4月美国就业报告(gào)大超(chāo)预期，新(xīn)增就业、失业(yè)率(lǜ)、工资表(biǎo)现亮眼，但或与(yǔ)季节性有关。其中，新增非(fēi)农就(jiù)业+25.3万人，高(gāo)于彭博一致预(yù)期(qī)的+18.5万人；失业率下降(jiàng)0.1pct至3.4％，低于彭博一致预期的3.6％，位于历史低位；小时工资环(huán)比(bǐ)增速回(huí)升(shēng)0.2pct至(zhì)0.5％，高于彭博一致预期的0.3％；劳动(dòng)参(cān)与率(lǜ)录得62.6％，符(fú)合彭(péng)博一致预期。非农就业数据与此前(qián)超(chāo)预期(qī)的ADP一致(zhì)，显(xiǎn)示4月(yuè)美(měi)国就业(yè)市场仍然维持稳健(jiàn)。但是需要指出(chū)的是，2月和3月新增非(fēi)农就业合计(jì)下修14.9万，1季度新增非(fēi)农就业(yè)为29.5万/月，4月新增非农就业虽超预期，但(dàn)整体(tǐ)仍在(zài)放缓；“劳工荒”可(kě)能导致企业(yè)囤(dùn)积就业（labor hoarding），推高非农就业；而4月季(jì)节因(yīn)子要高于以(yǐ)往年份(fèn)，或导致非农(nóng)就业数据偏高，未(wèi)来持续性存在较大不(bù)确定。非农(nóng)发布后，截(jié)至北京时间晚(wǎn)上9：30,2年期和10年期美债(zhài)分(fēn)别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含(hán)的联储23年底降(jiàng)息预期从84bp回落至78bp；美元指数基本持平于101.5；美国三大股指涨超1％。

　　核心观(guān)点

　　4月美国非农数据点评

　　4月美国(guó)就业报告大(dà)超预期，新增就业、失业率(lǜ)、工资表现亮(liàng)眼，但(dàn)或与季节性有关。其(qí)中(zhōng)，新增非(fēi)农就业+25.3万人，高于(yú)彭博一致(zhì)预期的+18.5万(wàn)人；失(shī)业率下降0.1pct至3.4％，低于彭博一致预(yù)期的3.6％，位于历史低位；小时工资环比(bǐ)增速(sù)回升0.2pct至0.5％，高于(yú)彭博(bó)一致预期(qī)的0.3％；劳动参与(yǔ)率录得62.6％，符合彭博(bó)一致(zhì)预期（图1）。非(fēi)农(nóng)就业(yè)数据(jù)与此前超预期的ADP一致，显(xiǎn)示4月美国(guó)就业(yè)市(shì)场仍然维(wéi)持稳健。但是需(xū)要(yào)指出的是，2月和3月新增非农就(jiù)业(yè)合计下修(xiū)14.9万，1季度新增(zēng)非农就业为29.5万/月，4月(yuè)新增非农就业(yè)虽超预期，但整(zhěng)体仍在放缓；“劳工荒”可能导致(zhì)企业(yè)囤积(jī)就业（labor hoarding），推高非农(nóng)就业；而4月季节因子要高(gāo)于以往年(nián)份（图2），或导致非农就(jiù)业(yè)数据(jù)偏高，未来持续性(xìng)存在较大不确定。非农(nóng)发布后，截(jié)至北京时间(jiān)晚上9：30,2年期(qī)和10年(nián)期美债分(fēn)别上行(xíng)7bp、6bp至(zhì)3.86％、3.43％；市场(chǎng)隐含的联储23年底降(jiàng)息预期(qī)从84bp回(huí)落至78bp（图3）；美元指数基本持平于101.5；美国三(sān)大股指涨超1％。

　　非农新增就业整体(tǐ)回升(shēng)，其中商品相(xiāng)关行业回升明(míng)显。4月商品相关行(xíng)业新增(zēng)非农就(jiù)业3.3万人，占4月新凝神静气的意思 凝神静气是成语吗增(zēng)就业的13％，相(xiāng)对3月增加5万人。其(qí)中，制造(zào)业、建筑(zhù)业等新增(zēng)就业(yè)均边际回升。凝神静气的意思 凝神静气是成语吗商品相关行业就业边际改善，或反映制造(zào)业边际好转。例如，4月美国ISM制造(zào)业PMI回升0.8pct至47.1；4月CPI核心(xīn)商品通胀环比(bǐ)也边(biān)际回升(shēng)。4月服(fú)务业相关行业新增就业从3月的18.2万上升至22万，但内部出现(xiàn)分(fēn)化。其中，医疗保(bǎo)健和商业服务(wù)新增就业分别为6.4万和4.3万，较3月增加1.7万和2.0万；但此(cǐ)前吸纳就(jiù)业(yè)较多的休闲酒凝神静气的意思 凝神静气是成语吗店业4月新增就业3.1万人，较(jiào)3月回落(luò)0.9万人（图表4）。其他(tā)需求(qiú)指标指(zhǐ)示，服务业需求可能(néng)仍(réng)在走弱。例如(rú)3月美国(guó)休闲餐饮、医疗保健与零售(shòu)业的(de)总空缺约384万人，较22年(nián)12月的(de)470万人大幅下降，回落至21年5月的水平(píng)（图(tú)表5）。

　　失业率创(chuàng)新低(dī)以及小(xiǎo)时工(gōng)资增速(sù)回升，显示劳工(gōng)市场(chǎng)韧性较强。尽管遭(zāo)遇硅谷(gǔ)银行风(fēng)波的不确定性冲击，4月失业率(lǜ)仍然下降0.1个百分点至3.4％，位于历史低(dī)位，反映就业市场韧性较(jiào)强，短期(qī)仍有望保(bǎo)持(chí)稳健。1季度(dù)小时工(gōng)资增速低于其他(tā)工资指标(biāo)，4月小时工资增(zēng)速回升(shēng)后，与其他工(gōng)资指标(biāo)的差距收窄，指示美(měi)国潜在的工资增速维持在4.4％-5.9％（图表6），仍(réng)显著高于(yú)联储合(hé)意水平（3％左右），这(zhè)可(kě)能加(jiā)大美联储(chǔ)的紧缩压力。3月岗位空缺数据显示，美国就业市场劳动力供应紧张(zhāng)局势(shì)整体仍在小幅缓(huǎn)解。最能(néng)反映就业市场紧(jǐn)张程度之一的职位(wèi)空缺与待业人数之比连续三月下降，2023年3月(yuè)录得164％，降至21年11月的水平（图表7）。根据历史经验(yàn)，当前(qián)职位空缺和求职人(rén)之比(bǐ)的(de)回落(luò)速(sù)度(dù)接近(jìn)1973年的高通胀时期，预计2023年(nián)4季度，美国就业市场才能更(gèng)接近供需平衡(héng)（图表8）。

　　我们认(rèn)为，超预期的非(fēi)农就业数(shù)据将进一步削弱联储的降息意愿，但(dàn)实际(jì)经济动能或(huò)弱于非农(nóng)就业数据所(suǒ)指(zhǐ)示的(de)水平(píng)，后续需要关注季节因子扰(rǎo)动下降后(hòu)就业数(shù)据的走势。非农(nóng)就业超(chāo)预期叠加工资增速回(huí)升(shēng)，预(yù)计联储将维持相对市场更加鹰派的(de)立场。若就业数据(jù)出现明显恶(è)化(huà)，联(lián)储转向的可能性(xìng)将加大。5月以来，第一共和银行被接管、西太平洋合众银行等区域银行(xíng)股价大(dà)幅(fú)下(xià)挫，中小银行风险仍在发酵（参(cān)见《美国(guó)第14大(dà)银行倒闭昭(zhāo)示了什么？》，2023/5/4）。同时，美国债务上限(xiàn)触(chù)发时点(diǎn)提(tí)前，前(qián)景存在较大(dà)不确(què)定性(xìng)（参见《美(měi)国债务上(shàng)限(xiàn)提前触发会有(yǒu)何影响？》，2023/5/4）。往前看，高利率叠加不断发酵(jiào)的银(yín)行危机以及债务上限风波，金融市场动荡可(kě)能性加(jiā)大(dà)，不排除金融风(fēng)险以及实(shí)体经济的脆弱性倒逼联储下半年转向。

　　风险提示：美国中小(xiǎo)银行(xíng)再现挤兑风波(bō)；欧美陷(xiàn)入衰退概率(lǜ)增加。

　　文章(zhāng)来源

　　本文摘(zhāi)自：2023年5月6日发布的《非农强(qiáng)于预期(qī)，但或许和季节性有关》

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