公募基(jī)金交易结(jié)算模式再现创新突破！

　　继过往较(jiào)为常见的托管人结(jié)算模式(shì)和券商结算模式之(zhī)后，一种(zhǒng)创新模式——“类QFII结(jié)算模式”正在基金行业(yè)悄然流行。

　　据中国基金(jīn)报记者了解，2022年3月初成(chéng)立的博道盛兴一(yī)年持(chí)有期混合是首只采用(yòng)“类(lèi)QFII结算模式”的基金，该基金(jīn)由博道基金、广发证券、兴业银行(xíng)三方(fāng)合(hé)作推(tuī)出。目前正(zhèng)在发行的易方达中证软件服(fú)务ETF也将采用(yòng)“类QFII结算模式”，上(shàng)述(shù)ETF将由(yóu)易方达与广发证(zhèng)券(quàn)、兴业银(yín)行合(hé)作发行。

　　“类QFII结算模式”的推出也吸引(yǐn)了行业各(gè)方(fāng)目光，据业内人士透露(lù)，除了广发证券有落地的基金产品之外(wài)，其(qí)他(tā)券(quàn)商(shāng)、基金公司(sī)也在(zài)关注研(yán)究这一新的模式，也在摩拳(quán)擦掌。

　　在多位业内人(rén)士看来，目前基金结算模(mó)式迎(yíng)来新时代(dài)。券(quàn)商结算、银(yín)行结(jié)算、类(lèi)QFII结算三类模式各(gè)有(yǒu)优(yōu)劣，基金管理(lǐ)人可以根(gēn)据不同情(qíng)况(kuàng)，选择不同的结算模式，最大(dà)限度的调动(dòng)各方资源，为持有人提(tí)供更好的服务。

　　“类QFII结算(suàn)模式”逐渐落地

　　在(zài)公(gōng)募基金(jīn)25年的历史(shǐ)长河(hé)中，托管人结算(suàn)模式是最早出(chū)现也是最为(wèi)成熟的(de)基金结算模(mó)式(shì)。到了2017年，券商结(jié)算模式启动试点，成为(wèi)基金公(gōng)司撬动券商资源的有力抓(zhuā)手，之(zhī)后由试点转(zhuǎn)常规，发展(zhǎn)迅速。

　　如(rú)今，新的交易结(jié)算模式——“类QFII结(jié)算模式”正在行业各(gè)方探(tàn)索中落地。

　　据中国基金报记者了(le)解，2022年3月8日成(chéng)立(lì)的博道盛兴一年持有期混合(hé)是首只(zhǐ)采用“类QFII结(jié)算模式”的基金。而目(mù)前正在发行(xíng)的易(yì)方(fāng)达中证软件服(fú)务ETF也将采(cǎi)用“类QFII结算模式(shì)”，上述(shù)两只基金分别由博道、易方达两家基金公司与(yǔ)广(guǎng)发证(zhèng)券(quàn)、兴业(yè)银行合作发行。

　　“在(zài)证(zhèng)券(quàn)公司(sī)中(zhōng)，广发(fā)证(zhèng)券是率先有落地基金产品的券商，据(jù)了解(jiě)，其他(tā)券商(shāng)也(yě)在积极研究这一新的业务。”一位(wèi)业(yè)内人士透露。

　　据博(bó)道基金介绍(shào)，所谓的“类QFII结(jié)算模式”是指，公募基金参照QFII模式，通过证券公司进行交易申报(bào)，由托管(guǎn)银行进行结(jié)算，在(zài)这(zhè)种模式下，资(zī)金存(cún)放在耳根全部小说的阅读顺序是什么，耳根小说阅读顺序关系托管(guǎn)银(yín)行的托管账户，无须银证转账到证券(quàn)公司。这也成为类QFII模式的与一般券结模式的最(zuì)大不同(tóng)点。

　　具体(tǐ)来看，类QFII模式中产品资金集中(zhōng)存(cún)放(fàng)在托管银行(xíng)，在券(quàn)商开(kāi)立的资金账(zhàng)户无(wú)需实际上的银证转账存入资金，每(měi)个交易日基金公司采用(yòng)申报交易额度，使用虚头(tóu)寸资金的方式进行场内(nèi)交易，券商(shāng)根据已申报的交易(yì)额度每(měi)日滚动计算产品资金账户虚头寸资金(jīn)余额(é)，以(yǐ)实现对产(chǎn)品场内(nèi)交(jiāo)易(yì)额度的前端验资耳根全部小说的阅读顺序是什么，耳根小说阅读顺序关系控制。

　　类(lèi)QFII模式下基金场(chǎng)内交易(yì)通过经纪券商完成，仍然保留了原先券商(shāng)交(jiāo)易结算模式的交易前端(duān)控制(zhì)、验(yàn)资(zī)验券的优点，同时(shí)资金结算由托管行完(wán)成，解决(jué)了(le)部(bù)分托管行比较关(guān)注(zhù)的托管资金归属保管问题，一(yī)定程(chéng)度上调动了托管行的积极性。

　　在(zài)博时基金券商(shāng)业务(wù)部副总(zǒng)经(jīng)理王鹤(hè)锟看来，类QFII结算模式，丰富(fù)了公募(mù)基金与证券公司结算模式的选择，更好地满足各方差异化的需求，也印证了券商财富管(guǎn)理转型已经进(jìn)入更加成熟和高速(sù)发展(zhǎn)阶(jiē)段 ，多样的结算模(mó)式(shì)备(bèi)选可以有助于降低运营风险 、提升效率(lǜ)，促进(jìn)公募基金、券(quàn)商渠道、基金投资人共赢发(fā)展。

　　“尤其(qí)是对于ETF产品(pǐn)，类(lèi)QFII结算模式可以保证较好运营效率带来的优质交易(yì)体(tǐ)验(yàn)的同时(shí)，兼顾(gù)券商与基金公司的(de)商业利益(yì)深度捆绑。随着“买方投顾业务，产品(pǐn)工(gōng)具化配(pèi)置”的趋(qū)势逐渐形成，该模(mó)式(shì)将进一(yī)步促进，金融机(jī)构为广大投资(zī)人提供更多的交易工具选择。”他进一步分析指出。

　　类QFII结算模式突破了现行客户交易结(jié)算资金的三方存(cún)管(guǎn)框架(jià)，谈及(jí)这(zhè)类模式的(de)创新点，平(píng)安基金总结为三大方面：“一是虚头(tóu)寸(cùn)：实现虚头寸指令对接，资金无(wú)需三方存(cún)管；二是交易交收分(fēn)离：证券(quàn)公司对(duì)产(chǎn)品(pǐn)场内交易进行前(qián)端(duān)验资验券(quàn)；三是日终资金对(duì)账(zhàng)：实现证券公司与(yǔ)托管人系统对接对账。”

　　加强交易前端(duān)验资验(yàn)券功能

　　兼顾与券(quàn)商渠道的商(shāng)业模(mó)式创新(xīn)

　　作为(wèi)一种新的交易结算(suàn)模式，投资者(zhě)对类QFII结算模式(shì)还是比较陌生(shēng)。相比过往的结算(suàn)模(mó)式(shì)，公募基金(jīn)采用类(lèi)QFII结算模式有(yǒu)哪些优劣(liè)势？也是投资(zī)者关注的(de)问题。

　　博道基金站(zhàn)在ETF的角度分(fēn)析(xī)指(zhǐ)出，从销售端上看，ETF的(de)募集(jí)和日常申购(g耳根全部小说的阅读顺序是什么，耳根小说阅读顺序关系òu)赎回(huí)都通过券商完成(chéng)。若ETF采用类QFII模式(shì)，其投资端业务也是通(tōng)过券商(shāng)完成，可以全方位(wèi)的跟券商合作。

　　“类QFII的优点(diǎn)是证券公司对产品(pǐn)场(chǎng)内交易进行前端验资(zī)验券，可(kě)有(yǒu)效(xiào)防控(kòng)异常交易和超买风险。”博道基金表示。

　　“对(duì)于公募基金(jīn)管理人而言，公募(mù)类QFII结(jié)算模式，较传(chuán)统托管银行(xíng)结(jié)算(suàn)模式，有两方面(miàn)好处：一是，加强了交易前端验资验券功(gōng)能，优化交易监控和头寸透支(zhī)风险管理；二是，兼顾了与券商渠道商业模(mó)式的创新，类似与券商结算(suàn)模式(shì)，捆绑了(le)商业(yè)利益，有利于(yú)券商代(dài)买市(shì)占率(lǜ)的提升。博时(shí)基金券商业务(wù)部副(fù)总(zǒng)经理王鹤锟(kūn)也谈了自己的看(kàn)法。

　　他进(jìn)一(yī)步(bù)分析称，“相较券商结算模式，公(gōng)募(mù)类QFII结(jié)算模(mó)式(shì)，也有两方面好处：一是，无需(xū)银(yín)证转账(zhàng)即可调整场(chǎng)内外资金分布，效率(lǜ)有所提升；二(èr)是，简(jiǎn)化了开户环节，免去了三方存(cún)管登(dēng)记确认(rèn)。”

　　此外(wài)，还(hái)有基(jī)金人(rén)士认为，对于(yú)基金管理(lǐ)人而言，ETF采用类QFII结算模式，可(kě)以兼顾(gù)资金使(shǐ)用效率(lǜ)与风险控制两方面的(de)需求，相？过往的结算模(mó)式体(tǐ)现出了？定优势(shì)。相比(bǐ)券商结(jié)算模式，类QFII结算模式(shì)下无需银证(zhèng)转(zhuǎn)账即可调整场内外(wài)资金(jīn)分布，效率有所提(tí)升，同(tóng)时也简化了(le)开户环(huán)节，免(miǎn)去(qù)了三？存管(guǎn)登记确认；而相(xiāng)比(bǐ)托管(guǎn)人(rén)结算模式，类QFII结算模式(shì)下加强了交易前端验资验券功能，可优(yōu)化(huà)交易监控(kòng)和(hé)头寸(cùn)透支(zhī)风险管理。

　　平安基(jī)金将ETF采用类QFII结(jié)算(suàn)模式的(de)主要优(yōu)势(shì)归结为以下几点：

　　一是，类QFII结算模式下(xià)，产品资金(jīn)不是集中于原来(lái)的证券公司资金账户，仍然存(cún)放在托(tuō)管(guǎn)行账户，实现的方(fāng)式(shì)是需要将托(tuō)管行和券商(shāng)打通。通过“虚头寸”将托管行和券(quàn)商打通，免去银证转(zhuǎn)账的步骤，解决了(le)普(pǔ)通券结(jié)模式(shì)下资金分散(sàn)管理，资金划(huà)拨时间(jiān)受银证转账时间范围(wéi)限(xiàn)制(zhì)的痛点。日常投资运作过程，减少银证(zhèng)转账资金划拨工(gōng)作，例如，定期(qī)费(fèi)用(yòng)支付、新(xīn)股新债缴款(kuǎn)与银行间账户之间(jiān)划拨等(děng)；

　　二是，对比券商结算模式，一定量减少(shǎo)了证(zhèng)券资金(jīn)账户开户与银(yín)证关联(lián)挂钩环节工(gōng)作；

　　三是(shì)，更有利(lì)于明确(què)各方职责(zé)所(suǒ)在(zài)，以及完善业务(wù)风险管(guǎn)理。通过交易交收分(fēn)离(lí)，证(zhèng)券公司(sī)前端(duān)验资验券可有效防控异常交易(yì)和超买风险，托管人负责交收(shōu)；日终资金对账实现证(zhèng)券公(gōng)司(sī)与托管(guǎn)人系统对接对账，可防范(fàn)资金(jīn)结算风险。

　　平(píng)安(ān)基金(jīn)同时也谈到了ETF采用类(lèi)QFII结算模式的(de)几点不足(zú)之处(chù)：一方面，类似托管人(rén)结算模式，该模(mó)式(shì)与托管人结算模式一致，对投资组合而言需按(àn)月计算缴(jiǎo)纳最低结算备付金与保证(zhèng)机制；另一方(fāng)面，虚头寸机(jī)制(zhì)下，管理人、托管人与券商三方需每日确立场内/外资(zī)金分配比例。取决于投(tóu)资(zī)组合(hé)交(jiāo)易特征，将增(zēng)加日常投(tóu)资运(yùn)营管理(lǐ)工作。

　　起步阶段(duàn)或吸引头部基金公(gōng)司跟随(suí)

　　实现基金(jīn)、券(quàn)商、银行三方共赢

　　从业内观察看(kàn)，不(bù)少(shǎo)基金公司对类(lèi)QFII结算模式的关注度(dù)较高，也在筹备或启动(dòng)相应的合作。不过，参(cān)与这类业务还(hái)涉及系统改造，以及(jí)固收(shōu)、QDII等复(fù)杂(zá)型公募产品的(de)限(xiàn)制仍有待解决(jué)等问(wèn)题，初期或更多是头部基金公(gōng)司参(cān)与。

　　“近期也在公司内部对这一业务进行了探讨，业务操作上的障碍并不大。”一(yī)家基金公司人(rén)士表示，这类业务具备一定(dìng)吸引(yǐn)力(lì)，相比较(jiào)托管行(xíng)结算(suàn)模(mó)式(shì)和券商结算模式，这一模式(shì)可以(yǐ)同时激发银(yín)行、券商双方(fāng)的(de)销售力(lì)度，同时在此类(lèi)模式刚刚起步阶段阶(jiē)段参与(yǔ)，存在明显(xiǎn)的先发优势。

　　博时(shí)券商业务部(bù)副总(zǒng)经理王鹤(hè)锟也(yě)表示(shì)，关(guān)于类(lèi)QFII结算模式仍处(chù)于(yú)发展初(chū)期，该(gāi)模式特点鲜明。但是(shì)，对于固(gù)收、QDII等(děng)复杂(zá)型公募产(chǎn)品的限制仍有待解决，成为主(zhǔ)流结算模式仍不(bù)具(jù)备条件。展望未来，预计(jì)相关金融机构(gòu)对该模(mó)式会保持高度(dù)关注，会成(chéng)为选择之(zhī)一。

　　平(píng)安基金相关(guān)人士更有(yǒu)信心，认为这是一(yī)个基金、券商、银行三(sān)方共赢(yíng)的模(mó)式，有望成为(wèi)新的行业发展趋势。对管理人而言，类QFII结算模式较传统券结模(mó)式、托管人(rén)结算模式均有比(bǐ)较优(yōu)势；对(duì)托管人而言，产品资金全额留存在托(tuō)管账户，无需(xū)银证转账(zhàng)；对(duì)证券公司(sī)提高服务机构客户的能力，也加(jiā)强(qiáng)了公司品牌影响力(lì)。

　　不过，基金公司(sī)开启类QFII结算模(mó)式，也涉(shè)及不少系统改造，尤其是托(tuō)管(guǎn)行(xíng)和(hé)券商。博道(dào)基金(jīn)就(jiù)表示(shì)，对(duì)基金公司来(lái)说，总体保留沿用(yòng)券商结算模式下的(de)场内交易前(qián)端(duān)验资验(yàn)券相关流程和(hé)业务系统，个别如(rú)清算(suàn)模(mó)块涉及一些(xiē)小改动。但券商和托管(guǎn)行的系统改动较大，如在系(xì)统(tǒng)直(zhí)连、账户管理(lǐ)、场内(nèi)清算、场外(wài)清算等多个环节(jié)需要(yào)进行(xíng)升级改造(zào)。

　　目前(qián)已经实现的模式来看(kàn)，主要是广(guǎng)发证券、兴业银行、基金公司三(sān)方参(cān)与。而记者(zhě)从业内了解到，也有一些银行(xíng)、券商对此(cǐ)也抱有积(jī)极(jí)态度，愿意布局此(cǐ)类业务。

　　从单一(yī)模式走向(xiàng)三类模式

　　基金行业发展25年以来，结(jié)算(suàn)模式(shì)发生了重(zhòng)要(yào)变(biàn)化(huà)，从单一模式走向券商结算、银行结(jié)算、类QFII结算模式三类模式的时代。

　　自公募基金诞(dàn)生起(qǐ)，采(cǎi)取的就(jiù)是(shì)银行(xíng)托(tuō)管(guǎn)人(rén)结算模(mó)式(shì)，到目(mù)前已25年(nián)了，仍然是(shì)目前公(gōng)募基金结算的主(zhǔ)流模式。这(zhè)一(yī)模式是(shì)，基金管理人租用(yòng)券商的(de)交(jiāo)易席位(wèi)直连(lián)报盘(pán)交易所(suǒ)，托管人(rén)作为特殊结(jié)算参与人与中国结算进行资(zī)金(jīn)和(hé)证券的清算交收。

　　券商结算模式(shì)在2017年启动试点，并于2019年初由(yóu)试点转常规(guī)，至今(jīn)已历时5年(nián)有余。随着运(yùn)作机制渐稳(wěn)、结(jié)算效(xiào)率改(gǎi)善及券商财富管理(lǐ)业(yè)务(wù)高(gāo)速发展(zhǎn)，券(quàn)结模式自2021年迎来爆发，根据Wind数据(jù)，2021年全年(nián)一共有144只新成立(lì)基金(jīn)采(cǎi)用了券结(jié)模式(shì)。根(gēn)据(jù)中金公司统(tǒng)计，截至2023年2月(yuè)24日(rì)，券结基(jī)金数量与(yǔ)规模分别为616只和5709亿元，占据(jù)全部基金规模比重为2.2％。

　　随着(zhe)公募基(jī)金2022年开启类QFII交易结算模(mó)式，基金结算(suàn)模式也正式进入(rù)了新时(shí)代。

　　博道基金相关人(rén)士(shì)就(jiù)表示，券商结(jié)算、银行结(jié)算、类(lèi)QFII结(jié)算模(mó)式，每(měi)种结(jié)算(suàn)模式各有优劣，基金(jīn)管理人可以根据不同情况，选择不(bù)同的结(jié)算(suàn)模式，最大(dà)限度(dù)的调(diào)动各方资源，为持有人提供更好的服务。

　　“随着券(quàn)结模式的持续推行，尤其是类QFII结算模(mó)式的创(chuàng)新发展，伴随着权益市场(chǎng)行情修复及(jí)券(quàn)商财富管(guǎn)理(lǐ)业务高速(sù)发展，在主动权益基金、ETF在内的指数(shù)型(xíng)基金(jīn)等(děng)产品类型上(shàng)，券结模式将有较大发(fā)展空间。”上述平安基金相关人士表(biǎo)示。

　　不少人士也看好券结模(mó)式的发展。据一位业内(nèi)人士表示，现(xiàn)阶段(duàn)券商结算(suàn)模式在中小(xiǎo)基金(jīn)公司中更加普遍。中小(xiǎo)基金相对来说获得银行渠道的营(yíng)销(xiāo)支持难度较大(dà)，券结模式能有效(xiào)推(tuī)动券(quàn)商和基金(jīn)公司的合作关系，有助于中小基金新产品开(kāi)拓市(shì)场。

　　不过(guò)，上述人士也(yě)表示(shì)，券结模式保有量(liàng)会更(gèng)稳定一些，对于托管行有一个制衡的作(zuò)用。以(yǐ)前是小公司为主，现在也有一些大公司陆续开始试水，以后会是一个趋势。

　　博时基金券(quàn)商业(yè)务部(bù)副总经(jīng)理王鹤锟也表示，券商结算(suàn)模(mó)式的发(fā)展(zhǎn)，已经从“拼数量”时代进入“拼质量”时代(dài)：发展的边际制约因素，也(yě)从“投(tóu)入成本较大、技术系统探索(suǒ)较困难”转变为“产品策略与市场环境(jìng)及需求的匹配度、业绩表现与客户(hù)体验的舒适(shì)度、销售服(fú)务与渠道陪伴的(de)契合(hé)度”。券商结(jié)算模式，将基金(jīn)公司、基金(jīn)产品(pǐn)与券商渠道的中长期利益深(shēn)度绑定；在此模式(shì)下(xià)，竞争(zhēng)格局会发生分化(huà)，回归(guī)“买方投顾陪伴模式”的服务本(běn)质，”持(chí)续提供“好产品、好服务”的基(jī)金公司(sī)和证券公司会受益(yì)于这一发展变化。

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