文无法企及是什么意思，不可企及是什么意思>丨明明 章立(lì)聪 余经纬

　　跨季结束(shù)后资金(jīn)利(lì)率自低(dī)位持续上(shàng)行，即便(biàn)税期结束，资金利率(lǜ)却仍未回落，反(fǎn)而进一步(bù)走高。我们认为主要(yào)是源于：①货(huò)币(bì)政策力度边(biān)际转(zhuǎn)弱；②税(shuì)期走(zǒu)款叠(dié)加4月信贷(dài)投(tóu)放情况较好(hǎo)，导致(zhì)银行资金融出意愿与能力降低。③资金较为拥挤导致债(zhài)市(shì)敏(mǐn)感度(dù)增加。考虑假期和月(yuè)末因素，预计短(duǎn)期内，资(zī)金利(lì)率下行空(kōng)间有限，波(bō)动幅度加大(dà)，建(jiàn)议(yì)投资者(zhě)关注(zhù)资金面的边际变化，警惕流动性(xìng)大幅(fú)收(shōu)紧(jǐn)对(duì)债市(shì)情绪以及头(tóu)寸管理的(de)影(yǐng)响。

　　▍近期资(zī)金利率持续上行(xíng)。

　　跨季结束后资金利(lì)率自低位持(chí)续上(shàng)行，4月18-19日税期缴款，DR007围绕2.10％中(zhōng)枢运行，然而税期结(jié)束后却并未(wèi)回落，4月(yuè)21日冲高至2.27％，隔夜利率上行幅度更大(dà)。从隔夜利(lì)率角度观察，银行(xíng)与非银机(jī)构间流动性分层现象弱化(huà)；此外(wài)，隔夜利(lì)率与7天利率的期限(xiàn)利(lì)差(chà)也(yě)明显压缩(suō)，DR001与DR007甚至已经(jīng)倒挂。我们认为(wèi)税期(qī)结(jié)无法企及是什么意思，不可企及是什么意思ight: 24px;'>无法企及是什么意思，不可企及是什么意思束，资金不松，主要有以下几点原因：

　　▍其一(yī)，货币(bì)政策(cè)力度(dù)边际转弱。

　　稳健的货币政(zhèng)策(cè)坚持(chí)以我为主、稳字当头，保持货币信贷合理增长，确(què)保利率水平(píng)合适，在(zài)追求经济(jì)提(tí)振的同时(shí)，也注重防(fáng)范市场过热带来的金融风险。在满足广(guǎng)义流动性供需匹(pǐ)配的前提下，货币工具(jù)力度可能会有所回摆。从(cóng)央行的具体操作上(shàng)来(lái)看，MLF小幅增量续做，逆回购投(tóu)放(fàng)低(dī)量(liàng)操作(zuò)，结构性工具“有(yǒu)进(jìn)有退(tuì)”，均(jūn)预示(shì)后(hòu)续政策将(jiāng)更(gèng)加“精准有力”，流动性投放趋于谨慎。

　　▍其二，税期走款叠加4月信贷投放情况较好，导致(zhì)银行资金融出(chū)意愿与能力降低。

　　4月18到19日税期缴款(kuǎn)，而4月通常是缴税大月，因此走款可能对(duì)银(yín)行间流动性带来了(le)一(yī)定的压力。此外(wài)，参考近期票据(jù)利率走势，预计信贷增速较一(yī)季度将会(huì)有所放(fàng)缓，但4月(yuè)预(yù)计(jì)仍将保持同比(bǐ)多(duō)增(zēng)的态势。税期(qī)缴款叠加信(xìn)贷投放，银行(xíng)系统整(zhěng)体资金(jīn)流出，因此向同业融出的意愿和能力(lì)有所降低。

　　▍其三，资金较为拥挤可能会导致债市脆弱性和敏感度增加(jiā)，且投(tóu)资者对于未(wèi)来(lái)一个月(yuè)资金利(lì)率上行的担忧(yōu)增(zēng)加(jiā)。

　　从质押(yā)式(shì)回购成(chéng)交量和我们测(cè)算的杠(gāng)杆率来看，虽(suī)然上周受资金收紧影响，加杠杆(gān)情绪有所降(jiàng)温，但依(yī)然处于历史(shǐ)相对积极的(de)水平，导致债市(shì)敏感度增(zēng)加。此外投(tóu)资(zī)者对货币(bì)政策力度以及(jí)跨月资金面(miàn)情(qíng)况仍存(cún)担忧，使得市(shì)场上对于未来一个月内资金价格上行的预期更为强烈。

　　▍后市展望(wàng)：五(wǔ)一假期临(lín)近，回(huí)购资金的期限被动拉长(zhǎng)，利率下(xià)行空间有限。

　　月末往往财政集中支出，向(xiàng)市场释放资金；但跨月(yuè)前夕银(yín)行资金融出意愿(yuàn)一般较低，预计资金波动幅度较大。对(duì)于(yú)债市(shì)而言，短期交易(yì)主线或延续(xù)政(zhèng)策与基本面预期交易，预计利率以震荡走势为主，建议投资者关注资金面的边际变(biàn)化，警惕(tì)流动性大幅收紧(jǐn)对债市情绪(xù)以及头寸管理的影响。

　　▍风险(xiǎn)提示：

　　央行货币政策不及预期；经济复苏节奏(zòu)不及预期；银行间市场流动性过(guò)快收紧。