金(jīn)融(róng)界5月27日消息 近日因为昆明国(guó)资委的一封声明，让城投债成为关注的焦(jiāo)点，当前地方(fāng)债的(de)规模和地方政府的偿债能(néng)力已经越(yuè)来越被重视(shì)。如何如何处置地(dì)方债务？

　　中泰证券首(shǒu)席经济学家李迅雷(léi)发文称，地方债包括地方一(yī)般(bān)债、专项债(zhài)和包括(kuò)城投(tóu)债在内的各种隐(yǐn)形债(zhài)，其规模究(jiū)竟有(yǒu)多大，尚有争议，但增长迅猛。包括银行(xíng)、保险、基金等在内的机构投(tóu)资者(zhě)是地方债的主要持有(yǒu)者，他们普遍担心(xīn)的还是城投债务、非标(biāo)等地方政府(fǔ)隐(yǐn)形(xíng)债风(fēng)险。例如，近期贵州省政(zhèng)府发展研究(jiū)中心(xīn)提(tí)出，“化债工作推进(jìn)异常艰难，仅依(yī)靠(kào)自身能力已无法得到有效解决(jué)。”

　　在李迅(xùn)雷看来，在土地财(cái)天肖有几个生肖 天肖是哪六个肖政缩水(shuǐ)的背景下(xià)，地方(fāng)政府的财(cái)权与事权不匹配问(wèn)题(tí)又凸显出(chū)来。在我国政府杠杆率(lǜ)水平并不(bù)算(suàn)高的前提下，我国地方政府的杠(gāng)杆率水平确实够高了。需(xū)要调整中央(yāng)和(hé)地(dì)方之间债务余额的比例关(guān)系。“今后应加大中央政府的(de)发(fā)债规(guī)模，为地方经济减负(fù)。”他明(míng)确(què)指出。

　　李迅雷(léi)认为，在当(dāng)前中国经(jīng)济(jì)转型的(de)关键(jiàn)阶段，维护地(dì)方政府的信(xìn)用，防范区(qū)域(yù)性金(jīn)融风险显得(dé)尤为重要，故(gù)在城投公(gōng)司还没(méi)有与政府(fǔ)部门完全“脱(tuō)钩”之(zhī)前，城(chéng)投(tóu)债的(de)“信(xìn)仰(yǎng)”仍需要保持。

　　李迅雷(léi)建议给予困(kùn)难(nán)省份一定的“托底(dǐ)”支持，在政策(cè)上大力(lì)度支持地方政府“化债”。如帮助(zhù)地方政府（如城(chéng)投公司(sī)的(de)借新还旧）降低债务成本、拉长债务期限（非(fēi)债券类(lèi)债务(wù)展期，如遵义道桥实践银行贷(dài)款(kuǎn)展期(qī)），通过(guò)政策性银(yín)行或商业银行的(de)低息资(zī)金来降低(dī)债务(wù)成本(běn)，让债务(wù)更加容易滚续。

　　李迅雷还(hái)建议，中央政策上(shàng)支持地方政府(fǔ)通(tōng)过出(chū)让国有资产来偿债。他表(biǎo)示这类典型案例为“茅台(tái)化债”：2019年12月、2020年12月茅台集团(tuán)两次公告无偿划转上市公司共计1亿股股(gǔ)份（合计(jì)占贵州茅台总股本8％，按当时市价计(jì)量市值约为(wèi)1600亿元）至(zhì)贵州国资(zī)。

　　以下文字来源李迅雷金融与投资（ID:lixunlei0722），原(yuán)标题《如何处(chù)置地方债务的辨(biàn)证(zhèng)思考》

　　截至2022年末全(quán)国城投有息债务54.1万亿元

　　城(chéng)投平台成(chéng)为地(dì)方债(zhài)务主(zhǔ)要体现形式

　　城投债是指城投企业公开发(fā)行的(de)公司债券(quàn)和中(zhōng)期票据。按照新预(yù)算法、“43号文”出台明(míng)确城(chéng)投债与地方政府信用脱钩，城投公(gōng)司定位(wèi)由地方政府(fǔ)投融资机构(gòu)转变为市场化运营主体，地方(fāng)政府不再对城投债兜底。但实际上市场仍然把城投债看作(zuò)由(yóu)地方(fāng)政府背(bèi)书的(de)高信用等级债(zhài)券。

　　因此城投公(gōng)司通(tōng)常都是地(dì)方政府下设(shè)的投融(róng)资机构(gòu)，很难完全(quán)独立成为与政府(fǔ)无(wú)关的纯(chún)市场化的企业。城投的(de)债(zhài)务主要包括向银行借款和发行债券融(róng)资这两(liǎng)种方式(shì)，以前一种方(fāng)式(shì)为主，但后一种债权融资的规模也不小，到2022年末，余额(é)估计在13万亿(yì)元以(yǐ)上。

　　总体看，2011年以来，全国城投有息债(zhài)务快(kuài)速扩张，每年(nián)增速均保持在(zài)10％以上，到2022年末，全国城(chéng)投(tóu)有息债务为54.1万亿元，相较2011年的6.4万亿元(yuán)增长了7倍以上(shàng)。

城(chéng)投平台发债余额的增长

图(tú)片来源(yuán)：Wind， 中泰证券研究(jiū)所

　　因(yīn)此，城投(tóu)平(píng)台实际上已经成为地(dì)方债务的(de)主(zhǔ)要体现形式，规(guī)模明(míng)显超过地方政(zhèng)府的一般债和专(zhuān)项债之(zhī)和。城投平(píng)台中(zhōng)，如今，城(chéng)投平(píng)台的债券余额大(dà)约(yuē)为(wèi)13.8万亿元，迄今并无违约案(àn)例，说(shuō)明城(chéng)投(tóu)债仍属(shǔ)于(yú)地方政府(fǔ)背书的高等级信用债。但是，城投平台的非标(biāo)违约情况时(shí)有发生，银行贷款展(zhǎn)期(qī)、调整还贷方(fāng)式(shì)的也比较多。

　　地方(fāng)政府应确(què)保城投债(zhài)按时(shí)兑(duì)付，不能(néng)轻易违约(yuē)

　　当(dāng)前市场对地方(fāng)政府(fǔ)债务增长(zhǎng)和财政收(shōu)入增速下(xià)降甚至负增长的现象普遍担心，尤其对财力偏弱的东北(běi)、中西(xī)部省份，城投债(zhài)的收益率(lǜ)普遍高于东部发达省(shěng)市。2022年13个省土(tǔ)地出让金对(duì)政府债(zhài)务利息覆(fù)盖程度不足100％（2021年只有5个），扣除城投拿地(dì)之(zhī)后，捉襟见肘(zhǒu)的情况更加明显(xiǎn)。

　　河南(nán)的(de)永煤债违约之后，对河南省乃至全国的信用债市场都造成负面冲击，信用(yòng)分层现象加(jiā)剧，部分经济偏弱区域被边(biān)缘化。例如青海、云南和天津等(děng)近几(jǐ)年融(róng)资成本仍在上升(shēng)；黑龙江、贵(guì)州2017-2019年融资成(chéng)本大幅上升(shēng)，虽然2020年以(yǐ)来(lái)融资成(chéng)本有所下降，但整体降幅(fú)相较全国更小。辽宁、广西、吉林、重(zhòng)庆、陕西、宁夏和甘肃2020年(nián)以(yǐ)来城投债加权平均票面利率降幅(fú)也明显不如全国。

　　当前在经济(jì)复(fù)苏不(bù)及预(yù)期的背景下，投资者(zhě)的风险偏好明显下降。为此，地方政府应该确(què)保城投债的按时兑付。因为违约不仅(jǐn)不能解决债务问题，反而会恶(è)化区域信用(yòng)环境，导致(zhì)地方国(guó)企融资难、融(róng)资(zī)贵(guì)。从未来(lái)区(qū)域经(jīng)济(jì)发展的角度看，政府部门(mén)仍(réng)需(xū)要持续(xù)举债来实现经济平稳增长，需要保持(chí)政府(fǔ)信用(yòng)，不能轻易违约(yuē)。

　　建议中央大力度支(zhī)持地方(fāng)政府“化债”

　　因(yīn)此，当前迫切需要增(zēng)强(qiáng)城(chéng)投债权人(rén)的持(chí)有信(xìn)心，首(shǒu)先(xiān)要确保城投债不违约，这就意(yì)味着城投公司能够具备(bèi)低成本的借新还旧(jiù)能(néng)力。

　　中央提出“谁(shuí)家的(de)孩子谁家抱”，意味着对地(dì)方债不兜(dōu)底，但建议给予困难省份一定的(de)“托底”支持，即在政(zhèng)策上大(dà)力度(dù)支持(chí)地方政府“化(huà)债”，如帮助地方(fāng)政(zhèng)府（如城投(tóu)公司(sī)的借新还旧）降低债务成本、拉(lā)长债务期限（非(fēi)债券类债务展期，如遵义(yì)道(dào)桥实(shí)践银行贷款展(zhǎn)期），通(tōng)过政策(cè)性银行(xíng)或商业银行的低息资(zī)金来降低债务成(chéng)本，让(ràng)债务(wù)更加容(róng)易(yì)滚续(xù)。

　　此(cǐ)外，对于地方政府可否通过出让国有(yǒu)资产来偿债方面，也希望中央给予政策上的支持。因为今年3月1日，国资委(wěi)在(zài)对政(zhèng)协十三届(jiè)全国委员(yuán)会第五(wǔ)次会议第00503号(hào)提案的答复中表示，将适(shì)时出(chū)台制度规定及操作细则(zé)，探索国有(yǒu)权益份额规范化退出的有效方式和(hé)途(tú)径(jìng)，充(chōng)分(fēn)发挥有限合伙企业的优势，助力国有企业创新发展(zhǎn)。

　　通过出让国有企(qǐ)业股权获得收入偿(cháng)还(h天肖有几个生肖 天肖是哪六个肖ái)债(zhài)务，典型案例(lì)为“茅台化债”：2019年12月、2020年12月茅台集团两次公告无偿划转上市公司共计1亿(yì)股股份（合计占贵州茅台总股本8％，按当(dāng)时市价(jià)计(jì)量市(shì)值约为1600亿元）至(zhì)贵(guì)州(zhōu)国资。

　　在当前中国(guó)经济转型的关键阶段，维(wéi)护(hù)地方政府的信用，防范区域性金融风险显得尤(yóu)为重要(yào)，故在(zài)城投公司(sī)还(hái)没有与政府部门完全“脱钩”之前(qián)，城投债的“信仰”仍(réng)需(xū)要保持(chí)。

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