近期“中(zhōng)特估(gū)”成为A股市(shì)场热门话题，外资(zī)机构加强研究(jiū)。不少国企(qǐ)、央企上市公司已获外资显著加仓。外资机构(gòu)认(rèn)为(wèi)：国企已(yǐ)成为“市场关注焦点”，中(zhōng)国(guó)国企已迎来积极信号，投(tóu)资者可从中挖(wā)掘盈利(lì)能(néng)力持续改善的(de)标的，从而获得长期稳健的投(tóu)资回报。

　　加仓(cāng)国(guó)企公司(sī)

　　近(jìn)期国企成为A股市场关注焦点，外资纷(fēn)纷(fēn)行动。

　　Wind数据显(xiǎn)示，截至2023年5月(yuè)14日，北向资金净(jìng)买入额(é)最多的10只(zhǐ)股票(piào)为洛(luò)阳钼业、中国石化、建设银行、汇(huì)川技术、工商银(yín)行(xíng)、晶(jīng)盛机电、京沪(hù)高铁、拓普集团、中远(yuǎn)海控、五粮液。不少国(guó)企公司股票跻身其中。期间，吸金前十大公司分别(bié)吸引10亿到20亿元(yuán)人民币不等。

　　近期(qī)北向资金净(jìng)流入额前十的(de)股票，来源(yuán)：Wind。

　　随着一(yī)季度(dù)上市公司财(cái)报公(gōng)布，不少全球主权投(tóu)资机(jī)构跻(jī)身国企的前(qián)十大的股(gǔ)东(dōng)行业。例如(rú)，一季(jì)度(dù)报告显示(shì)，阿布达比(bǐ)投(tóu)资(zī)局(jú)、科威特(tè)政府投(tóu)资局等多家(jiā)主权财富(fù)基(jī)金(jīn)增持多家国企央企A股上市公司股票(pi200克等于多少毫升水，200克是多少ml水ào)。例如科威特政府投资局增(zēng)持中青旅、中国重汽。阿布(bù)达比(bǐ)投资(zī)局(jú)一季度增持了浦东金桥。挪威央行一季度新建仓江苏金(jīn)租。

　　富达中(zhōng)国焦(jiāo)点基金截(jié)止4月底(dǐ)的前十大重仓(cāng)股，来源：晨星

　　再如，富达旗舰中(zhōng)国基金-中国焦点基金，截至4月底的前(qián)十大重仓股包括：阿(ā)里巴巴、腾讯(xùn)控股、工(gōng)商(shāng)银(yín)行、建设银行(xíng)、中国石化、华润置地、中银(yín)航空租(zū)赁、中升(shēng)集团(tuán)、百度等，含(hán)不少(shǎo)国(guó)企公司。而基(jī)金在4月对这些国企进行了幅(fú)度不一(yī)的(de)加仓(cāng)。

　　富达：从“乏(fá)人(rén)问(wèn)津”到成(chéng)为(wèi)焦点

　　外资中(zhōng)关(guān)于中国国(guó)企公司的(de)讨论热度正(zhèng)在上(shàng)升。

　　富(fù)达在最新一篇研究报告中解释了(le)他们对于国企改革的看法。报告(gào)认为，在中(zhōng)国国(guó)企(qǐ)改(gǎi)革并非新鲜事，但(dàn)是这一次(cì)国(guó)企(qǐ)改(gǎi)革(gé)事关重(zhòng)大。而(ér)资本市(shì)场(chǎng)显然已(yǐ)经(jīng)关注(zhù)到了“国(guó)企”主(zhǔ)题。举例来说，放在平(píng)常，中国(guó)中铁可能是乏人(rén)问津的防御(yù)性公司。它虽(suī)然有稳(wěn)健的(de)基本面，收益(yì)预期(qī)也尚可，但是可能不是大家热衷(zhōng)追捧的公司(sī)。但2023年截止5月14日，中国(guó)中铁股价已经上升了43.88％。其它的国企股价在2023年也有不俗表现(xiàn)，包括中石化、中国铝业等。这背后(hòu)的原因可能包括：随(suí)着高层重提“国企改革”，投(tóu)资者认(rèn)为相关方面或(huò)敦促国企改善(shàn)治(zhì)理(lǐ)等以增加股东回报。

　　中(zhōng)国中铁股价走势(shì)，来源：Wind。

　　值得注意的是(shì)，一般说来外资机构持仓中(zhōng)更倾向于私(sī)营(yíng)部门，这(zhè)与他(tā)们的选股标(biāo)准相关。基于公司的股东回报(bào)等标准，不少国企公司在(zài)过(guò)去难以进入部(bù)分(fēn)外(wài)资的选股池(chí)子。例如从每股盈利(lì)EPS 来(lái)看，Wind数据显示(shì)，非金(jīn)融(róng)类国企公司截至(zhì)去年年底的平均每股盈利水平仍低于10年前2012年水平。这说明国企(qǐ)公(gōng)司的资(zī)本(běn)效率还(hái)有很(hěn)大的提升空间。

　　不过(guò)，也(yě)有(yǒu)逆向(xiàng)的外资投资者(zhě)认(rèn)为国企长期的低估(gū)值为投(tóu)资(zī)者(zhě)提(tí)供了厚(hòu)厚的安全垫(diàn)。部分公司的投资价值被低估了。

　　富达在报告(gào)中指(zhǐ)出，如果国企改革(gé)能够取得成效(xiào)，投资(zī)者(zhě)会重估国(guó)企(qǐ)的(de)投资者价(jià)值。投资者对于能够(gòu)持续提(tí)供良好的股东回报的公(gōng)司是愿(yuàn)意支付溢价的。例如，贵州茅台过去(qù)20年的平均(jūn)每年(nián)的净资(zī)产回(huí)报率(lǜ)在(zài)20％以(yǐ)上。这是为什么(me)贵(guì)州茅台可以10倍的市净率交易的(de)重要原因之一。除了房地(dì)产行业，目(mù)前来(lái)看大部分国企(qǐ)的市净率(lǜ)低于私营企业。

　　除了(le)股东回报(bào)，国企如何与(yǔ)投资者互(hù)动(dòng)，增强(qiáng)透(tòu)明性是全球投资者关注(zhù)的问题(tí)。此外，投资者关注的其它(tā)问题(tí)还(hái)包括：对(duì)于国企(qǐ)来说，如何在服务国家(jiā)战略的同时增强它的商业效率，如何改善激励措施等(děng)。尽(jǐn)管这次改(gǎi)革的成(chéng)效(xiào)仍待(dài)时间检(jiǎn)验，但是“注(zhù)重(zhòng)股东回报(bào)”是被资本市场认(rèn)可的路线。

　　高(gāo)盛：国企主(zhǔ)题具可持(chí)续性

　　高盛亚太首(shǒu)席(xí)股票策略师慕(mù)天辉（Timothy Moe）此前对(duì)中国基金报记者表(biǎo)示，目前国企主题受到关(guān)注，可能个别股票有一定(dìng)量的“炒作”资金(jīn)参与，但是有(yǒu)充分的(de)理由认为(wèi)国企主题是可持续的。

　　首先，相当一部分公司(sī)估值仍(réng)然很低。虽然(rán)它已经从极低的水(shuǐ)平上升，但总体来说，国有(yǒu)企(qǐ)业的(de)市盈率仍然在10倍左(zuǒ)右(yòu)，这(zhè)不是一个高的数字。

　　其次，如果(guǒ)公司能够继(jì)续改(gǎi)善(shàn)他们(men)的(de)财(cái)务(wù)表现，提高每股(gǔ)盈利水平和利润增长，并通过股息或股(gǔ)票回购，将(jiāng)利润分配给股东。这些都将成为股票价格的(de)驱动因素。

　　第(dì)三，从全球投(tóu)资者的角度看，他们(men)对国企(qǐ)的持有或配置(zhì)仍然相当保守。因为如果回顾(gù)过(guò)去的5到10年，大(dà)多数境外的观点是看好上(shàng)市(shì)民营企业（POEs）。目前(qián)，许多(duō)外资投资组合经理只关注经济的私营部分(fēn)。随着事(shì)态改变，他们有提升配置的(de)空间。

　　具体来看，例如部(bù)分(fēn)能源公司估值(zhí)远(yuǎn)远低于全(quán)球同行。不排除(chú)有(yǒu)些公(gōng)司会受到(dào)地缘政治因(yīn)素，但全球仍有(yǒu)资(zī)金（例如中(zhōng)东地区的资金）受地缘政(zhèng)治影响较小。

　　此外，一些过往被认为乏味无趣(qù)的行业(yè)部分(fēn)公司(sī)的股(gǔ)价有(yǒu)了非(fēi)常显(xiǎn)著的回升(shēng)，还有类似的(de)机会可以挖(wā)掘。

　　慕(mù)天辉进一步指出：在(zài)任何(hé)市(shì)场，投资(zī)都必须持有(yǒu)前瞻性的观点。如果等到所有的证(zhèng)据(jù)都摆在(zài)面前，那么他们(men)已经被市(shì)场(chǎng)价格反(fǎn)映出(chū)来，因为市(shì)场总是(shì)预先反应。所以我们永远不会有百分(fēn)百(bǎi)的确定性(xìng)或信心。一些积极的变(biàn)化正在发(fā)生。“如(rú)果问过去(qù)多年，通(tōng)过观察中(zhōng)国市场我们学到了什(shén)么？我们学到的重(zhòng)要一课就是：跟随(suí)政(zhèng)府(fǔ)的政策投资。中国的国企已经迎来(lái)了积(jī)极的信(xìn)号(hào)”。投(tóu)资者需要一些(xiē)机制来从大(dà)量的国(guó)有企业中筛选出有更高(gāo)成(chéng)功机会(huì)的企业(yè)。

　　高(gāo)盛试图找到符合政府(fǔ)政策导向、管理层有改(gǎi)进动力、有客观(guān)证据显示其(qí)盈(yíng)利能(néng)力已(yǐ)经(jīng)改善的企业。同时，这些企业所处200克等于多少毫升水，200克是多少ml水的(de)行业(yè)整体收益增长、有良好的资(zī)产(chǎn)负债表(biǎo)和(hé)低(dī)债务水平等经济运(yùn)行。

　　慕(mù)天(tiān)辉补充说明道，即使(shǐ)外国投(tóu)资者很重要，真正决定价格的还是(shì)国内(nèi)投资(zī)者。如(rú)果外国投资者(zhě)对(duì)国有企业(yè)的兴趣(qù)增加，那将是(shì)对(duì)国有企业(yè)股(gǔ)价(jià)的额外推动力。

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