2023年前4个月，尽(jǐn)管美(měi)国通胀高企，美联储持续加息，但(dàn)是(shì)美股指数仍反弹。2022年12月31日-2023年4月30日标(biāo)普(pǔ)500指数上(shàng)涨8.59％；道(dào)琼斯工业指数(shù)上(shàng)涨2.87％。欧洲市场方面，欧元(yuán)区STOXX50同期上涨14.91％；富(fù)时100上涨5.62％。同期，中国(guó)香港市场方面：恒生指数上涨(zhǎng)0.57％；恒生科技指数(shù)下跌5.5％。同(tóng)期，中国内地方(fāng)面(miàn)，沪深300指(zhǐ)数上涨4.07％。

　　全球基金方面，来自香港(gǎng)投资基金公会的(de)数据显示，截至4月29日，于(yú)中(zhōng)国香港(gǎng)注册的基(jī)金中，中国股(gǔ)票(piào)基金（投向(xiàng)中国(guó)市场(chǎng)）2023年净(jìng)值下跌2.97％，同期(qī)欧洲（不含英国）地区股(gǔ)票基金净值(zhí)上涨14.24％；北美地区股(gǔ)票基金净值上涨7.23％。时间拉长，过去6个(gè)月以来，中(zhōng)国股票基金(jīn)净值(zhí)上涨21.71％；同(tóng)期，欧洲地区（不含英国）股票基(jī)金净值上涨27.80％；同期(qī)，北美股票基金净值上(shàng)涨6.56％。

　　来(lái)源(yuán)：香港投资(zī)基金公会(huì)网站

　　经过前四(sì)个月跌宕起伏， 全球市场接下来如何演绎？

　　日(rì)前，以下五大机构代表接受(shòu)本报采访解析他(tā)们对于市(shì)场动态的(de)看法(fǎ)，以帮助投(tóu)资者(zhě)把脉今年剩余时间投资。他们是(shì)：

　　摩(mó)根资(zī)产(chǎn)管理常(cháng)务(wù)董事、亚(yà)太(tài)区首席市场策略师许长(zhǎng)泰

　　南方东英CEO丁晨

　　瑞银财富管(guǎn)理亚太区投资总监及宏(hóng)观经济主管胡一帆

　　博时基金（国(guó)际）有限公司(sī) 基金经理(lǐ)卢里

　　上述机构人士(shì)认(rèn)为，2023年(nián)剩余时间美国陷(xiàn)入(rù)衰(shuāi)退几率(lǜ)较(jiào)大。中(zhōng)国经(jīng)济(jì)复苏步入(rù)轨道，若(ruò)后续房地产等持(chí)续发力，中国经济持续快速复苏可期(qī)。随着美元走弱，后续(xù)人民币等其它非美货币(bì)可能会(huì)获得支撑(chēng)。 谈及近期“火”出圈的人工(gōng)智能(néng)，机构人士认为(wèi)人(rén)工智能将为各(gè)个行业(yè)带来巨变，其中硬件类公司(sī)可能(néng)获得较(jiào)为确定的机会。

　　如何看待今年剩余(yú)时间全球经济走势？

　　许长(zhǎng)泰：目前，美国银(yín)行要么主动(dòng)收紧信贷(dài)条(tiáo)件，要么因为存款(kuǎn)外流，被动收紧信贷(dài)。这样一来(lái)，企业、家(jiā)庭部(bù)门能获得的(de)贷款增长放缓。虽然个(gè)人消费相对稳定，但是到(dào)了(le)下半年(nián)美国经济衰退的风险较为显著。

　　美国之外，2023年欧洲跟日本(běn)可能实现稳(wěn)定增长，但不(bù)是快(kuài)速(sù)增长。日本方(fāng)面内需(xū)跟服务业(yè)获诸多因素支持。亚(yà)洲地区中国，日本过去几年受到疫情影响，2023年中(zhōng)、日从疫(yì)情(qíng)当中(zhōng)恢复过来(lái)。2023年，在摩根资产(chǎn)管理看来，日(rì)本(běn)的经济(jì)表(biǎo)现不会太差，对中(zhōng)国持更加乐观态度(dù)。中国(guó)经济复苏(sū)在全球起着引领作用。但是，如果要中(zhōng)国经济(jì)复苏(sū)更稳固，更全面，还(hái)需(xū)要企业投(tóu)资、房地产发力。

　　南方(fāng)东(dōng)英(yīng)CEO丁晨：目(mù)前市场(chǎng)对中国经济在2023年的复苏(sū)抱有较高的期望，尤其是在第一季度超出预期的情况(kuàng)下(xià)，市(shì)场普遍认为今(jīn)年会实现5.5％以上(shàng)的增长(zhǎng)。但是对于欧美经济的预期(qī)则有(yǒu)所保留。我们认为中国仍在(zài)复苏的道路上(shàng)。如(rú)果(guǒ)下半年财政和(hé)地产方面有所表现(xiàn)，将会加快复(fù)苏进程。目前来看，经济复苏的压力主要来(lái)自外需(xū)减弱和内(nèi)需恢复尚需时间，市(shì)场流动性和信贷宽(kuān)松程度没有实质性(xìng)压力。

　　在现有通胀(zhàng)环(huán)境下，高利率几乎(hū)是美国(guó)和欧洲的唯一选择(zé)，但(dàn)是(shì)高利率(lǜ)环(huán)境(jìng)对经济的压(yā)制(zhì)作用会降低欧(ōu)美经济的预期。日本目前处(chù)于(yú)一个极端宽松货币政策拐点，但是目前新任(rèn)日(rì)本央行行长表(biǎo)现出会(huì)维(wéi)持货(huò)币政策不(bù)变的策略。

　　胡一帆：2023年美国(guó)GDP增长会从2022年的2.1％降(jiàng)至0.8％，2024年将进一(yī)步降至0.3％。中国方(fāng)面(miàn)，我们认为GDP将从(cóng)去年的(de)3％，升(shēng)至2023年的5.7％，明年会(huì)保(bǎo)持在5.2％以上。欧元区的(de)GDP增长(zhǎng)则将从去年的3.5％降至2023年的(de)0.8％，到2024年小幅反弹至1.0％。我们对日(rì)本GDP增长的预期则是从去(qù)年的(de)1.0％升至2023年(nián)的1.3％，2024年(nián)则(zé)是1.2％。

　　卢里：美国(guó)商品通(tōng)胀压力已见顶，服务业(yè)通胀(zhàng)具韧(rèn)性，但中期就业料将持续修复(fù)，核(hé)心(xīn)通胀中枢震荡(dàng)下行。预计美国(guó)经济在2023年(nián)末或2024年初(chū)进入温和衰退。

　　中国：在疫情和(hé)地产等多(duō)重约束因素(sù)缓和(hé)、以及(jí)周期性因(yīn)素作用下，经济本身就有趋势性的(de)内生修复动力(lì)，并不需要太强的政策(cè)刺激，从趋势上看无论经济增长(zhǎng)还(hái)是企业盈(yíng)利的修复，目前都处在一(yī)个(gè)中(zhōng)周(zhōu)期修复趋势的开端，远(yuǎn)没有到讨论修(xiū)复是否结束、以及修复(fù)力度最大的阶段已(yǐ)经过去等问题。欧洲：受益(yì)于能源价格显著回落及冬季天气较预期温和等，欧洲(zhōu)经济已避开冬季陷入(rù)严重衰退(tuì)的最坏情况(kuàng)。日(rì)本：政策方面(miàn)，日银新总裁植田和(hé)男维持宽松(sōng)的政策立(lì)场，短(duǎn)期调整货币政策区(qū)间可能性不(bù)高(gāo)，但2023年内仍有可(kě)能对曲(qū)线控(kòng)制政策进行调整。

　　王昕杰：我(wǒ)们认为未(wèi)来一年美国有80％的概(gài)率进入(rù)衰退(tuì)。美国银(yín)行业(yè)的风波提升了衰退概率(lǜ)，劳工(gōng)市场有潜在降温的(de)可(kě)能。随着劳(láo)工参与率(lǜ)的提(tí)高，以及新(xīn)增就业的下降，未来失业率有(yǒu)抬升(shēng)的可能，这将会(huì)是导致美(měi)国经济名义(yì)上(shàng)进入衰(shuāi)退，最主要(yào)的推(tuī)动力。

　　由(yóu)于冬季(jì)异常温暖，欧元(yuán)区的经济表现(xiàn)好(hǎo)于预期(qī)。欧(ōu)元区未来12个月出现衰退的机会(huì)为60％。该地区面临(lín)的通胀问题比美(měi)国(guó)更为(wèi)持久。因此，我们预计欧洲央行将(jiāng)再次加开钟点房很容易被警察查吗，开钟点房是不是容易被警察查息50个基点，将存款(kuǎn)利率提高(gāo)至3.5％，并在(zài)今年余下时(shí)间保持这一(yī)水(shuǐ)平。中国经济(jì)的(de)强势复苏，是全球经济增(zēng)长“混沌(dùn)”中的“启明星”，3月宏观数(shù)据进一步好转，增强了(le)投资(zī)者对于国内经(jīng)济增长复苏的信心。

　　后续美联储加息节奏(zòu)如何？

　　许长泰：5月美联储已经最后(hòu)一次加息(xī)了。虽然说通胀还没有(yǒu)回到美联(lián)储的政(zhèng)策目标。但是3月(yuè)份开始，银行出(chū)现(xiàn)问题，这都是(shì)高(gāo)利率环境带来冷(lěng)却经济的副作用。在(zài)整体(tǐ)通(tōng)胀数据逐步往下走的环(huán)境之下(xià)，企(qǐ)业信心也开始是越走(zǒu)越(yuè)弱。美(měi)联储今年加息或许已经结束。

　　美联(lián)储可能要到(dào)了明年上半年才会认真的去考虑降息。虽(suī)然说通胀见顶回(huí)落，但是回落的(de)速度不(bù)够快，而(ér)且美联储主席鲍威尔在过(guò)去(qù)的(de)半(bàn)年(nián)12个月多次提到，他(tā)宁(níng)愿(yuàn)经济(jì)出现一个温和(hé)的经(jīng)济衰退。可见，他对(duì)于降低通胀的(de)决(jué)心还是非常明显的，就是(shì)他宁(níng)愿牺牲经济增(zēng)长一(yī)部分来(lái)抑制通胀(zhàng)。

　　丁晨：经过最近的银行(xíng)业问题，市场对美联储加息的(de)预期发生了(le)较(jiào)大波动。目(mù)前市场预计，5月份(fèn)的加息会是最后一次，然后(hòu)在第四季度开始(shǐ)逐(zhú)步调整利率(lǜ)水平，以实现利率的正常化（即降息）。对资本市场来说，这是个好消(xiāo)息，因为高(gāo)利率(lǜ)环境导致美元流动性下降和投资(zī)成(chéng)本急剧(jù)上(shàng)升(shēng)，这(zhè)已经在全球资本市场(chǎng)上(shàng)反映(yìng)出来了。不(bù)论是美国(guó)的银行业(yè)还是高收益债券领域，都出(chū)现了流动性和短期成本上(shàng)升带来的冲击。

　　胡(hú)一帆:我们认为美(měi)联储最近一次加息后，进入观(guān)望态势(shì)。现在市场普遍预(yù)期从今年三季度开(kāi)始(shǐ)，美国将进入(rù)一个技术(shù)性衰退，可能在年底(dǐ)会有一次(cì)减息。但是(shì)美联(lián)储现在论调(diào)还(hái)是比较的鹰派，至(zhì)少(shǎo)从美(měi)联(lián)储官员的(de)点(diǎn)阵(zhèn)图看(kàn)，大部(bù)分(fēn)美(měi)联(lián)储(chǔ)官员都认为在2024年前不(bù)会减息，与(yǔ)市(shì)场预期有一定(dìng)的差距(jù)。当然，我们要动态地看问(wèn)题，应根据(jù)未来几个月(yuè)美国经济的实际(jì)情况(kuàng)去做出调整(zhěng)。

　　卢(lú)里：预(yù)计5月美联储(chǔ)加息(xī)后进入了观(guān)察期。短(duǎn)期，联储将在(zài)控通胀(zhàng)及防范金(jīn)融风(fēng)险之间争取(qǔ)平(píng)衡。后续如果美国金融(róng)体系风险继续累积并形成进一步的风(fēng)险事件(jiàn)，可能(néng)会推动(dòng)联储(chǔ)更早转向。美(měi)国经济衰退终局(jú)确定(dìng)性(xìng)较高，在(zài)此(cǐ)情景(jǐng)下，长久期的(de)利率(lǜ)债(zhài)、高评级信(xìn)用(yòng)债(zhài)会在大类资产中取得相对较好表现。

　　王昕杰：目前来看，美(měi)联储可能在下半年降(jiàng)息50个基点。虽然(rán)美联储结束加(jiā)息周(zhōu)期及随后(hòu)的宽松政策(cè)可能(néng)利(lì)好股(gǔ)市，但是(shì)这(zhè)仅在(zài)没(méi)有衰退(tuì)接踵(zhǒng)而至时成立(lì)。多(duō)数情况(kuàng)下(xià)，只有经(jīng)济状(zhuàng)况触底才(cái)会构成股市(shì)反弹(dàn)的充分条件。与股票(piào)不(bù)同，政府债(zhài)收益率的表(biǎo)现在美联储加(jiā)息接近(jìn)尾声时通常更容易预测(cè)。一直以来，10年期政府债收(shōu)益率的(de)高位几(jǐ)乎总是在最后一次加息前后出现，然后在接下来的12个月平均下跌70个基(jī)点，原因是(shì)增长放缓及通胀(zhàng)下降压低了(le)收益率。

　　怎么看AI带来的(de)投资机会？

　　许长泰：首先，一季(jì)度(dù)，A股(gǔ) AI相关(guān)的企(qǐ)业(yè)已经录得一(yī)定的上涨。就如“淘金热”的时候(hòu)，做工具的大概率能(néng)赚(zhuàn)钱。工具率先获得(dé)利好，这是比较自然的逻辑。其次，AI会给现有的公司带来哪些变化(huà)，这是(shì)我们需(xū)要思(sī)考的(de)问(wèn)题。例如广告公司，AI是否可以进(jìn)一步提升它的投放(fàng)精(jīng)准度。不过，考(kǎo)虑(lǜ)到部分国家(jiā)叫(jiào)停了(le)Chat-GPT的使(shǐ)用。这里的(de)不确定性(xìng)是比较高(gāo)的。第三，中国有庞大(dà)的市(shì)场，政府(fǔ)积极(jí)的在推动数字化的进程，我们认为中(zhōng)国(guó)有非常大的潜力。

　　丁晨：大(dà)模(mó)型在训练(liàn)环节和推理(lǐ)环节都需要消(xiāo)耗大量的算力，涉及到的(de)硬件(jiàn)领(lǐng)域包括由CPU、GPU或(huò)ASIC芯片(piàn)、存储(chǔ)芯(xīn)片(piàn)构成的服务器，以及配套的交(jiāo)换机、光模块；自去年年底以来，产业链已经陆(lù)续收到了上述硬件(jiàn)产品环节的订(dìng)单上修。

　　大模型主要涉及两类产品，一类是公有云上部(bù)署的大(dà)模型(xíng)，包括模型的API接口调用(yòng)、模型(xíng)的分布式(shì)计算部署、数据库等中间件，主要面向(xiàng)to-C类(lèi)的终端场景，主要基于(yú)生成的字段数(shù)（token）来收费；另一(yī)类是部署到私有云上的(de)大模型，主要面(miàn)向to-B类(lèi)的终端场景(jǐng)，主(zhǔ)要根(gēn)据部署成本来收费；应用场(chǎng)景落地较为多元，在搜(sōu)索、文(wén)档处理、文学艺(yì)术(shù)创作、金融、电商、企(qǐ)业内部管(guǎn)理都(dōu)有非(fēi)常(cháng)多可(kě)以探索落地的案例，在(zài)未(wèi)来2-5年将会呈现出百花齐(qí)放的格局，投(tóu)资机会主要(yào)来源于下游潜在的目标用(yòng)户群体规模较大、用户的(de)付费意愿强(qiáng)或者用(yòng)户的使(shǐ)用时长(zhǎng)较长的场景。

　　胡一帆：ChatGPT一定会颠覆很多行业。与此(cǐ)同时，我们看到，中国高度重视数字经济(jì)，尤其是大数据、硬(yìng)科技和软科技的发展，今年成立(lì)了国家(jiā)数据(jù)局(jú)，国务院重组科技部，三大运营商都加(jiā)大了在(zài)数据方面的(de)投入，中国的(de)云(yún)企(qǐ)业(yè)也发(fā)展迅速。

　　我们尤其(qí)看好亚洲半导(dǎo)体的发(fā)展。该板(bǎn)块目前估值处于历史低(dī)位，随着去库存的稳步(bù)推进，半(bàn)导体(tǐ)板块在今后的6-10个(gè)月(yuè)会有所改善。拥有众多半导(dǎo)体企业的韩(hán)国市场则将是亚洲上升空间最大的市场。

　　此外，A股的精选(xuǎn)科技主题也将(jiāng)有不俗表现，因为(wèi)很多中国(guó)的科技(jì)企业在后疫(yì)情时代，会更关(guān)注利(lì)润和现金流，从而产生一些可以跑赢大(dà)盘的机会(huì)。

　　卢里：AI大模型(xíng)（特别是机器学(xué)习与深度学习(xí)模型）的(de)发展(zhǎn)将(jiāng)带来以下方面的投(tóu)资机(jī)会：AI芯片，AI模型的训练与推理需要大量的(de)算力(lì)，这将带动AI专用芯(xīn)片的需求与发展。云计(jì)算服务，AI模型需要庞大的数据(jù)集和(hé)计(jì)算资源进行训练(liàn)，这将推动(dòng)公共(gòng)云服务商的发展。数据(jù)服(fú)务，AI模型需要海(hǎi)量数据进行(xíng)训练，数据采集、清(qīng)洗和标注服(fú)务将大有(yǒu)可为。AI软件与服务，在各行业内，AI模型(xíng)将被广泛应用，企业将大举采(cǎi)购各类AI软件(jiàn)与服务，如(rú)机(jī)器视觉、自然语(yǔ)言处理、机器人等以满足自动化(huà)的需求(qiú)。

　　埃隆(lóng)·马斯克（Elon Musk）和一群人工智能专家及业界高(gāo)管呼(hū)吁暂(zàn)停开(kāi)发比OpenAI新发布的GPT-4更强大(dà)的系统。对(duì)此，你怎么看？

　　胡(hú)一帆：在一(yī)定(dìng)程(chéng)度上增加公众(zhòng)对(duì)AI技术研发的知(zhī)情权以及行业自律是有其(qí)必要性(xìng)的。一(yī)方面，知(zhī)名人士的(de)呼(hū)吁显示(shì)出行(xíng)业内对(duì)人(rén)工智能安全与可(kě)控性的高度重视(shì)，这(zhè)有助于提高公(gōng)众(zhòng)对此(cǐ)的认(rèn)识(shí)，同(tóng)时促进相关法规(guī)与标(biāo)准(zhǔn)的出台(tái)。暂停开发更强(qiáng)大(dà)的模(mó)型有(yǒu)助(zhù)于(yú)行业(yè)理解(jiě)现有模(mó)型的风险与影响，为下(xià)一代模型的(de)管(guǎn)控奠定基础(chǔ)。OpenAI发布的(de)GPT-4模(mó)型已足够强(qiáng)大，需要一定时间观察其对社会产生的影响。但另(lìng)一(yī)方面(miàn)，依靠(kào)公众人士(shì)发(fā)起的自(zì)律性(xìng)暂停可能难以有效执(zhí)行。人工智能行业内(nèi)竞争激烈(liè)，暂停进一步研究难以形成(chéng)广(guǎng)泛共(gòng)识，领先机构(gòu)会继续(xù)推进研究旨在保持竞争优势。

　　丁晨(chén)：业界呼吁(xū)暂停开发(fā)更强大的生成式(shì)AI 模(mó)型，并非(fēi)技术发展方向出现了偏差(chà)，而更多是出于对监管缺失的担忧(yōu)，因而呼吁社(shè)会思考在使用过程中产生(shēng)的法(fǎ)律规(guī)制(zhì)风险以及科技伦理挑战。一方(fāng)面，现在 OpenAI 的(de) GPT 大模型部署在公有云上面，用户交互过程(chéng)中的数据可能涉及(jí)到用户隐(yǐn)私和(hé)企业机密(mì)，因(yīn)此现(xiàn)在越来越多(duō)的企业客户开始转(zhuǎn)向规划私有部署(shǔ)大(dà)模型。另一方面，不法分子也更有机会借助生成(chéng)式 AI 提高电信诈骗的效率(lǜ)、研发限制性产品的效率等。

　　目前(qián)，中国监管层在立法进度上领先于海外(wài)，2023年4月(yuè)11日，国(guó)家互联(lián)网信息办(bàn)公(gōng)室正(zhèng)式(shì)发布《生成式人工智(zhì)能服务管(guǎn)理办法(fǎ)（征求(qiú)意(yì)见(jiàn)稿）》，提出生成式人工(gōng)智(zhì)能(néng)服务提供(gōng)者应(yīng)该承担信息安全主体责(zé)任，做好个人信息保护、未成年人保护(hù)、内容安全(quán)管(guǎn)理等工作，我们相信在生成(chéng)式人(rén)工智能领域(yù)的监管会日益(yì)完善(shàn)。

　　今(jīn)年剩余时间(jiān)投资策略(lüè)如何调整？

　　许(xǔ)长泰：未(wèi)来3个(gè)月就6个月，全球市场(chǎng)资产类(lèi)别方面，固(gù)定收益或者债(zhài)券为优先，低配股票。如果美国(guó)经(jīng)济(jì)进入下半年，经济(jì)增长(zhǎng)速度持续放缓，衰退风险(xiǎn)增强，那么(me)目(mù)前美国股(gǔ)票(piào)的估值(zhí)相对于企业(yè)盈利的(de)预(yù)期是(shì)相对乐观了。

　　如果今年经济开始(shǐ)放(fàng)缓，即(jí)便美(měi)联储不(bù)降息 ，那么(me)10年期30年期的美国国债，它的利率还是要往下走，利(lì)率往下走代(dài)表这些债券的价格往上升(shēng)。

　　环球(qiú)市场方面：股(gǔ)票的(de)部分摩根资产管理目(mù)前是偏向中国及广泛意义上的亚洲市场。

　　尽(jǐn)管截至目前，标普500还是跑赢(yíng)沪深300，但是经验告诉我们，如(rú)果中(zhōng)国(guó)的企业盈(yíng)利增长比美(měi)国快，沪深300或MSCI中国通常能跑赢标普500。

　　债(zhài)券(quàn)方面，摩(mó)根资产管理(lǐ)比较(jiào)青睐欧美的政府债券(quàn)，再加上(shàng)一些(xiē)投资等级的企业债(zhài)。不看(kàn)好高收益债的原因在于：当(dāng)经济表现越来越差的时候，一些信贷评(píng)级比较(jiào)低的企业债，它(tā)的(de)信用(yòng)差(chà)会拉宽，相应债券(quàn)价格(gé)承压。货币方(fāng)面：看跌美元。同时，若(ruò)美元贬值，大(dà)部分的亚(yà)洲货币都会得到(dào)支持。商品：对(duì)能源跟工业金属持相对中性态度，商品(pǐn)中(zhōng)比较看好黄金(jīn)。

　　丁晨：资产(chǎn)配置策略现在时间节点(diǎn)看，大类资产(chǎn)相对配置上(shàng)，我们认为股票优于债券，优于商品。年末(mò)有降(jiàng)息预期(qī)的条件下，股票估(gū)值压力会(huì)减(jiǎn)小。商品受(shòu)全球(qiú)总需求下(xià)降(jiàng)和中国复苏缓慢的(de)影(yǐng)响，下半年反转的机会(huì)不(bù)大(dà)。

　　股票市(shì)场上(shàng)，考虑(lǜ)年(nián)初至今的表现，之后可能会出现中国优于(yú)欧(ōu)美(měi)股(gǔ)市(shì)的(de)情况。尤其是香港市场，在公司业绩普遍平稳转好的基(jī)本面(miàn)条(tiáo)件下(xià)，受其(qí)他(tā)因素影响的估值因(yīn)素带来的下跌调整幅度比较大。换句话(huà)说，目前的港股表现(xiàn)有背离基本面(miàn)的情况(kuàng)。

　　胡一(yī)帆：站在资产配置角度看，我们认(rèn)为美(měi)国的盈利增长(zhǎng)及(jí)通(tōng)胀前(qián)景(jǐng)仍存(cún)在较(jiào)大(dà)的不确定性。如果通胀(zhàng)下降，股票(piào)表现会(huì)较出(chū)色，债券(quàn)也会(huì)受(shòu)益。如(rú)果经济出现(xiàn)严重衰(shuāi)退，债券(quàn)表现(xiàn)一定优于股票。如果通胀卷土(tǔ)重来，将出(chū)现(xiàn)和去(qù)年一(yī)样(yàng)的股(gǔ)债双(shuāng)杀，对成长股(gǔ)则尤为(wèi)不利(lì)。股(gǔ)票市(shì)场投资策略：股票(piào)方面，我们不看好美股和成长股。我(wǒ)们的股(gǔ)票投资策(cè)略是(shì)分散配置。我们看好新兴市场，特别是中国。

　　债(zhài)券(quàn)市场投(tóu)资策略：整体(tǐ)而(ér)言，我(wǒ)们认为今年债(zhài)券(quàn)的表现(xiàn)会优于股票(piào)的表现，特别是政府债券和投(tóu)资(zī)级别的(de)债券(quàn)，能够提供不(bù)错(cuò)的收益率，而且即使在经济下行的时候也(yě)非常具(jù)有韧(rèn)性(xìng)。商品市(shì)场(chǎng)投(tóu)资策略：我(wǒ)们(men)同(tóng)时也(yě)看好黄金和石油价格的上(shàng)涨(zhǎng)。看好黄金(jīn)最主要(yào)是因为避险(xiǎn)情绪的上升。我(wǒ)们(men)预测(cè)到(dào)2023年底，黄金价格会达到2100美元/盎(àng)司，2024年年3月底之前会达到2200美元/盎(àng)司。

　　我们认为(wèi)油价会进(jìn)一步上行，主(zhǔ)要是由于供给端的(de)收缩。外汇市场投资策略(lüè)：由(yóu)于美联储停止加息，美元的(de)利差优势(shì)收窄，因此(cǐ)我们要为美元走软做(zuò)好准备。

　　卢里(lǐ)：历史走势上看，衰(shuāi)退情景(jǐng)后，债券(quàn)和黄金表现较好，成长股有阶段性行情衰(shuāi)退情景下，利率带来的分(fēn)母端制约改(gǎi)善，利好(hǎo)利率债及(jí)高评级债券、黄金等资产类别(bié)成(chéng)长股受(shòu)分母端(duān)改善主导，可能有阶段性(xìng)行情；价(jià)值股分子端(duān)承压(yā)，整体回落石油等大(dà)宗(zōng)商(shāng)品由于(yú)需求下降，整体回落。

　　A股市场相对(duì)和绝(jué)对估值均处(chù)于较低位置，宏观环境有利于权益(yì)市(shì)场，风格上建(jiàn)议高配制造、科技，低配周期(qī)、金融地产，标配消费和医药；创业板指(zhǐ)的(de)吸引力(lì)相对高(gāo)于(yú)沪深300。行业(yè)层(céng)面，电子、医(yī)药、军工、食(shí)品(pǐn)饮料、建筑材料等行业机会相对较(jiào)多。

　　港股市场结(jié)构上(shàng)看好：盈利(lì)能力稳定、高(gāo)股(gǔ)息的优质(zhì)央国企；契合数字中国建设方(fāng)向，受(shòu)益于(yú)复苏的互联(lián)网板块(kuài)。我们对美股偏(piān)谨(jǐn)慎，仍处于衰退(tuì)前期，部分资产(chǎn)（例(lì)如美股）对分子(zi)端下(xià)行的定价(jià)不足。后续若(ruò)进入利率快速改善期，成长(zhǎng)风格可(kě)能(néng)阶段性跑(pǎo)赢(yíng)价值。

　　市(shì)场交易重(zhòng)心可能从(cóng)衰退转向复苏，美元(yuán)也可能启动(dòng)趋势性下行周期。

　　货币(bì)方面(miàn)：人民币汇(huì)率在美元反弹时(shí)点可能仍强于一篮(lán)子(zi)货(huò)币。日(rì)元可能扭转颓势，启动均值(zhí)回归行情。欧(ōu)洲经济(jì)衰退预期(qī)和欧洲能源供应短缺风险持续，欧元2023年仍然趋弱(ruò)，但(dàn)在美元强(qiáng)势(shì)周期逆(nì)转后，欧元存(cún)在一定(dìng)重新反弹可能。

　　王昕杰：在股(gǔ)票方面，我们继续看(kàn)好亚洲（日本除外），并在美国和欧洲采取防御性行业立场。看好中国，因为即使在2022年10月的反弹之后，目前中国(guó)市(shì)场(chǎng)股票估(gū)值仍然低(dī)廉，政策(cè)制定者继(jì)续支持经济(jì)增长，最近的银行存款准备金率下调就是明证。我们对(duì)美元进一步走弱的预期(qī)应该会支持除日(rì)本以外的亚洲市场表现。

　　在债券方面(miàn)，我(wǒ)们(men)增加了对高质(zhì)量政府债(zhài)券的敞口，并减少了对高收益(yì)债务的敞口。

　　我们(men)更青睐发达市场投资级政(zhèng)府(fǔ)债券，较(jiào)不青(qīng)睐高收(shōu)益(yì)债券。这(zhè)与美国的衰退(tuì)周期所体(tǐ)现出的特征一致(zhì)，在(zài)美(měi)国，政(zhèng)府债券通常受益(yì)于(yú)债券收益率的下降（因为市场对增长放缓和最终降(jiàng)息(xī)的定价），而公司债券收(shōu)益率相对(duì)于美(měi)国政府债券(quàn)的(de)溢价因信贷质量恶化的(de)预期(qī)而扩大(dà)。

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