调油逻辑提振成本价格，从而能够推升(shēng)芳烃价格，去年二季度芳烃(tīng)市场(chǎng)的热度之高也(yě)正是由这个逻辑主导。然(rán)而(ér)，今年与去年(nián)的(de)步调明显(xiǎn)不一。期货日报记者观察到，同为(wèi)芳烃品种，4月18日以来，PTA和苯(běn)乙烯期货盘面(miàn)已(yǐ)连续出现了9连跌，从(cóng)走势上(shàng)来看，两品种的表现(xiàn)远超市场预(yù)期。

　　截至4月(yuè)28日，PTA2309主力合约收于(yú)5620元/吨(dūn)，较4月17日收盘价下(xià)跌372元(yuán)/吨(dūn)，跌幅6.2％，EB2306主(zhǔ)力合约收于8251元/吨(dūn)，较4月(yuè)17日收盘价(jià)下跌438元/吨，跌幅5.04％。

　　“近期芳烃品种PTA、苯乙烯持续(xù)阴(yīn)跌(diē)，主要原因(yīn)在于两方面，一方(fāng)面由(yóu)于(yú)近期原油(yóu)大跌，另(lìng)一方(fāng)面近(jìn)期成品油裂差下跌。”一(yī)德期货分析师郑邮飞表示，由于欧美的(de)滞涨格局，以及(jí)美(měi)国的加息预期，需观摩和观看的区别和联系，观摩和观看的区别在哪求羸弱，市场对于(yú)衰退(tuì)的预期再起。而原(yuán)油(yóu)供应端的OPEC+减产还没有落地，原油近(jìn)期回补(bǔ)前(qián)期缺口后继(jì)续下行，对(duì)于化工特别是与之相关性(xìng)相对较强的(de)PTA形成成(chéng)本(běn)塌陷。成品油裂差方面，近期美国汽柴油裂(liè)差出现下滑，同时美国汽油库存在4月(yuè)份(fèn)去观摩和观看的区别和联系，观摩和观看的区别在哪(qù)库速(sù)率(lǜ)减缓(huǎn)，使得市(shì)场对于美国(guó)调油需求的预期边际弱(ruò)化(huà)，对于芳(fāng)烃的支撑走弱。

　　采访中，记者了解到(dào)，美国夏油对于辛烷值的(de)需求支撑起了(le)芳烃调(diào)油的逻辑。

　　但与(yǔ)去(qù)年(nián)同期相比，今年芳烃市(shì)场走势相对偏弱(ruò)，且去年调油逻辑发生的(de)时间在5月发(fā)酵、6月(yuè)初达到(dào)顶峰，今年调油逻辑(jí)是在汽油旺季到来(lái)之前。

　　物产中大(dà)期货能化组(zǔ)组长谢雯表示(shì)，发生这一(yī)现象的原(yuán)因更多(duō)是(shì)始于路径依赖(lài)，去年(nián)极(jí)端的(de)调油行(xíng)情使得市场预期今年调油(yóu)逻辑发(fā)生的(de)概率仍较大，调油商提前准备原料运往美(měi)国(guó)。

　　在她看(kàn)来，去年调油逻辑是(shì)调油(yóu)实实在在发生，反映在MX、PX美亚价(jià)差大幅拉升；今年(nián)的调油带(dài)来芳(fāng)烃(tīng)美亚价差(chà)处(chù)于(yú)往年(nián)同期高位，但当(dāng)前美湾(wān)芳烃库(kù)存较高(gāo)，需(xū)求饱和(hé)，抑制(zhì)芳烃美亚价差(chà)进一步扩大。

　　郑邮飞告诉(sù)记(jì)者，今年芳烃调油逻辑与去年在细(xì)节(jié)与(yǔ)节奏上又有差异，主(zhǔ)要体现在去年5—6份的行(xíng)情是“脉冲式(shì)”的，当时市(shì)场对于美国(guó)高辛烷值调油(yóu)料的短缺没有(yǒu)提早预期，导(dǎo)致(zhì)旺季来(lái)临后行情一(yī)触即发，而经历过(guò)去年(nián)的(de)大幅(fú)波动，随后(hòu)调(diào)油商对于今年已经提早有所准备。

　　“芳烃(tīng)的美亚价差一(yī)直保持相对(duì)高位，给亚洲芳(fāng)烃(tīng)流向美国创(chuàng)造套利空间(jiān)，同时我们从去(qù)年四季度至今韩国出口美国(guó)芳(fāng)烃的数量保持相对高(gāo)位可以一窥究竟。叠加今年(nián)4—5月份亚洲(zhōu)芳烃(tīng)装(zhuāng)置的检修预期，今(jīn)年(nián)市场的调(diào)油(yóu)逻(luó)辑在3月份(fèn)就启动，提早(zǎo)并迅(xùn)速(sù)将芳烃估值打上去，PTA价格也在3月中旬开始(shǐ)启动(dòng)，这明显(xiǎn)早于去年。但我(wǒ)们也看到了(le)PXN在3月下旬后就处于(yú)高位(wèi)徘徊(huái)的状态，意味着调油逻(luó)辑已经在芳烃上(shàng)提早兑现。”郑邮飞(fēi)称。

　　对此，华融融达期(qī)货分析师韩冰冰表示(shì)，今年和去年芳烃走势存在着节(jié)奏的差异，去年5月份是是(shì)炒作(zuò)调(diào)油需求的(de)主要时期，而(ér)今年市场(chǎng)提前到3月就开(kāi)始炒作。

　　据韩冰冰介(jiè)绍(shào)，今年调(diào)油逻辑应(yīng)该不及去年。“去年受俄乌冲突影(yǐng)响(xiǎng)，欧(ōu)美地区(qū)成品油供需突然变(biàn)得紧张，油品裂解利润(rùn)非常好，调油逻辑兴起(qǐ)。而今年的问题是欧美经(jīng)济(jì)下行(xíng)压力较大(dà)，油品需求面临走弱，从盘面也可(kě)以看到，3月份(fèn)市场因炒作调油需(xū)求大幅拉涨(zhǎng)，但进入4月(yuè)以(yǐ)后，油(yóu)品利润(rùn)却回落，并拖(tuō)累形成原(yuán)油(yóu)的下(xià)跌(diē)。”他说。

　　“去年芳烃调油(yóu)主要是由于俄乌(wū)冲突导(dǎo)致原油的出口受限以及疫情(qíng)影响下美国炼(liàn)厂大幅关停引起(qǐ)的辛烷需(xū)求无(wú)法匹(pǐ)配，从(cóng)而导致了美亚套利(lì)窗口的打开，亚洲芳烃(tīng)运往美(měi)国(guó)，原(yuán)料端紧缺助推PTA价格的大(dà)幅走高。今年看工(gōng)厂对于调油行(xíng)情有所准备，整体(tǐ)缺量需求将不如去年(nián)。”马俊逸(yì)称。

　　在银河期货分析(xī)师隋斐看(kàn)来，二季度(dù)美国(guó)出(chū)行旺季下(xià)调油需(xū)求被(bèi)赋予(yǔ)期待，然而(ér)有了(le)去年二(èr)季度调油(yóu)需求增加(jiā)下亚美套利利润可观的经验，部分工厂提前(qián)跟美国工厂签订了长约，今(jīn)年(nián)的出口周期有所提(tí)前。

　　从今年(nián)韩国运往美国(guó)的芳烃出口量观(guān)察，整体1—3月出口量已(yǐ)达去年调油(yóu)季(jì)出口总量(liàng)的65％偏(piān)上。同时，据(jù)了解，贸易商(shāng)今年与(yǔ)亚洲PX生产企业签订合同多采用(yòng)FOB模式，便于其在窗(chuāng)口打(dǎ)开后及时(shí)变(biàn)更流(liú)向(xiàng)。

　　“从(cóng)辛烷值观察今(jīn)年调油大概率仍将发生，但是整(zhěng)体对于(yú)芳烃价格的提振高度将极大可能(néng)不如去年(nián)。”马俊逸称。

　　“4月份以来国际油价波动加剧，近(jìn)期原油库(kù)存低位回升，汽油裂解价差回(huí)落(luò)，亚(yà)洲甲苯调油优(yōu)势下(xià)降，在对未来需(xū)求的不确(què)定和经济可能(néng)衰(shuāi)退(tuì)的背景下调油需求出(chū)现了不稳定的因素。”隋斐(fěi)说。

　　从PTA和苯乙烯的(de)基(jī)本面来(lái)看，实(shí)则呈现边际走弱的迹象。

　　据(jù)隋斐介绍(shào)，PTA前期流通货源紧张的局面在恒力石化和(hé)嘉通能(néng)源两(liǎng)套年产(chǎn)能共500万吨新装置投产和下(xià)游消费走弱的影响下逐(zhú)渐缓(huǎn)解，PTA供需边际相对走(zǒu)弱；苯乙烯(xī)供应端(duān)在4月淄博俊辰(chén)50万吨(dūn)新装置投产下北方低价(jià)货源(yuán)冲击华东，下游硬胶(jiāo)产品利润(rùn)不佳，成(chéng)品(pǐn)库(kù)存偏高的局(jú)面仍存(cún)，苯乙烯主港库存(cún)及上游(yóu)纯苯港(gǎng)口(kǒu)库存攀升，二(èr)季度苯乙烯(xī)仍面临累库压力。

　　“目前看调油逻辑边际弱化(huà)，但是(shì)现在还没有真正进入美国汽油的(de)消费旺季(jì)，如果5月下旬开始美(měi)国汽(qì)油消费走强，预计芳烃估值仍将保持高位，但是在当前衰退预期以(yǐ)及美(měi)联储加(jiā)息背景(jǐng)下，成品油(yóu)消费的成(chéng)色或较预期大(dà)打(dǎ)折(zhé)扣，芳烃前期相对原(yuán)油的价差高点已经看到，调油逻辑(jí)再继续大幅发(fā)酵(jiào)的概率降(jiàng)低。”郑邮(yóu)飞(fēi)认为，后(hòu)期芳烃(tīng)系(xì)产品PTA、苯乙(yǐ)烯(xī)或将回归自身的供需基本面。

　　“短期来看，随着主(zhǔ)力合约换(huàn)月，市场的交(jiāo)易重(zhòng)心(xīn)转(zhuǎn)向了2309 合(hé)约，在距离9月相对较长(zhǎng)的时(shí)间下(xià)市(shì)场博弈增(zēng)大。”隋斐表示，从(cóng)基本面上来看(kàn)，短期 PTA 不至于大幅累(lèi)库(kù)，成本端的扰动对 PTA 来说将(jiāng)更加敏(mǐn)感。就苯乙烯而言，目(mù)前国内纯苯下(xià)游(yóu)品种中除了(le)苯胺盈利之外其他下(xià)游盈利性不佳，纯苯港口库存去库力度减弱，苯乙(yǐ)烯下游同样面临成品库存偏高和利润不(bù)佳的局面，二季度苯(běn)乙烯(xī)仍面临累(lèi)库(kù)压(yā)力(lì)，短期(qī)来看(kàn)价格向(xiàng)上的驱动或较乏力。

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