5月13日，年内首只央企主题ETF——华(huá)泰(tài)柏瑞中(zhōng)证(zhèng)央企红利ETF发布公(gōng)告称(chēng)，其累(lèi)计有效认购申(shēn)请份额总额超过20亿(yì)份发行上(shàng)限，将(jiāng)启动比例配售。这(zhè)则小公告体现出市场对这一“中特估”主题(tí)的追捧力度(dù)。

　　实际上，近期(qī)围(wéi)绕着“中特(tè)估”的(de)行情，市场关注度非常高，5月15日首批3只央企回报ETF发行(xíng)，更(gèng)成为这一波(bō)“中特估”行情的催化剂。实际上，早在去年底(dǐ)及今年(nián)一(yī)季(jì)度，一些(xiē)基(jī)金经(jīng)理开始调仓(cāng)换(huàn)股“中特估(gū)概念(niàn)”。

　　目前“中特估”资金面、情绪面、估值方式等问题成为(wèi)市场关注焦点，中国基金报采访多位投研人士，解析“中特估”这些焦点问题。

　　央企主题ETF密集上报发(fā)行

　　行情催化剂？

　　市场对“中特估”主题积极追捧。不仅(jǐn)华泰(tài)柏瑞中证央企红利ETF罕见出现启动“比例配售”情况，今年(nián)场内多(duō)只“中字头”ETF也持(chí)续“吸金”，15只央(yāng)企、国(guó)企ETF合计“吸金(jīn)”38.56亿元(yuán)。

　　同时，后续有多(duō)只国央企主题基(jī)金发行，市场对此充满期待，如5月(yuè)15日就有3只央企回报ETF，后续跟踪央企(qǐ)科技引领、央企现代能源等(děng)ETF也将获批发(fā)行，更有扎堆上报(bào)的央国(guó)企基金(jīn)在排队入(rù)市。

　　这些或(huò)成为这(zhè)一波“中特估”行情的催化剂。

　　融通红利机会基金经理(lǐ)何龙表(biǎo)示，央企ETF发行在(zài)情绪上是(shì)构成(chéng)催化因素的，近期银(yín)行股大涨的一个催化因素就(jiù)是积极(jí)推(tuī)介相关央企ETF的发(fā)行。

　　“随着央企ETF的(de)发行(xíng)，和诸多主题基金(jīn)的申报发行(xíng)，我(wǒ)认为(wèi)确实(shí)会(huì)成为引爆(bào)行情的催化剂，基(jī)本面、资金面、政(zhèng)策(cè)面都在(zài)向好，下半年，中(zhōng)特估(gū)有(yǒu)可能独领(lǐng)风骚。”万家基(jī)金章恒更是表(biǎo)示。

　　同(tóng)样，博时基金指(zhǐ)数与(yǔ)量(liàng)化投资部基金经理杨振建就表示，近期密(mì)集申(shēn)报的国央企主题基金主(zhǔ)要涉(shè)及“股东回报”、“科(kē)技引领”、“现(xiàn)代能(néng)源”几大(dà)主题，这样的布局可以(yǐ)更好支持(chí)央国企的(de)估值(zhí)重塑。

　　“央企ETF的(de)发行将成为行情进一步上涨的(de)催(cuī)化剂。去年以来公募基(jī)金发行整(zhěng)体平淡，近期多只国(guó)央企主题基金申报和发(fā)行，行情火(huǒ)热下将为市场带(dài)来增量资金，有望推(tuī)动进一步上(shàng)涨。”杨振建进一(yī)步(bù)表(biǎo)示。

　　此外，银华基金ETF业(yè)务(wù)总(zǒng)监王帅认为(wèi)，公募(mù)基(jī)金(jīn)积极布(bù)局央国企主(zhǔ)题基金，一方面是因为(wèi)新一轮深化国企(qǐ)改革的大(dà)幕将拉开，叠(dié)加“中特(tè)估”概念，央国企上市公司的投资价(jià)值凸显，该主题的基(jī)金(jīn)将(jiāng)为投(tóu)资者提供更(gèng)丰富的工(gōng)具以参(cān)与到央(yāng)国企投资。另(lìng)一方面是落实公募基金行(xíng)业高质量发展的要求，引(yǐn)导更(gèng)多资金参(cān)与央(yāng)国(guó)企改革(gé)，更好发挥公募基(jī)金服务资本(běn)市(shì)场(chǎng)改(gǎi)革、服务实(shí)体经济和(hé)国(guó)家战略的作用。

　　王帅表示，未来央企ETF的发行将(jiāng)为央(yāng)企相关标的和板(bǎn)块(kuài)带来增(zēng)量(liàng)资金，提升交(jiāo)易活跃度，有(yǒu)望成为中特估行情的催化(huà)剂。

　　存(cún)量市场中(zhōng)变赛道

　　积极调(diào)仓(cāng)换股？

　　2023年(nián)以来(lái)，市场结构性行情明显(xiǎn)，中(zhōng)特估和人工(gōng)智能成为两(liǎng)大明显的主线，而(ér)新能源等(děng)前期(qī)热门赛道股冷却，在此(cǐ)背景下(xià)，一些基金经理开始调仓(cāng)换股“中(zhōng)特估概念”。

　　万家基金基金经理章恒直言，自己目前重点关注三大行业，火电、券(quàn)商、军(jūn)工，这三大行业(yè)主要是央企或地方(fāng)国资所在的行(xíng)业，民营(yíng)企业占比较少。

　　“首(shǒu)先是基于行(xíng)业(yè)本身(shēn)基本面在今年会(huì)有重大的向上变化的机会(huì)，比如火(huǒ)电，会受益于煤炭价(jià)格的下跌，扭亏为盈；券(quàn)商，会(huì)受益于今年市场成交(jiāo)量(liàng)的放大，盈利大幅增长等。同时，随(suí)着国有企业改革的推进，大概率(lǜ)这些企业(yè)会进入一个提质增(zēng)效(xiào)、释放业绩的过程。”章恒表示，中特估是过(guò)去(qù)5年(nián)10年(nián)改革的成果(guǒ)，是非常基本面的，和他过去1至(zhì)2年研究投资(zī)思路也非常(cháng)吻合，为在(zài)下半(bàn)年抓住这波中特估的投资机会(huì)做好了准备。

　　“去年年底(dǐ)已开始重视中特(tè)估的投资机会(huì)，判断中特估的机会未(wèi)来三年分两个阶段。”融通红(hóng)利(lì)机会基金经理(lǐ)何龙表示，第一阶段(duàn)也就是今(jīn)年以数(shù)字(zì)经济(jì)和“一带一路(lù)”的主(z美白精华一次用多少量，美白精华一次用多少量377hǔ)题普涨(zhǎng)性机会(huì)为主，包(bāo)括低(dī)于(yú)1倍PB、分(fēn)红收益(yì)率极高的品种，将会迎来普涨性的机会(huì)。第(dì)二阶(jiē)段是未来(lái)两(liǎng)年，在主(zhǔ)题性机会消散以后，基于顶层设计对(duì)国央经营管(guǎn)理价(jià)值(zhí)导向变化，我(wǒ)们判断经营成果随之改变是一(yī)个(gè)慢变量，会(huì)在未(wèi)来两年体现在(zài)每一个央国企的(de)报表中(zhōng)。

　　何龙(lóng)强调(diào)，目前在挖掘公(gōng)司经营层面(miàn)可能(néng)发(fā)生(shēng)显著(zhù)正向变化的个(gè)股提前进行布(bù)局(jú)，比如(rú)医(yī)药和(hé)消费等(děng)行(xíng)业。

　　其实一季报(bào)已经显(xiǎn)露出不少基金在行动。国(guó)金证(zhèng)券研究所数据(jù)显示(shì)，偏股主动(dòng)型基金(jīn)2022年年报(bào)前(qián)十大(dà)重仓股股票池中，“中特估”概念(niàn)占偏股主动型基(jī)金(jīn)持有股票(piào)市值比(bǐ)例仅(jǐn)有(yǒu)1.18％。而2023年一季(jì)报披露的(de)持仓中，“中特估”概念占偏(piān)股主动型基(jī)金持(chí)有股票(piào)市值比例提高到4.19％。

　　“中特估”概念股(gǔ)在(zài)偏股主动型基金的持仓中，占比明显提高。上(shàng)述数据显示(shì)，根(gēn)据偏(piān)股主动(dòng)型(xíng)基金2022年报及2023年(nián)一(yī)季报(bào)十大重仓股的数(shù)据，剔(tī)除个股(gǔ)涨跌影响，估计了各(gè)基(jī)金主动(dòng)加仓“中(zhōng)特估(gū)”概(gài)念股(gǔ)的(de)市值占(zhàn)2022年末股票(piào)总市值比例，一(yī)季度超过30％的偏股主动型基金主动加仓了“中特估(gū)”概念(niàn)股，198只基(jī)金在2022年末不持有“中特估”概念(niàn)股，但在一季度买入。

　　不仅如(rú)此，中信证券数据(jù)统(tǒng)计(jì)也显示，一季度主动(dòng)偏股型公募(mù)基金对港股央国企的持股(gǔ)市值比重达到2019年以来的(de)新(xīn)高，港股(gǔ)央国(guó)企持股总市值占港股(gǔ)持股总市值的比重由2022年四季(jì)度的25.1％提升至(zhì)2023年一季度的32.9％，远高于2020年低点(diǎn)时的(de)7.5％。

　　投(tóu)研上加大力量？

　　构建国央企专(zhuān)门的股票库

　　可(kě)以(yǐ)说中国特(tè)色估(gū)值体系，正(zhèng)深(shēn)刻影(yǐng)响基金公司的投(tóu)研，落实到日常的(de)投(tóu)研(yán)流程(chéng)和(hé)实践(jiàn)之(zhī)中(zhōng)，不少基金公司(sī)在加大(dà)投研力量，更有专门构建国央企(qǐ)股(gǔ)票库(kù)。

　　融通红利机会基金(jīn)经理(lǐ)何龙就介绍，一(yī)方(fāng)面(miàn)，从顶层设计改变(biàn)研(yán)究员过去对国央企的固定思维(wéi)，需要实地(dì)考察国央企，并(bìng)且(qiě)需要利用当前国央(yāng)企愿(yuàn)意交流的契(qì)机，多花精力(lì)去进(jìn)行跟踪发现变化。

　　另一方面，融通基金在(zài)行动上，要求研究员(yuán)将自己(jǐ)所覆盖行业的所有国央企构建专门的股票库(kù)，并进行长期跟踪，包括考察其(qí)实地(dì)调研的的成果，了解国央(yāng)企(qǐ)经营思(sī)路和财务(wù)导向的变化，结合行业趋势(shì)和特征，寻找价值洼(wā)地(dì)，发现(xiàn)预期差。

　　同样(yàng)的，银华基金(jīn)ETF业(yè)务总监王帅也(yě)谈到“认识”上的重视。他表示，通过深入学习，对“中(zhōng)特估”有了更(gèng)深刻的认识(shí)：首(shǒu)先要认识市场体(tǐ)制(zhì)机制、行业产(chǎn)业结构(gòu)、主体持续发(fā)展能力等方面所体现(xiàn)的鲜明(míng)中国元素和发(fā)展(zhǎn)阶段特征，“中特估”应该是在(zài)此基础上(shàng)构(gòu)建的具有时代特征和中国(guó)特色(sè)、符合国家战(zhàn)略导向(xiàng)的(de)估值体系，而不是简单套用国外(wài)的传统估(gū)值模型(xíng)。

　　“中特估(gū)是(shì)一种新的提法，但(dàn)是这(zhè)个概(gài)念(niàn)所涉及到(dào)的行业和(hé)公司，一(yī)直在发生的变(biàn)化。”万(wàn)家基(jī)金经(jīng)理章恒表示，万家(jiā)基金一直(zhí)非常(cháng)关注传统产(chǎn)业的变化，诸如煤炭、金融、建筑(zhù)等多个(gè)领(lǐng)域，因此(cǐ)也是一定能够(gòu)抓住中(zhōng)特估这(zhè)波行情的机会的。同时(shí)，随着时局(jú)的变化(huà)，也在增(zēng)加相关行业的研究力(lì)量。

　　此外(wài)，创金合(hé)信基金首席(xí)经济(jì)学家魏凤春表(biǎo)示，积(jī)极践行中国特色的估值(zhí)体系(xì)是资本(běn)市场(chǎng)使命(mìng)，投资者需要学习领(lǐng)会并针对原有的估值体系进行改造，以(yǐ)适应(yīng)现实(shí)的(de)需要。明确该体(tǐ)系的(de)框架是(shì)第(dì)一位的工作，合理设置指标(biāo)也(yě)非(fēi)常重要，投资者的(de)认可和实施(shī)是(shì)最终该体系能(néng)否具备长期价值的基础。不过，他(tā)也提醒(xǐng)，人(rén)为的拔估值是(shì)很大的认知误区，市场化认可(kě)是基本的(de)常识，不可误判(pàn)。

　　体(tǐ)现社会价值与国家战(zhàn)略(lüè)价值

　　新估值方式(shì)？

　　央国企是国民(mín)经济(jì)的支柱，国企央企(qǐ)发(fā)展(zhǎn)要符(fú)合国家战(zhàn)略发展发向(xiàng)，更需要承担(dān)社会公共责(zé)任等。而这些都应该考虑进估值(zhí)体(tǐ)系之中，也引发(fā)市场(chǎng)关注。

　　多数受(shòu)访的基(jī)金(jīn)经理认为，对于国(guó)央企的估值(zhí)方式(shì)要充(chōng)分体现企业的社会价值与国家战略(lüè)价值(zhí)，目前(qián)已经形成了初步的企(qǐ)业社会价值评价(jià)体系。

　　“如(rú)何定价国有(yǒu)企业承担社会(huì)价(jià)值、符合国家战(zhàn)略发(fā)展的价值？首要任务就构建中国特(tè)色的价值评价体系(xì)，改变从以私人(rén)股(gǔ)东权益出发(fā)，现金流折现(xiàn)为主要方法(fǎ)的单一价值估值体(tǐ)系，转向社会(huì)整体价值观念、纳入中国特色的ESG评价(jià)体系，充分体(tǐ)现企(qǐ)业的社会(huì)价值与国家(jiā)战略价值。”博(bó)时基金指数与量化(huà)投资部基金经理杨振建表示。

　　杨振建也直言，近年来国资委指导国内团(tuán)队对于中(zhōng)国特色ESG披露(lù)与评价体(tǐ)系不(bù)断(duàn)探索，结(jié)合国(guó)际通用规则，目前已经形成了初步的企业社会价值评价美白精华一次用多少量，美白精华一次用多少量377(jià)体(tǐ)系，其中包括(kuò)《企业ESG披露指南》、《中央企业上市公司环境、社会及治理（ESG）蓝皮书（2022）》等。

　　银华基金ETF业务总监、基(jī)金(jīn)经理王帅也认为，“中特(tè)估”应该是(shì)注重企业价值的可持(chí)续(xù)估(gū)值(zhí)，要重视股东、员工(gōng)和社会责任等(děng)要(yào)素对(duì)企业稳(wěn)健(jiàn)成长的重(zhòng)大(dà)意(yì)义，重(zhòng)视稳(wěn)定(dìng)的现金流、持(chí)续增长的(de)盈利、科(kē)技创新对提升企(qǐ)业(yè)内在(zài)价值的积(jī)极作用，这样有利于提(tí)高估值定价模(mó)型的科学性(xìng)和有效性。

　　“在指数编制、策略构建等实务(wù)工作中，都有成熟的量(liàng)化指(zhǐ)标可以(yǐ)使用(yòng)，包括(kuò)净(jìng)资产(chǎn)收益(yì)率、营业现金(jīn)比率、资产负(fù)债率、研(yán)发经费投入强(qiáng)度等等。”王帅(shuài)也(yě)表示(shì)。

　　嘉实(shí)金融精选基(jī)金(jīn)经理李欣更细致(zhì)分析(xī)在估(gū)值思维、估值(zhí)结论、估值(zhí)判断上有变(biàn)化，尤其是(shì)估(gū)值的方(fāng)法和指标上，他认为其包括产业链(liàn)上(shàng)下游的衡量、全要素成本等(děng)，以(yǐ)及在纵向和横(héng)向(xiàng)上的研究，强调政策优(yōu)惠、产美白精华一次用多少量，美白精华一次用多少量377(chǎn)业发(fā)展、市(shì)场竞争力和可持续发展等各种(zhǒng)因素与(yǔ)企业价(jià)值的关系。这些因素在对(duì)估值结论和判(pàn)断的影响上(shàng)，也(yě)使得中国特(tè)色(sè)的(de)估值体(tǐ)系与传统的估值体系有所不(bù)同。

　　“所(suǒ)以估(gū)值思维的变化，还(hái)有估值结论(lùn)和估值判断的变化，都是为了(le)更好地适(shì)应(yīng)中国的市(shì)场和经(jīng)济特点(diǎn)，提供更精(jīng)准、更(gèng)合理的企业估值信息(xī)。”李欣表示。

　　不过(guò)，创金合信(xìn)基(jī)金首席经济(jì)学家魏凤(fèng)春直言，这需要在(zài)实践中进(jìn)行探索，目前(qián)尚没有公认的指标可以使(shǐ)用。

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