5月13日(rì)，年(nián)内首只央企主题ETF——华泰柏瑞(ruì)中(zhōng)证(zhèng)央(yāng)企红利ETF发布公告称，其累计有效(xiào)认购申(shēn)请份额(é)总(zǒng)额超过20亿份发行上限，将启动(dòng)比(bǐ)例配售。这则小(xiǎo)公告(gào)体现(xiàn)出(chū)市(shì)场对这(zhè)一“中特估”主(zhǔ)题的追捧(pěng)力度(dù)。

　　实际上，近期围(wéi)绕着“中特估”的行情，市场关注度非常高，5月15日(rì)首批3只央企(qǐ)回报(bào)ETF发行，更成为这一波“中特估(gū)”行情的(de)催化剂(jì)。实际上，早(zǎo)在去年(nián)底(dǐ)及今年一季(jì)度，一些(xiē)基金经理(lǐ)开始调仓换(huàn)股“中特估概念”。

　　目前“中特估(gū)”资金面、情绪面、估值方(fāng)式等(děng)问题成(chéng)为市(shì)场关注焦点，中国基金(jīn)报(bào)采访多位投研人士(shì)，解析“中特(tè)估”这(zhè)些焦点(diǎn)问(wèn)题。

　　央企主题ETF密集上(shàng)报发行

　　行情催化剂？

　　市场(chǎng)对“中特估”主题积(jī)极(jí)追(zhuī)捧(pěng)。不仅华泰柏瑞中(zhōng)证央企红利(lì)ETF罕见出现启动“比例配售”情(qíng)况，今年(nián)场内多只“中字头”ETF也持(chí)续(xù)“吸金”，15只央企、国企ETF合计“吸金”38.56亿元。

　　同时，后(hòu)续(xù)有多只国央企主题基金发行(xíng)，市场对此充满期待，如5月(yuè)15日就有3只央企回(huí)报ETF，后续(xù)跟(gēn)踪(zōng)央企(qǐ)科技引领(lǐng)、央企现代能源(yuán)等(děng)ETF也将获(huò)批发行，更有扎堆上报的央(yāng)国企(qǐ)基金在排队入市。

　　这些或(huò)成为(wèi)这一波“中特估”行情的催化剂(jì)。

　　融(róng)通红利机会基金经理(lǐ)何龙表示，央企ETF发行在情绪上是(shì)构成(chéng)催化(huà)因素的，近期银行股大涨的一个催化因素就是积(jī)极推介相关(guān)央企ETF的发行。

　　“随着央企ETF的发行，和诸多(duō)主题基金的(de)申报发行，我认为(wèi)确实会成(chéng)为引爆行(xíng)情的催化剂，基本面、资金面(miàn)、政策面都在向好，下半年，中特估有可(kě)能独(dú)领(lǐng)风骚。”万家基金章恒更是表示。

　　同(tóng)样，博时基金指数与量化投资部基金经理杨振建就表示，近期密集申(shēn)报(bào)的国央(yāng)企主题(tí)基金(jīn)主要涉及“股(gǔ)东回报”、“科(kē)技(jì)引领(lǐng)”、“现代(dài)能源”几大主题(tí)，这(zhè)样的布(bù)局可以更好(hǎo)支持央(yāng)国企的估值重(zhòng)塑。

　　“央企ETF的发行(xíng)将成为行情进一步上涨的催化剂。去年以来公募基金(jīn)发(fā)行整体(tǐ)平淡，近期多只国央企主题基(jī)金申报和发(fā)行，行情火热下将为(wèi)市场带来(lái)增(zēng)量资(zī)金，有望(wàng)推动进一步上涨。”杨振建(jiàn)进一步表示。

　　此外，银华基金ETF业务总监王帅(shuài)认为，公募基(jī)金积(jī)极布局央国企主(zhǔ)题基(jī)金，一方面是因为新(xīn)一轮深(shēn)化国企改革的(de)大(dà)幕将拉(lā)开，叠(dié)加(jiā)“中(zhōng)特估(gū)”概念，央(yāng)国(guó)企上市公司的(de)投资价值凸显，该主题的基(jī)金将为(wèi)投资者提(tí)供更丰(fēng)富的工具以参与到央国企投资。另一方面是落实公募(mù)基金行业高质(zhì)量发(fā)展的(de)要求，引导更多资金参与央国企(qǐ)改革，更好发挥公募基金服务资(zī)本市场改革、服(fú)务(wù)实体(tǐ)经济和国家战略(lüè)的作(zuò)用。

　　王帅表示，未来央企ETF的发行将为央企相关标的(de)和(hé)板块带来(lái)增量资金(jīn)，提升交(jiāo)易活跃度(dù)，有望成(chéng)为中特估行情(qíng)的催化剂。

　　存量市(shì)场中变赛道(dào)

　　积极调仓换股？

　　2023年以来，市场结(jié)构性行情明显(xiǎn)，中特估和人工智能(néng)成为两大明(míng)显(xiǎn)的主线，而(ér)新(xīn)能(néng)源等前(qián)期热门赛(sài)道(dào)股冷却，在此背景下(xià)，一些基金经理开始调仓换股“中(zhōng)特估概念”。

　　万家(jiā)基金基金经理(lǐ)章恒直言，自己目前(qián)重点关(guān)注三大(dà)行业，火(huǒ)电、券商、军工(gōng)，这三大行业(yè)主要是央企或地(dì)方国资所在的行(xíng)业，民营企业占比较少(shǎo)。

　　“首先(xiān)是基于行(xíng)业本身(shēn)基本面在今年(nián)会有重大(dà)的(de)向上变化的机会(huì)，比如火电，会(huì)受益于煤炭(tàn)价格的下跌，扭亏为(wèi)盈(yíng)；券商，会受益于(yú)今年(nián)市场成(chéng)交量的放大，盈(yíng)利(lì)大幅增长(zhǎng)等。同时，随着国有企业改革(gé)的推(tuī)进，大概(gài)率这些企业会进入一个提(tí)质增效、释放(fàng)业绩的(de)过程。”章恒表示，中特估是过去(qù)5年10年改(gǎi)革的成(chéng)果，是非(fēi)常基本面的，和他过去1至2年研(yán)究投资(zī)思路(lù)也非常吻合，为在下半年抓住这(zhè)波中特估的(de)投资机会做(zuò)好了准备(bèi)。

　　“去年(nián)年底已开(kāi)始(shǐ)重(zhòng)视中(zhōng)特估(gū)的投资(zī)机会，判断中特(tè)估的机会未来三年分两个阶段。”融(róng)通(tōng)红利(lì)机会基(jī)金经理何龙表示(shì)，第一阶段也就(jiù)是今年以数字经济和“一带一路”的主题普涨性机会为(wèi)主，包括低于1倍PB、分红收益(yì)率极高的品种，将会迎来普涨性的机会(huì)。第二阶段是未来两年(nián)，在(zài)主(zhǔ)题(tí)性机会消散以后，基于顶层设计对国央经(jīng)营管(guǎn)理价值导(dǎo)向变化(huà)，我们判断经营成果随之改变是一个(gè)慢变量，会(huì)在(zài)未来两年体现在每一个央国企的报(bào)表中。

　　何龙强调，目前在挖掘公司经营层面可(kě)能发生显(xiǎn)著正向变化的个股提前进行(xíng)布局，比如(rú)医(yī)药和消费等行业。

　　其(qí)实一季报已(yǐ)经显露出(chū)不少基金在行动(dòng)。国金证(zhèng)券研究所(suǒ)数(shù)据显示，偏股主动(dòng)型基金(jīn)2022年年报前十大重仓(cāng)股股票池中，“中(zhōng)特估”概(gài)念占偏股主动(dòng)型基金(jīn)持有(yǒu)股票市值(zhí)比例仅有1.18％。而2023年(nián)一季报披露的(de)持(chí)仓中，“中特估”概念占偏股(gǔ)主动型基金持有股票市值比(bǐ)例提(tí)高到(dào)4.19％。

　　“中(zhōng)特估(gū)”概念股(gǔ)在(zài)偏股主动型基金的持仓(cāng)中(zhōng)，占比明显提高(gāo)。上述数据显(xiǎn)示，根据偏股主动(dòng)型基金2022年报及2023年一季(jì)报十大重仓股的数据，剔(tī)除个股涨(zhǎng)跌影响(xiǎng)，估计了各基(jī)金主动加仓“中特估”概念股的市值(zhí)占2022年末股票总市值比例，一季度超(chāo)过30％的偏股主动型基金主(zhǔ)动(dòng)加(jiā)仓了“中特估”概念股，198只基金在2022年末不(bù)持有“中特(tè)估(gū)”概(gài)念(niàn)股(gǔ)，但(dàn)在(zài)一季度买入。

　　不仅如此，中信(xìn)证(zhèng)券数据统计(jì)也显示，一(yī)季(jì)度主动(dòng)偏股型公募(mù)基金对港股央国企的持(chí)股(gǔ)市值比重达到(dào)2019年(nián)以来的新高，港股央(yāng)国企持股总(zǒng)市值占港(gǎng)股持股总市值的比(bǐ)重(zhòng)由2022年(nián)四季度的25.1％提升至2023年一(yī)季度的32.9％，远高于2020年低(dī)点时的7.5％。

　　投研上加(jiā)大力量？

　　构建国(guó)央企专门的股票库(kù)

　　可以说中国特色估(gū)值(zhí)体系，正深刻影响基金公司的投研(yán)，落实到日常的投研(yán)流程和实践之(zhī)中，不少(shǎo)基金(jīn)公司(sī)在加大投研力量，更有专门构建国(guó)央企股票(piào)库(kù)。

　　融通(tōng)红利机会基金经(jīng)理(lǐ)何(hé)龙就介(jiè)绍(shào)，一方(fāng)面，从(cóng)顶层设计改变研究员放里面睡觉是什么样的感觉，放在里面睡觉是一种怎样的感觉过去对国央企的(de)固定思维，需(xū)要实地(dì)考察(chá)国央企，并且需要利用当前国央(yāng)企愿意(yì)交流的契机，多(duō)花精力去(qù)进行跟(gēn)踪发现变(biàn)化。

　　另一方(fāng)面(miàn)，融通基(jī)金在行动上，要求研究员将自己所覆盖行业(yè)的所有(yǒu)国央(yāng)企构建专(zhuān)门的股(gǔ)票(piào)库，并进(jìn)行长(zhǎng)期(qī)跟踪，包括考察其(qí)实地调研的的成(chéng)果，了解国央企经营思路和财务导向的变化(huà)，结合(hé)行(xíng)业趋(qū)势和特征(zhēng)，寻(xún)找价值洼地，发(fā)现(xiàn)预(yù)期差。

　　同(tóng)样的，银华基金ETF业务总监王帅也谈到“认识”上(shàng)的重视。他(tā)表示，通过深入学习，对“中特估”有了更深刻(kè)的(de)认识：首先要认识市场(chǎng)体制机制、行业产(chǎn)业(yè)结构、主体持续发展能力等方面所体现的(de)鲜明中国元素和发展阶(jiē)段特征，“中特估”应该是在(zài)此基(jī)础上构建的(de)具有时代特征(zhēng)和中国特(tè)色、符合(hé)国家(jiā)战略导(dǎo)向的估值(zhí)体系，而不是简(jiǎn)单套用国外(wài)的传统估值(zhí)模型。

　　“中特估是(shì)一种(zhǒng)新的提(tí)法，但是这个概念所涉及(jí)到的行(xíng)业和公司，一(yī)直(zhí)在发生的变化。”万家基(jī)金经理章(zhāng)恒表示，万家(jiā)基金一直非常关(guān)注(zhù)传统产业的(de)变化，诸如(rú)煤炭、金(jīn)融、建筑等多个领域，因此(cǐ)也是(shì)一定(dìng)能够抓(zhuā)住中特估(gū)这波行情的机会(huì)的。同时(shí)，随着(zhe)时局(jú)的变(biàn)化，也在增加相关行业(yè)的(de)研究力量(liàng)。

　　此外，创金合(hé)信基金首席(xí)经济学(xué)家魏凤春表示，积极践行中国特色(sè)的估值(zhí)体系是(shì)资(zī)本市场(chǎng)使(shǐ)命，投资者需要学(xué)习领会并针(zhēn)对(duì)原有(yǒu)的(de)估值(zhí)体系进行改造(zào)，以适(shì)应现实的(de)需要。明确(què)该体(tǐ)系的框架是第(dì)一位(wèi)的工作，合理设置指标(biāo)也非常重要，投(tóu)资者的(de)认可和(hé)实施是最终该体系能否具备(bèi)长(zhǎng)期价值的基础。不过，他(tā)也提醒(xǐng)，人为(wèi)的拔估值是很大的认知(zhī)误区，市(shì)场化认可是基本(běn)的常(cháng)识，不可误判。

　　体现社(shè)会价值与国(guó)家战略(lüè)价值(zhí)

　　新(xīn)估值方(fāng)式？

　　央国(guó)企是国民经济的支(zhī)柱，国企央企发展要符(fú)合国家战略发展发向，更需(xū)要承(chéng)担社(shè)会公共责(zé)任等。而这(zhè)些都应该考虑(lǜ)进估(gū)值体系之(zhī)中，也(yě)引发市场(chǎng)关注(zhù)。

　　多数受(shòu)访(fǎng)的基金经理认为，对于国央企的估值方式要充(chōng)分体(tǐ)现企业(yè)的社会价值(zhí)与国家战略价值，目前已经形成了(le)初步的企业(yè)社会价值评价体系。

　　“如何定价国有企业承担社会价(jià)值、符合国(guó)家(jiā)战略发(fā)展的价值？首要任(rèn)务就构建中国特(tè)色的价值评价体系，改变从以私人股东权益出发，现(xiàn)金流折现为主要方法的(de)单一价值估值体(tǐ)系，转向社会整(zhěng)体价值观念、纳入中国特色(sè)的ESG评价体系，充分(fēn)体现企业的社会价值与国家战略价值。”博时基金(jīn)指数(shù)与量化投资(zī)部基金经理杨振建表示(shì)。

　　杨(yáng)振建也直(zhí)言，近年来国资委指导国内(nèi)团队对于中国特色ESG披露与评价体(tǐ)系不断探索，结合国际通用(yòng)规则，目前已经形成了初步(bù)的企业社会价值(zhí)评价(jià)体系，其中(zhōng)包括《企(qǐ)业(yè)ESG披露指南(nán)》、《中央企业上(shàng)市(shì)公司环境、社会及治(zhì)理（ESG）蓝皮书（2022）》等。

　　银(yín)华基金ETF业务总监、基金经理王帅也认为，“中特估”应(yīng)该(gāi)是注重(zhòng)企业(yè)价值的(de)可持续估(gū)值(zhí)，要重视股东(dōng)、员工和社(shè)会责任(rèn)等(děng)要放里面睡觉是什么样的感觉，放在里面睡觉是一种怎样的感觉(yào)素对企业稳(wěn)健成长的重大意义，重(zhòng)视稳定(dìng)的现金流、持续增长的(de)盈利、科技创新(xīn)对提升企业内在价(jià)值的积极作用(yòng)，这(zhè)样有利于提高估值(zhí)定价模(mó)型的科学性和有效性。

　　“在指数(shù)编制、策略构建(jiàn)等实务工作中，都有成熟的量化指标可以使用，包括(kuò)净(jìng)资产收益率、营(yíng)业(yè)现金(jīn)比率、资产(chǎn)负债率、研发经费投入强度(dù)等等。”王帅也表示。

　　嘉实金融精(jīng)选基金经理李欣更细(xì)致分析在估值思维、估值结论、估(gū)值判断上有变化，尤其(qí)是估值的方法和指标上，他认为(wèi)其包括产业链上下游(yóu)的衡(héng)量、全(quán)要素成本等，以(yǐ)及(jí)在(zài)纵(zòng)向和横(héng)向上的研(yán)究(jiū)，强调政策优惠、产(chǎn)业发展、市(shì)场竞争力(lì)和可(kě)持续发展等各种(zhǒng)因素与企业价值的关(guān)系。这些因素在对估值结论和(hé)判断的影响上，也使得中国特色的(de)估(gū)值体系与传(chuán)统的估值体系有所不同。

　　“所(suǒ)以估(gū)值思维的(de)变化，还有估值结论和估值判断的变化，都(dōu)是(shì)为(wèi)了(le)更好地适应中国的市场和经济特点(diǎn)，提供(gōng)更(gèng)精准、更(gèng)合(hé)理的企(qǐ)业(yè)估值信息(xī)。”李欣表示。

　　不过，创(chuàng)金合信基金首席(xí)经济学家魏凤(fèng)春直言，这需(xū)要(yào)在实践中进行探索，目(mù)前尚没有公认的指标可以(yǐ)使(shǐ)用(yòng)。

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