来源：高瑞东宏观(guān)笔(bǐ)记

　　核心观点

　　本周聚焦(jiāo)：

　　一季度，国内(nèi)经济(jì)回暖主要(yào)缘于疫后(hòu)复(fù)苏红利驱动，表现为生产恢复推动出口形(xíng)势好转，出行需求(qiú)释放催(cuī)化下(xià)游消费(fèi)回暖。从行业表现看，制造业从去年四季(jì)度的“量价齐(qí)跌”转(zhuǎn)向“量升价跌”，企业或从主动去库转(zhuǎn)向被动去库。从(cóng)景气度边际表现看，下游消费制造(zào)>；中(zhōng)游装备(bèi)制造(zào)>；上游原材料加工；服务业中(zhōng)，交通运输、住宿餐饮、房地产(chǎn)等线下活动回暖，但距(jù)离疫情前仍有(yǒu)一定(dìng)差距。

　　向前(qián)看，考虑(lǜ)到疫后(hòu)经(jīng)济脉(mài)冲式修(xiū)复(fù)放缓(huǎn)、海外总需求回落(luò)预期(qī)逐步兑(duì)现(xiàn)，消(xiāo)费(fèi)回暖和产业升级将成为推动下(xià)一阶段国内经济复苏(sū)的(de)主线。

　　制(zhì)造业(yè)、服(fú)务业(yè)是驱动一(yī)季度经济复苏的主因

　　从一季度GDP表现看(kàn)，制造业，交通运输、房地产等行(xíng)业(yè)景气度(dù)明显(xiǎn)提升，而建筑业(yè)景气度回(huí)落(luò)，与年初出口数据好(hǎo)转(zhuǎn)、服务消费快速恢(huī)复、房(fáng)地产销售回暖而(ér)投资疲(pí)弱的特点相(xiāng)一致。

　　从制造业(yè)内部来(lái)看，今(jīn)年3月，制造业(yè)各行业(yè)景(jǐng)气度普遍回(huí)暖，多数从去年12月的“量价(jià)齐跌”转(zhuǎn)入(rù)“量(liàng)升价跌”，指向经济(jì)复苏(sū)初(chū)期，供给端修复好于需求端，行业整体去库进程尚未结束。从行业景气(qì)度边际改善情(qíng)况来(lái)看(kàn)，下游(yóu)消费制(zhì)造>；；；中游装备制造(zào)>；；；上游原材料(liào)加工，煤炭行业景气度表(biǎo)现为(wèi)高位放(fàng)缓。

　　下游消费制(zhì)造行业中，与出(chū)行、地产后周期相关的酒饮料茶、纺织(zhī)服(fú)装、文教娱、烟(yān)草、家具制造行业景气(qì)度较高(gāo)，部分(fēn)行业表(biǎo)现为(wèi)“量(liàng)价齐(qí)升”。

　　中(zhōng)游(yóu)装(zhuāng)备制(zhì)造业行业景气度居中，表现(xiàn)为“量升价跌”。从“量”维度看，电气(qì)机(jī)械(xiè)、专用设备(bèi)、运输设(shè)备>；；；汽车制造、金属制(zhì)品>；；；通用设备、电子设备。

　　上游原材料(liào)加工(gōng)行(xíng)业景(jǐng)气度改(gǎi)善幅度最弱，由(yóu)于行业库存水平偏高(gāo)，多数行业仍(réng)然受到(dào)价格下跌的困扰，表(biǎo)现(xiàn)为“量升价跌”。从(cóng)“量”维度(dù)看，有色金(jīn)属>；；；黑色金属、非金属矿物>；；；石油石化行业(yè)。

　　消费(fèi)回(huí)暖(nuǎn)和产业升级或是推(tuī)动下一阶段(duàn)经(jīng)济复苏的主线

　　一季度(dù)，国内经济复苏主要受益于疫(yì)后复苏红利驱动。需求方面，出行类消费快速复苏，前期积(jī)压(yā)的购房、服务消费需求得以(yǐ)释放；供给方面，国内复工复产加快推进，生(shēng)产端(duān)快(kuài)速恢(huī)复，是推动(dòng)年初(chū)出口数(shù)据(jù)好(hǎo)转的重(zhòng)要原因。

　　进入3月，经济复(fù)苏节奏有所放(fàng)缓，指向疫后复(fù)苏红利(lì)驱动(dòng)边际转弱，随(suí)着未来海外总需求回落的预(yù)期逐(zhú)步兑现，后打死日本人犯法吗，现在打死日本人犯法吗续驱动国内经济增长的线索，大(dà)概率来自(zì)于消费回(huí)暖(nuǎn)和产业升级两条主(zhǔ)线(xiàn)。

　　一是(shì)，一季度居(jū)民收入(rù)向上修复，消费倾向明显回升，已经(jīng)高于2020-2022年疫情期(qī)间水平，同时(shí)信(xìn)贷数据指向居民“去(qù)杠(gāng)杆(gān)”势头缓(huǎn)和，未来消(xiāo)费(fèi)回暖(nuǎn)的确定(dìng)性进(jìn)一(yī)步增强。预计交通、住(zhù)宿(sù)、餐饮、娱乐等服务消费有(yǒu)望持续(xù)修复，家电、家具(jù)、纺(fǎng)服等与出行及地产后(hòu)周期相关的可选(xuǎn)消(xiāo)费也有望进(jìn)一步回暖(nuǎn)。

　　二是，产业升级路径(jìng)驱(qū)动下(xià)，汽(qì)车和“新三样”产品出(chū)口优势增强，有望维持出口韧性；随着下游消费稳步修复、二季度(dù)PPI同(tóng)比触底(dǐ)回升，制造业企业盈(yíng)利有望向(xiàng)上修复(fù)，企(qǐ)业将从主动(dòng)去库逐步转向被动去库、主动补(bǔ)库，设(shè)备投资需求有望改善，推动(dòng)中游装备制造景气度维持(chí)高位。

　　风(fēng)险提(tí)示：国内经济恢复力度不及预期；海外需求超预期回落。

　　一、节(jié)后(hòu)消费降温，带(dài)动(dòng)CPI涨幅明显回落(luò)

　　一(yī)、本(běn)周聚焦：疫后(hòu)经(jīng)济复苏有哪些结(jié)构性特(tè)征？

　　1.1 制(zhì)造(zào)业(yè)、服(fú)务业是(shì)驱动一(yī)季度经济复(fù)苏(sū)的(de)主因

　　一季(jì)度我(wǒ)国GDP总(zǒng)量实(shí)现超预期增长，指向疫后复(fù)苏背景下，国内经(jīng)济企稳回升。但不同于海外国家疫(yì)后复苏的规(guī)律，本轮国内(nèi)疫后复苏发生(shēng)在(zài)外需回落、国内经(jīng)济转(zhuǎn)向高质量发展、居(jū)民前(qián)期“去杠杆”的过(guò)程中，因此驱(qū)动疫后(hòu)经(jīng)济复苏的力(lì)量并不(bù)均(jūn)衡(héng)，行业(yè)分化特征明(míng)显。因此，我们(men)重点从行业层面，观测当前各行业景气度水平。

　　从(cóng)GDP不变价(jià)观测各行业表现(xiàn)来看，今年(nián)一季度制造(zào)业、交通运(yùn)输(shū)业(yè)、房地(dì)产业景气度(dù)明(míng)显提升，而建(jiàn)筑业景气度回落，与年初出(chū)口数据好转、服务消费快速恢复、房地(dì)产销售回暖而投资疲(pí)弱的情况(kuàng)相一致(zhì)。

　　我们以2019年(nián)为(wèi)基期计算各(gè)年份的复合增速，观(guān)察各行业增加值变化。

　　今年一季度第(dì)一产(chǎn)业增加值增速为(wèi)3.6％，低于去(qù)年(nián)四(sì)季度的4.9％，但仍高于(yú)2019年、2020年全(quán)年(nián)增速，与近年(nián)来加快(kuài)建设农业强(qiáng)国，推进农业(yè)农村现(xiàn)代化的目标(biāo)有关。

　　今(jīn)年一(yī)季度第二产业增加值增速升至(zhì)5.4％，高于去(qù)年四季(jì)度的4.4％。其中(zhōng)，制造业(yè)迎来较快复(fù)苏，增加值增速提升至5.9％，高于去年四季度(dù)的4.7％，但低(dī)于(yú)2021年全年增速，与去年下半(bàn)年(nián)之后外(wài)需转弱、居民(mín)商品消费恢复偏慢有关。而建筑(zhù)业景气度明显回落，增加值增速(sù)回落至1.9％，低于去年四季度的3.1％，主要受房地产新(xīn)开工拖(tuō)累。

　　今年一季度打死日本人犯法吗，现在打死日本人犯法吗第三(sān)产业(yè)增加值增(zēng)速(sù)小(xiǎo)幅升至4.7％，略高于去年(nián)四季度(dù)的4.6％，但相较疫(yì)情(qíng)前仍(réng)存在产出缺(quē)口。其中，受益于居民(mín)出行活动恢(huī)复，交通(tōng)运输(shū)、仓(cāng)储和(hé)邮政业增加值增速明显(xiǎn)提升，自去年四季度的3.4％升至(zhì)5.9％，但低于2019年、2021年全年(nián)增速；住宿和餐饮业(yè)增加值(zhí)增速小幅(fú)回升，尽管高于疫情三(sān)年来的(de)平均增速，但绝对水平不及(jí)2019年，指向供给水(shuǐ)平恢复较慢(màn)。而受(shòu)益于新房和二(èr)手房销售(shòu)回(huí)暖，今年一季(jì)度房(fáng)地产业增加(jiā)值增速回(huí)正至2.3％。

　　1.2 制(zhì)造业领域复(fù)苏(sū)分(fēn)化，中下游(yóu)改善幅度好于上游

　　对于行业景气度的观测(cè)，我(wǒ)们(men)采(cǎi)用量(liàng)（各(gè)行业工(gōng)业(yè)增(zēng)加值增速）与价格（各行业工业品价格(gé)增速(sù)）分别作为供需的(de)衡(héng)量指标。主(zhǔ)要选取28个主要行业(yè)自(zì)2019年以来(lái)的月度数据，首先将各行业(yè)增加值增(zēng)速调整为以2019年(nián)为基期的复合(hé)增(zēng)速，其次(cì)计算2019年-2023年3月(yuè)，每(měi)月(yuè)的增加值增速和PPI增速的分位数水平(píng)，通过(guò)对比2022年12月(yuè)和2023年(nián)3月的分(fēn)位数水平(píng)，捕捉其边际变(biàn)化。

　　今(jīn)年3月(yuè)，制造(zào)业各(gè)行业(yè)景气度出现(xiàn)普遍(biàn)回暖，多数从去年12月的“量价齐跌”转入(rù)“量(liàng)升(shēng)价跌”，指向经济复(fù)苏初期，供给(gěi)端修复好于需求端(duān)，行业整体去库进程尚未结束。从行(xíng)业景(jǐng)气度边际(jì)改善情况来看，下游消费制造>；；；中游装备(bèi)制造>；；；上游(yóu)原材料加工，煤(méi)炭行业景(jǐng)气度呈(chéng)现高位(wèi)放(fàng)缓(huǎn)情况。

　　下游消费制(zhì)造(zào)行(xíng)业中，与出行、地产后周期相(xiāng)关的行业景气度最高，部分行业(yè)步入(rù)“量价(jià)齐升”阶段。今年3月，与(yǔ)居民外出消费相关的，酒饮(yǐn)料茶、纺织服装、文教娱乐的量(liàng)价分位数水平均(jūn)处在高景气度区间，烟草、家(jiā)具制造行(xíng)业也呈现“量价齐升”的特(tè)征；食(shí)品制造景(jǐng)气度有所(suǒ)回(huí)落，农副加工行业表现为(wèi)“量价齐跌”，食品制造行业表现为“量升价跌”，二(èr)者价格下(xià)跌主要与高库存水平有关，今年2月，库存同比(bǐ)均处在(zài)2016年以(yǐ)来90％以(yǐ)上分位数水平；而随着防疫需(xū)求的降温，医药(yào)制造业景气度有所(suǒ)回(huí)落，表现(xiàn)为“量跌价平(píng)”。

　　中(zhōng)游(yóu)装(zhuāng)备制造业行业(yè)景气度居中(zhōng)，均表现为“量升价跌(diē)”。一方面与原材料成(chéng)本(běn)下跌有关，另(lìng)一方(fāng)面，也与年初外需表(biǎo)现好于(yú)内需，部(bù)分(fēn)行业仍在去库进程有(yǒu)关(guān)。其(qí)中(zhōng)，电气机(jī)械、专用(yòng)设备、运输设备工业增(zēng)加值增速改善幅(fú)度最大，受(shòu)益于国(guó)内产业(yè)升级、出口(kǒu)优势带来的韧性驱动(dòng)；其次是汽车制(zhì)造(zào)、金(jīn)属制品，改善幅(fú)度最弱的是通(tōng)用设备(bèi)、电子设备，与房地产新开工强度较(jiào)弱、消费电(diàn)子行业周期(qī)性走弱有关。

　　上(shàng)游(yóu)原材料加工行业景(jǐng)气度改善幅度偏弱，由于行(xíng)业库(kù)存水(shuǐ)平偏(piān)高(gāo)，多数行业仍受制于价格下跌(diē)的困(kùn)扰，表(biǎo)现为“量升价跌”。其中(zhōng)，有色(sè)金属行业生(shēng)产(chǎn)端改善(shàn)幅度(dù)最大(dà)，3月增加(jiā)值增(zēng)速位于2019年(nián)以来70％分位数水平，但受(shòu)全球大宗商品下行周期影响，价格依旧承(chéng)压；随着年初建筑业施工回(huí)暖，相(xiāng)关的黑色金(jīn)属(shǔ)、非(fēi)金属制品景气度提(tí)升，但由(yóu)于库存水平偏高，价格仍处在(zài)下跌(diē)区间(jiān)，拖累整体盈利水平；石化链条行业生(shēng)产水(shuǐ)平普遍回暖(nuǎn)，但分位(wèi)数水平(píng)仍(réng)处在50％以下的(de)景气(qì)度偏低区(qū)间，今年由于能源危机(jī)缓解，产品价格(gé)相较去年同期也(yě)出现(xiàn)普遍下跌。

　　煤(méi)炭(tàn)开采景气度仍(réng)处在高位，但出现边际放缓，生(shēng)产及(jí)价格水(shuǐ)平同步回落。这与去年以(yǐ)来行业产能持续扩张有关(guān)，今年2月，煤炭(tàn)开采产(chǎn)成品库存同(tóng)比处在2016年以来94％分位(wèi)数水(shuǐ)平。

　　1.3 消费回暖和产业升级或是推动下一(yī)阶(jiē)段(duàn)经济复苏(sū)的(de)主线(xiàn)

　　一季度，国内(nèi)经济复苏(sū)主要受益于疫后复苏红利。一(yī)方面，消费场景恢复后，出行类消费快速复苏，前期积(jī)压的购房、服务性(xìng)需求得(dé)以释放；另一方面，国内复工复产加快推(tuī)进，保证供给端的快速恢复，是推动年(nián)初(chū)出口数据(jù)好转的重(zhòng)要原因。

　　进入3月(yuè)，经济复苏节(jié)奏(zòu)有(yǒu)所放(fàng)缓，指向疫后红利释放效果转弱，随着未来(lái)海(hǎi)外总需求回落的预期(qī)逐步兑现，后续驱动国内经济增长(zhǎng)的线(xiàn)索，大概率来自于(yú)消费回暖(nuǎn)和产业升级两条主线。

　　一是(shì)，随着(zhe)居民收入提升和(hé)消(xiāo)费意愿改善，未来(lái)消(xiāo)费回暖的确定性进一步增(zēng)强，交(jiāo)通、住(zhù)宿、餐饮、娱乐等服务消费，以(yǐ)及家(jiā)电、家具、纺服等可选消费景(jǐng)气度均有(yǒu)望提升。

　　从一(yī)季度居民收入和消费数据(jù)看(kàn)，居民收入增速提升，消(xiāo)费倾向开始回升，已经高于2020-2022年，但(dàn)尚未修复至疫情前水平。以2019年为基期(qī)的复合增(zēng)速看，今年一季度，全国居民人均可支配收入增速提升至(zhì)6.4％，高于去(qù)年四季度的5.6％，居(jū)民人均消(xiāo)费支出(chū)增速(sù)提(tí)升至(zhì)5.0％，高于(yú)去(qù)年四季度的3.0％。一季度(dù)居民(mín)平均消费倾向为62.0％，已经高于2020-2022年同期均值(zhí)60.9％，但距离2019年(nián)同(tóng)期(qī)的65.2％仍(réng)有一定差距。未来随着服(fú)务业恢复持续向好(hǎo)，有望(wàng)带动相关就业岗位加(jiā)快恢复，进一步(bù)提(tí)振居民消费意愿。

　　从(cóng)居民存贷款数据看，居民储蓄(xù)意愿有所(suǒ)减弱，消(xiāo)费和投资信心正(zhèng)在筑底。今年以(yǐ)来，居民储蓄意愿有所减弱，“去杠杆”势头缓和。从(cóng)存款数据(jù)看(kàn)，3月(yuè)居民新(xīn)增(zēng)存款同比增量(liàng)降(jiàng)至(zhì)2051亿元，低(dī)于(yú)1-2月9375亿元的同比增量(liàng)均值，也低于2022年6617亿(yì)元的月均同比增(zēng)量。从贷款数(shù)据看，3月(yuè)居民(mín)部门新增(zēng)净融资同比多增4859亿(yì)元，其(qí)中，短期信(xìn)贷同比(bǐ)多(duō)增2246亿(yì)元，中长(zhǎng)期信贷同(tóng)比多增2613亿元(yuán)。居(jū)民部门新增净融(róng)资(zī)连续2个月(yuè)维持(chí)同比扩张(zhāng)，指向居民预期可(kě)能正在(zài)筑底(dǐ)，“去杠杆”势头开(kāi)始放缓。今(jīn)年(nián)第(dì)一季(jì)度城(chéng)镇储户(hù)问卷调查结果显示(shì)，倾向于“更多(duō)储(chǔ)蓄”的居(jū)民占58.0％，比上(shàng)季度减少3.8个百(bǎi)分(fēn)点；倾(qīng)向于“更多(duō)消费”和“更多投资”的居民分(fēn)别(bié)占(zhàn)23.2％和18.8％，均分别(bié)高(gāo)于上季度的(de)22.8％、15.5％，同样也(yě)指(zhǐ)向居民储蓄意愿降低(dī)、消费和投资(zī)意愿提升(shēng)。

　　二(èr)是，产业升级路径驱动(dòng)下，汽车和“新三样”产品出口(kǒu)优势增强，以(yǐ)及相关行(xíng)业(yè)设备投资更新，有(yǒu)望推动中游装(zhuāng)备制造(zào)景气(qì)度(dù)维持高位。

　　一方(fāng)面，今年一季度国(guó)内(nèi)出(chū)口数据回暖，除(chú)与欧(ōu)美供需缺口短期走(zǒu)阔、国内(nèi)复(fù)工复(fù)产加快推进外，也受益于(yú)RCEP政(zhèng)策(cè)红利持续释放，以(yǐ)及汽车和“新三样”产品出口优势增强。今年在海(hǎi)外总需求回(huí)落背景下，我国与(yǔ)RCEP国(guó)家(jiā)贸易(yì)往来(lái)加(jiā)强、以(yǐ)及新能源产品优(yōu)势强化，有望维(wéi)持装备制(zhì)造(zào)领域出口韧(rèn)性。

　　另一(yī)方面，企业盈利下滑和(hé)库存高位，对制造业投资扩产造成一定压力。但随(suí)着下(xià)游消费稳步(bù)修复、二季(jì)度PPI同比(bǐ)触底回升，制(zhì)造(zào)业(yè)企(qǐ)业盈利有望向上修复。目前看，电气机械等(děng)装备制造(zào)业去库进(jìn)程已进入下半场，今年(nián)1-2月专用设备、通用(yòng)设备产成品库存增速呈(chéng)现(xiàn)触底反弹。随着需求回暖、盈利修复，企(qǐ)业将从(cóng)主动去库(kù)逐步转向(xiàng)被(bèi)动去(qù)库、主动补库，设(shè)备投(tóu)资需求将随之提(tí)升。

　　二、海外观察

　　2.1金融(róng)与流动性数据：各国国债(zhài)收益率多数上行

　　美(měi)国10年期国债收益率上行。本(běn)周(zhōu)（截至4月21日）美国10年期国债收(shōu)益率3.57％，较(jiào)上周末上行5BP，其(qí)中通胀预(yù)期较上(shàng)周下行(xíng)2BP，实际收益(yì)率1.29％，较上周末上升(shēng)7BP。法国(guó)10年期国债(zhài)收益率(lǜ)较上周末上行5BP至2.99％，德国10年期国债(zhài)收益率(lǜ)较上周(zhōu)末(mò)上行7BP至2.44％，日本10年(nián)期国债收益率较上周末(mò)上行(xíng)2BP至0.48％（截(jié)至(zhì)4月20日(rì)），英(yīng)国10年期(qī)国债收益率较上周末上行(xíng)20BP 至3.86％（截至4月19日）。

　　美国10y-2y国(guó)债收益率利差(chà)收窄。本周(zhōu)美国10年期和2年期国债期限利差为-0.60％，较(jiào)上周(zhōu)下行4BP。美国AAA级企业期权调(diào)整利差较(jiào)上周末持平为(wèi)0.55％，美国高收益债期权调(diào)整利差较上周末上行11BP至4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全球市场：全(quán)球股市涨(zhǎng)跌分化，大宗商品(pǐn)价格普跌

　　全球股市涨跌分(fēn)化。本周（4月17日(rì)至4月21日(rì)），欧洲股市普涨，法国CAC40、英国富时100、德国DAX分别上涨(zhǎng)0.76％、0.54％、0.47％，意大利富(fù)时(shí)MIB下跌0.45％。美股全线下(xià)跌(diē)，标普500、道琼斯工业指数、纳(nà)斯(sī)达克(kè)指数分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股(gǔ)市(shì)分化，俄(é)罗斯RTS、新西兰标(biāo)普50、日经225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普(pǔ)200、韩国综合(hé)指数、上证指数、恒生指数分(fēn)别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品(pǐn)价格普跌。其中(zhōng)，LME铝上涨0.71％，其余大宗商品(pǐn)价格(gé)普(pǔ)跌。COMEX黄(huáng)金、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹钢(gāng)、CBOT玉米(mǐ)、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布(bù)油、DCE铁(tiě)矿石、NYMEX RBOB汽油(yóu)分(fēn)别(bié)下(xià)跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行(xíng)观察：美欧(ōu)加(jiā)息步伐(fá)或将继续

　　4月(yuè)19日(rì)，美联储褐皮书公布(bù)，显示近几周(zhōu)美国经(jīng)济(jì)增长陷入(rù)停滞(zhì)，通胀(zhàng)和招聘活动(dòng)放缓(huǎn)，信贷渠道变窄。褐皮书称(chēng)，最近几周美国总体(tǐ)经(jīng)济(jì)活动几乎没有变化，几个辖(xiá)区指出在不确定性增加和(hé)对流动性的(de)担忧加剧之(zhī)际，银行(xíng)收紧了贷款标准。近期美国总体物价(jià)水平温和上升，但价格(gé)上涨速度或有所放缓。

　　美(měi)联储官(guān)员(yuán)表示(shì)为应对高通胀，加息(xī)步(bù)伐(fá)或将(jiāng)继(jì)续。4月21日，美联储哈克(kè)称，需要进一(yī)步收紧政策来应(yīng)对高通胀，加息结束(shù)后(hòu)美联(lián)储将需要(yào)在一段(duàn)时间(jiān)内维持利率稳定(dìng)。同日美(měi)联储(chǔ)梅斯特表示，预计今年货币政策将需(xū)要进一步进入限制性(xìng)区域(yù)，终端利率或将高于5％，具体取决于经(jīng)济和金融形势的(de)发展(zhǎn)。

　　欧洲(zhōu)央行货币政策会议纪要公布(bù)，绝大多(duō)数委员同意将利(lì)率上调50个(gè)基点。4月20日公布的(de)欧(ōu)洲央行会(huì)议(yì)纪要(yào)显示，货币(bì)政策在降低通胀方面仍有一段(duàn)路要走，一些委员认(rèn)为整体而(ér)言通(tōng)胀风险倾(qīng)向于上行(xíng)。金融市场紧张局势被视为经济和通胀前(qián)景重大不确(què)定性的来源。然而(ér)除非(fēi)形(xíng)势显著恶化，否则(zé)金融市场的紧张局(jú)势不太(tài)可(kě)能从根本上改变(biàn)欧洲央行管理委员(yuán)会(huì)对通胀前(qián)景的(de)评估。

　　2.4 海外政策(cè)：欧(ōu)洲“芯片法(fǎ)案”落地；美财长耶(yé)伦强调美(měi)国“国家安全”

　　4月18日，欧洲理事会和欧洲议会通过了一项临时政(zhèng)治协议，就涉及430亿欧(ōu)元补贴的《The EU Chips Act》最终版本达(dá)成一致。法(fǎ)案目(mù)标是到2030年，欧盟拟动用(yòng)430亿欧元(yuán)资金提振(zhèn)半导体(tǐ)行业，以(yǐ)将欧(ōu)盟占全球(qiú)半导体制造(zào)市场的(de)份额(é)从10％提升至(zhì)至少20％；大(dà)幅提升芯片制造工艺，建立欧盟(méng)的半(bàn)导(dǎo)体供应链，并与美国(guó)和亚(yà)洲同(tóng)行竞争(zhēng)。

　　4月20日，美国众议院议(yì)长麦(mài)卡锡表示(shì)，正在推出(chū)一份债务上限(xiàn)相关立法措(cuò)施。白宫需要(yào)开始就债务上限进行谈(tán)判；众议院共和党希望(wàng)提(tí)高债务上(shàng)限并削减(jiǎn)支出；正在推出一份债务上限相关立法措(cuò)施(shī)；债务法案(àn)将(jiāng)设(shè)法收回未使用(yòng)的(de)防疫资(zī)金用于(yú)日(rì)常(cháng)开支；法(fǎ)案将减少对国税局的拨款，并结束绿(lǜ)色产业补贴措(cuò)施。

　　4月20日，美国财政(zhèng)部长耶伦就中美关系发表讲话，表明美国无(wú)意与(yǔ)中国脱(tuō)钩，但未来仍将强调“国(guó)家安全”。耶伦宣称，任何与中国脱(tuō)钩的(de)努力都将是(shì)“灾难性(xìng)的”，美(měi)国寻求与中国建立“建设性和公平的(de)经济关(guān)系”。但“当美国(guó)利益受到威胁时”，美国将坚定地捍卫国(guó)家安全(quán)，即(jí)使以牺牲(shēng)中(zhōng)美(měi)关系为代价。在国际关系(xì)中，耶伦表示美(měi)中两国有必要“坦诚(chéng)讨论棘手问题(tí)”，比如帮助面临债务问题的新兴市(shì)场(chǎng)和(hé)发展中国(guó)家等。

　　三、国(guó)内观(guān)察

　　3.1上(shàng)游：原油、铜价环比上涨(zhǎng)

　　原(yuán)油价格环(huán)比上涨(zhǎng)，环比由负转正。2023年4月以(yǐ)来，WTI原油(yóu)价格环比上涨10.06％，环比由(yóu)负(fù)转正，由上月的-4.54％转正为本月的10.06％，最新月度均价为80.75美(měi)元/桶(tǒng)。布伦(lún)特原油价格(gé)环比上涨7.14％，环比(bǐ)由负转正，由上月的-5.18％转正为本月的7.14％，最新月度均价为84.87美元/桶。

　　铜价(jià)、铝价(jià)环比(bǐ)上涨，铜(tóng)、铝库存同比(bǐ)下降(jiàng)。2023年4月以来，铜价环比上涨0.86％，环比由负(fù)转(zhuǎn)正，由上月的-1.33％转正(zhèng)为本月的0.86％，库存同比(bǐ)下降51.71％，降幅相(xiāng)对(duì)上月扩(kuò)大44.13个百分点。铝价环比上涨(zhǎng)2.25％，环比由负转正(zhèng)，由上(shàng)月的-5.26％转正(zhèng)为本月(yuè)的2.25％，库存同比下降10.57％，降幅(fú)缩(suō)窄15.36个百分点(diǎn)。

　　3.2中游：水(shuǐ)泥价格指数环比上升，螺纹钢价(jià)格环比下(xià)跌，库(kù)存同比(bǐ)下降

　　水泥价格指数环比上升。4月以(yǐ)来，全国水泥价格指数环比(bǐ)上涨2.27％，增幅缩(suō)小0.92个百分点。华北、东北(běi)、华东(dōng)、中南、西北以(yǐ)及西南各区价格指数(shù)环比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺(luó)纹钢价(jià)格环比(bǐ)下跌，库存同比(bǐ)下降，钢坯(pī)库(kù)存(cún)同(tóng)比(bǐ)上(shàng)涨(zhǎng)。2023年4月(yuè)以来，螺(luó)纹(wén)钢价格环(huán)比由正转负，环比由上月的(de)0.96％转负为(wèi)-4.55％。螺(luó)纹钢库存同(tóng)比下降15.42％，跌(diē)幅相对(duì)上月缩窄3.26个百(bǎi)分点(diǎn)。钢坯库(kù)存同比上涨64.88％，增幅缩小157.85个(gè)百(bǎi)分点。

　　3.3下游(yóu)：商品房成交面积增幅缩窄(zhǎi)，猪(zhū)价菜(cài)价下跌，水果价格上涨(zhǎng)

　　商品房成交面积增(zēng)幅缩窄。2023年4月以来，商品房(fáng)成交(jiāo)面(miàn)积上(shàng)涨64.71％，增幅缩窄12.17个百(bǎi)分点(diǎn)。其中，一线(xiàn)、二线、三(sān)线(xiàn)城市商品房成交面积同比分别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变动幅度分别为36.86、-6.71以(yǐ)及-117.7个(gè)百分点。

　　土地成交面积跌幅收窄。2023年4月(yuè)以来(lái)，百城(chéng)土地供应(yīng)面积同(tóng)比(bǐ)增速为5.80％，上月为-12.02％；土地(dì)成交(jiāo)面积同比增速为-0.12％，上月为(wèi)-13.41％；土(tǔ)地成交溢(yì)价(jià)率为5.50％，较(jiào)上月上涨1.99个百分点。

　　猪肉、蔬菜价格(gé)下(xià)跌，水(shuǐ)果价格上涨。2023年4月(yuè)以来，猪肉价格环比(bǐ)下(xià)跌(diē)5.08％至19.54元/公斤，跌幅相对(duì)上月扩大2.6个百分点(diǎn)。蔬(shū)菜价格环(huán)比下跌8.22％至4.89元/公斤，跌(diē)幅缩窄0.55个百分点(diǎn)。水果价格环比(bǐ)上(shàng)涨0.14％至(zhì)7.89元/公斤，增幅缩小4.54个百分点。

　　乘(chéng)用(yòng)车日均(jūn)零售销量增幅扩大。4月(yuè)以(yǐ)来，乘用车(chē)日均零售销(xiāo)量同比增(zēng)加17.39％，增(zēng)幅扩大16.26个百分点。批发销量同比增(zēng)加15.64％，增幅扩大(dà)8.26个百分点。

　　3.4流动(dòng)性(xìng)：货币市场利率趋(qū)势分(fēn)化，国(guó)债利率(lǜ)普遍下行(xíng)

　　货币市(shì)场利率趋势(shì)分化，国债利率普遍下行。2023年4月以(yǐ)来(lái)，R001较上月末(mò)下行36bp至(zhì)2.29％；R007较上月末(mò)下行120bp至2.51％；DR001较上月(yuè)末上行46bp至2.27％；DR007较上(shàng)月(yuè)末(mò)下行12bp至2.27％。一年期国债利率较上(shàng)月末下(xià)行8bp至2.19％。十(shí)年(nián)期(qī)国(guó)债利率(lǜ)较(jiào)上(shàng)月末下行(xíng)2bp至2.83％。一年期AAA+企(qǐ)业债利率较上月末(mò)下行(xíng)3bp至2.7％。十(shí)年期AAA+企业(yè)债利率较上月(yuè)末下(xià)行5bp至3.34％。

　　3.5国内政策(cè)：发(fā)改委强(qiáng)调提振消费持续(xù)回升的动力；国资委强(qiáng)调着力(lì)发展战略性新兴产业

　　4月19日，国家发(fā)展(zhǎn)改革(gé)委举行4月份新闻发布会，强调(diào)要提振消费持续回升(shēng)的动力。接下(xià)来将重点做好四方面(miàn)工作：一是，研究起(qǐ)草关(guān)于恢(huī)复和扩大消费(fèi)的(de)政(zhèng)策文件，围绕(rào)大宗消费、服务消费、农村消费等重(zhòng)点(diǎn)领域；二是，下大力气稳定(dìng)汽车消费(fèi)，大力推动新能(néng)源汽车下乡；三是，会同有关方面优(yōu)化(huà)就业、收入分配(pèi)和(hé)消(xiāo)费全链条良性(xìng)循环促(cù)进机制；四是，研究制(zhì)定关于(yú)营造放心消(xiāo)费(fèi)环境的政策文件(jiàn)。

　　4月19日，国资委党(dǎng)委(wěi)召开(kāi)扩大会议(yì)，强调推动国资央企着力发展(zhǎn)实体经济特别(bié)是战略性新兴产业。会(huì)议认为，要更好推动国资央企在中国式(shì)现代(dài)化新征程中走(zǒu)在前列，着(zhe)力(lì)提升科技自立自强水平，提升(shēng)自(zì)主创新能力；着力发(fā)展实体经济特别是(shì)战略性新兴产业(yè)，加快推进现代化产业(yè)体系建(jiàn)设；抓(zhuā)好新一轮国企改革深化提(tí)升行动组织(zhī)实施，高水平参与共(gòng)建“一带一路”。

　　4月20日，工(gōng)信部举办发布会介绍一季度工业和信息化发展状况，表示下一步将制(zhì)定实施重点行(xíng)业稳增长的(de)工(gōng)作方案。一是营造良好(hǎo)产业发展环(huán)境，落实落细稳增长政策举措(cuò)，抓实(shí)抓细部(bù)省(shěng)协作、部(bù)门协同；二(èr)是推动(dòng)出口保稳(wěn)提(tí)质，加大对制(zhì)造业外贸企业的支持力度，配合有关部门落实好稳外贸政(zhèng)策(cè)举措；三是促进(jìn)内(nèi)需(xū)加快(kuài)恢复，以高质量供(gōng)给促(cù)进消费(fèi)；四(sì)是(shì)持续(xù)增强(qiáng)发(fā)展动能，加(jiā)快(kuài)战略性新兴产(chǎn)业(yè)的创新发展。

　　四(sì)、财经(jīng)日历

　　五、风险提(tí)示

　　国内经济恢复力度(dù)不及(jí)预期；海外需求超预(yù)期(qī)回落。

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