来源：高瑞(ruì)东宏观笔记

　　核心观点

　　本周聚焦：

　　一(yī)季度，国内经济回暖主要缘(yuán)于疫后复(fù)苏红利驱动，表现(xiàn)为(wèi)生(shēng)产(chǎn)恢复推动(dòng)出口形势好转，出行需求(qiú)释放催化下(xià)游消费回暖。从行业表(biǎo)现看，制造(zào)业(yè)从(cóng)去年四季度的“量(liàng)价齐跌”转向“量(liàng)升(shēng)价跌”，企业或从主动去(qù)库(kù)转向被动去库(kù)。从景气(qì)度(dù)边际表现(xiàn)看，下游消费制(zhì)造>；中游装备制造>；上游(yóu)原(yuán)材(cái)料加工；服务(wù)业中，交通运(yùn)输、住(zhù)宿餐饮、房地产等线下活动回暖，但距离疫情前仍(réng)有一(yī)定差距(jù)。

　　向前看，考(kǎo)虑到疫后经济(jì)脉冲式修复放缓、海外总需(xū)求回(huí)落预期逐(zhú)步兑现，消费回暖和产业升级(jí)将成为推动下一阶段国内(nèi)经(jīng)济复苏的主线。

　　制造业、服务业是(shì)驱(qū)动一(yī)季(jì)度经(jīng)济复(fù)苏的主因

　　从一季度GDP表现看，制造(zào)业，交通运(yùn)输、房(fáng)地产等(děng)行业景气度明显提升，而建筑业景气度回落，与年初出口数(shù)据好转、服务(wù)消费(fèi)快速(sù)恢复、房地产销售回暖(nuǎn)而投资(zī)疲弱的特点(diǎn)相(xiāng)一致。

　　从制(zhì)造业内部来看(kàn)，今年3月，制造业各行业景气度普遍回暖，多数从(cóng)去年12月的“量价(jià)齐(qí)跌(diē)”转入“量升(shēng)价跌(diē)”，指向经济复苏初(chū)期，供给端修复好于需求端，行(xíng)业(yè)整体去库进程(chéng)尚未结束。从行业景气度边际改善(shàn)情(qíng)况来(lái)看，下(xià)游消费制造>；；；中游装备制造>；；；上(shàng)游(yóu)原材料加工，煤炭行业景气度(dù)表(biǎo)现(xiàn)为高位(wèi)放缓(huǎn)。

　　下(xià)游(yóu)消费制造(zào)行业中，与出(chū)行、地产后(hòu)周期相关的酒(jiǔ)饮(yǐn)料(liào)茶、纺织服(fú)装、文教娱、烟草、家具制造(zào)行业(yè)景气度较(jiào)高，部分(fēn)行业表现为“量价齐升”。

　　中游装备制造业行(xíng)业景气度居中(zhōng)，表(biǎo)现为“量(liàng)升价跌”。从“量”维度看，电气机械、专用设备(bèi)、运(yùn)输设备>；；；汽车制造、金(jīn)属制品(pǐn)>；；；通用设备、电子设备。

　　上游原(yuán)材(cái)料加工行业景气度改(gǎi)善幅度最弱，由于行业库存水平偏(piān)高，多数行业(yè)仍(réng)然受到价格下跌(diē)的困扰，表现为“量升价跌”。从“量”维(wéi)度看，有(yǒu)色金属>；；；黑色(sè)金属、非金属矿物>；；；石(shí)油(yóu)石化行业。

　　消费回暖(nuǎn)和产业升级或(huò)是推(tuī)动(dòng)下一阶段经济(jì)复苏的(de)主线

　　一(yī)季度，国(guó)内经济(jì)复(fù)苏主要受益于疫后(hòu)复(fù)苏红利驱动。需求方面，出行类消(xiāo)费快(kuài)速复苏，前期积压的购房(fáng)、服(fú)务消(xiāo)费需(xū)求得以释放；供给方面，国内复工(gōng)复产加快推进(jìn)，生产端快速恢复，是推动年(nián)初出(chū)口数据好(hǎo)转的重要(yào)原因。

　　进入3月，经(jīng)济复苏节奏有所放缓，指向疫(yì)后复苏红利(lì)驱动边际转弱，随着未来海外总需求回落(luò)的预期逐步兑现，后续驱动(dòng)国内经(jīng)济(jì)增长(zhǎng)的线索，大概率来自于消费回暖和产业(yè)升级(jí)两条主(zhǔ)线。

　　一(yī)是，一季度居民(mín)收入(rù)向(xiàng)上修复，消费倾向明显回(huí)升，已经高(gāo)于2020-2022年疫(yì)情期(qī)间水平(píng)，同时(shí)信贷数据指向居(jū)民“去杠杆”势头缓和，未来(lái)消费回(huí)暖的确(què)定(dìng)性进一步增强。预计交通、住宿、餐饮、娱乐等服务(wù)消(xiāo)费有望持续修复，家电(diàn)、家具、纺服等(děng)与出(chū)行及地产后周期相关的可(kě)选消(xiāo)费也(yě)有望(wàng)进(jìn)一步回暖。

　　二是，产业升级路径(jìng)驱动下(xià)，汽车和“新三样”产品(pǐn)出口优势(shì)增强，有望维持出(chū)口韧性；随(suí)着下游消费稳步(bù)修复(fù)、二季度PPI同比触底(dǐ)回升，制造业企业盈利(lì)有望(wàng)向上修复，企(qǐ)业将从主(zhǔ)动去库逐步转向(xiàng)被动去(qù)库、主动(dòng)补库，设备(bèi)投资(zī)需(xū)求有望改善，推动(dòng)中(zhōng)游装备(bèi)制造景气(qì)度维持高位。

　　风险提(tí)示：国内经济恢复力度(dù)不(bù)及预期；海外(wài)需求(qiú)超预期回落。

　　一、节后(hòu)消费降温，带(dài)动CPI涨幅明显回落

　　一、本周聚焦：疫后经济复苏有哪些结构性特征？

　　1.1 制造业、服务业是驱动一季度经济复苏(sū)的主因

　　一季度我国GDP总量实现超预期(qī)增(zēng)长(zhǎng)，指向疫后复苏背(bèi)景下，国内经(jīng)济企稳回升。但不同于(yú)海外国(guó)家疫后复(fù)苏的规(guī)律，本轮国内疫后复苏发生(shēng)在外(wài)需回落、国内经济转向高质量发展、居民(mín)前期(qī)“去杠杆(gān)”的过程中，因(yīn)此驱动(dòng)疫(yì)后(hòu)经济复苏的力量(liàng)并不(bù)均衡，行业分(fēn)化特征明显。因此(cǐ)，我们重(zhòng)点从行业层(céng)面，观测当前各行业景气度水平。

　　从GDP不变价(jià)观测各行(xíng)业表(biǎo)现来看，今年一季度(dù)制(zhì)造业(yè)、交通(tōng)运输业、房地产(chǎn)业景气度(dù)明显提升，而建筑业(yè)景气度回落，与(yǔ)年初出口数据好转(zhuǎn)、服务消费快速恢复、房地产销售(shòu)回暖而投资(zī)疲弱(ruò)的情况相(xiāng)一(yī)致。

　　我们以(yǐ)2019年为基期计算各年(nián)份的(de)复(fù)合(hé)增速，观察各行业增加(jiā)值变化。

　　今年一(yī)季度第一产(chǎn)业增加值增速(sù)为3.6％，低(dī)于去(qù)年四季(jì)度的4.9％，但仍高于2019年、2020年全年增速，与(yǔ)近年来加快建设农业强国(guó)，推进农业农村(cūn)现代化的目标(biāo)有关。

　　今年一季度第二(èr)产业增加值增(zēng)速(sù)升至(zhì)5.4％，高于去年四季度(dù)的4.4％。其中，制造业迎来较快(kuài)复苏，增加值增(zēng)速提升至5.9％，高于去年四季(jì)度的4.7％，但低于2021年全年增速，与去年下半年之后外需(xū)转弱、居民商(shāng)品消(xiāo)费恢复偏慢有关。而建筑业景气度明显(xiǎn)回落，增加(jiā)值(zhí)增速回落至1.9％，低于去年四季度的3.1％，主要受房地产新开工拖(tuō)累(lèi)。

　　今年一郑州是哪个省的城市，郑州是哪个省的城市啊季度第(dì)三(sān)产业增加(jiā)值增速小幅升至4.7％，略高于去(qù)年四季度的4.6％，但相较(jiào)疫情(qíng)前(qián)仍(réng)存(cún)在产(chǎn)出缺口。其(qí)中，受(shòu)益于居(jū)民出行活(huó)动恢复，交(jiāo)通运(yùn)输、仓储(chǔ)和邮(yóu)政业增加(jiā)值(zhí)增速明显提(tí)升，自去年(nián)四季(jì)度的3.4％升至5.9％，但低于(yú)2019年、2021年(nián)全年(nián)增速(sù)；住宿(sù)和餐饮业增加值增速小幅回升，尽(jǐn)管高于疫情三年来的平均增(zēng)速，但绝对水平不及(jí)2019年，指向供给(gěi)水(shuǐ)平恢复较慢。而受益于新房和二手房销售回暖(nuǎn)，今年一季度房地产业增加值增速回正至2.3％。

　　1.2 制造业领域复苏分化，中下游(yóu)改善幅度好于上(shàng)游

　　对于行业景(jǐng)气度的(de)观测(cè)，我(wǒ)们采用量(liàng)（各行(xíng)业(yè)工业增(zēng)加(jiā)值增(zēng)速(sù)）与价格（各行(xíng)业(yè)工(gōng)业(yè)品价格增速(sù)）分别作为供(gōng)需的(de)衡量指标。主要(yào)选取28个主要(yào)行业自2019年以来的月度数(shù)据，首先将各行业增加值(zhí)增速(sù)调整为以(yǐ)2019年为基期的(de)复合增(zēng)速，其次计算2019年-2023年3月，每月的增加(jiā)值增速(sù)和(hé)PPI增速(sù)的(de)分位数水平，通过(guò)对(duì)比2022年12月和(hé)2023年3月(yuè)的(de)分位(wèi)数水平，捕(bǔ)捉其边际变(biàn)化(huà)。

　　今年3月，制造业各行业(yè)景气度出现普遍回暖，多数从去(qù)年12月(yuè)的“量(liàng)价齐(qí)跌(diē)”转入“量(liàng)升价跌(diē)”，指向经(jīng)济(jì)复苏(sū)初期，供(gōng)给端修复好(hǎo)于需求(qiú)端(duān)，行业整体去库(kù)进程尚(shàng)未结束。从行业景(jǐng)气度边(biān)际改善情(qíng)况来看(kàn)，下(xià)游消费(fèi)制造>；；；中游(yóu)装(zhuāng)备(bèi)制造>；；；上游原(yuán)材料加工，煤炭行(xíng)业景气度呈现高位放缓情况。

　　下游消费制(zhì)造行业中，与出行、地产(chǎn)后周(zhōu)期相关(guān)的行业景气度最高，部分行业步(bù)入“量(liàng)价齐升”阶段。今年3月，与居民外出消费(fèi)相关的(de)，酒饮料茶、纺织(zhī)服装(zhuāng)、文教娱乐的量价分位数水平(píng)均处在高景气度(dù)区间，烟草、家具制造行业也呈现“量价齐升(shēng)”的特征(zhēng)；食品制(zhì)造景气(qì)度有(yǒu)所回落，农副(fù)加工行业表现为“量(liàng)价齐跌”，食品制造行业表现(xiàn)为“量升价跌”，二者价格下跌主要与高库存水平有关(guān)，今年2月，库存同(tóng)比均(jūn)处在2016年以来90％以上(shàng)分位(wèi)数(shù)水平(píng)；而(ér)随着防疫(yì)需(xū)求(qiú)的(de)降温，医药制造业(yè)景气度有所回(huí)落，表现为(wèi)“量跌价平”。

　　中(zhōng)游装备制(zhì)造业(yè)行业景气度居中，均表(biǎo)现(xiàn)为(wèi)“量升价跌”。一(yī)方面与(yǔ)原(yuán)材料成本下跌有(yǒu)关(guān)，另一方面，也与年初(chū)外需表现好于内(nèi)需，部(bù)分行业仍在去库(kù)进(jìn)程有(yǒu)关。其中，电气(qì)机械、专用(yòng)设备、运输设备工业增加(jiā)值(zhí)增速改善幅(fú)度(dù)最大，受益于国内产业升级、出(chū)口优势(shì)带(dài)来的韧性驱动(dòng)；其次是(shì)汽(qì)车制造、金属制品，改(gǎi)善幅(fú)度最弱的是通用设备、电子设备，与房地产新开工强度较(jiào)弱(ruò)、消费(fèi)电子行业周期性走弱有关。

　　上游(yóu)原(yuán)材料加工行(xíng)业景气度(dù)改善幅(fú)度偏弱(ruò)，由(yóu)于行业库存水平偏高(gāo)，多数行业仍受(shòu)制于价(jià)格(gé)下跌的困扰，表现为“量升价跌”。其中，有色(sè)金属行业生(shēng)产端改(gǎi)善幅(fú)度最大，3月增加(jiā)值增速(sù)位(wèi)于2019年以来70％分位数水平，但受全球(qiú)大宗(zōng)商品下(xià)行周期影响，价格(gé)依旧承压；随着年初建筑业(yè)施工回暖，相(xiāng)关的(de)黑(hēi)色金属、非金属制品景气度提升，但由(yóu)于库存水(shuǐ)平偏(piān)高，价(jià)格仍(réng)处在下跌(diē)区间，拖累(lèi)整体盈利水平；石化(huà)链条(tiáo)行(xíng)业生产水平普遍回暖，但分位数(shù)水平仍处在(zài)50％以下的景(jǐng)气度偏低区(qū)间，今年由于能(néng)源危机缓解，产品价格相较去年同期也出现普遍下跌。

　　煤炭开采景(jǐng)气度仍处在高位，但(dàn)出现边(biān)际放缓(huǎn)，生产及价格水平(píng)同(tóng)步回落。这与去年以(yǐ)来行业产(chǎn)能持续扩张有(yǒu)关，今年(nián)2月，煤炭开采产成品库存(cún)同比处在(zài)2016年以来94％分位(wèi)数水(shuǐ)平。

　　1.3 消费回暖和产业升级或是推动(dòng)下一阶(jiē)段(duàn)经(jīng)济复苏的主线

　　一季度(dù)，国内经济(jì)复苏主要受(shòu)益(yì)于(yú)疫(yì)后复苏红(hóng)利。一方(fāng)面，消费场景恢复(fù)后，出行类(lèi)消(xiāo)费(fèi)快速复苏(sū)，前期积(jī)压的购(gòu)房(fáng)、服务性(xìng)需求得(dé)以(yǐ)释放；另一方面(miàn)，国内(nèi)复工复(fù)产加快推进，保证供给端(duān)的快速恢(huī)复，是推(tuī)动年初出口数据好转的重(zhòng)要原因(yīn)。

　　进入3月(yuè)，经济复苏(sū)节奏有所放(fàng)缓，指向(xiàng)疫(yì)后红利(lì)释(shì)放效果转弱，随着未(wèi)来(lái)海(hǎi)外总(zǒng)需求回落的(de)预(yù)期(qī)逐(zhú)步兑现，后续驱动国内经济增长的线索，大概率来(lái)自于消费回暖和产业升级两条(tiáo)主(zhǔ)线。

　　一是，随(suí)着(zhe)居民收入提升(shēng)和消费意(yì)愿改善，未(wèi)来消费回暖(nuǎn)的确定(dìng)性进一步增强，交通、住宿(sù)、餐饮、娱(yú)乐等服务消(xiāo)费(fèi)，以及家(jiā)电、家(jiā)具、纺服等可选消费景(jǐng)气度均有望提升。

　　从(cóng)一季(jì)度居民收入(rù)和消费数据看，居民收入增(zēng)速提升(shēng)，消费(fèi)倾向开始回升(shēng)，已经高于2020-2022年，但(dàn)尚未(wèi)修复至疫情前水平。以2019年(nián)为基期的(de)复合(hé)增速(sù)看，今年一季度，全国居(jū)民人均可支配收入增速提(tí)升至6.4％，高于去年四季度的5.6％，居民人均消费支出增速(sù)提升至5.0％，高于(yú)去(qù)年(nián)四季度的(de)3.0％。一季度居民平均消(xiāo)费倾向为62.0％，已(yǐ)经高于2020-2022年同期(qī)均(jūn)值60.9％，但距离2019年同期(qī)的65.2％仍有一定差距。未来随着服务业恢复持续向好，有望带动相关就业岗位加快恢(huī)复，进一步提振居(jū)民消费(fèi)意愿。

　　从居民存贷款数据(jù)看(kàn)，居民(mín)储蓄意愿(yuàn)有所减弱，消费和投资信心(xīn)正在(zài)筑底。今年以(yǐ)来，居民储蓄意愿有(yǒu)所减弱(ruò)，“去杠杆”势头(tóu)缓和。从存款数(shù)据看，3月居(jū)民(mín)新增存(cún)款同比增量降至2051亿(yì)元，低于1-2月9375亿元的同比增量均值，也低于2022年6617亿元的月均(jūn)同比增量。从贷款(kuǎn)数(shù)据看，3月居民部门新(xīn)增净融资同比(bǐ)多增4859亿(yì)元，其(qí)中，短期信(xìn)贷同比(bǐ)多(duō)增2246亿元，中(zhōng)长(zhǎng)期信贷同比(bǐ)多增2613亿元。居民部门新增净(jìng)融资(zī)连续2个(gè)月维持同比扩张(zhāng)，指向居民预期(qī)可能正(zhèng)在筑底，“去杠杆”势头开始放缓。今年第一季度城镇(zhèn)储户问(wèn)卷调(diào)查结(jié)果显示，倾向于“更多(duō)储蓄(xù)”的居民占58.0％，比上(shàng)季度减少(shǎo)3.8个百分点；倾(qīng)向于“更多消费(fèi)”和(hé)“更多(duō)投资”的居民分别占23.2％和(hé)18.8％，均分别(bié)高于上(shàng)季度(dù)的(de)22.8％、15.5％，同样也指向(xiàng)居民储蓄意(yì)愿降低(dī)、消费(fèi)和投资意(yì)愿提升。

　　二是，产业升级路径(jìng)驱动下，汽(qì)车和“新三样”产品出口(kǒu)优势增强(qiáng)，以及相关行(xíng)业(yè)设备(bèi)投资更新，有望推(tuī)动中游装备制(zhì)造景气度(dù)维(wéi)持高位。

　　一方面，今年(nián)一季度国内出口(kǒu)数据回暖，除与(yǔ)欧美供需(xū)缺口短(duǎn)期走阔、国内复工复产加快推进外(wài)，也(yě)受益于RCEP政(zhèng)策红利持续释放，以及郑州是哪个省的城市，郑州是哪个省的城市啊汽车和“新三样”产品出口优势增强。今年在海外总需(xū)求回落(luò)背景下，我国与RCEP国家(jiā)贸易往来(lái)加强、以及(jí)新能源产品优势(shì)强化，有(yǒu)望维持装备制造领域出口韧性(xìng)。

　　另一(yī)方面，企业盈(yíng)利下滑和库存高位，对制造业投资(zī)扩(kuò)产造成一定压力。但(dàn)随着下(xià)游消费(fèi)稳步修复、二季(jì)度PPI同比触底回升，制(zhì)造业企业盈利有望向上(shàng)修复。目(mù)前看，电气机(jī)械等装备(bèi)制造业去库进程已进入下(xià)半场，今(jīn)年(nián)1-2月专用设备、通用设备产成品(pǐn)库(kù)存增(zēng)速呈(chéng)现触底反弹。随着需求回暖、盈利修(xiū)复，企(qǐ)业将从主(zhǔ)动去库(kù)逐步转(zhuǎn)向(xiàng)被(bèi)动去库、主动(dòng)补库，设备投资需(xū)求(qiú)将随之提(tí)升。

　　二、海(hǎi)外观(guān)察

　　2.1金融与流动性(xìng)数据：各国(guó)国债(zhài)收益率多数上行

　　美国10年期国债收益率上行。本周(zhōu)（截至4月(yuè)21日）美国10年期国债收益(yì)率3.57％，较上(shàng)周末上行5BP，其中通胀(zhàng)预(yù)期(qī)较上(shàng)周下行2BP，实际收益率1.29％，较(jiào)上周末上升7BP。法(fǎ)国10年期(qī)国债收益率较上(shàng)周末上行5BP至2.99％，德国10年期国债收益率较上周末上行(xíng)7BP至2.44％，日(rì)本10年期国债收益率较上周末上(shàng)行2BP至0.48％（截至(zhì)4月(yuè)20日），英国10年期(qī)国债收益率较上(shàng)周末(mò)上行20BP 至3.86％（截至4月19日）。

　　美国10y-2y国债(zhài)收益率(lǜ)利差(chà)收窄。本周美国10年期和2年期国(guó)债期限(xiàn)利差为-0.60％，较上周下行4BP。美国AAA级企业期权调整(zhěng)利差较上周末持平(píng)为0.55％，美国(guó)高收益债期(qī)权调整(zhěng)利差较上周末(mò)上行11BP至4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全(quán)球市场(chǎng)：全球股市涨跌分化，大宗商品价格普跌

　　全球股市涨跌分化(huà)。本周（4月17日(rì)至4月21日(rì)），欧洲股(gǔ)市普(pǔ)涨(zhǎng)，法国CAC40、英国富时100、德国DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时(shí)MIB下跌(diē)0.45％。美(měi)股全线下跌，标普500、道琼斯工业指数、纳斯达克指数分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分化，俄(é)罗(luó)斯RTS、新西兰标普50、日经225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩(hán)国综合(hé)指数、上证(zhèng)指数、恒(héng)生(shēng)指数分别下(xià)跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价格(gé)普跌(diē)。其中(zhōng)，LME铝(lǚ)上(shàng)涨(zhǎng)0.71％，其(qí)余(yú)大宗商品价格(gé)普(pǔ)跌。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小(xiǎo)麦、LME铜、SHFE螺(luó)纹钢、CBOT玉(yù)米(mǐ)、CBOT大豆(dòu)、DCE焦炭、LME锌(xīn)、DCE焦煤、ICE布油(yóu)、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美(měi)欧加息步伐(fá)或(huò)将继续(xù)

　　4月19日，美联储褐(hè)皮书公布，显示(shì)近几周美国经济增长陷入停滞(zhì)，通胀和招(zhāo)聘活动放缓，信贷渠道(dào)变窄。褐(hè)皮(pí)书称，最近几周美国(guó)总体经济活动几乎没有变化，几个辖区指出在不(bù)确定性增加和对(duì)流动性的担忧加剧之际(jì)，银行收紧了(le)贷款标准。近期(qī)美国总(zǒng)体物价水平温(wēn)和(hé)上升，但价格上涨(zhǎng)速度或有所放缓。

　　美(měi)联储官员(yuán)表示(shì)为应对高通胀，加息步伐或(huò)将继续。4月21日(rì)，美联储(chǔ)哈克称，需要进(jìn)一步收紧政策来应对高通胀，加(jiā)息结束(shù)后美(měi)联储(chǔ)将需要(yào)在一段时(shí)间内维持利(lì)率稳定。同日美联储梅斯特表示，预计今年货币政策将需要进一步进入限制性(xìng)区域，终端利率或将(jiāng)高于(yú)5％，具体(tǐ)取决于经济和金(jīn)融形势的发(fā)展(zhǎn)。

　　欧洲央行货(huò)币政策会议纪要公布，绝大多数委员(yuán)同意将利率上调50个基点。4月20日公(gōng)布的欧洲(zhōu)央行会议(yì)纪要显示，货(huò)币政策在降(jiàng)低通胀方面仍(réng)有一段路要走(zǒu)，一(yī)些委员(yuán)认为整体而言通(tōng)胀风险(xiǎn)倾向于上行。金融市场紧张局势被视为经济和通胀前(qián)景重大(dà)不确定性的(de)来源(yuán)。然而除非形势显著恶(è)化，否则金融市场的紧张局势(shì)不(bù)太可能从根本上改变欧洲央行管理委员会对通胀前(qián)景的(de)评估。

　　2.4 海外政策：欧洲“芯片法案”落地；美财长耶伦强(qiáng)调美国“国(guó)家安全”

　　4月(yuè)18日，欧洲理事会和欧洲(zhōu)议会(huì)通(tōng)过了一项临时政治(zhì)协议，就涉(shè)及430亿欧元补贴的《The EU Chips Act》最终版本达成一致。法案目(mù)标是到2030年，欧盟拟动用430亿欧(ōu)元(yuán)资金提(tí)振(zhèn)半导体(tǐ)行业(yè)，以将欧(ōu)盟占全(quán)球半导(dǎo)体制造市场的份额从10％提升至(zhì)至少(shǎo)20％；大(dà)幅提升(shēng)芯片制造(zào)工艺，建立欧盟的半(bàn)导体供应链(liàn)，并与美国和亚洲同行(xíng)竞争。

　　4月20日，美国众议院议(yì)长麦卡锡表(biǎo)示，正(zhèng)在推出一份债务上限(xiàn)相关(guān)立法措施。白宫需要开始(shǐ)就债(zhài)务上(shàng)限进(jìn)行谈判；众议院共和(hé)党希望提高债务上(shàng)限(xiàn)并(bìng)削减支出；正在推出一份债务(wù)上限(xiàn)相关立法措(cuò)施；债(zhài)务法(fǎ)案(àn)将设法收回未使用的防疫资金用(yòng)于日(rì)常开(kāi)支；法案(àn)将减(jiǎn)少对国税局(jú)的拨款，并结束绿色产(chǎn)业补贴措施。

　　4月20日，美国财政部长耶伦就中美(měi)关系发表(biǎo)讲(jiǎng)话，表明(míng)美国无意与中国脱(tuō)钩，但(dàn)未来仍将强调“国家安全”。耶伦宣称，任何与(yǔ)中国脱钩的努力(lì)都将是“灾难性的”，美国寻(xún)求与中(zhōng)国建立“建设性和(hé)公(gōng)平的经济(jì)关系”。但“当美国利益受到威胁时(shí)”，美国(guó)将坚定地捍卫国(guó)家安全(quán)，即使(shǐ)以牺牲(shēng)中(zhōng)美关系为代价。在(zài)国际关系中，耶伦表示美中两国有必要“坦诚讨论(lùn)棘手问(wèn)题”，比如帮助面临债(zhài)务问(wèn)题的新兴(xīng)市(shì)场(chǎng)和发展中国家等。

　　三、国内观(guān)察(chá)

　　3.1上(shàng)游：原油、铜价环(huán)比上涨

　　原油价(jià)格(gé)环比上涨，环比由(yóu)负转正。2023年(nián)4月以来，WTI原油价格环(huán)比上涨10.06％，环(huán)比由(yóu)负转(zhuǎn)正(zhèng)，由上月的-4.54％转正为本(běn)月的10.06％，最新月度均价为80.75美元/桶。布伦特(tè)原油价格(gé)环比上涨(zhǎng)7.14％，环比(bǐ)由负转正，由(yóu)上月的-5.18％转正为本月的7.14％，最(zuì)新月(yuè)度均(jūn)价为84.87美元/桶。

　　铜(tóng)价(jià)、铝价环比上涨，铜、铝库存同比下(xià)降。2023年4月以来，铜价(jià)环比上涨(zhǎng)0.86％，环比由负(fù)转正(zhèng)，由(yóu)上月的-1.33％转正为本月的0.86％，库(kù)存同(tóng)比下降51.71％，降幅(fú)相对(duì)上月(yuè)扩(kuò)大44.13个(gè)百分点。铝价环比(bǐ)上涨2.25％，环比由负转正，由上月的-5.26％转正为本(běn)月的(de)2.25％，库存同比下降(jiàng)10.57％，降幅缩窄15.36个百(bǎi)分(fēn)点。

　　3.2中(zhōng)游：水泥(ní)价格指数(shù)环比上升，螺纹(wén)钢价格环(huán)比(bǐ)下跌，库存同比下降

　　水(shuǐ)泥价(jià)格指数(shù)环(huán)比上升。4月以来，郑州是哪个省的城市，郑州是哪个省的城市啊全国水泥价格(gé)指数环比(bǐ)上(shàng)涨2.27％，增(zēng)幅缩小0.92个(gè)百分点。华北(běi)、东北、华东、中南、西北以及西南各区价格指数(shù)环比分别(bié)为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢价(jià)格环(huán)比下跌，库存(cún)同比下降，钢坯库存同比上涨。2023年(nián)4月以(yǐ)来(lái)，螺纹钢价格环比(bǐ)由正转负，环比由上月的0.96％转(zhuǎn)负为-4.55％。螺纹钢库存同比下(xià)降(jiàng)15.42％，跌幅相对上月缩窄3.26个(gè)百分点。钢(gāng)坯库存同(tóng)比(bǐ)上涨64.88％，增(zēng)幅缩小(xiǎo)157.85个(gè)百分(fēn)点。

　　3.3下游：商品房成交面积增幅缩窄，猪(zhū)价菜价下跌(diē)，水果(guǒ)价格上(shàng)涨

　　商品房成交面积增幅缩窄。2023年4月(yuè)以来，商(shāng)品房成交(jiāo)面积上涨64.71％，增幅缩窄12.17个(gè)百分点(diǎn)。其中，一(yī)线(xiàn)、二线、三(sān)线城市(shì)商品房(fáng)成交面(miàn)积(jī)同比分(fēn)别(bié)为：97.11％、59.75％以(yǐ)及36.2％，同比变动(dòng)幅度(dù)分别为36.86、-6.71以及-117.7个百分(fēn)点。

　　土地成交(jiāo)面积跌幅收窄。2023年4月以来，百城土地供应(yīng)面积同比增速(sù)为5.80％，上月(yuè)为(wèi)-12.02％；土地成(chéng)交面积(jī)同比(bǐ)增速为-0.12％，上月为-13.41％；土地成交溢(yì)价率为(wèi)5.50％，较上月上(shàng)涨1.99个百(bǎi)分点(diǎn)。

　　猪肉、蔬菜价格下跌，水果价(jià)格上涨(zhǎng)。2023年(nián)4月以来，猪肉(ròu)价格环比下跌5.08％至19.54元/公斤，跌幅相(xiāng)对上月扩大(dà)2.6个(gè)百分点。蔬(shū)菜价格环比(bǐ)下跌(diē)8.22％至4.89元/公斤，跌幅(fú)缩窄0.55个百分点(diǎn)。水果价格(gé)环比上涨0.14％至7.89元(yuán)/公斤，增幅缩小4.54个百分点。

　　乘用车日均零售(shòu)销量(liàng)增幅扩大。4月以来(lái)，乘用车日均零(líng)售销量同比增加(jiā)17.39％，增幅扩大16.26个百分点。批发销量同比增加15.64％，增幅(fú)扩大(dà)8.26个百分点(diǎn)。

　　3.4流动性：货币市(shì)场利率趋(qū)势分化，国债利率普遍下(xià)行(xíng)

　　货(huò)币市场利率趋势分化，国(guó)债利率(lǜ)普遍(biàn)下行(xíng)。2023年4月以来，R001较上(shàng)月末下行36bp至2.29％；R007较上(shàng)月(yuè)末下(xià)行120bp至2.51％；DR001较(jiào)上月末上(shàng)行46bp至(zhì)2.27％；DR007较上月末下(xià)行12bp至2.27％。一年期国债利率(lǜ)较上月末下行8bp至(zhì)2.19％。十年期国(guó)债(zhài)利率较(jiào)上月末(mò)下(xià)行(xíng)2bp至2.83％。一年期AAA+企业债利率较上月末(mò)下行3bp至2.7％。十年期AAA+企业(yè)债(zhài)利率较(jiào)上月末(mò)下行5bp至3.34％。

　　3.5国内政策：发改(gǎi)委强(qiáng)调提振消费持续回升的动力(lì)；国资(zī)委强调着(zhe)力发展(zhǎn)战略性新兴产业(yè)

　　4月19日，国(guó)家(jiā)发展改革委举(jǔ)行4月份新闻发布会，强调要提振消费持续回升的动力。接下(xià)来将(jiāng)重点做好(hǎo)四方面工作：一是，研究起草关(guān)于(yú)恢(huī)复和扩(kuò)大(dà)消费的政策(cè)文件，围绕(rào)大宗消费、服务消费、农村消(xiāo)费等重点领域；二是(shì)，下大力气稳(wěn)定汽车(chē)消费(fèi)，大力推动新能源汽车下(xià)乡；三是，会同有关方面优(yōu)化就(jiù)业、收入分配和消(xiāo)费全链(liàn)条良(liáng)性循环促进机制(zhì)；四是，研究制(zhì)定关于营造放心(xīn)消费环境的政(zhèng)策文件(jiàn)。

　　4月(yuè)19日，国(guó)资委党委召开扩大会议，强调推(tuī)动国资央企着力发展实体经济特别(bié)是战略(lüè)性新(xīn)兴产(chǎn)业。会议认为，要更好推(tuī)动(dòng)国资央企在中(zhōng)国(guó)式现代化(huà)新征(zhēng)程中走在(zài)前列，着力提升科(kē)技自立自强水平，提(tí)升自主创新能力(lì)；着力发展实(shí)体经(jīng)济特别是战略(lüè)性(xìng)新兴产业，加快推进现代化产(chǎn)业体系建设；抓好新一轮国(guó)企改革(gé)深化(huà)提(tí)升行(xíng)动组织实(shí)施，高水平参(cān)与共建“一带一(yī)路”。

　　4月(yuè)20日，工信部举(jǔ)办发布会介绍一季(jì)度(dù)工业和信息化发(fā)展(zhǎn)状况，表示下一(yī)步将制定实(shí)施重点行(xíng)业(yè)稳增长(zhǎng)的(de)工作方(fāng)案。一是营(yíng)造良好产业发展环境(jìng)，落实落细稳增(zēng)长政策举措(cuò)，抓实抓细部(bù)省(shěng)协(xié)作(zuò)、部门协同；二是推动(dòng)出口保稳(wěn)提质，加大对(duì)制造业外贸企业的支持力度，配合有(yǒu)关部(bù)门落(luò)实好稳外(wài)贸政策举措(cuò)；三是促进内需(xū)加(jiā)快恢复，以高质(zhì)量供给(gěi)促进消费；四(sì)是持续增强发展(zhǎn)动(dòng)能(néng)，加快战略(lüè)性新兴产业的创新发展。

　　四、财经日历

　　五(wǔ)、风(fēng)险提示

　　国内经济恢复力度不及(jí)预期(qī)；海外需求超预(yù)期回落。

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