来(lái)源：梁中(zhōng)华宏观研究

　　·概 要(yào) ·

　　美联储(chǔ)如期加息25BP，并按计划缩表。坚持(chí)加息的关键(jiàn)仍(réng)是通胀压力太大(dà)。

　　本(běn)次美联储声明较3月有何(hé)变化？第一，重申经济依然稳健，表述(shù)修(xiū)改为“一季度经济温和增长，就业强劲，失(shī)业(yè)率在低位”。第(dì)二，重申美国银行稳(wěn)健，明确银行风险导致家庭和企(qǐ)业(yè)信贷的收紧。第三，重申通(tōng)胀压(yā)力，“通货膨(péng)胀仍然很高，委(wěi)员会仍(réng)然高度(dù)关注通货膨胀(zhàng)风(fēng)险(xiǎn)”。第(dì)四，修(xiū)改(gǎi)货币政策表述，重申(shēn)“委员会评估货(huò)币政策的滞后(hòu)影响”，删除“委(wěi)员会预计一些额外的政策紧缩可能是适(shì)当(dāng)的”。

　　鲍威尔(ěr)有何表态？关(guān)于经(jīng)济，认为经(jīng)济可能面临来自紧缩信贷的阻(zǔ)力，其影响还需要时间来体现；预计美国经济温和(hé)增长，有(yǒu)可能避(bì)免衰退，或者是温和(hé)衰退。关(guān)于加(jiā)息，本次加息依然(rán)是共识；认为(wèi)原则上(shàng)不需(xū)要利率提高(gāo)那(nà)么高(gāo)，正在评估(gū)是否达(dá)到(dào)限(xiàn)制性(xìng)水平，认为或已经达到（或已经(jīng)接近(jìn)达到）。关于(yú)降息，强调劳动力市场在走(zǒu)弱，但依然强劲(jìn)，薪资(zī)水平仍高；通胀有所缓和，但依然高企，远(yuǎn)高于(yú)目标，降低通胀(zhàng)仍需较长(zhǎng)时(shí)间，当前降息并不合适。关于(yú)银(yín)行和债务上限，强调地区性银行发(fā)挥非常重(zhòng)要(yào)的作用，不希望大型银(yín)行(xíng)进行大规模收(shōu)购，银行业总(zǒng)体上有所改善，美国(guó)银行系统健康且具有弹性。强调(diào)应及时提高债务(wù)上限。

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　　如(rú)期(qī)加息25BP

　　如期(qī)加息(xī)25BP。2023年5月3日(rì)，美联储5月FOMC会议(yì)决定加息25BP，上调联(lián)邦基金(jīn)利(lì)率区间至(zhì)5.0％-5.25％，利(lì)率回升(shēng)至2006年(nián)6月以来的(de)高点。此外，上(shàng)调准备金余(yú)额利率（IORB）至5.15％，上调隔夜逆回购利(lì)率（ON RRP）至5.05％，上调(diào)主要信贷利率至(zhì)5.25％，上调隔夜(yè)回购利(lì)率至5.25％。

　　按(àn)计划缩表(biǎo)，美(měi)联(lián)储将(jiāng)继续减持美国国(guó)债、机构债务和机构抵(dǐ)押贷(dài)款支持证券，上限为950亿美元（600亿美元国债和350亿美元MBS）。

　　我们认为，美联(lián)储坚持(chí)加息(xī)的关键仍在(zài)于通胀压力较大(dà)。例如，3月美国(guó)核心通(tōng)胀季(jì)调环比仍在(zài)0.4％的高(gāo)位，且已经连(lián)续4个月处于高位；核心通胀年化同比也仍在4.9％，边际(jì)上并没有明显(xiǎn)降温。本轮(lún)加(jiā)息是80年代以来最快的一次(cì)，10次便累计加(jiā)息500BP。

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　　加息或将结(jié)束

　　从声明来看(kàn)，与2023年3月(yuè)相比有哪些变化？

　　关(guān)于经济方面，重申(shēn)经(jīng)济(jì)依然(rán)稳健(jiàn)。不(bù)过表述修改为“1季度经济活动以适度的速度增长，最近几个月(yuè)就业增长(zhǎng)强劲，失业(yè)率(lǜ)保持在(zài)低位(wèi)”。

　　关(guān)于通胀方(fāng)面，重申通胀压力。“通(tōng)货膨(péng)胀仍然(rán)很高”、“委员会仍然高(gāo)度关(guān)注通货膨胀风险”、“致力(lì)于恢复2％的通胀目标”。

　　关于(yú)加息方面，或将停止加息。重申委(wěi)员会将(jiāng)评估货币政(zhèng)策的滞后(hòu)影响(xiǎng)，“在确定额外的政策紧缩在多大程度上适合于随(suí)着时间的推移将通(tōng)货膨胀率恢复到(dào)2％时，委员会(huì)将考虑货(huò)币政策的累(lèi)积紧缩，货币(bì)政策影(yǐng)响经济活(huó)动和(hé)通(tōng)货膨胀的滞后，以及经(jīng)济和金融发展”。重(zhòng)点是删除(chú)了“委员会预计，一些额外的政策(cè)紧缩可(kě)能是适当的，以实现(xiàn)一种货币政策立场”，表明美(měi)联(lián)储(chǔ)加(jiā)息或将结束。

　　关于银行风险，重申美(měi)国(guó)银行稳健。“美国银(yín)行体(tǐ)系稳健(jià翩跹和蹁跹的区别，翩跹和蹁跹拼音n)且富(fù)有弹性”；明(míng)确银行风险(xiǎn)导(dǎo)致(zhì)了家庭和企业信贷的收紧（上一次表述为“可能”），重(zhòng)申这对经济、就业和通胀的影(yǐng)响(xiǎng)存在不确定性，“家(jiā)庭(tíng)和企业信(xìn)贷条件收紧可能(néng)会拖累经济活动、就业(yè)和通胀，这(zhè)些影响的(de)程度仍不确定(dìng)。”

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　　鲍威尔有何表态？

　　关于(yú)经济(jì)，仍期待“软着陆”。美联储(chǔ)主席鲍威尔认为(wèi)，经(jīng)济可能面临来自紧缩信(xìn)贷的(de)阻力，其影(yǐng)响还需要时间(jiān)来体现（尤其是住房和投资领(lǐng)域(yù)）。不过明确指(zhǐ)出，如(rú)果美(měi)国(guó)出(chū)现(xiàn)经济衰退，希望是温和的；强调，美国可能会出现轻微的(de)经济衰退。

　　关(guān)于加息，或已经达到限制性水平(píng)。美联储在3月议息(xī)会议时，就已经在讨论停止加息的问(wèn)题；不(bù)过，鲍威尔指出本次(cì)加息(xī)依然是(shì)共识，所(suǒ)有人全(quán)票(piào)通过，一些政策制定者(zhě)谈到(dào)停止加(jiā)息，但不是本次会议。

　　对于未来利率终点的问题，鲍威尔认为原则上(shàng)不需要利率提高那(nà)么高，正在(zài)评估是(shì)否达到限制(zhì)性水(shuǐ)平，认为或已(yǐ)经达到(dào)了限制性水平（或(huò)已经(jīng)接(jiē)近达到），也(yě)就(jiù)意味着也许可(kě)以暂停(tíng)加息了。后(hòu)续政策变(biàn)化(huà)的关键仍是审视数(shù)据，尤(yóu)其(qí)是通胀。

　　关于降(jiàng)息(xī)，当前并不(bù)合适。鲍(bào)威尔强调，美国劳动力市场(chǎng)在走弱，但依然强(qiáng)劲(jìn)，失业率(lǜ)仍(réng)在低位，薪资水平仍高，高于(yú)2％的通胀水平(píng)。整(zhěng)体通胀(zhàng)有(yǒu)所缓和(hé)，但依(yī)然(rán)高企，远高于目标水平，降低通胀(zhàng)仍需较(jiào)长(zhǎng)时间，当前降息并不(bù)合适。

　　关于(yú)银行风险(xiǎn)，鲍威尔强(qiáng)调地区性银行发挥非常重要的作(zuò)用，不希望大型银行进行大(dà)规模收购，银行业总体(tǐ)上有所改善，美国银(yín)行系统健康且具有弹性(xìng)。银行(xíng)危机(jī)的(de)影响程度(dù)目前尚(shàng)不确定(dìng)。

　　关于债(zhài)务(wù)上限(xiàn)风险，鲍威尔强调应及(jí)时提(tí)高债务上限，如果没有达成债务协议，经济后果“高度(dù)不确(què)定”。此前，美国财政部长耶伦也强调(diào)，如(rú)果国会不(bù)尽早采取行动提高债(zhài)务(wù)上限，美国可能最早(zǎo)于6月1日出现债务违约。

　　由于美(měi)联邦(bāng)政府(fǔ)触及31.4万亿美元的法定举债上限(xiàn)，美国财(cái)政部于今年1月宣布采取特(tè)别(bié)措(cuò)施(shī)，避免联邦(bāng)政(zhèng)府发(fā)生(shēng)债务(wù)违约。美国国会预(yù)算办公室5月1日发布的最新报告显示，美国在(zài)6月初耗(hào)尽(jǐn)资(zī)金的风险较之前更高。

　　往前看，美国银行风(fēng)险演变成系统(tǒng)性风(fēng)险的概率(lǜ)或(huò)有限，但中(zhōng)小银行破产或(huò)依然会出现。目前市场依然预期(qī)美联(lián)储6-7月维持利率(lǜ)水平不变(biàn)，9月开始(shǐ)降(jiàng)息（概率(lǜ)达70％），年内至少降息(xī)50BP（概率达(dá)90％）。我(wǒ)们认为，美国经济虽在下滑(huá)，但(dàn)依然(rán)有(yǒu)韧(rèn)性；美国通(tōng)胀压力仍大(dà)，年内(nèi)降息概率或(huò)较(jiào)低(dī)。

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