金融界5月8日消息(xī)今(jīn)日早(zǎo)盘，A股(gǔ)市场银行(xíng)板块(kuài)再度(dù)走高，中信银行率先涨(zhǎng)停，另外四大(dà)行中，中(zhōng)国银行涨超6％，农业银(yín)行涨超(chāo)5％，工(gōng)商(shāng)银行(xíng)涨超4％，建(jiàn)设银行涨(zhǎng)超3％。

　　截至目(mù)前，中信银行年内(nèi)涨(zhǎng)幅已超过50％，中国(guó)银(yín)行、交通银行(xíng)、农(nóng)业银行涨(zhǎng)超30％，邮储银行(xíng)、瑞丰银行、长沙(shā)银(yín)行涨超20％。

　　海通(tōng)国际证券在近日的研报中梳理了银行上涨的逻辑。

　　1、从(cóng)长期逻辑——政策改变利于估值修(xiū)复(fù)。

　　2022年底(dǐ)开始，政策不再提金融让(ràng)利。银(yín)行业(yè)也开始落实，比如一(yī)些地方小银行下调存款利率后，股份行也出现下(xià)调；而年初的(de)低利率放(fàng)贷现象也消失了(le)，新发放(fàng)贷款(kuǎn)利率在(zài)上行。此外，今年也(yě)没有下达(dá)普惠小(xiǎo)微(wēi)的政策任务。政策改(gǎi)变的原因之一(yī)是银行需要资(zī)本扩(kuò)展，需要恰当的盈利积累，不能过度让(ràng)利；另一个是中央讲中特估和国企改(gǎi)革，银行作为资产规模最大的国企行业，按政策(cè)导向要提高资(zī)产(chǎn)收益(yì)率(lǜ)。而取消金(jīn)融让利有利(lì)于银行估值修复(fù)。从(cóng)2020年(nián)开(kāi)始(shǐ)的金融让(ràng)利(lì)使银行股的PB估值低(dī希望你一切都好是什么意思，只要你好一切都好是什么意思)于正常(cháng)估值。银(yín)行作为ROE较(jiào)高(gāo)（大于10％）的(de)行业，在(zài)利(lì)润正增长(zhǎng)的情(qíng)况下正(zhèng)常PB估值应(yīng)该在1倍多，但由于让利之下市场(chǎng)担心银行ROE会降低(dī)，给出的估值在(zài)0.5倍。现在(zài)政策导向的改(gǎi)变对(duì)银行股(gǔ)是(shì)一种长时间(jiān)的利好(hǎo)，有(yǒu)利(lì)于(yú)银行估值的逐步修复。

　　2、长(zhǎng)期逻辑——不良率连续(xù)下降。

　　银行不良(liáng)率和债务风险周期相关，现(xiàn)在(zài)已进入不良率下降周期。2020年(nián)底银行业的不良贷款率开始下(xià)降，到今年(nián)一(yī)季度已经(jīng)连续10个季(jì)度下降了(le)，这有利于股(gǔ)价上涨，不过按历史规律，上涨会存在(zài)滞(zhì)后(hòu)性。目前市场还没充分意(yì)识，银(yín)行(xíng)股价刚刚启动，如果不良率(lǜ)下(xià)降周期能(néng)够持续验证，我们认为这(zhè)会让银行业的PB从1倍到1倍以上(shàng)。部分投资者对于地产(chǎn)和城投风险有担(dān)忧，但银行房地(dì)产贷款占比很低，在(zài)3％-6％左(zuǒ)右，对(duì)银(yín)行整体不良率影响较小；而且中国经过对债务(wù)风险的分部(bù)门(mén)处理，地产(chǎn)上(shàng)下游的很多行(xíng)业的(de)债(zhài)务风险已经解决。总体(tǐ)上银行不良(liáng)率还(hái)是下降的(de)。

　　3、中期逻辑——业绩(jì)出现拐点，疫情扰动结束。

　　银行收入增速自去(qù)年一季度(dù)开(kāi)始逐季下降，今年Q1已到最(zuì)低(dī)点，单季(jì)来看今年Q1比(bǐ)去年Q4营收(shōu)增速(sù)略微提高。我们(men)预(yù)计Q2、Q3、Q4银行收入增速(sù)会逐(zhú)季改(gǎi)善，特别是中(zhōng)小银行。出现拐(guǎi)点的原(yuán)因是去年上半年LPR下降(jiàng)，今年1月1号银行进(jìn)行(xíng)贷款(kuǎn)利率重定价(jià)，利率出现下降。这(zhè)是(shì)一个已知利空，市场已经消化(huà)，所以银行股会出现修复。此外，过去三(sān)年疫情使得银行(xíng)股估值被压制。现在乙类乙管多时，对银行(xíng)估值不会再有太多影响，疫(yì)情折(zhé)价已过，估值将会正常化。

　　4、短期逻(luó)辑——存款利率下调(diào)，政策未(wèi)收(shōu)紧。

　　最(zuì)近银行(xíng)业出现存款(kuǎn)利(lì)率下调(diào)，低(dī)利(lì)率贷款(kuǎn)行为经过(guò)窗口(kǒu)指导已经取消(xiāo)，这对银(yín)行息差有比较正向的催化，是(shì)一(yī)个短期利好。此外4月底(dǐ)的(de)政治(zhì)局会(huì)议并未如市场预(yù)期(qī)一样出现明显(xiǎn)政(zhèng)策收紧，对银行(xíng)业(yè)是另一个短期利(lì)好。

　　该(gāi)机构从(cóng)交易层(céng)面罗列了一下两(liǎng)大催化因(yīn)素：

　　第一，债券市场出现资产荒，一些稳(wěn)定的高(gāo)股(gǔ)息行业会成(chéng)为替代品，银行股就得益(yì)于此。

　　第二，现在政策重(zhòng)视提高国(guó)企(qǐ)ROE，很多做股票投(tóu)资或股(gǔ)权投资的国企央(yāng)企(qǐ)可以投资(zī)ROE相(xiāng)对高的银行股，从而(ér)来提高自身ROE。

　　对于对于未来银行(xíng)股上涨的持(chí)续性(xìng)，海通(tōng)国际证券给予(yǔ)肯(kěn)定态度。该机构(gòu)认为，接(jiē)下(xià)来的5-7月份的业绩真空期(qī)，银行股(gǔ)的表现将取(qǔ)决(jué)于宏(hóng)观环境(jìng)、政(zhèng)策规划以及市场交易情绪，在没有经济衰(shuāi)退(tuì)和政策(cè)打压(yā)的情况下银行(xíng)股(gǔ)不(bù)会(huì)出现大幅回撤(chè)。关于如何避(bì)免可(kě)能(néng)的小回(huí)撤，该机构建议选股时(shí)选择业绩好但股价还(hái)未上涨的小银行。之前中特(tè)估的(de)概念使得大行的估值得到(dào)抬(tái)升(shēng)，之后(hòu)其他类型的银行估值也要(yào)相应(yīng)抬升，本质原因是各(gè)类银行的估值没(méi)有(yǒu)系统(tǒng)性的差异。

　　东方证(zhèng)券指出(chū)，截至23Q1，上(shàng)市银(yín)行不(bù)良率(lǜ)环(huán)比下降3BP至1.27％，账面(miàn)不良率延续改善，我们(men)测(cè)算行(xíng)业23Q1加回核销后的年(nián)化(huà)不(bù)良(liáng)净生成率在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年(nián)初以来随着疫情影响的消退和经济的稳步复苏，银行(xíng)不(bù)良生(shēng)成压力边际缓释(shì)。前瞻性指标(biāo)方面(miàn)，绝(jué)大多(duō)数(shù)银行(xíng)关注(zhù)率环比有(yǒu)所改善。拨(bō)备方面，截至1季度末，上市(shì)银行拨备覆盖率(lǜ)环比上行4pct至245％，拨贷比为3.11％，环(huán)比下降3BP，行业的(de)拨备水(shuǐ)平继续(xù)保持充(chōng)裕。目前银行资产质量压(yā)力的(de)峰值已经过(guò)去，展(zhǎn)望而言，经济希望你一切都好是什么意思，只要你好一切都好是什么意思复苏态(tài)势良(liáng)好，企业经营(yíng)环境改善、居民(mín)信心提升(shēng)，叠加地产政策的持(chí)续宽松，银行(xíng)的资产质量表现有望延续(xù)向好态势。

　　中信建投在银行业2023年中期投资策略(lüè)报告中(zhōng)表(biǎo)示，经济复苏进行时，银行重(zhòng)回(huí)基(jī)本(běn)面主逻辑。银行(xíng)基本面的量、价、质三方面的景气度均较去年提升：价(jià)格(gé)端(duān)，息(xī)差企稳回升新趋势将是重(zhòng)要(yào)的(de)行(xíng)业(yè)催化剂(jì)，利好整体(tǐ)估值提(tí)升。规模(mó)端，信贷需求从大到(dào)小逐希望你一切都好是什么意思，只要你好一切都好是什么意思(zhú)步(bù)传导，下半年(nián)企业贷(dài)款需求(qiú)高景气延续的同时，看好(hǎo)零售、小微贷款(kuǎn)的需求(qiú)复苏。资(zī)产(chǎn)质(zhì)量方面(miàn)，优质(zhì)房地产融资风险缓(huǎn)解；零(líng)售贷款质量将在居民(mín)还(hái)款能力提升下(xià)长期(qī)向好(hǎo)，银行资产质量下行风险封住。银行板块配(pèi)置(zhì)上，建议大(dà)小(xiǎo)兼备(bèi)、聚焦头部(bù)。

　　平安(ān)证券也在(zài)近(jìn)期表示，看好全(quán)年盈(yíng)利能力修复，银行板(bǎn)块配置价值(zhí)提(tí)升。该机构认为1季报(bào)行业盈利增(zēng)速低点确认，主要受(shòu)资产(chǎn)重定(dìng)价以及居(jū)民端(duān)复苏低于预期的影响(xiǎng)。展望后续季度，国内经济向好趋势不变(biàn)，在此背景下，居民(mín)消费(fèi)倾向和风险偏好的(de)修复仍(réng)然值得期待，成为推动板块盈(yíng)利回升(shēng)的催(cuī)化(huà)剂。我们继续看好银(yín)行板块全年表现，考虑到当前银行板(bǎn)块静(jìng)态(tài)PB仅0.58x，估值(zhí)处于低位且尚未修复(fù)至疫(yì)情前(qián)水平，在后续盈(yíng)利有(yǒu)望逐季修复(fù)的背景下，当前时点银行板块的配置价(jià)值提升。

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