私(sī)募(mù)基金运作即将迎来更全面的(de)新一(yī)轮监管(guǎn)。

　　4月28日，中国(guó)证券投资基金业(yè)协会（下称中基(jī)协(xié)）就(jiù)起(qǐ)草的《私(sī)募证(zhèng)券(quàn)投(tóu)资基金运作指引》（下称《运作指引》）向社会公开征求意见。

　　自2013年6月证券(quàn)投资基(jī)金法将私(sī)募(mù)证券投资(zī)基金纳入统(tǒng)一规范，中基协实施登记备案以来，我国私(sī)募(mù)证券投资基金行业发展迅(xùn)速(sù)，规模(mó)不断(duàn)增加。截至2022年(nián)年末，中基协已(yǐ)登记私募证券(quàn)投(tóu)资基金管理人9000余家，存(cún)续(xù)私募(mù)证券投(tóu)资基(jī)金9.3万(wàn)只，规模5.6万亿元。私募证(zhèng)券投资基金交易策略(lüè)逐步多元化，交(jiāo)易活跃，投资资产覆盖股票、基金、债券和场(chǎng)内外衍生品(pǐn)，已(yǐ)经成(chéng)为资本(běn)市场重要(yào)的机(jī)构(gòu)投资者之一。中基协结合(hé)私募(mù)证(zhèng)券投资基(jī)金(jīn)行(xíng)业(yè)实践，坚持规(guī)范发展和问题导(dǎo)向，起草形成《运作指引(yǐn)》，明确底线要求，针对重(zhòng)点问题予以(yǐ)规范(fàn)，完(wán)善(shàn)私募证券(quàn)投资基金运作规(guī)则体系。

　　本次征求意(yì)见的《运作指(zhǐ)引》共计三(sān)十二条，对(duì)私募证券投资基金募集、投资、运作管理等环节提出了规范要(yào)求。具体来看：

　　募(mù)集(jí)要求方(fāng)面，在募集及存续门槛要七美德分别对应哪几个天使 七美德分别是谁求上(shàng)，明确私募证(zhèng)券(quàn)投资基金初始募集及(jí)存续(xù)规模不得低(dī)于(yú)1000万元。

　　今年2月(yuè)，中(zhōng)基(jī)协发布了修订(dìng)后(hòu)的《私募(mù)投资基金登记备案办(bàn)法》（下称《备案办法》）及配套指引，进一步明确了私募登(dēng)记备案标准(zhǔn)，其中就提出私(sī)募(mù)证券基(jī)金初始实缴募集资金规模不低于1000万元(yuán)人民币。此次(cì)《运作(zuò)指(zhǐ)引》的相关要求与《备案办法》衔接。

　　但(dàn)引发(fā)市(shì)场热议的是，基(jī)金合同中(zhōng)应当明确约定，除市场波动导致净值变化(huà)外(wài)，连续60个交(jiāo)易(yì)日出现基金资产净值(zhí)低于(yú)1000万(wàn)元人民币的，该私募证券投资基金进(jìn)入清算流程。

　　有行业(yè)人士认为，《运(yùn)作指(zhǐ)引》在衔接《备(bèi)案办(bàn)法》募集规(guī)模的基础(chǔ)上，增加(jiā)了存续要(yào)求，这可以有效避免《备案办法》出台后，通过募集资金(jīn)后(hòu)再赎回的方式备案的“壳基金”。此外，这也(yě)体现行业的(de)“扶强除劣(liè)”趋势，中小规模的私募生存难度(dù)越来越大(dà)。

　　申赎管理上，为加强流动性风险管理，《运作指(zhǐ)引》要(yào)求私募(mù)证券投资基金开放申赎频率不得高于每(měi)月(yuè)一次。为引导投资者理性投资、长(zhǎng)期投资，《运作指引(yǐn)》明确基金合同(tóng)应(yīng)当(dāng)约定投资者不少于(yú)6个月(yuè)的份额锁定(dìng)期安(ān)排。

　　投资要求方面，在组(zǔ)合(hé)投资(zī)要求上，为引导私募证(zhèng)券(quàn)投资基金管理人提升专业投(tóu)资能(néng)力，组合(hé)投(tóu)资(zī)、分散风险，要(yào)求私募证券(quàn)投资基金采(cǎi)取(qǔ)资产(chǎn)组合的方(fāng)式(shì)进行投资。单只私募证券投(tóu)资基(jī)金投资于同一资(zī)产的资(zī)金(jīn)，不得超过该基金(jīn)净资产的25％；同一私(sī)募基金管理人管(guǎn)理的(de)全部私募证(zhèng)券投资基金投资于同一资(zī)产的资金，不得超(chāo)过该资产的25％。银行活(huó)期(qī)存款、国债(zhài)、中央银行票据(jù)、政(zhèng)策性(xìng)金融(róng)债、地方(fāng)政府债(zhài)券、公开(kāi)募集基金等(děng)中国证监会(huì)、协会认(rèn)可的投资品种(zhǒng)除外。

　　《运(yùn)作指引》还明确禁止多层(céng)嵌套，要求私募(mù)证券投资(zī)基(jī)金架构(gòu)应当(dāng)清晰、透明，不得通过设置复杂架(jià)构(gòu)、多层嵌套等方式规避监(jiān)管要求。私募证券(quàn)投(tóu)资基金投资于其他私募证(zhèng)券(quàn)投资基金或者金(jīn)融机(jī)构发行的资产管理产(chǎn)品的，应当明确约定所投(tóu)资的(de)私募证券投资(zī)基金或(huò)者资产管(guǎn)理产品(pǐn)不(bù)再(zài)投七美德分别对应哪几个天使 七美德分别是谁资除公(gōng)开募(mù)集(jí)基金以外的(de)其他(tā)私募证券投资基金或者资产管理产品。

　　在场外衍生品(pǐn)投(tóu)资要(yào)求(qiú)上，明确(què)私募基金(jīn)应(yīng)当以(yǐ)风险管理、资产配置为目标开展衍(yǎn)生品(pǐn)交易，不得将衍生(shēng)品交易(yì)异(yì)化为股票、债券等场(chǎng)内标的(de)的杠杆融资工(gōng)具，不得(dé)为不适格投资者提(tí)供(gōng)通道(dào)服务，提出集中度、杠(gāng)杆等要求(qiú)。

　　运(yùn)作管理(lǐ)要求方面，要求私募证券投资基金管理(lǐ)人(rén)建(jiàn)立健全(quán)内部制(zhì)度，遵循投资者利益优先与(yǔ)公平交易原则，防范利益输(shū)送。对量化(huà)私(sī)募证券投资(zī)基金在交易系统(tǒng)安全、异常(cháng)交易(yì)监(jiān)控(kòng)、内部(bù)管理(lǐ)、资料保(bǎo)存、产品命(mìng)名等(děng)方面提出规范(fàn)要(yào)求(qiú)。进一(yī)步(bù)细化对私(sī)募证券(quàn)投(tóu)资基金投资运作（如衍生品、境外资产等特殊交易）的(de)信息披露要(yào)求。

　　同时(shí)，《运作指引》明确不同规模私募证券(quàn)投资基金管理人和私募证券投资(zī)基金信息报(bào)送(sòng)工(gōng)作(zuò)要求。

　　《运作指引》还要求(qiú)规模以上私募证券投(tóu)资基金管理人(rén)定期开(kāi)展压力测试、建立风险准备(bèi)金制度等。具体来看，同一实际(jì)控制(zhì)人控(kòng)制的私募(mù)基(jī)金管理人在最近一年度末合计基金管理(lǐ)规模在20亿元以上(shàng)的，应当持续(xù)建立健全流动性风险监测、预警与应(yīng)急处置、关(guān)于(yú)预警线与止损线的风险管理制度，每季度至(zhì)少进(jìn)行一次(cì)压力测试。私募基金管理人应当(dāng)结合(hé)市场状况和自(zì)身管理能(néng)力制定并持续更(gèng)新流动性风险应(yīng)急预案，明确预案触发情景、应急(jí)程(chéng)序与措施等。

　　《运(yùn)作指引》明确禁止通道业务，私募基(jī)金管理人应当对(duì)投(tóu)资者资金来源的合规性进行(xíng)审查，不(bù)得(dé)由投(tóu)资(zī)者(zhě)或其指定第三方(fāng)下达投(tóu)资指令或(huò)者自行(xíng)负(fù)责投资运(yùn)作，不得为金融(róng)机构、其他私募基金管理人，金融机构(gòu)资(zī)产管(guǎn)理产品以及其他私七美德分别对应哪几个天使 七美德分别是谁(sī)募基金提供(gōng)规避投资(zī)范围、杠杆约(yuē)束、投(tóu)资者门槛等监管要求的通道服务。

　　一位私募(mù)人(rén)士(shì)向期(qī)货(huò)日报记者表(biǎo)示，综合来看，私募监管的实际标(biāo)准在向金融机构(gòu)管(guǎn)理标准(zhǔn)看齐，《运作指引》如果按(àn)目前征(zhēng)求意见稿的(de)水(shuǐ)平落实，执行后(hòu)会快速抹平私募基金相(xiāng)对其他资管产(chǎn)品的灵活度，让(ràng)资金方的投放(fàng)偏好(hǎo)回到策(cè)略(lüè)表现(xiàn)及(jí)管理人的整体运(yùn)营和服务水平上，而非政策监管(guǎn)红利。这将更有利于行业的健(jiàn)康(kāng)发展(zhǎn)，回(huí)归管(guǎn)理本源(yuán)。

　　不过，《运(yùn)作指(zhǐ)引》也给予了过渡期(qī)安排。

　　中基协表示，《运作指引》施行(xíng)后，新备案(àn)的私募证券投资基(jī)金按照《运(yùn)作指引》要求执行。同时为减少(shǎo)新老(lǎo)基金的套(tào)利空间，对存(cún)量基金针对不同情况(kuàng)提出差异(yì)化整(zhěng)改要求，并(bìng)对重点(diǎn)条款的整改给予充分(fēn)过渡期(qī)安排(pái)：

　　对于违反投资(zī)范围(wéi)要求、开展通道业务、不符合最低存续规模等触及底线要求的存量基金，《运作(zuò)指引(yǐn)》施行(xíng)后不得新(xīn)增(zēng)募集规(guī)模及投资者，不(bù)得展(zhǎn)期，新增投资活动获得须符合《运作指引》要(yào)求(qiú)，合(hé)同(tóng)到(dào)期后予以清算；

　　对于不符合《运作指引》中关于投资集中度、嵌套层数、杠(gāng)杆比例(lì)、债券及衍生品(pǐn)交易等(děng)投资(zī)要求(qiú)的，给予12个月整改过(guò)渡期(qī)，不强制要求(qiú)修改基金合同；

　　对于《运(yùn)作指引(yǐn)》实施后存量基金(jīn)新募(mù)集的投资者(zhě)要求(qiú)设置不少于6个月的份额锁(suǒ)定期；

　　对于存(cún)量基金(jīn)发生基金合(hé)同变更(gèng)的，变更后内容应当(dāng)符(fú)合《运(yùn)作指(zhǐ)引》要求；基金合同存续期限发生变化(huà)的，应当按照《运作指引(yǐn)》修改基金合同(tóng)；

　　对于(yú)存量基金中无(wú)固(gù)定存续期(qī)限的私(sī)募证券投(tóu)资基金，要求在《运作(zuò)指引》施行后12个月内(nèi)，修改基金合(hé)同(tóng)，约定明确的基金存续期，以促进(jìn)目前(qián)存量(liàng)永续(xù)基金限(xiàn)期(qī)整改。

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