来源：海通(tōng)宏观

　　· 概 要·

　　中共中央政治局4月28日召开(kāi)会议，分析研究当(dāng)前经济形势和经济工作(zuò)。今年(nián)以(yǐ)来，经济增长好于预期(qī)。不过(guò)当(dāng)前经(jīng)济恢(huī)复(fù)性(xìng)好转(zhuǎn)，内生动(dòng)力还不强，需求(qiú)仍(réng)然不足。所以，稳增长基调延续，短期政策不太(tài)可能转(zhuǎn)向收紧，但是面(miàn)对高(gāo)质(zhì)量(liàng)发展要求，也(yě)没增量刺激政策。未来扩大需求主要依靠自发修(xiū)复消费，主动稳定投资(zī)。此外，产业政策方面强调“实体经济”支(zhī)撑，防风险仍然是重点任务(wù)。整体看，二季度经(jīng)济(jì)修复速度(dù)或将放缓，政策相对克制(zhì) 。

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　　政策不转(zhuǎn)向

　　本次会议首先强调了今(jīn)年的成(chéng)绩，即“经(jīng)济增长好于预(yù)期”，“市场需(xū)求(qiú)逐步恢复(fù)，经济(jì)发展呈现回升向好态势”。从(cóng)一季度公布的数(shù)据看，确实好于(yú)去年四(sì)季(jì)度时的预期(q鸡蛋羹水放多了怎么补救，鸡蛋羹不凝固怎么补救ī)。但随后会议也提到“经济运行好转主要是(shì)恢(huī)复性的(de)，内生动力还不(bù)强，需求仍然不足”。这也使(shǐ)得经济转型(xíng)升级面临新(xīn)的(de)阻(zǔ)力，推(tuī)动高质量发展仍需要克服不少(shǎo)困难挑战。

　　我们的理解是，一(yī)季度GDP同比增(zēng)速为4.5％，相比去(qù)年四季(jì)度有明(míng)显(xiǎn)改善，但距离疫(yì)情之(zhī)前2019年的6％附(fù)近的增速，还有较大的差距。所以，经济仍需政策呵护。尤其是一季度降准后，就(jiù)业压(yā)力仍然(rán)存在(zài)，我们认为政策短(duǎn)期不会转向收紧。“恢复和扩大需(xū)求”是当(dāng)前经(jīng)济(jì)持续回(huí)升(shēng)向好(hǎo)的(de)关键(jiàn)所在。

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　　稳增长：也没增量刺(cì)激

　　面(miàn)对高质量的发展(zhǎn)要求，会(huì)议强(qiáng)调经济要实现“质的有(yǒu)效(xiào)提升”和“量的合理增长”。这一点和去年经济工作(zuò)会议精神一致。这也意味着稳增长(zhǎng)不会通过强刺激的方式，而是统筹推(tuī)动(dòng)“经济运行持(chí)续好转”、“内生动力(lì)持续增(zēng)强”、“社会预(yù)期持续改善”、“风险隐患持续化解”。

　　对于稳增(zēng)长(zhǎng)的方(fāng)式(shì)，会议(yì)要(yào)求“把发挥政策效力和激发经营主体活力结(jié)合起来(lái)”。我们的理解是，下(xià)一阶段更多通过激发市场化的(de)力量去推(tuī)动经济(jì)修(xiū)复，通过改革开放(fàng)的方式(shì)激发高(gāo)质量的增长(zhǎng)。所以会议(yì)指出，要坚持“两(liǎng)个毫不动(dòng)摇”，破除影响(xiǎng)各类所有制企业公(gōng)平(píng)竞争、共同发展(zhǎn)的法(fǎ)律法规障碍和隐性壁垒。各类(lèi)企业都要(yào)依法(fǎ)合(hé)规经营。要下决心从根本(běn)上解(jiě)决企业账(zhàng)款拖(tuō)欠问(wèn)题(tí)。总体而(ér)言，政策刺激空间有(yǒu)限，主要(yào)还(hái)是以提振信(xìn)心和(hé)预期(qī)、激发活力(lì)为主(zhǔ)要(yào)手段，让(ràng)经济自发的内生修复。

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　　扩需求：自发修复消(xiāo)费，主动(dòng)稳定(dìng)投(tóu)资

　　会(huì)议提出(chū)，积(jī)极的财政(zhèng)政策要“加力提效(xiào)”，稳健的(de)货(huò)币政策要“精准有力”，延续了去年12月会议的(de)表述。对(duì)于政策的要求，本次会(huì)议强调(diào)“形成扩大需求的合力”，而去年(nián)12月会议的相关表述是“加强(qiáng)各类(lèi)政策协调配合”，这说明扩大(dà)需求(qiú)是未来的(de)政策重心(xīn)。

　　一方面，自发(fā)修复消费。“要多渠(qú)道增加城乡(xiāng)居(jū)民收入，改善(shàn)消费环境，促进(jìn)文化旅游等服务消费”。提高消费，主要还是靠(kào)居(jū)民劳(láo)动收入的(de)自然修复。另一方面，主动稳定投(tóu)资。尤其是基(jī)建投资，是政(zhèng)府(fǔ)主动稳增(zēng)长的重(zhòng)点。会议(yì)提到(dào)，在(zài)超大特大(dà)城市积极稳步推进城中村改造和“平急两用”公共基础设施建设。

　　此(cǐ) 外(wài)， 会议(yì)强调(diào)，要把吸引外商投资放在更加重(zhòng)要的(de)位置，稳(wěn)住(zhù)外贸(mào)外资基本盘。要支持有条件的自贸(mào)试(shì)验区和自由贸易港对(duì)接国际(jì)高(gāo)标准经贸规(guī)则，开展改革开放先行(xíng)先试。

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　　产业发(fā)展：看(kàn)重实体(tǐ)经(jīng)济(jì)

　　会议强(qiáng)调，加快建(jiàn)设现代化产业体系要(yào)以“实体经济(jì)”为(wèi)支(zhī)撑。我们的理解是，产业(yè)政策的重点是“实体经(jīng)济”，这里的实体经济并不是(shì)整(zhěng)个GDP，而是和“虚拟(nǐ)经济”相对应的。

　　会议明确(què)“要夯(hāng)实科(kē)技自立自强根基，培育壮大新动(dòng)能”；“要(yào)巩固和(hé)扩大(dà)新能源汽车(chē)发展优势(shì)，加快推进充电桩、储能等设施建设和配套电网改造”。会议指(zhǐ)出“要重视(shì)通用人工智能发展，营造创新(xīn)生(shēng)态”，也(yě)提到了“重视防范风险”。我们认为，人工(gōng)智能发展到(dào)一(yī)定(dìng)程度，监(jiān)管措施也(yě)必然会跟(gēn)上。此外，在互(hù)联网领域(yù)，要推(tuī)动(dòng)平台企业规范(fàn)健康(kāng)发展，鼓励(lì)头部平台(tái)企业探索创新(xīn)。

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　　防风险也是重(zhòng)点

　　会议提(tí)出，“统筹做好中小银行(xíng)、保险和信(xìn)托机构改革化(huà)险工作”；再(zài)次(cì)强调房住不(bù)炒，“做好保交楼、保民(mín)生、保稳(wěn)定工(gōng)作”；“要加强地方(fāng)政府(fǔ)债(zhài)务管理(lǐ)，严控新增隐性债务”。我们认为，房(fáng)地(dì)鸡蛋羹水放多了怎么补救，鸡蛋羹不凝固怎么补救产(chǎn)产(chǎn)业链、中小(xiǎo)金融机构的风(fēng)险出清，仍是大(dà)势所趋，地方债务的风险也(yě)需要化鸡蛋羹水放多了怎么补救，鸡蛋羹不凝固怎么补救解。所(suǒ)以今(jīn)年和去(qù)年最(zuì)大的不同是疫情影(yǐng)响减弱(ruò)，其他方面的经(jīng)济(jì)问题依(yī)然是存在(zài)的。

　　整体看，二(èr)季(jì)度经济(jì)修复速度或将(jiāng)放缓，政(zhèng)策相(xiāng)对克制。

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