金融(róng)界5月27日消息 近(jìn)日(rì)因为(wèi)昆(kūn)明(míng)国资委的(de)一封声(shēng)明，让城投债成为关注(zhù)的焦点，当前地方债的规模和地(dì)方政府(fǔ)的偿债能(néng)力已(yǐ)经越来越被重视。如何如何处(chù)置地方债务？

　　中泰证(zhèng)券首席经济学家李(lǐ)迅雷发(fā)文(wén)称(chēng)，地方(fāng)债包(bāo)括(kuò)地方一般债、专项债和(hé)包括城投(tóu)债在(zài)内的各种隐形债(zhài)，其规模究(jiū)竟有多大，尚有争议(yì)，但增长迅猛。包括(kuò)银(yín)行(xíng)、保险、基金等在内的机构(gòu)投资者是地方债的主(zhǔ)要(yào)持有者(zhě)，他(tā)们(men)普遍担心的还是城投债务、非标等地(dì)方政(zhèng)府隐形债(zhài)风险。例如，近期贵州省(shěng)政(zhèng)府(fǔ)发展(zhǎn)研究中心提出，“化债工作推进异常艰难，仅依靠自身能力已无(wú)法(fǎ)得到有(yǒu)效解决。”

　　在李(lǐ)迅雷看来，在(zài)土地财政缩水的背景下，地方政府(fǔ)的(de)财(cái)权与事权不匹配问题又凸显出来。在(zài)我(wǒ)国政(zhèng)府杠杆率水平并不算(suàn)高的前(q华夏儿女指什么意思，华夏儿女是啥意思ián)提下(xià)，我国(guó)地方政府(fǔ)的杠杆率水平确实够高了。需(xū)要调整中(zhōng)央和地方(fāng)之间债务余额的比例关系(xì)。“今后应加(jiā)大中央政府的发债规(guī)模，为地方经济减负(fù)。”他明(míng)确(què)指出(chū)。

　　李迅雷(léi)认为，在当前(qián)中国经济转型的关键阶段，维护地方政府(fǔ)的信(xìn)用，防范区域(yù)性金融风险(xiǎn)显(xiǎn)得尤为重要，故在城投公司还没有与(yǔ)政府部(bù)门完全(quán)“脱钩”之前，城投债的(de)“信仰(yǎng)”仍需(xū)要保持。

　　李迅(xùn)雷建议(yì)给(gěi)予(yǔ)困难省份一定的“托底”支持，在政策上大力度支持地方政府“化债”。如帮助(zhù)地方政府（如城投公司的借新还(hái)旧）降低债务成本、拉长债(zhài)务(wù)期限（非债(zhài)券类债务展期，如遵义道桥(qiáo)实践银行贷款展(zhǎn)期），通过政策性银行(xíng)或商业银行的低息资金来(lái)降低债务成本，让债务(wù)更加容易(yì)滚续。

　　李(lǐ)迅雷还建议，中央政策上支持(chí)地方政府通过出让国有资产来偿债。他表示这类典型案例(lì)为“茅台化(huà)债”：2019年(nián)12月、2020年12月茅台集团两次公告无偿划转上市公(gōng)司共计1亿(yì)股股份(fèn)（合计占贵(guì)州茅台总股(gǔ)本(běn)8％，按当(dāng)时市价计量市值约为1600亿元(yuán)）至贵州国资。

　　以下文字来源李迅(xùn)雷金融与投(tóu)资（ID:lixunlei0722），原标题《如何处(chù)置(zhì)地(dì)方(fāng)债(zhài)务(wù)的辨证思考》

　　截至2022年末全国城(chéng)投有息债务54.1万(wàn)亿元

　　城投平(píng)台成为地(dì)方债务(wù)主要体现(xiàn)形式

　　城投债是(shì)指城投企业公(gōng)开发行的(de)公(gōng)司债券和中期票据。按照新(xīn)预算法、“43号文”出台(tái)明确城投债与地方(fāng)政府信用脱钩，城投公司定位(wèi)由地方政府投融资(zī)机构转(zhuǎn)变为(wèi)市场化运(yùn)营(yíng)主体，地方政府不(bù)再对城投债兜底。但实际上市场仍(réng)然把(bǎ)城投债看(kàn)作由地方政(zhèng)府背书的高信用等(děng)级(jí)债(zhài)券(quàn)。

　　因此城投公司通常都是(shì)地方政(zhèng)府下设的投融资(zī)机构(gòu)，很难(nán)完全(quán)独立成为与政府无关的(de)纯市场化的(de)企(qǐ)业。城投的债务主要包括向银行借(jiè)款和(hé)发行(xíng)债券融(róng)资这两种方式，以前一种方式为主，但后一种债(zhài)权融资的规模也不(bù)小，到2022年末，余(yú)额估计在13万(wàn)亿元以上。

　　总体看(kàn)，2011年以来，全国城投有(yǒu)息债务快速扩张，每年增速均(jūn)保持在10％以上，到2022年末(mò)，全国城投(tóu)有(yǒu)息债务为54.1万亿元，相较(jiào)2011年的6.4万亿元增(zēng)长了7倍以上。

城(chéng)投平台发债余额的(de)增(zēng)长(zhǎng)

图片来源：Wind， 中泰(tài)证券(quàn)研究(jiū)所

　　因此，城投(tóu)平台实际上(shàng)已(yǐ)经(jīng)成(chéng)为(wèi)地(dì)方债务的主要体现形式，规模明显超过(guò)地方政(zhèng)府的一般债和专项债(zhài)之和(hé)。城投平台(tái)中，如今，城投平(píng)台的债券余额大约为13.8万亿元，迄今并(bìng)无(wú)违约案例，说明城(chéng)投债仍属于地方政府背书的高(gāo)等级(jí)信用债。但(dàn)是，城投平台的非标违约情(qíng)况时有发生(shēng)，银行贷款展期、调(diào)整(zhěng)还(hái)贷(dài)方式的也比(bǐ)较(jiào)多。

　　地方政府应确保(bǎo)城投(tóu)债按时兑付，不(bù)能轻易违约

　　当前市(shì)场(chǎng)对(duì)地方政(zhèng)府债务增长和财政收(shōu)入(rù)增速下降甚(shèn)至负增长的现象普遍担心，尤(yóu)其对(duì)财力(lì)偏(piān)弱的东北、中西部省份(fèn)，城(chéng)投债的收益率普遍高于东(dōng)部(bù)发达省市(shì)。2022年13个省土地出(chū)让(ràng)金对政府债务利(lì)息覆(fù)盖程度不足100％（2021年只(zhǐ)有(yǒu)5个），扣除城投拿(ná)地之后，捉(zhuō)襟见肘的情况更加明显。

　　河南的永煤债违约之(zhī)后，对河(hé)南省乃至全国(guó)的信(xìn)用(yòng)债市(shì)场都造成负面冲击(jī)，信用(yòng)分层现(xiàn)象加(jiā)剧(jù)，部分经济偏弱区域被边缘化。例如青海(hǎi)、云南和天津等近几年融(róng)资成本仍在上升；黑(hēi)龙(lóng)江、贵州(zhōu)2017-2019年融(róng)资(zī)成本大幅上升，虽(suī)然(rán)2020年(nián)以(yǐ)来融资成本有所下降(jiàng)，但(dàn)整体降幅相较全(quán)国更小。辽宁、广西、吉林、重庆、陕西(xī)、宁夏和甘肃(sù)2020年以来城投债加权平均票面(miàn)利(lì)率降幅也明(míng)显不如全国。

　　当前在(zài)经济复(fù)苏(sū)不及预期的背景下(xià)，投资(zī)者的风险偏好明显下(xià)降。为(wèi)此，地方政府应该确保城(chéng)投(tóu)债的按时兑(duì)付。因为违约不(bù)仅不能解决债务问题，反而会恶化区域信(xìn)用环境，导致地方国企融(róng)资难、融资贵。从未来区域经(jīng)济发展的角度看，政府部门仍需(xū)要(yào)持续举债来实(shí)现经(jīng)济(jì)平(píng)稳(wěn)增长(zhǎng)，需要保(bǎo)持政(zhèng)府信用，不(bù)能(néng)轻易违(wéi)约(yuē)。

　　建议中央大力度支持地方政府“化债”

　　因(yīn)此(cǐ)，当(dāng)前迫切需要(yào)增强城(chéng)投债权(quán)人华夏儿女指什么意思，华夏儿女是啥意思color: #ff0000; line-height: 24px;'>华夏儿女指什么意思，华夏儿女是啥意思的持有信心，首先要确保(bǎo)城投债不违约，这就意味着(zhe)城投公司能(néng)够具备低成(chéng)本的借新还旧能(néng)力。

　　中(zhōng)央提(tí)出“谁家的孩子(zi)谁家抱”，意(yì)味着(zhe)对(duì)地方(fāng)债(zhài)不兜底，但建议给予困难省份一定的“托底”支持，即在政(zhèng)策上大(dà)力度支持地方政府(fǔ)“化债”，如帮(bāng)助地方政府（如(rú)城投公(gōng)司的(de)借新(xīn)还旧）降(jiàng)低债(zhài)务成本、拉(lā)长(zhǎng)债务期(qī)限（非债券类债务展期，如遵义道桥(qiáo)实(shí)践银(yín)行(xíng)贷(dài)款(kuǎn)展期(qī)），通(tōng)过政策(cè)性银行或(huò)商业银行的低息资(zī)金来(lái)降低债务成本(běn)，让债务更(gèng)加(jiā)容易滚续。

　　此外，对于地方(fāng)政府可否通过出让国有(yǒu)资(zī)产来偿债方面，也(yě)希(xī)望中央给予(yǔ)政策上的支(zhī)持(chí)。因为(wèi)今(jīn)年3月1日，国(guó)资委在对政协十三届全国委员会第五次会(huì)议第00503号提案的答复(fù)中表示(shì)，将(jiāng)适(shì)时出(chū)台制度规定及操作细则，探(tàn)索国有权(quán)益份额规范化退(tuì)出(chū)的有效(xiào)方式和途径(jìng)，充分发(fā)挥有限合(hé)伙企业的优势(shì)，助(zhù)力国有企业创新(xīn)发展。

　　通过出让国(guó)有(yǒu)企业(yè)股(gǔ)权(quán)获得收(shōu)入偿(cháng)还债务，典型(xíng)案例为“茅(máo)台化(huà)债”：2019年(nián)12月、2020年(nián)12月(yuè)茅台集团两(liǎng)次公告无偿划转上市(shì)公司共计1亿股股份（合计占贵(guì)州(zhōu)茅台总股本(běn)8％，按当时市价计(jì)量市值约为1600亿元）至贵州国(guó)资。

　　在当前中国经济转型(xíng)的关(guān)键阶(jiē)段，维护地方政(zhèng)府的信(xìn)用，防范区(qū)域性金融风险显(xiǎn)得尤(yóu)为重(zhòng)要，故(gù)在城投公司还没有与政府部门(mén)完全(quán)“脱钩”之(zhī)前，城投(tóu)债的“信仰”仍需(xū)要保持。

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