金融界5月8日消(xiāo)息今日早盘，A股市场银行板(bǎn)块再度走高(gāo)，中信银行率先涨(zhǎng)停，另外(wài)四大(dà)行中，中国银行涨超(chāo)6％，农业银行涨超(chāo)5％，工商银行涨超4％，建设(shè)银行涨超3％。

　　截至目前，中信银行年内涨幅(fú)已超过50％，中国银行(xíng)、交通银行(xíng)、农业银(yín)行涨超30％，邮储(chǔ)银行、瑞丰银行、长沙银行(xíng)涨(zhǎng)超(chāo)20％。

　　海通国际证(zhèng)券在近(jìn)日的研报中梳理了银行上涨的逻辑(jí)。

　　1、从长期逻辑——政策改变利(lì)于估(gū)值修复。

　　2022年底开始(shǐ)，政(zhèng)策不再(zài)提(tí)金融让利。银(yín)行业也(yě)开始(shǐ)落实(shí)，比(bǐ)如一些地(dì)方小(xiǎo)银行下调存款利率后，股份行也出(chū)现下(xià)调(diào)；而年初的低利率(lǜ)放贷现(xiàn)象也消失(shī)了(le)，新发放贷款(kuǎn)利率在上行。此外，今年也没有下达普惠小微的政策任务。政策改变的原因之一是(shì)银行需要资本扩展，需要恰当的盈利积累，不(bù)能过度让利(lì)；另一个(gè)是中央讲中特估和国企改革，银行作(zuò)为(wèi)资产规模最大的国企行业(yè)，按(àn)政(zhèng)策(cè)导(dǎo)向要提高资(zī)产收益率。而取消金融让利(lì)有利于银行估值修复(fù)。从2020年开始的金融让利使银(yín)行股的PB估值低于(yú)正常(cháng)估值。银(yín)行作为ROE较高(gāo)（大于10％）的行业，在利(lì)润正增长的情(qíng)况下正常PB估值应该在1倍多，但由于让利之下市场担心银行ROE会降(jiàng)低(dī)，给出的估值在0.5倍。现在政策导向(xiàng)的改变对银行股是一(yī)种(zhǒng)长(zhǎng)时间的(de)利好(hǎo)，有利于银行估值的逐步修复。

　　2、长期逻(luó)辑——不良率连续下降。

　　银行不良率(lǜ)和债(zhài)务风险周期相关，现在已进(jìn)入不良率下(xià)降(jiàng)周期。2020年(nián)底银行业的不良(liáng)贷款率开始下降，到今年一季度(dù)已经(jīng)连续(xù)10个季度下降了，这有利(lì)于股价(jià)上涨，不过按历史(shǐ)规(guī)律(lǜ)，上涨会存在滞后性(xìng)。目前市场还(hái)没充分意识，银行股价刚刚启动，如果不(bù)良率(lǜ)下降周期能(néng)够(gòu)持续验证，我们认(rèn)为这会让银行业的PB从1倍到1倍(bèi)以上。部(bù)分投资者对(duì)于(yú)地产和城投(tóu)风险有担忧，但(dàn)银行房地(dì)产贷款占比很(hěn)低，在3％-6％左(zuǒ)右，对银行整体不(bù)良率影响较小；而且中国(guó)经过(guò)对债务风险的分部门处理(lǐ)却之不恭受之无愧是什么意思，却之不恭受之有愧是接受还是拒绝，地产上(shàng)下(xià)游的很多(duō)行业的债务风险已经解决。总体(tǐ)上银行不良率还(hái)是(shì)下降的。

　　3、中期逻辑(jí)——业绩出(chū)现拐点(diǎn)，疫情(qíng)扰动(dòng)结束。

　　银行收入增(zēng)速(sù)自(zì)去年一(yī)季(jì)度开始逐季(jì)下降，今(jīn)年Q1已到最低(dī)点，单季来看今年Q1比去(qù)年(nián)Q4营收增速略微提高(gāo)。我们预计Q2、Q3、Q4银行收入增速(sù)会(huì)逐(zhú)季改(gǎi)善(shàn)，特别是(shì)中小银(yín)行。出现拐点的原因是去年上半(bàn)年(nián)LPR下降，今年(nián)1月(yuè)1号(hào)银行进(jìn)行贷(dài)款利率重定价，利(lì)率出现(xiàn)下降。这是一个已(yǐ)知利空，市场已(yǐ)经消(xiāo)化，所以银行股(gǔ)会(huì)出(chū)现(xiàn)修复。此外，过去(qù)三(sān)年疫情使得银行股估(gū)值被压制。现在乙(yǐ)类乙(yǐ)管多时，对银行估(gū)值不会再有太(tài)多影响，疫情折价已过，估值将会正常化。

　　4、短期逻(luó)辑——存款利(lì)率(lǜ)下调，政策未收紧。

　　最近银(yín)行业出现存款利率下调，低利(lì)率贷(dài)款行为经过窗口指导已(yǐ)经取(qǔ)消，这对银行息差有比较正向的催(cuī)化，是一个(gè)短(duǎn)期利好。此外4月底的政(zhèng)治局会议并未如市场预(yù)期(qī)一样出现明(míng)显政策(cè)收紧，对银行业是(shì)另一个(gè)短期利(lì)好。

　　该机构从(cóng)交易层面罗(luó)列了一下两大催化因素：

　　第一(yī)，债(zhài)券(quàn)市场(chǎng)出现资(zī)产荒，一(yī)些稳(wěn)定的高(gāo)股息行业会成为替代品，银行股就得益于此。

　　第二(èr)，现在政策重视提高国企ROE，很多(duō)做股票投资或股权(quán)投资的国企央(yāng)企可以投(tóu)资ROE相对高的银行(xíng)股(gǔ)，从而来提高自身ROE。

　　对(duì)于对于未来(lái)银(yín)行(xíng)股上(shàng)涨的持续性，海(hǎi)通(tōng)国际证券(quàn)给予肯定态度。该机(jī)构(gòu)认为，接下来的5-7月份(fèn)的(de)业绩(jì)真空期，银行(xíng)股的表现将取决于(yú)宏观环境、政策规划以及市场交易情绪，在没有经济衰退和(hé)政策打压的情况(kuàng)下(xià)银行股(gǔ)不会出现大(dà)幅回撤。关(guān)于如(rú)何避免可能的(de)小回撤，该(gāi)机构建议选股时选(xuǎn)择业(yè)绩好但股价还未上涨的小银(yín)行。之(zhī)前(qián)中特(tè)估的概念使(shǐ)得大行的(de)估值(zhí)得到抬升，之后(hòu)其他类型的银行估值也要相应(yīng)抬升，本质原因是各类银行的(de)估(gū)值没有系(xì)统(tǒng)性的差异。

　　东方证券指(zhǐ)出，截至(zhì)23Q1，上市银行不良率(lǜ)环比下降3BP至1.27％，账面不良率(lǜ)延续改(gǎi)善，我(wǒ)们测算行(xíng)业23Q1加回核销(xiāo)后的年化不良净生成率(lǜ)在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初以来随着疫情影响的消退和(hé)经济(jì)的稳(wěn)步复苏，银行不良(liáng)生成压力边际缓释。前瞻性(xìng)指标方面，绝(jué)大多数银行关注率环比(bǐ)有所改善。拨(bō)备方(fāng)面，截至1季度末(mò)，上市银行拨备覆盖率环(huán)比上行4pct至(zhì)245％，拨贷比为3.11％，环比下降3BP，行业的拨备水平继续保持(chí)充裕。目前(qián)银行资产(chǎn)质(zhì)量压力的峰值(zhí)已经(jīng)过去，展望而言，经济复苏态势良好(hǎo)，企业经(jīng)营环境改善、居民信(xìn)心提升，叠加地产政策的持(chí)续宽松(sōng)，银行的(de)资(zī)产质(zhì)量表现有望延续(xù)向好态势。

　　中(zhōng)信(xìn)建投在银行业2023年中期(qī)投资策略报告中表(biǎo)示，经济复苏(sū)进行时，银行重(zhòng)回基本面主逻辑(jí)。银(yín)行(xíng)基(jī)本面(miàn)的(de)量、价、质(zhì)却之不恭受之无愧是什么意思，却之不恭受之有愧是接受还是拒绝三方面的景气度均较去年提升(shēng)：价格端(duān)，息差企稳回升新趋势将是重要(yào)的行业(yè)催化剂，利好整体估值(zhí)提(tí)升。规模(mó)端，信贷需求从(cóng)大到小逐步传导，下半年(nián)企业贷款需求高景气(qì)延续(xù)的同时，看(kàn)好零(líng)售、小微贷款的需求复苏。资产质(zhì)量(liàng)方面，优质房地产融资风(fēng)险缓解；零(líng)售贷款质量将在(zài)居民还款(kuǎn)能(néng)力提(tí)升(shēng)下长期向好，银行资产质量下行(xíng)风险封住。银行却之不恭受之无愧是什么意思，却之不恭受之有愧是接受还是拒绝板块配置(zhì)上，建议大小兼备(bèi)、聚焦头部。

　　平(píng)安证券也在近(jìn)期表示(shì)，看好(hǎo)全(quán)年盈利能力修复，银行板块配(pèi)置价值提升。该机构认为1季报行业(yè)盈(yíng)利增速低点确认，主要受资产重(zhòng)定(dìng)价以(yǐ)及居民端复苏低于预期的(de)影响。展(zhǎn)望后续季(jì)度，国内(nèi)经(jīng)济向好趋(qū)势(shì)不变，在此(cǐ)背景下，居民消费倾向和风险偏好(hǎo)的(de)修复仍然值得(dé)期待(dài)，成为推动(dòng)板块(kuài)盈(yíng)利回(huí)升的催化剂。我们继续看好银行板块全年表现(xiàn)，考虑到当前银行板块静态(tài)PB仅0.58x，估值处(chù)于(yú)低位且尚未修复至疫情(qíng)前水平，在后续盈利有望逐季修复的背(bèi)景下，当前时点银行板块(kuài)的(de)配置价值提升(shēng)。

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