎn)示，化学原(yuán)料化学制品跌幅扩大，分别收录-57.3％（3月(yuè)-54.9％）；有色金(jīn)属冶炼加工、专用设备(bèi)制造、石油煤(méi)炭及燃料(liào)加工、非金属矿物(wù)制品(pǐn)、黑色(sè)金属(shǔ)冶炼(liàn)加工(gōng)、化学纤维制造、金属制品(pǐn)、计算机通信和(hé)电子设备跌幅收窄，分别收录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月(yuè)-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月(yuè)-19.8％）和-53.2％（3月(yuè)-57.5％）；仪器仪表制造、通用设备制(zhì)造、铁(tiě)路船(chuán)舶航空航天、电气机(jī)械及器材制造增幅依旧(jiù)为(wèi)正，并且增速出现明显回升(shēng)，分别录得9.6％（3月(yuè)2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月(yuè)39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值得(dé)一(yī)提的(de)是，汽车制(zhì)造增幅由负转(zhuǎn)正(zhèng)，录得2.5％（3月-24.2％）。

　　在价格水平、内部(bù)需求、外(wài)部需(xū)求同时(shí)走弱的情况下，下游行业内部的利(lì)润增速反弹乏力，文教工(gōng)美体(tǐ)育娱乐(lè)用品、食品制造、纺织业、家(jiā)具(jù)制造等多(duō)个行业(yè)的大冤种什么意思，大冤种是骂人吗利润增速跌幅放缓，但依然为负；农(nóng)副食品加工、纺(fǎng)织服装、服饰等多个行业(yè)的(de)利润跌幅继(jì)续(xù)扩大。往后看，价格(gé)水(shuǐ)平(píng)、内部需求(qiú)、外部需求转好速度较慢，这也意味着(zhe)下游行业的利润增速向上爬(pá)坡的(de)节奏大概率偏缓。

　　数(shù)据(jù)显示，农副(fù)食品加工、纺织服装、服饰、皮毛(máo)羽和(hé)制鞋、造纸及纸制品和医药(yào)制造(zào)跌幅扩大，分别录(lù)得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文教工美体(tǐ)育娱乐用(yòng)品、食(shí)品制造(zào)、纺(fǎng)织业、家具(jù)制造和印刷和记录(lù)媒(méi)介利润降幅放(fàng)缓，但持(chí)续维持低位，分别录得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月(yuè)-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月(yuè)-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡胶和塑(sù)料制品(pǐn)增速由(yóu)负(fù)转正，录(lù)得1.4％（3月-9.2％）；烟草制品增速略有回落，4月(yuè)录得6.7％（3月9.0％）；酒饮料和茶制造利(lì)润增速保持高位(wèi)，4月为11.6％（3月13.5％）。

　　此外，公共事业中(zhōng)的(de)机械和设备(bèi)修理、电力热力(lì)利润增速相对较高，燃气生产和供应利润增(zēng)速(sù)降(jiàng)幅收窄。其(qí)中机械和设备(bèi)修理(lǐ)利润(rùn)累计增速上升(shēng)幅度较大，4月收录235.7％（前值为79.6％），电力热力利润累(lèi)计同比增速(sù)收窄，但仍然保持高速增长，4月收录47.2％（前值为47.9％），水(shuǐ)生产和供应(yīng)增(zēng)幅(fú)略(lüè)有上升，收(shōu)录5.8％（前值为0大冤种什么意思，大冤种是骂人吗.0％），燃气生产(chǎn)和供应降(jiàng)幅收(shōu)窄，收录-4.7％（前(qián)值(zhí)为(wèi)-8.2％）。

　　总体而言，与上个(gè)月相比，4月份公(gōng)布的工业企业利润数(shù)据已表(biǎo)现出明显(xiǎn)的探底爬坡信号：一，营(yíng)业利润累计增(zēng)速(sù)爬升的行业进一(yī)步增多；二，营业收入(rù)增速由负(fù)转(zhuǎn)正(zhèng)，营业利润增(zēng)速(sù)降幅收窄(zhǎi)。

　　往后看，中(zhōng)游装(zhuāng)备(bèi)制造业有望继续(xù)成为拉动工业(yè)企业利(lì)润增速回升的主要拉动力。汽车制造、 铁路、船舶、航空航(háng)天和其他运输设备(bèi)制(zhì)造(zào)业 、通(tōng)用设备制造业、电气机械(xiè)及器材(cái)制造业、仪(yí)器仪表制(zhì)造业(yè)、文(wén)教、工(gōng)美、体育和娱(yú)乐用品制造业、橡胶和塑料制(zhì)品业、电力、热(rè)力、燃气及水(shuǐ)的(de)生产和供应业 。

　　正如我们(men)在《今(jīn)年工业企业(yè)利润(rùn)增速能(néng)否转正？》中所言(yán)，当前正处于第6次工业(yè)企业利润探(tàn)底阶(jiē)段（从2000年(nián)开始计算），如果按最近两次探底历史来演绎的话，至少还要在负值区间爬坡7-8个月左(zuǒ)右(yòu)的时间，预(yù)计(jì)工业企业利润增速转正最(zuì)早(zǎo)也需等到四(sì)季度。目(mù)前我国仍面临内需增长缓(huǎn)慢和外需疲弱的“弱复苏”阶段(duàn)，这直接导(dǎo)致企(qǐ)业(yè)的产能利用(yòng)率持续下滑(huá)。此外，叠加(jiā)营业成本(běn)高居不下导致的内部(bù)压力，本轮工业企业利(lì)润增速反弹速度大概率(lǜ)较为缓(huǎn)慢。

　　风(fēng)险提(tí)示(shì)：

　　内需恢复力度低于预期。

　　以上内容来自(zì)于2023年5月27日的《中(zhōng)游装备制造业利润增速(sù)明显回(huí)升——2023年4月工(gōng)业企(qǐ)业利(lì)润(rùn)分(fēn)析》报告，报告(gào)作者张静静、张一平，联系(xì)人罗丹

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