近(jìn)期(qī)“中特(tè)估”成为(wèi)A股市场热门话题(tí)，外资机(jī)构加强(qiáng)研究。不(bù)少国企、央企上市公司已获外资(zī)显著加(jiā)仓。外资机构认为：国企已成(chéng)为(wèi)“市场(chǎng)关注(zhù)焦(jiāo)点”，中国国企已迎来(lái)积(jī)极信(xìn)号，投资者(zhě)可(kě广西大学唐纪良主任科员，广西大学唐记良)从(cóng)中(zhōng)挖掘盈(yíng)利能力持续改善的标的，从而获得长期稳健(jiàn)的(de)投资回(huí)报。

　　加仓国(guó)企公司(sī)

　　近期(qī)国企成为A股市场关注(zhù)焦点，外资纷纷行动。

　　Wind数(shù)据显示(shì)，截(jié)至(zhì)2023年5月14日，北向资金净买入额最(zuì)多的10只(zhǐ)股(gǔ)票为洛阳钼业、中国石化、建设银行、汇川技术、工商银(yín)行、晶盛(shèng)机电、京沪高铁(tiě)、拓普集团、中远(yuǎn)海控、五(wǔ)粮(liáng)液。不少国(guó)企(qǐ)公司(sī)股票跻身其(qí)中。期间，吸金前十(shí)大(dà)公司分别吸引10亿到20亿(yì)元人(rén)民币(bì)不等。

　　近(jìn)期北向资(zī)金净流入额前十的股(gǔ)票，来源：Wind。

　　随着一季度上市公司财(cái)报公布，不少全球主(zhǔ)权投资机构(gòu)跻身(shēn)国企的前十大的股东(dōng)行业。例(lì)如广西大学唐纪良主任科员，广西大学唐记良，一季(jì)度报(bào)告(gào)显示，阿布达比投资(zī)局、科威特(tè)政府(fǔ)投资局等多家(jiā)主权财富(fù)基金(jīn)增持多家国(guó)企央企A股上(shàng)市公司股票(piào)。例如(rú)科威特政府投资(zī)局增(zēng)持中青旅、中国(guó)重汽。阿布达比投(tóu)资局一季度增持了(le)浦(pǔ)东金桥。挪威央行一季度新(xīn)建仓江苏金(jīn)租。

　　富达中(zhōng)国焦(jiāo)点基金(jīn)截止4月底的前十(shí)大重仓股，来源(yuán)：晨星

　　再(zài)如，富达旗舰中国基金-中国(guó)焦点基金，截至4月底的(de)前十大重(zhòng)仓股包括(kuò)：阿里(lǐ)巴巴(bā)、腾讯控股、工商银行、建(jiàn)设银行、中国石化(huà)、华(huá)润置地、中银航(háng)空租赁、中升集团、百度等，含不(bù)少国企公司(sī)。而基(jī)金(jīn)在4月(yuè)对这些国企进行(xíng)了(le)幅度不一的加仓。

　　富达(dá)：从“乏人(rén)问津(jīn)”到成为焦点

　　外(wài)资中关(guān)于中国国企公司(sī)的讨论热度正在(zài)上升。

　　富达在最新(xīn)一篇研究报(bào)告中解释了(le)他(tā)们对于国企改革的看法(fǎ)。报告认为，在中国(guó)国企改革并非新鲜(xiān)事，但是(shì)这一次国企改革事(shì)关重(zhòng)大。而资本(běn)市场(chǎng)显然已经关注到了“国企”主题(tí)。举例来说，放在平常，中(zhōng)国中铁可(kě)能是(shì)乏人问津(jīn)的防御性公司。它虽(suī)然有稳健的基本(běn)面(miàn)，收益预期也尚可，但是可能不是大家热(rè)衷追(zhuī)捧的公(gōng)司。但2023年截止5月14日，中国(guó)中铁股价已经上升了43.88％。其它(tā)的国企股价在2023年也有不俗表现，包括(kuò)中石(shí)化、中国铝业等。这(zhè)背(bèi)后的(de)原因可能包括：随(suí)着高层重提“国企改革”，投资(zī)者认为相(xiāng)关方面(miàn)或敦(dūn)促国企改善治理等以增加(jiā)股(gǔ)东回报。

　　中国中(zhōng)铁(tiě)股价(jià)走势，来源：Wind。

　　值(zhí)得注意的是，一般说来(lái)外资(zī)机(jī)构持仓中更(gèng)倾向于私(sī)营部门，这与他们的选(xuǎn)股标准相关(guān)。基(jī)于(yú)公(gōng)司的股(gǔ)东(dōng)回报(bào)等(děng)标准，不少国企公司在(zài)过去难(nán)以进(jìn)入部(bù)分外资的选股池子(zi)。例如从每股盈利EPS 来(lái)看，Wind数据显示(shì)，非金融(róng)类国企公司截至去年年底的平均每股(gǔ)盈利水平仍低(dī)于10年前(qián)2012年水(shuǐ)平。这(zhè)说(shuō)明国企公司的资本效率还有很大的提(tí)升空(kōng)间。

　　不过，也(yě)有逆向的外资投资者认为(wèi)国企(qǐ)长期的低(dī)估值为投资者提供了厚(hòu)厚的安全(quán)垫。部分公司(sī)的(de)投资价值被低估了。

　　富达在报告(gào)中指(zhǐ)出，如果国企(qǐ)改革(gé)能够(gòu)取得成效(xiào)，投资者会重(zhòng)估国企的(de)投资者价(jià)值。投资者对于(yú)能够(gòu)持续(xù)提(tí)供良好的股东回报的公司是愿意支付溢价的(de)。例如，贵州茅台过去20年的(de)平均每(měi)年的(de)净资产回报率在20％以上。这是为什么贵州茅台可(kě)以10倍(bèi)的市净率交易(yì)的重(zhòng)要原因(yīn)之一(yī)。除广西大学唐纪良主任科员，广西大学唐记良(chú)了(le)房地产行业，目前来(lái)看大部分国企的市净率低于私营企业。

　　除了股东回报(bào)，国企如(rú)何与投资者(zhě)互动，增强透明性是全球投资者关注的问题。此外，投资者关注的其它问题还包(bāo)括：对(duì)于国企来(lái)说，如何在服务(wù)国家战略的同时增(zēng)强它的商(shāng)业效(xiào)率，如(rú)何改善激励措(cuò)施等。尽管这(zhè)次改(gǎi)革的成效(xiào)仍待时(shí)间检验(yàn)，但是“注重(zhòng)股(gǔ)东(dōng)回报”是被资本市场认可的路线。

　　高盛：国企(qǐ)主题具(jù)可(kě)持续(xù)性(xìng)

　　高盛(shèng)亚太首席股票策略(lüè)师慕天辉（Timothy Moe）此前对中(zhōng)国(guó)基金报(bào)记者(zhě)表示，目前国企主(zhǔ)题受到关(guān)注，可能个别股(gǔ)票有一定量的“炒作”资金参与，但(dàn)是有充(chōng)分的理由认(rèn)为国企(qǐ)主题(tí)是(shì)可持续的。

　　首先(xiān)，相当一部分公司估值仍然很低。虽然(rán)它已经从极(jí)低的水平上升，但总(zǒng)体来说(shuō)，国有企业的市盈(yíng)率仍然(rán)在10倍左右，这(zhè)不(bù)是一个(gè)高的数(shù)字(zì)。

　　其次，如果公司(sī)能够继续(xù)改(gǎi)善他们的财(cái)务表(biǎo)现，提高每股盈利水平和利润(rùn)增长，并(bìng)通过(guò)股息或股票(piào)回购，将利润分配给股东。这些都将成为股(gǔ)票价格(gé)的驱动(dòng)因素。

　　第三，从(cóng)全球投资者的角(jiǎo)度(dù)看，他们对国企的持(chí)有(yǒu)或配置仍然相当(dāng)保守。因为如果回顾过(guò)去的5到10年，大(dà)多数(shù)境外的(de)观点是看好上市民营(yíng)企业(yè)（POEs）。目(mù)前(qián)，许多外资投(tóu)资组合经理只关(guān)注(zhù)经(jīng)济的私营部分。随着事态改变，他们有(yǒu)提升配置的空(kōng)间。

　　具体来看，例如部分(fēn)能(néng)源公司估值远(yuǎn)远低于(yú)全球同行。不排除有些(xiē)公司会受到(dào)地缘(yuán)政治因素，但全球仍有资金（例如中(zhōng)东地区的资金）受地缘政治影(yǐng)响较(jiào)小。

　　此外，一些过往被认为乏味无趣的行业部分公司的股价(jià)有(yǒu)了非常显著的(de)回升，还有类似的机会(huì)可以挖掘(jué)。

　　慕(mù)天辉进一(yī)步指出(chū)：在任何市场，投资都必须持有(yǒu)前瞻(zhān)性(xìng)的观点。如(rú)果等到所(suǒ)有的(de)证(zhèng)据都摆在面(miàn)前，那么他们已经(jīng)被(bèi)市场价格反(fǎn)映(yìng)出来，因为(wèi)市场(chǎng)总是预(yù)先反应。所以(yǐ)我们永远不会有百分百的确(què)定性或信心。一些(xiē)积极的(de)变化正在发生。“如果问过去多年，通过观察中国市(shì)场(chǎng)我们学到了(le)什么(me)？我们学(xué)到的重要一(yī)课就是：跟随(suí)政府的政(zhèng)策投资。中国的(de)国企已(yǐ)经迎来(lái)了(le)积极的信(xìn)号”。投资(zī)者需要一(yī)些(xiē)机制来从大量(liàng)的国(guó)有(yǒu)企(qǐ)业中筛选出有(yǒu)更高成功(gōng)机会的企(qǐ)业。

　　高盛试(shì)图找到符合(hé)政府政策导向、管理层有改进(jìn)动力、有客观证据显示其盈利能力已经改善(shàn)的(de)企业。同时，这些企业所(suǒ)处(chù)的行业整体收益增长、有良好的(de)资产负债表和低债务(wù)水平等经济运(yùn)行。

　　慕天(tiān)辉补充说明道，即(jí)使外国(guó)投资者很重要，真(zhēn)正决定价格的(de)还是国(guó)内投资(zī)者。如果外国投资(zī)者对国有企(qǐ)业的兴趣(qù)增(zēng)加，那将是对国有企业(yè)股价(jià)的额外推动力。

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