4月美(měi)国就(jiù)业报告大超(chāo)预期，新增就业、失业(yè)率(lǜ)、工(gōng)资表现亮眼，但或与季(jì)节(jié)性有关。其中(zhōng)，新增非农就业+25.3万人(rén)，高(gāo)于彭博一致预期的+18.5万人；失(shī)业(yè)率下降0.1pct至3.4％，低于(yú)彭博一致预期的3.6％，位于历史低位；小时(shí)工资(zī)环比(bǐ)增(zēng)速回(huí)升(shēng)0.2pct至0.5％，高(gāo)于彭博一(yī)致预(yù)期的0.3％；劳动参与率录得62.6％，符合彭博一致预期。非(fēi)农就业(yè)数据与此前超预(yù)期(qī)的ADP一致，显示4月美国就业市场仍然维持(chí)稳(wěn)健。但是需要指出的(de)是，2月和3月新增非农(nóng)就业合计下修(xiū)14.9万(wàn)，1季度新增非农就业为29.5万/月，4月(yuè)新增(zēng)非农就业虽超预(yù)期，但整(zhěng)体仍在放缓；“劳工(gōng)荒(huāng)”可能(néng)导致企业囤积就业(yè)（labor hoarding），推高非农(nóng)就业；而4月季(jì)节因子要(yào)高于以(yǐ)往年份，或导致非农就业数据偏(piān)高，未来(lái)持续性存在(zài)较(jiào)大不确定。非农发布后，截至北京(jīng)时间晚上9：30,2年(nián)期和10年期(qī)美债(zhài)分(fēn)别上行(xíng)7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含(hán)的联储23年底降(jiàng)息(xī)预期(qī)从(cóng)84bp回落至78bp；美元指(zhǐ)数基本(běn)持平(píng)于(yú)101.5；美国三大股指涨超1％。

　　核心观点

　　4月美(měi)国(guó)非农数据点评

　　4月美国(guó)就业报(bào)告(gào)大超(chāo)预期，新增就业(yè)、失业率360借条是正规的吗、工资表现亮眼，但或与季节性有关。其中，新(xīn)增非农就业+25.3万人，高于彭博(bó)一致预(yù)期的+18.5万人；失业率下降(jiàng)0.1pct至(zhì)3.4％，低于彭博(bó)一致预(yù)期(qī)的3.6％，位于历(lì)史低位(wèi)；小(xiǎo)时(shí)工(gōng)资环比(bǐ)增速(sù)回升0.2pct至(zhì)0.5％，高于彭博一致预期(qī)的0.3％；劳动参与率录(lù)得(dé)62.6％，符合彭博(bó)一致预期（图1）。非农就业数据与(yǔ)此前超(chāo)预(yù)期的ADP一致，显360借条是正规的吗(xiǎn)示4月美国就业市场仍然维持稳健。但是(shì)需(xū)要指出的是，2月和3月新增非农(nóng)就业合计下修14.9万，1季度新增非农就业为29.5万/月，4月新(xīn)增非农就业虽超预期，但整体仍在放缓；“劳工荒”可能导致(zhì)企业囤(dùn)积就业(yè)（labor hoarding），推(tuī)高非农就业；而4月季节(jié)因子要高于(yú)以往年份（图2），或(huò)导(dǎo)致非农就业数(shù)据偏高(gāo)，未来持续性存(cún)在较大(dà)不确定。非(fēi)农发布后，截至北京时间晚上9：30,2年期和(hé)10年期美债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场(chǎng)隐(yǐn)含(hán)的联储23年底降(jiàng)息(xī)预期(qī)从84bp回(huí)落至78bp（图3）；美元指(zhǐ)数基本持平于101.5；美国三大股(gǔ)指涨超1％。

　　非农新(xīn)增就(jiù)业整体(tǐ)回升，其中商品相关行(xíng)业回升(shēng)明显。4月商品相关(guān)行业新增(zēng)非农就业(yè)3.3万(wàn)人，占4月新增(zēng)就业(yè)的13％，相对3月增(zēng)加(jiā)5万人(rén)。其中，制造业(yè)、建筑业等新增就(jiù)业均边际回升。商品(pǐn)相(xiāng)关行业就业边际改善，或(huò)反映制(zhì)造(zào)业边际好转。例(lì)如，4月(yuè)美国ISM制造业PMI回升0.8pct至47.1；4月CPI核(hé)心商品通胀环比也边(biān)际回升。4月(yuè)服务业相关行业(yè)新(xīn)增就业(yè)从3月的18.2万(wàn)上升至(zhì)22万，但内(nèi)部出(chū)现分化。其中，医疗保健(jiàn)和商(shāng)业服务(wù)新增就业分别为6.4万和(hé)4.3万，较3月增加1.7万(wàn)和2.0万；但此前吸(xī)纳就业较多(duō)的休闲酒店(diàn)业4月(yuè)新增就业3.1万人，较3月回(huí)落0.9万人（图表4）。其他需求指标指示，服务业需求(qiú)可能仍在(zài)走(zǒu)弱。例如3月(yuè)美国休闲餐(cān)饮、医疗保(bǎo)健与零售(shòu)业的总空缺约384万人，较22年12月的(de)470万人大幅(fú)下(xià)降，回落至21年5月的水平（图(tú)表5）。

　　失业率创新低以及小时工资增(zēng)速回(huí)升(shēng)，显(xiǎn)示劳工市(shì)场(chǎng)韧性较强。尽管遭遇硅谷银行风(fēng)波的不(bù)确定性冲(chōng)击，4月失业率仍(réng)然下降0.1个百分(fēn)点至3.4％，位(wèi)于历(lì)史低位，反映就(jiù)业市场韧性较强(qiáng)，短(duǎn)期仍(réng)有望保持(chí)稳健。1季度小时工资增(zēng)速(sù)低于其(qí)他工(gōng)资(zī)指标，4月小时工资增速(sù)回(huí)升后，与其他工资指(zhǐ)标的差距收窄，指示美国潜(qián)在(zài)的工(gōng)资增速维持在4.4％-5.9％（图表6），仍(réng)显著高(gāo)于(yú)联储合意水平（3％左右），这可(kě)能加大美联(lián)储的紧缩压力。3月(yuè)岗位空(kōng)缺数据显(xiǎn)示，美国就业(yè)市(shì)场劳动力供应紧(jǐn)张局势整体仍在小(xiǎo)幅缓解。最能反映就业市场紧张程度之(zhī)一的(de)职(zhí)位空缺与待业人数之比连续(xù)三月下降(jiàng)，2023年3月(yuè)录得164％，降至21年11月的水平（图表7）。根据历(lì)史经验，当(dāng)前(qián)职(zhí)位(wèi)空缺和求职人之比的回落速度接(jiē)近1973年的高通(tōng)胀时期，预计2023年(nián)4季度，美(měi)国就业市(shì)场才能更接近供(gōng)需平衡（图表(biǎo)8）。

　　我们(men)认为，超预期的非农就(jiù)业数据将进一步削弱(ruò)联储的降息意愿(yuàn)，但实际经济动能或(huò)弱于非农就业数据所指(zhǐ)示(shì)的水平，后续需要(yào)关注季节因子扰动下(xià)降后就业(yè)数据的走势。非农就业超预期(qī)叠加工资增速(sù)回升，预计联储将维(wéi)持相对市场更加鹰派的立场。若就业数(shù)据(jù)出现明显恶化，联(lián)储(chǔ)转向的(de)可能性(xìng)将加大。5月(yuè)以来，第一共和银行被接管、西太平洋(yáng)合众(zhòng)银行等(děng)区域银行股价大幅下挫，中小银行风险仍在发(fā)酵（参见(jiàn)《美(měi)国第(dì)14大银行倒(dào)闭昭(zhāo)示(shì)了(le)什么？》，2023/5/4）。同(tóng)时(shí)，美(měi)国债务(wù)上(shàng)限触(chù)发(fā)时点提前，前景存在(zài)较大不确(què)定性（参(cān)见《美国(guó)债(zhài)务上限提(tí)前(qián)触发会有(yǒu)何(hé)影响？》，2023/5/4）。往前看，高利(lì)率(lǜ)叠加不断发酵的银(yín)行危机以及债务上限风波，金融(róng)市(shì)场动荡(dàng)可能性(xìng)加大，不排除金融(róng)风险(xiǎn)以及实(shí)体经济的脆弱性倒逼联储下半年转(zhuǎn)向。

　　风险提示：美国中小银行再现挤兑风(fēng)波；欧美陷入衰退概率增加。

　　文章(zhāng)来源

　　本文摘自：2023年5月6日发布的《非农强于预期，但或许和季节性有(yǒu)关(guān)》

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