事件(jiàn)：21世纪经济报道、澎湃新闻(wén)等(děng)多家媒(méi)体(tǐ)报道，协定存款及通知存款(kuǎn)自律上限将(jiāng)于5月(yuè)15日(rì)执行(xíng)，其中国有银行执行基准利率加10BP；其它金融机(jī)构执行基准利率加20BP。

　　通(tōng)知(zhī)存款和协定存款是(shì)什么？通知存款和协定(dìng)存(cún)款是“类活期存款”，灵活(huó)性好于定期，收益率好于活期(qī)。产品推(tuī)出的目的更多是为(wèi)吸引存款。通知(zhī)存款(kuǎn)是(shì)指不约定存期(qī)，在支(zhī)取时提前通知银行的存款业务(wù)，分为提前一天和提前七天的两种类型。协(xié)定存款是对协定(dìng)额度以内的(de)部分给予活期利率，对超过协(xié)定部分给予协定(dìng)存款(kuǎn)利率。

　　通(tōng)知存(cún)款(kuǎn)和协定存款当前利率处(chù)于什么水平？为何需要规定上(shàng)限？根据央(yāng)行公告， 1 天和 7 天期通知(zhī)存款(kuǎn)利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定(dìng)存款利率为 1.15％ ，活期挂牌基准利率为 0.35％ 。如以(yǐ)此(cǐ)为标准，则国有四大行1天和7天(tiān)期(qī)通知存(cún)款(kuǎn)利率的上限分(fēn)别为0.90％、1.45％，协(xié)定存(cún)款(kuǎn)利率(lǜ)上限为1.25％。其它金融机构 1 天和 7 天期通知存(cún)款利率的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上(shàng)限为(wèi) 1.35％ 。而目前部分城商行与农商行通(tōng)知、协定存(cún)款(kuǎn)利率偏高，我们梳理的(de)样本银行中(zhōng)有13.5％的银行超过新规上(shàng)限。7 天通知存款的(de)最(zuì)高(gāo)利率达到 2.1％ 。且部分银行(xíng)最高的通知存款利(lì)率高于其挂牌价，存在“存款竞(jìng)争”令(lìng)负债(zhài)成本相对刚(gāng)性的问题。

　　规定上限(xiàn)对(duì)相关存款实(shí)际利率(lǜ)有何影响(xiǎng)？是否会(huì)对M1和M2产生影(yǐng)响？部(bù)分城商(shāng)行和农商行（占比(bǐ)近13.5％）通知存款和协定存款(kuǎn)利率或(huò)将(jiāng)有所(suǒ)下调，但对(duì)M1和M2增速影(yǐng)响非对称。其一，通知存款和(hé)协定存款(kuǎn)应属(shǔ)于其他存款，对M1或没有(yǒu)影(yǐng)响。其二，通(tōng)知存(cún)款和协(xié)定存款若流出，可(kě)能(néng)会(huì)拖累 M2 增速。根据《存款统计(jì)分类(lèi)及(jí)编(biān)码》，我(wǒ)们合(hé)理推断，通知存款和协定存(cún)款归属于 M2 下的(de)其他存款(kuǎn)科目(mù)，则其变动(dòng)会影(yǐng)响M2规(guī)模和增速。考(kǎo)虑到此次利率上限(xiàn)的设定，可(kě)能有(yǒu)部(bù)分个人或企业将通(tōng)知存款(kuǎn)和(hé)协定存(cún)款投向收益率更(gèng)高的理财以及其(qí)他(tā)资管(guǎn)产品中，拖累 M2 增速表(biǎo)现。考虑(lǜ)到4月(yuè)居民存款已经开始重新(xīn)流向表外，M2增速(sù)预计将进入下行通道。再考虑到(dào)此次通知(zhī)存款(kuǎn)和协定(dìng)存款利率上限的约束，或进(jìn)一步加速居民(mín)将(jiāng)资金从表内搬至表(biǎo)外。

　　是否意味着存款(kuǎn)利(lì)率下调(diào)新一轮的(de)开始？本次(cì)约束(shù)通(tōng)知存款和协定存款(kuǎn)利率，核心目的是缓解银(yín)行(xíng)净息(xī)差压力。23Q1 商业银行净息差下(xià)探，其中国有银行平均净息(xī)差下(xià)行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银行的平均净息差下行(xíng) 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的利润是准公共品，去(qù)向有三：一是利(lì)润分配给财政的非税收(shōu)入；二是(shì)转增资本金以(yǐ)满足宏(hóng)观(guān)审(shěn)慎的管(guǎn)理要求，疏通货(huò)币政(zhèng)策的(de)传导渠道；三(sān)是增加(jiā)拨备以(yǐ)应(yīng)对(duì)坏账风(fēng)险(xiǎn)。既要保证商业银行的合理盈利水平，又(yòu)要(yào)不(bù)抬(tái)高实体经济(jì)融资(zī)水平(píng)，惟有对存款利率进行调(diào)整。实际上， 2022 年 9 月主(zhǔ)要银行已(yǐ)经下调存款利率(lǜ)，年初至今其他银行也纷(fēn)纷(fēn)跟进(jìn)，随着商业(yè)银行普通存款利率的调整到位，政策抓手转(zhuǎn)向其他存(cún)款(kuǎn)的利率水(shuǐ)平。但目前尚不构成新一(yī)轮(lún)存款(kuǎn)利率(lǜ)下调(diào)的开(kāi)始，源(yuán)于目前存款利率市(shì)场化调整机制参考 10Y 国债利率(lǜ)与 1Y LPR ，而(ér)目前 10Y 国债收益(yì)率高于(yú)上一轮下调时低点(diǎn)， 1 年期 LPR 持(chí)平，尚不(bù)具(jù)备全面下(xià)调的充分(fēn)条(tiáo)件(jiàn)。

　　高频数据经(jīng)济(jì)表现：汽(qì)车销售(shòu)、地(dì)产销售改(gǎi)善。乘(chéng)用车零售(shòu)同比较上(shàng)周上升 27pct 至(zhì) 67％ ，今年(nián)累计同(tóng)比 1％ ，全国整车货(huò)运量有(yǒu)所反弹(dàn)。房地产(chǎn)市场：地产销售有(yǒu)所恢(huī)复，因城施(shī)策继(jì)续加码。政府性基金(jīn)与基建：新增(zēng)专(zhuān)项债(zhài) 147.8 亿，下(xià)周计(jì)划发行 881.1 亿。工业生产与制造业投资：开工率继(jì)续改善。通(tōng)胀：猪(zhū)肉、蔬菜(cài)、水果、钢铁、煤炭价格下降，油价上升(shēng)。货币政策与汇(huì)率：资(zī)短(duǎn)端(duān)金利率下(xià)行、美元下行，人民币升值。

　　风险提示：稳(wěn)增长政策见效(xiào)速(sù)度慢于预期，数据搜集遗漏。

　　以(yǐ)下为正文

　　周关注(zhù)：存款(kuǎn)利(lì)率下(xià)调新一(yī)轮的开始？

　　事件：21 世纪(jì)经济报道、澎湃新闻等多家媒体报道，协定(dìng)存款及(jí)通知存款(kuǎn)自律上限：国(guó)有银(yín)行（特(tè)指工农、中、建四大(dà)行）执(zhí)行基(jī)准利(lì)率(lǜ)加 10BP ；其(qí)它金融机构执行基准(zhǔn)利率加 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日起执行。

　　1. 通知存(cún)款和协 定(dìng)存款是(shì)什么？

　　通知存款和协定存款是“类(lèi)活(huó)期存款”，灵活(huó)性好(hǎo)于定(dìng)期，收益率好于活期(qī)。产(chǎn)品(pǐn)推出的目的更多是为吸引存(cún)款(kuǎn)。

　　通知存款(kuǎn)是(shì)指(zhǐ)不约定存期，在支取时提前通知银行的存款业(yè)务，分为提前一天(tiān)和提(tí)前七(qī)天的两(liǎng)种类型(xíng)。在(zài)存(cún)入款项(xiàng)时(shí)不约定存期，支取时(shí)需提前通知银行(xíng)，约定支取存款的日期和金额方能(néng)支(zhī)取，按(àn)存(cún)款人提前通知的期限长短划分为(wèi)一天通知存款和七(qī)天通知存款(kuǎn)两个品种，一天通知存款必须提前一天通知约定支取存款，七天通知存款必须提前七天通知约定支(zhī)取存款。通知存款面向个(gè)人和企(qǐ)业办理。

　　协定存(cún)款是对协(xié)定额度(dù)以(yǐ)内(nèi)的部(bù)分给予活期(qī)利率，对超过协定部分给(gěi)予协定存款利率。协(xié)定(dìng)存款(kuǎn)是指银行与客(kè)户签订(dìng)协(xié)议，约定结算账(zhàng)户的每日留存金额，结(jié)算(suàn)账户每日余额(é)低于最低(dī)留存(cún)额(é)（含）的(de)部分按活期存款利率计息，超过部分按(àn)中国人民银行规(guī)定(dìng)的协定(dìng)存款利率计息的存款。协定存款面向企业办理。

　　2. 通知(zhī)、协定存款(kuǎn)当(dāng)前(qián)利率水(shuǐ)平？为何需(xū)要规定上限？

　　若(ruò)央行规(guī)定新的利率(lǜ)上限，则7天通知存款(kuǎn)利率的上限被设定为1.55％。根据(jù)央行公告， 1 天和(hé) 7 天期通(tōng)知(zhī)存(cún)款(kuǎn)利率(lǜ)分(fēn)别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款(kuǎn)利率为 1.15％ ，活期挂牌基准利率为(wèi) 0.35％ 。如以此为标准(zhǔn)，则国有四大(dà)行 1 天和 7 天期(qī)通知(zhī)存款利率的(de)上限分别(bié)为(wèi) 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款利率(lǜ)上限为 1.25％ 。其它金(jīn)融机构 1 天和 7 天(tiān)期通(tōng)知存款利率的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协(xié)定存款利(lì)率(lǜ)上(shàng)限为 1.35％ 。

　　城商(shāng)行(xíng)与(yǔ)农商(shāng)行通知、协定存款利率偏高，样本银行中(zhōng)有13.5％的银(yín)行超过新规上(shàng)限。我们梳理了国(guó)有银行、股份制银行、 20 家城(chéng)商行（按资产规模排序）以及(jí) 14 家(jiā)农商行的挂牌利(lì)率(lǜ)（截(jié)止(zhǐ)至 5 月 11 日），其(qí)中国(guó)有银行(xíng)与股份行挂牌(pái)利率未超(chāo)过央行新规上限，超过上限的银行主要(yào)集(jí)中在城商行和农商(shāng)行中(zhōng)，占比(bǐ)达 13.5％ ，其中 20 家城商行(xíng)中(zhōng)有 4 家超过上限、占比 12.1％ , 14 贾农(nóng)商行中有 3 家超过上限、占比 15.6％ 。 7 天通知存(cún)款的最(zuì)高利率达到 2.1％ 。

　　同时，部(bù)分银行最高的通知存款利率高于其挂牌价，存在“存款竞争”令负(fù)债成(chéng)本相对刚性的问题。我们在梳理(lǐ)过程中(zhōng)发现(xiàn)，部分银行个(gè)人通(tōng)知(zhī)存款的最高(gāo)利率高于(yú)挂牌利率(lǜ)，其(qí) 1 天的(de)通知存款最(zuì)高利(lì)率为 1.75％ ，而其挂牌利率是 1.35％ 。

　　3. 规定(dìng)上限对实际存款利率、 M1 和 M2 的(de)影响如何？

　　部分城商行和农商行(xíng)通知存(cún)款和协(xié)定存款利率(lǜ)或(huò)将有所下调(diào)。目(mù)前超过利率新规上限的(de)主要为城商(shāng)行和农商行，样本银行中有 13.5％ 的银行(xíng)超(chāo)过(guò)上(shàng)限，其中(zhōng) 7 天通知存款(kuǎn)的最高利(lì)率达(dá)到 2.1％ （规(guī)定上限(xiàn)为 1.55％ ），因此新规的执行会导致部(bù)分城商行和(hé)农商行（合理(lǐ)估(gū)算近 13.5％ 的比例(lì)）通知存款和协定存(cún)款利率或将有所下(xià)调(diào)。

　　是否会对(duì)M1和M2的增速(sù)产生影响？

　　其(qí)一，通知存款和协定存款应属于(yú)其他存款(kuǎn)，对M1或没(méi)有影响。根据《存款统计分类及编码(mǎ)》，通知存款和协(xié)定存款与普通存款并列，并不属(shǔ)于单(dān)位存款和储蓄存款。则考虑(lǜ)到 M1 为 M0 与(yǔ)单位活期存款之和，其(qí)不在(zài) M1 的(de)包含(hán)范围之内，利率上限的设定(dìng)对(duì) M1 应当没有影响。

　　其二，通知存款和协定存款若流出(chū)，可能会拖累M2增速(sù)。根据《存款统计(jì)分(fēn)类及编码》，我们合理推断(duàn)，通知(zhī)存款和协定存款归(guī)属于 M2 下(xià)的其(qí)他存款科目，则(zé)其(qí)变动会影响 M2 规模和增速。考(kǎo)虑到此次利率上限的(de)设(shè)定(dìng)，可能有部(bù)分个(gè)人或企(qǐ)业将通知(zhī)存款和协定存款投向(xiàng)收益率更高(gāo)的理(lǐ)财以(yǐ)及(jí)其他资管产品中，拖(tuō)累 M2 增速表现。

　　考虑到4月居民(mín)存款(kuǎn)已经开始重(zhòng)新流向表外，M2增速预(yù)计将进入下行(xíng)通道(dào)。M2 近一年的上(shàng)行由个人存款推动，资管资金(jīn)回表也(yě)主要来源于(yú)居(jū)民。 22 年 3 月 -23 年 3 月， M2 同比(bǐ)上行的 3 个百分点中，有 3.1 个(gè)百分点来源于(yú)个人存款的规模(mó)扩张。年(nián)初以(yǐ)来 1.6 万亿资管资(zī)金回流表内中，有 1.4 万亿来源于住户(hù)部门。但随着4月居(jū)民存款同比首(shǒu)次由增转降，居民(mín)资(zī)产配(pèi)置(zhì)或回流表外，对应(yīng)的(de)则是M2同比超(chāo)过(guò)市(shì)场(chǎng)预期下行。再考虑到(dào)此次(cì)通知存款和协定存款利率上限的约束，或进一步加(jiā)速(sù)居民(mín)将资金(jīn)从表内搬至表(biǎo)外。

　　4. 是(shì)否意味着存款利(lì)率下(xià)调新一轮的开始？

　　本次约束(shù)通知存(cún)款和协定存(cún)款利率(lǜ)，核心目(mù)的是(shì)缓解银行(xíng)净息(xī)差压力。23Q1 商业(yè)银行净息差(chà)下(xià)探，其中国(guó)有银行(xíng)平均净息差下行(xíng) 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银行的平均(jūn)净(jìng)息差(chà)下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业(yè)银行的利润(rùn)是准公共品，去向有三：一是(shì)利润分配(pèi)给财(cái)政的非税收入(rù)；二是转增资本金以满足宏观审慎的管理要求(qiú)，疏通(tōng)货(huò)币(bì)政(zhèng)策的(de)传导渠道；三是增加拨(bō)备(bèi)以应对坏账风险。既要(yào)保(bǎo)证商业银行的(de)合理(lǐ)盈利水平(píng)，又要不抬高实体(tǐ)经济融资水平，惟(wéi)有对存款利(lì)率进行调整。

　　实(shí)际上，去(qù)年9月主要(yào)银(yín)行已经下调存款利率(lǜ)，年(nián)初至今其(qí)他银行也纷纷跟进，随着商业银行普通存款利率(lǜ)的调(diào)整到位(wèi)，政策抓(zhuā)手(shǒu)转向(xiàng)其(qí)他存款的利率水平(píng)。而(ér)部分中(zhōng)小(xiǎo)银行未高息揽储，其通(tōng)知存款利率和协定(dìng)存(cún)款(kuǎn)利率(lǜ)明显偏高(gāo)，实际上(shàng)不(bù)利于(yú)商业银行整体负债端成本的下(xià)降，也成为本次约束通知存款和协定存款利率的触(chù)发因素。

　　是否是新一轮存款利(lì)率下调的开始(shǐ)？目前十年期国债(zhài)收益(yì)率高于上一轮下(xià)调时低(dī)点，1年期LPR持平，因(yīn)而目前尚不具备充分条件。2022 年(nián) 4 月，央行(xíng)指导利(lì)率(lǜ)自律机制建立(lì)了存款(kuǎn)利率(lǜ)市场化调整(zhěng)机制，以 10 年期国债(zhài)收益(yì)率(lǜ)和以 1 年期 LPR 基准，合(hé)理调整存(cún)款利率水平。 2022 年 4-9 月 10 年期国(guó)债利率下调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相应触(chù)发 2022 年(nián) 9 月部分全国性银行下调存款利率，如一年(nián)期定期存款(kuǎn)利率下(xià)调 10BP 。而从 2022 年 9 月至今， 1 年期 LPR 按兵不(bù)动(dòng)， 10 年期国债收益率走(zǒu)高 3.9BP ，并未进(jìn)一步(bù)下行(xíng)。

　　高频经济表现：汽(qì)车(chē)、地产销售改善

　　1）商品消费：乘(chéng)用车零售(shòu)较上周有(yǒu)所改善，今年以来累(lèi)计同比增(zēng)长1％。截至5月7日，乘用车(chē)零售同比较上(shàng)周上升(shēng)27pct至67％，今年(nián)累计同比1％。5月1-7日，乘用车市场(chǎng)零售(shòu)同比增长67％。

　　2）服务消费：全国整车货运量有所反弹，京(jīng)沪深(shēn)迁(qiān)徙指数继(jì)续(xù)上行。截(jié)止 5 月 11 日，全(quán)国整(zhěng)车货运(yùn)量较 2021 年同期上行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪(hù)深迁徙趋势较 2021 年同期(qī)上(shàng)行(xíng) 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政与(yǔ)政府消费(fèi)：截(jié)至5月12日(rì)，当周(zhōu)国(guó)债(zhài)净(jìng)融资-754.8亿，当周(zhōu)新增(zēng)0亿一(yī)般债(zhài)，下周计划发(fā)行34.83亿。

　　4）房地(dì)产市场：地产销售(shòu)回暖，五一过后因城施策继续(xù)加码。截至 5 月 11 日， 30 大中(zhōng)城市商品房(fáng)周均成交面积(jī)两年平均增速回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分(fēn)结构看，一线、二线(xiàn)和三线城(chéng)市分别回升 22.9pct 、 14.5pct 和(hé) 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳、内蒙古等(děng) 30 余(yú)个城市进(jìn)行(xíng)了公积金贷(dài)款政(zhèng)策(cè)的调(diào)整和优化。

　　5）政府性(xìng)基金与基(jī)建：当周(zhōu)新(xīn)增专项债(zhài)147.8亿(yì)，下周计划发行881.1亿。

　　6）制(zhì)造业投资与工业(yè)生产：受(shòu)五一假期及需求走弱影响，开(kāi)工率连周下滑。截至 5 月(yuè) 5 日，高炉开工率继续回(huí)落 87bp 至 81.7％ 。汽车半钢胎开工(gōng)率(lǜ)季(jì)节(jié)性回落 1028bp 至 60.38％ ，但仍强于(yú)去年(nián)同(tóng)期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港口物流效率(lǜ)有所改善。截至 3 月 17 日，交(jiāo)运部(bù)重(zhòng)点港口货物(wù)吞吐量较上周回(huí)升 0.8％ ，高速(sù)公路货车(chē)通行量与铁路货运量较上周(zhōu)分别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格：猪肉价格继续下行，菜(cài)价、果价回升。截(jié)至 5 月 4 日，猪肉零售价下(xià)跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤(jīn)；截(jié)至 5 月 11 日，蔬菜(cài)、水果价格(gé)分别(bié)环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同(tóng)比分别回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品价格：油价小幅回升，国内钢(gāng)价、煤价下行。截至(zhì) 5 月 11 日，布油(yóu)周(zhōu)均价(jià)小幅回升(shēng) 0.1％ 至(zhì) 76.4 美元(yuán) / 桶(tǒng)，动力煤价格回落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨。螺纹钢(gāng)价(jià)格(gé)下行 0.9％ 至(zhì) 3812 元(yuán) / 吨。截至 5 月 5 日，美国原油产量(liàng) 1230 万(wàn)桶 / 日。

　　10）货洗面奶含皂基成分好不好，长期使用氨基酸洗面奶的危害币政策与汇率：逆回购地量延续(xù)，资金利率小幅下(xià)行(xíng)。截至 5 月 12 日，本(běn)周逆(nì)回购余额 120 亿(yì)。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别(bié)较上周小幅(fú)下行(xíng) 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数(shù)小幅(fú)上行，人民(mín)币被(bèi)动贬值。截至 5 月 11 日(rì)，美(měi)元(yuán)指数小(xiǎo)幅(fú)上行至 102.1 , CNY 和 CNH 分别报收 6.9396 和(hé) 6.9410 ，分(fēn)别较(jiào)上周贬(biǎn)值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示(shì)：稳增长(zhǎng)政(zhèng)策见效速度慢于(yú)预(yù)期，数据搜集遗漏。

　　全球(qiú)宏观日历：关注中(zhōng)国 4 月(yuè)经济数据

　　内容节选自申万宏源(yuán)宏观研究报告：

　　《存款利率(lǜ)下调(diào)新(xīn)一(yī)轮的开始？——申万宏源宏观周报·第208期》

　　证券分析师(shī)：屠强 贾(jiǎ)东旭 王胜

　　发(fā)布日期：2023.05.13

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