来源：海通宏观

　　· 概(gài) 要·

　　中共中(zhōng)央政治局4月28日召开会议，分析研(yán)究当前经济形势和经济工(gōng)作。今(jīn)年(nián)以来，经(jīng)济增(zēng)长好于预期。不过当前经(jīng)济恢复(fù)性(xì小学六种说明方法及作用，六种说明方法及作用(简短)ng)好转，内生动力(lì)还(hái)不强(qiáng)，需求仍然(rán)不(bù)足。所以，稳增长基(jī)调延续(xù)，短期政策不太可(kě)能(néng)转向收紧，但是(shì)面对高质(zhì)量(liàng)发展要求，也没增(zēng)量刺激政策(cè)。未(wèi)来(lái)扩大(dà)需求主要依(yī)靠(kào)自发修复消费，主动稳定投资。此外，产业政策(cè)方(fāng)面强调“实体经济”支撑，防风险仍然是重点任务。整体看，二季度经济修(xiū)复速度或将(jiāng)放缓，政策(cè)相对(duì)克制 。

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　　政策不转向

　　本次会议首先(xiān)强调了今(jīn)年的成绩(jì)，即“经济增长好于预期”，“市场需求逐步恢复，经济发(fā)展(zhǎn)呈(chéng)现回升向好态势”。从一季度公布的数据看(kàn)，确实好于去年四季度时的预期。但随(suí)后会(huì)议也提(tí)到“经(jīng)济运行好转(zhuǎn)主要是(shì)恢复性的，内生动力还(hái)不强，需求(qiú)仍然不足”。这也使得(dé)经(jīng)济转型(xíng)升级(jí)面临新(xīn)的阻力，推(tuī)动高(gāo)质量(liàng)发展(zhǎn)仍需要克(kè)服(fú)不少困难挑战(zhàn)。

　　我们的理解是(shì)，一季(jì)度(dù)GDP同比(bǐ)增速为(wèi)4.5％，相比(bǐ)去年四季度(dù)有明显改善，但距离疫情之(zhī)前2019年的6％附近的增速，还(hái)有(yǒu)较(jiào)大的差(chà)距。所以，经济(jì)仍需(xū)政策呵护。尤其是一季度(dù)降准后，就业压力仍然存在，我们(men)认为政(zhèng)策(cè)短期不会转向收紧。“恢复和扩(kuò)大需(xū)求”是当前经济持续回(huí)升向好的关键(jiàn)所在。

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　　稳(wěn)增长：也没增(zēng)量刺(cì)激

　　面对(duì)高质量(liàng)的(de)发展(zhǎn)要(yào)求，会议强调经济要实现“质(zhì)的(de)有效提(tí)升”和“量(liàng)的合理增(zēng)长”。这一(yī)点和去(qù)年经济工(gōng)作(zuò)会议精神一致。这也意味着稳增长不(bù)会通过强刺激的(de)方(fāng)式，而是(shì)统筹推动“经(jīng)济运(yùn)行持续好转”、“内生动力持续增强”、“社(shè)会预期(qī)持续改善”、“风险隐患(huàn)持续化(huà)解(jiě)”。

　　对(duì)于(yú)稳增长(zhǎng)的方式，会议要求(qiú)“把发挥政策(cè)效力和激发经营主体活(huó)力结合起(qǐ)来”。我们的理(lǐ)解是(shì)，下(xià)一阶段更多通(tōng)过激发市场化(huà)的力量去推(tuī)动经济修复，通过改(gǎi)革开(kāi)放的(de)方式(shì)激发高质量的增长。所以(yǐ)会议(yì)指出，要坚(jiān)持“两个毫不动摇(yáo)”，破除影响各类所有制(zhì)企业公平竞(jìng)争、共同(tóng)发展的法律(lǜ)法规障碍和(hé)隐性壁垒。各(gè)类企业都(dōu)要依法合规(guī)经营。要下决心从根本上解决(jué)企业(yè)账款(kuǎn)拖(tuō)欠问题。总(zǒng)体而言，政(zhèng)策刺激空间有限，主要还是以提振(zhèn)信心(xīn)和预(yù)期、激发活(huó)力为(wèi)主要(yào)手段，让经济(jì)自发的内生修复(fù)。

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　　扩需求：自发修(xiū)复消费，主(zhǔ)动(dòng)稳(wěn)定投资

　　会议(yì)提出，积极的(de)财政政策要“加力(lì)提效”，稳健的(de)货(huò)币政策要“精准有力”，延(yán)续了去年12月会议的表述。对于政策的要求，本次会议强调“形(xíng)成(chéng)扩(kuò)大需求的合力”，而去年12月会议的(de)相(xiā小学六种说明方法及作用，六种说明方法及作用(简短)ng)关表述是“加强(qiáng)各类政策(cè)协(xié)调配合”，这说明扩大需(xū)求(qiú)是未来的政策重心。

　　一方(fāng)面，自发修(xiū)复消费。“要多渠道增加城乡(xiāng)居民(mín)收(shōu)入，改(gǎi)善(shàn)消费(fèi)环(huán)境，促进文化旅游等服(fú)务消(xiāo)费(fèi)”。提(tí)高消费(fèi)，主(zhǔ)要还(hái)是靠(kào)居民劳动(dòng)收入的自然修复。另一方面(miàn)，主动稳定(dìng)投资。尤其是(shì)基建投资，是政府主动稳增(zēng)长(zhǎng)的重(zhòng)点。会议提到，在超大(dà)特(tè)大城市积(jī)极稳(wěn)步推(tuī)进城中村改(gǎi)造(zào)和“平急两(liǎng)用”公共基础设施建设(shè)。

　　此 外(wài)， 会议强调，要把吸引外商投资放在更(gèng)加重(zhòng)要的位置，稳住外贸外资(zī)基本(běn)盘(pán)。要(yào)支(zhī)持有(yǒu)条件(jiàn)的(de)自(zì)贸试验区和自(zì)由贸易港(gǎng)对接国际高标准经贸规则，开展改革开(kāi)放先行先试。

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　　产(chǎn)业发展：看(kàn)重实体经济

　　会议强调，加(jiā)快建设现代(dài)化产业体系要以“实体经济(jì)”为支(zhī)撑。我们的理(lǐ)解是，产(chǎn)业政策(cè)的重点(diǎn)是“实(shí)体(tǐ)经济”，这里的实(shí)体经济并不是(shì)整个GDP，而是和“虚(xū)拟经(jīng)济”相(xiāng)对应的(de)。

　　会议(yì)明确(què)“要夯实科技自立自强根基，培育壮大(dà)新动能”；“要(yào)巩固和扩大新能源汽车发展优势，加快推进充电桩、储能等设施建设和配套电网(wǎng)改造(zào)”。会议指出“要重视通用(yòng)人工智(zhì)能发展，营造创新(xīn)生态”，也提到了“重(zhòng)视防范风险”。我(wǒ)们认为，人(rén)工智能发展到一定程度，监(jiān)管措施也必然会跟(gēn)上。此外(wài)，在(zài)互联网领域，要推动平台企业规范健康发展，鼓励头部(bù)平(píng)台企业探索(suǒ)创新(xīn)。

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　　防风险也是重(zhòng)点

　　会议提(tí)出，“统筹做好中小银(yín)行(xíng)、保险和信托机构(gòu)改革化险工作”；再(zài)次(cì)强(qiáng)调房(fáng)住(zhù)不炒，“做好保交楼、保民生(shēng)、保稳定工作”；“要加强地方政府债务管理，严控(kòng)新增隐性债务”。我(wǒ)们认为，房地产产业(yè)链、中小(xiǎ小学六种说明方法及作用，六种说明方法及作用(简短)o)金融机构的(de)风(fēng)险出清(qīng)，仍是大势所趋，地方债(zhài)务的风险也需要化解。所(suǒ)以今(jīn)年和去年最大的不同是疫情影响减弱，其他方面的经济(jì)问题依然是存(cún)在的。

　　整体看，二季度(dù)经济(jì)修复速(sù)度或将(jiāng)放缓，政策相对克制。

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