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　　5月11日，统计局公布4月(yuè)物价数据：CPI同(tóng)比上涨0.1％，预期(qī)0.4％，前值0.7％；PPI同比下(xià)降(jiàng)3.6％，预(yù)期降3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低(dī)位并(bìng)非通缩，内部结构分(fēn)化、与终端(duān)需求相关的服务(wù)业(yè)延续涨价

　　物价作为(wèi)经济表现的滞后指标，在(zài)经济复苏早(zǎo)期(qī)多表现相对(duì)低迷、实属常态。传统周期下，经(jīng)济的(de)周期性波(bō)动，主(zhǔ)要由需(xū)求端(duān)驱动，物价作(zuò)为经济的滞后(hòu)指(zhǐ)标，表现出明显的周(zhōu)期性波动。经验显示，CPI等物价(jià)指标，与经济走势大体(tǐ)类似，一般滞(zhì)后经济表现2个季(jì)度左右；经济复苏早(zǎo)期，CPI同比表现一度相对(duì)低迷(mí)，例如，2015年初、2017年初CPI同比在(zài)1％以下的低(dī)位徘徊。

　　当前CPI低位、主(zhǔ)要缘于(yú)供给端影响和外需(xū)拖累(lèi)部分商品价(jià)格回落等。年初(chū)以(yǐ)来，CPI同比(bǐ)持续回落至4月(yuè)的0.1％，拖累主要来(lái)自于食品和非食品中的商品、不完(wán)全由需求主导。其(qí)中，猪肉、鲜菜(cài)供给充足(zú)，价格(gé)回落成为拖累食品同(tóng)比(bǐ)自年(nián)初(chū)的(de)6.2％回落至4月的(de)0.4％；非食品中(zhōng)，原油(yóu)等国际(jì)定价的大宗商品价格(gé)回落，带动交通(tōng)工具用燃料(liào)等分项环比(bǐ)延续低于(yú)季节性，部分(fēn)耐用品价(jià)格回(huí)落(luò)也有拖累、与(yǔ)相关原(yuán)材(cái)料成本压力缓解(jiě)等(děng)有(yǒu)关(guān)。

　　需求修复较(jiào)早的(de)领域、线下(xià)消费(fèi)相关(guān)的商品和(hé)服务，在价格上已有(yǒu)连续体现。终端需求回(huí)暖在4月CPI中进一步凸显，其中，CPI服务(wù)同(tóng)比、CPI其他商(shāng)品服(fú)务(wù)同比自(zì)年初(chū)以(yǐ)来明(míng)显回升、分别至(zhì)4月的3.5％和(hé)1％。终端(duān)需(xū)求回暖带动(dòng)部分(fēn)中上游行业涨价，在PPI中亦有(yǒu)体现，例(lì)如，文(wén)教娱制造(zào)业价(jià)格(gé)环比上涨0.9％。

　　重申观点：CPI或已见底，后续或逐步回(huí)升。线(xiàn)下消费(fèi)活动持续改善等或(huò)带动内生动能(néng)逐步增(zēng)强，对价格的(de)支撑仍在逐步显(xiǎn)现。叠加基(jī)数贡献、及(jí)部分商品价格回落拖累逐步放(fàng)缓等(děng)，CPI或(huò)于4月见底回(huí)升。

　　常规跟(gēn)踪：CPI涨(zhǎng)幅回(huí)落，生产资料拖(tuō)累PPI低预(yù)期、原油链等拖(tuō)累延续(xù)

　　CPI涨幅明显回落、主因基数拖累(lèi)明显。4月(yuè)，CPI同比(bǐ)涨幅(fú)回落0.6个百分(fēn)点至0.1％、低(dī)于预期的0.4％，其中，翘尾因(yīn)事与愿违下一句是什么 事与愿违是什么意思素较上月回落0.4个百分点(diǎn)至0.4％；环比(bǐ)降幅收窄(zhǎi)0.2个百分点(diǎn)至(zhì)-0.1％；核心CPI同比持(chí)平于0.7％。分(fēn)项环(huán)比中，食品环比降(jiàng)幅收窄0.4个百分点至-1％，非食(shí)品(pǐn)环比由平转涨至0.1％。

　　细分项中，鲜菜环(huán)比拖累明显，猪肉环(huán)比(bǐ)降幅收(shōu)窄，文教娱等服务项涨价延(yán)续。食品(pǐn)环比(bǐ)中，鲜菜(cài)和鲜果(guǒ)大量(liàng)上(shàng)市，价格分别下(xià)降6.1％和(hé)0.7％；生(shēng)猪产(chǎn)能充(chōng)足，叠加消费淡季(jì)影响，猪肉(ròu)价格下降3.8％、降幅收(shōu)窄0.4个百分点(diǎn)。非食(shí)品环比(bǐ)中(zhōng)，原油价格回(huí)落拖累CPI交通通信项环(huán)比延(yán)续(xù)低位、-0.4％，文教娱、其他商品服务环(huán)比明显上涨(zhǎng)，分别较(jiào)上(shàng)月变动0.6和0.2个百分点至(zhì)0.5％和1％。

　　PPI回落主因(yīn)生产资料拖累(lèi)，生(shēng)活资料韧性(xìng)延(yán)续。4月(yuè)，PPI同比降(jiàng)幅扩大(dà)1.1个百分(fēn)点(diǎn)至-3.6％，环比由平转降至-0.5％。大类(lèi)环比中，生(shēng)产资料(liào)由平(píng)转降至(zhì)-0.6％，采掘拖累(lèi)明显、原材料和加(jiā)工工业亦有走(zǒu)弱；生活(huó)资料环(huán)比走平、上月为-0.3％，除食品外环比延续回落外(wài)，衣着、一(yī)般日用(yòng)品(pǐn)环比由负转(zhuǎn)正，耐用消费(fèi)品降幅(fú)收窄。

　　分(fēn)行业来(lái)看(kàn)，原油(yóu)等上游原材(cái)料(liào)链条相关价格回(huí)落(luò)，与(yǔ)线下消费相关的中下游行(xíng)业(yè)价格回升(shēng)。4月(yuè)，多数行业环比价格回落(luò)、上游原材料链条尤其明显。煤炭开(kāi)采、石油加工(gōng)、燃气供应环(huán)比延续回落(luò)、降幅均在1.9个百(bǎi)分点以(yǐ)上(shàng)，汽车(chē)制造、通信制造等(děng)部分中下游(yóu)制(zhì)造业(yè)价(jià)格有所回落，但(dàn)文(wén)事与愿违下一句是什么 事与愿违是什么意思教(jiào)娱(yú)制品等靠近终端制造业(yè)价格有所回(huí)升、环比(bǐ)上涨(zhǎng)0.9％。

　　风险(xiǎn)提示

　　1、猪价大幅反弹。

　　2、疫(yì)情反复。

　　证(zhèng)券(quàn)研究报告(gào)：《通缩是(shì)个伪命题》

　　对外发布时间：2023年05月11日(rì)

　　报告发布机构：国金证券股份(fèn)有限公(gōng)司

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