金(jīn)融界(jiè)5月27日(rì)消息 近(jìn)日(rì)因(yīn)为(wèi)昆明国资(zī)委的一封声明，让城投债(zhài)成为关注(zhù)的焦点，当前地方债的规模(mó)和地方政府的偿(cháng)债能力已经越来越被重视(shì)。如何如(rú)何处置地方债(zhài)务？

　　中泰(tài)证券首席经济学(xué)家李迅雷发文称(chēng)，地方债(zhài)包括地方一(yī)般债、专(zhuān)项(xiàng)债和包括(kuò)城投债在内的各种隐形债(zhài)，其规模究竟(jìng)有(yǒu)多大，尚有争议，但增长迅猛(měng)。包括银行、保险、基金等在(zài)内的机构投资者是(shì)地方债(zhài)的主要持有者，他们(men)普遍担心的还是城投债务、非标等地方政府(fǔ)隐形债风(fēng)险(xiǎn)。例如，近期(qī)贵州(zhōu)省政府发展研究中心提出，“化(huà)债工作推进异常(cháng)艰难(nán)，仅依靠自(zì)身能力已(yǐ)无法得到有效解决(jué)。”

　　在(zài)李迅雷看来，在土地财政缩(suō)水(shuǐ)的背景下(xià)，地方政府的财权(quán)与事权不匹配问题又凸显(xiǎn)出来(lái)。在我国政府(fǔ)杠(gāng)杆率水平(píng)并不(bù)算高(gāo)的(de)前提下(xià)，我国地方政府的杠杆(gān)率(lǜ)水平确实够高了。需要调整中央和地(dì)方之间债务余额的比例关系。“今后应加大中央政府的发债规模，为地方经济减负。”他明确指出。

　　李迅雷(léi)认为，在当前中(zhōng)国(guó)经济(jì)转型(xíng)的关键阶段，维护(hù)地方政府的信用(yòng)，防范区域(yù)性金(jīn)融风(fēng)险(xiǎn)显(xiǎn)得(dé)尤(yóu)为(wèi)重要，故在城投(tóu)公司还(hái)没有(yǒu)与(yǔ)政(zhèng)府部(bù)门完全“脱钩(gōu)”之前，城投(tóu)债的“信仰”仍需要保持。

　　李迅雷(léi)建议给予困难省份一定的“托(tuō)底”支持，在(zài)政(zhèng)策上大力度支持地(dì)方政府“化(huà)债”。如帮助地方(fāng)政府（如城投公(gōng)司的借新还(hái)旧）降低债(zhài)务成(chéng)本、拉长债务期限（非债券类债务展期，如(rú)遵义道桥实(shí)践银(yín)行(xíng)贷款(kuǎn)展(zhǎn)期），通过(guò)政策性银行或商业银(yín)行的低息资(zī)金来(lái)降低债务成本，让债务(wù)更(gèng)加容易滚续(xù)。

　　李迅(xùn)雷还建议，中央政策上支持地方政府通过出让武警能打过特警吗国有资(zī)产来偿债(zhài)。他表示(shì)这(zhè)类典型案例为“茅台化(huà)债”：2019年12月、2020年12月(yuè)茅台(tái)集团两次(cì)公(gōng)告无偿划转上(shàng)市公(gōng)司共计1亿股股(gǔ)份（合计占贵(guì)州茅(máo)台总(zǒng)股(gǔ)本(běn)8％，按当时市(shì)价(jià)计量市值约为1600亿元）至(zhì)贵州国资。

　　以下文字来源李迅雷(léi)金融与投资（ID:lixunlei0722），原标(biāo)题《如(rú)何处置地(dì)方(fāng)债务的(de)辨证思考(kǎo)》

　　截至2022年(nián)末全国(guó)城投有息(xī)债务54.1万(wàn)亿(yì)元

　　城投平台成为地方(fāng)债务(wù)主(zhǔ)要体(tǐ)现形式(shì)

　　城投债是(shì)指城投企业公开发(fā)行的(de)公(gōng)司债券和中期票(piào)据。按(àn)照新预算法、“43号文(wén)”出台明确(què)城投(tóu)债(zhài)与地方(fāng)政(zhèng)府信(xìn)用(yòng)脱钩，城(chéng)投公司定(dìng)位(wèi)由(yóu)地方政府(fǔ)投融(róng)资机构转变为市场化运营主体，地方政府不再对城投债兜底。但实际上市场(chǎng)仍然把城投债看作由(yóu)地方政府背书的高(gāo)信用等级(jí)债券。

　　因此城投公司通常都(dōu)是地方(fāng)政府下(xià)设的投融资机(jī)构，很难(nán)完(wán)全独(dú)立成为与(yǔ)政府无(wú)关(guān)的纯市(shì)场(chǎng)化(huà)的企业(yè)。城投(tóu)的债务(wù)主要包括向银(yín)行(xíng)借(jiè)款和发行债券融资这两(liǎng)种方式，以(yǐ)前一种(zhǒng)方式为主(zhǔ)，但后一种债权融资的规模也(yě)不(bù)小，到2022年(nián)末(mò)，余(yú)额(é)估计在(zài)13万亿元以上。

　　总(zǒng)体(tǐ)看，2011年(nián)以来，全国城(chéng)投(tóu)有(yǒu)息债务快速(sù)扩张，每年增速均保(bǎo)持在(zài)10％以上，到2022年末，全国城投有(yǒu)息债务为54.1万亿(yì)元，相较2011年(nián)的6.4万亿元(yuán)增长了7倍以上。

城投平台(tái)发债(zhài)余(yú)额的增长

图片来(lái)源：Wind， 中泰(tài)证券研究所

　　因(yīn)此，城(chéng)投平台实际上已经成(chéng)为(wèi)地方债务(wù)的主要体现形式，规(guī)模(mó)明显超过地方(fāng)政(zhèng)府的一(yī)般债和专项债之和(hé)。城投平台(tái)中，如今，城投平台的(de)债券余(yú)额大约为13.8万(wàn)亿(yì)元(yuán)，迄(qì)今并无违约(yuē)案(àn)例(lì)，说(shuō)明城投债仍(réng)属于(yú)地(dì)方政府背(bèi)书的高等级(jí)信用(yòng)债(zhài)。但是，城投平(píng)台(tái)的非标违约情况时有发生，银行贷款(kuǎn)展(zhǎn)期(qī)、调整还贷方(fāng)式的也(yě)比较多。

　　地方政府应确(què)保城投债按时(shí)兑付，不能(néng)轻(qīng)易违约(yuē)

　　当前市场对地方政府债务增(zēng)长和财政收入增速下降甚至负(fù)增长的现象(xiàng)普遍担心，尤其对(duì)财力偏弱的东北(běi)、中西部省(shěng)份，城投债的收益(yì)率普遍(biàn)高于东部(bù)发达省市。2022年(nián)13个省土地(dì)出让金对政府(fǔ)债(zhài)务利息覆盖程度不足100％（2021年(nián)只有5个），扣除城投拿地之后，捉襟(jīn)见(jiàn)肘(zhǒu)的(de)情况更加(jiā)明显。

　　河南的永(yǒng)煤债(zhài)违约之后，对河南省乃至全国的信用债(zhài)市场都造成负面冲击，信用分层现象(xiàng)加(jiā)剧，部(bù)分(fēn)经济偏(piān)弱区(qū)域被边(biān)缘化。例(lì)如(rú)青海、云南和天津等近几年融资成本仍在上升；黑龙江(jiāng)、贵州2017-2019年融资成本大幅上(shàng)升，虽然2020年以(yǐ)来融资(zī)成本有所下降(jiàng)，但(dàn)整(zhěng)体降幅相较全国更小(xiǎo)。辽宁、广(guǎng)西、吉林、重庆、陕(shǎn)西、宁夏(xià)和(hé)甘肃2020年以来城投债加权平均票面利率降幅也明显不如全国。

　　当前在(zài)经济复苏不及(jí)预期的背景下(xià)，投资者的风险偏好(hǎo)明显下降(jiàng)。为此，地方(fāng)政府应该确保城投债(zhài)的按时兑付。因为(wèi)违约不仅不能解决债(zhài)务(wù)问题(tí)，反而会恶化区域信用(yòng)环境，导致地方国企(qǐ)融(róng)资(zī)难、融资贵。从未来区域经济发(fā)展的(de)角度看(kàn)，政府(fǔ)部门仍需(xū)要(yào)持(chí)续举债(zhài)来实现经济平稳增长，需要(yào)保持政府信用，不能(néng)轻易(yì)违约。

　　建议中央(yāng)大力度(dù)支持地方政(zhèng)府“化债”

　　因此，当前迫切需要增(zēng)强城投债权人的持有信心，首先要(yào)确(què)保城投债(zhài)不违约，这就意味着城投公司(sī)能够(gòu)具备低成本(běn)的借(jiè)新还旧能(néng)力(lì)。

　　中央提出“谁(shuí)家的(de)孩(hái)子谁家(jiā)抱”，意味着(zhe)对地方债不(bù)兜底(dǐ)，但建议给(gěi)予(yǔ)困难(nán)省份一(yī)定(dìng)的“托(tuō)底”支持，即在政策(cè)上大力(lì)度支持(chí)地方政府“化(huà)债”，如帮(bāng)助地方(fāng)政府（如城投公司的(de)借新还旧）降低(dī)债务成(chéng)本(běn)、拉长债务期限（非债券类债务展期，如遵义道桥(qiáo)实践(jiàn)银行贷(dài)款展(zhǎn)期），通过政策(cè)性银行(xíng)或(huò)商业银行(xíng)的低(dī)息资金来降(jiàng)低(dī)债务成本，让债务更(gèng)加容(róng)易滚(gǔn)续。

　　此外，对于地(dì)方(fāng)政府可否通过出让国有资产(chǎn)来偿债(zhài)方面，也希望中央给予(yǔ)政策上的(de)支(zhī)持。因(yīn)为今年(nián)3月1日，国资(zī)委在对政协(xié)十三(sān)届全国委员(yuán)会第五(wǔ)次(cì)会议第(dì)00503号提(tí)案的答复中(zhōng)表示，将适(shì)时(shí)出台制(zhì)度规定及(jí)操(cāo)作细则，探(tàn)索国有(yǒu)权益份额(é)规范(fàn)化退出的有效方式和(hé)途径(jìng)，充分发(fā)挥有限合伙企(qǐ)业的优势，助(zhù)力国有(yǒu)企业(yè)创(chuàng)新发展。

　　通过出(chū)让国有企业股权获得收(shōu)入偿(cháng)还债务，典型案(àn)例(lì)为“茅(máo)台化债”：2019年12月(yuè)、2020年12月茅台(tái)集(jí)团两(liǎng)次公告无偿(cháng)划转上市公(gōng)司(sī)共计1亿股股份(fèn)（合计(jì)占贵州茅台总股本8％，按当时市价计量市值约为1600亿元）至贵州(zhōu)国资。

　　在当前中国经济(jì)转型的关键阶段，维护地方政府(fǔ武警能打过特警吗)的信用，防范区域性金(jīn)融风险显得尤为重(zhòng)要，故在城投公司还(hái)没有与政府部门完全(quán)“脱钩”之前，城(chéng)投(tóu)债的“信仰”仍需要(yào)保持。

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