5月13日，年内首只央企主题ETF——华泰柏瑞中证央企红利ETF发布公告称，其累计有(yǒu)效认购(gòu)申请(qǐng)份额总额超过20亿份发行上限，将(jiāng)启动比例配售。这则小公告(gào)体(tǐ)现出市场(chǎng)对这一(yī)“中特估”主题(tí)的追捧(pěng)力度。

　　实(shí)际上，近期围(wéi)绕着“中特估”的行情(qíng)，市场关注度非常高，5月15日首(shǒu)批(pī)3只央企(qǐ)回报ETF发行(xíng)，更(gèng)成为这(zhè)一波(bō)“中特(tè)估”行(xíng)情的催(cuī)化剂。实际上，早在去(qù)年底及今年一(yī)季度，一些(xiē)基金经理开始调仓换股“中特估概念”。

　　目前“中(zhōng)特估(gū)”资金面、情(qíng)绪面、估值方式等问题成为市场关注焦点(diǎn)，中国基金报采访多位投研人士，解析“中特估”这些焦(jiāo)点问题。

　　央企(qǐ)主(zhǔ)题ETF密集上报发行阿富汗改名现在叫什么trong>

　　行情催化剂？

　　市场对“中(zhōng)特估”主题积极(jí)追捧。不仅华泰(tài)柏瑞中证央企红利ETF罕见出(chū)现启(qǐ)动(dòng)“比(bǐ)例配(pèi)售”情况，今年场内多只“中阿富汗改名现在叫什么字头”ETF也持续“吸金”，15只央企、国(guó)企(qǐ)ETF合计“吸金”38.56亿元。

　　同时，后续有多(duō)只国央企主题基金发(fā)行，市场对此(cǐ)充满期待，如5月15日就(jiù)有3只(zhǐ)央企回(huí)报(bào)ETF，后续跟(gēn)踪(zōng)央企(qǐ)科(kē)技引领、央企现代能源等ETF也将获批发行，更有扎(zhā)堆上(shàng)报的央国企基金在排队(duì)入市。

　　这些或成为这一波“中特估(gū)”行情的催(cuī)化(huà)剂。

　　融通红利机会基金经理何龙表示，央(yāng)企ETF发(fā)行在情(qíng)绪上是构(gòu)成催(cuī)化因素的，近期银行股(gǔ)大涨的一个催化因(yīn)素就是积极推介相关(guān)央企ETF的发行。

　　“随(suí)着(zhe)央(yāng)企ETF的(de)发行，和(hé)诸多主题基金的(de)申报发行，我(wǒ)认(rèn)为确(què)实会成(chéng)为引爆行(xíng)情的催化(huà)剂，基本面(miàn)、资金面、政策面都在向好，下半年，中特估有可能独领(lǐng)风骚。”万家(jiā)基金(jīn)章恒更是表(biǎo)示(shì)。

　　同样，博时基金(jīn)指(zhǐ)数(shù)与量(liàng)化(huà)投资(zī)部基金经理杨振建(jiàn)就表(biǎo)示，近期密集申报(bào)的国(guó)央企主题基金(jīn)主(zhǔ)要涉及“股东回报”、“科(kē)技引领”、“现(xiàn)代(dài)能(néng)源”几大(dà)主题，这样(yàng)的布局(jú)可(kě)以更好支持(chí)央(yāng)国企(qǐ)的估值重塑(sù)。

　　“央企ETF的(de)发行将(jiāng)成为行情进一步(bù)上涨的催化剂。去年以来公(gōng)募基金发行(xíng)整体平淡(dàn)，近(jìn)期多只国央企主(zhǔ)题基金申(shēn)报和发(fā)行，行情火热下将为市场带来增(zēng)量资金，有望推动进一步上涨。”杨振建进一步表示。

　　此外(wài)，银(yín)华基金ETF业务总监王(wáng)帅认为，公募(mù)基金积极(jí)布(bù)局央国(guó)企(qǐ)主题基金(jīn)，一方(fāng)面(miàn)是因为(wèi)新一轮深(shēn)化国企改革的大幕将拉开，叠加“中特估”概念(niàn)，央国企上市公(gōng)司的投资价值凸显，该(gāi)主题的(de)基金将(jiāng)为投资者提供(gōng)更丰富的工具(jù)以参与到央国企(qǐ)投资。另(lìng)一方面(miàn)是落实公募基金行业高质量发展的要求，引(yǐn)导更多资金参(cān)与(yǔ)央国企改革，更(gèng)好发挥公(gōng)募基(jī)金服务资本市场改(gǎi)革、服务实(shí)体经济和国家战(zhàn)略的作用。

　　王(wáng)帅表(biǎo)示，未来央企(qǐ)ETF的发行将(jiāng)为央企相关标的(de)和板块带(dài)来增量资(zī)金，提升(shēng)交易活跃度(dù)，有望成为(wèi)中(zhōng)特估阿富汗改名现在叫什么行情(qíng)的(de)催化剂(jì)。

　　存量市场中变赛道

　　积极调(diào)仓换(huàn)股？

　　2023年以(yǐ)来(lái)，市(shì)场结构性(xìng)行情明显，中(zhōng)特估(gū)和人工智能成为两(liǎng)大明显(xiǎn)的主线，而(ér)新能源等前期热门(mén)赛道股冷(lěng)却，在此背景下，一些基金经理开始调仓换股“中特估概念”。

　　万家基(jī)金基(jī)金经理章恒(héng)直言，自己目前重点关注三大行业，火电、券商、军工，这三大(dà)行业(yè)主(zhǔ)要是央企或地方国(guó)资(zī)所(suǒ)在(zài)的(de)行业，民营企(qǐ)业占比(bǐ)较(jiào)少(shǎo)。

　　“首先是基于(yú)行业本身基(jī)本面在(zài)今(jīn)年会有重大(dà)的向上变化的机(jī)会，比(bǐ)如火电(diàn)，会受益于煤炭价格的下(xià)跌(diē)，扭亏为(wèi)盈；券商，会受益于今年市场成交量的放(fàng)大，盈利(lì)大幅增长等。同(tóng)时，随着(zhe)国有企业(yè)改(gǎi)革的(de)推(tuī)进(jìn)，大概率这些企(qǐ)业会进入一个提质(zhì)增效(xiào)、释放业(yè)绩的(de)过(guò)程。”章(zhāng)恒表示，中特估(gū)是过去5年10年改革的成果，是非(fēi)常(cháng)基本面(miàn)的，和(hé)他(tā)过去1至2年(nián)研(yán)究投资思路也非(fēi)常(cháng)吻合(hé)，为在下半年(nián)抓住这(zhè)波中特(tè)估(gū)的投资机会做好了准备。

　　“去年年底(dǐ)已开(kāi)始重(zhòng)视中特(tè)估的投资机(jī)会，判断中特估的机会未(wèi)来三年分两个(gè)阶(jiē)段。”融通红利机会基金(jīn)经(jīng)理何龙(lóng)表示，第一(yī)阶段也就是今(jīn)年以数字经济和“一带(dài)一路”的主题普涨性机会为主，包(bāo)括低于(yú)1倍(bèi)PB、分红收益率极高(gāo)的品种，将会迎来普涨性的机会。第二(èr)阶段是(shì)未来两年，在主题性机会消散(sàn)以后，基于顶(dǐng)层设计对(duì)国(guó)央经营管理(lǐ)价值导向(xiàng)变化，我们(men)判(pàn)断经营(yíng)成果随之改变是一(yī)个慢变量，会在未来两年体现在(zài)每一个央国企的报表中。

　　何龙(lóng)强调，目前在挖掘(jué)公司经营层面可能发(fā)生显著正(zhèng)向(xiàng)变化(huà)的(de)个股提前进行布局，比如医药和消费等行(xíng)业。

　　其实一(yī)季(jì)报已经显露出不少基金在行动。国金证券(quàn)研究所数据显(xiǎn)示，偏股主动型基金2022年年报前十大(dà)重仓(cāng)股股票(piào)池中，“中特估”概念占(zhàn)偏股主动型基金持有(yǒu)股票市值比(bǐ)例(lì)仅有(yǒu)1.18％。而2023年一(yī)季报(bào)披露(lù)的持仓中，“中(zhōng)特估”概(gài)念占偏股主动型基(jī)金持有股票市值比例提高到4.19％。

　　“中特估”概念股在(zài)偏股主动型(xíng)基金(jīn)的持仓中，占比明显提(tí)高(gāo)。上(shàng)述数据显(xiǎn)示(shì)，根据(jù)偏股(gǔ)主动(dòng)型基金2022年报及2023年一(yī)季报十大重仓股的数据，剔除个股涨跌影(yǐng)响，估计了各基(jī)金主动加仓(cāng)“中特估”概念股的市值占(zhàn)2022年末股票(piào)总市值(zhí)比(bǐ)例，一季度超过30％的(de)偏(piān)股(gǔ)主动型基金主动加(jiā)仓了(le)“中特估(gū)”概念股，198只基金在2022年末不(bù)持有“中特估”概(gài)念股，但在一季度买入。

　　不仅(jǐn)如(rú)此，中(zhōng)信证券数据统计也显示，一季度主动偏股型(xíng)公募基金(jīn)对(duì)港(gǎng)股央国企的持股市值比重达到(dào)2019年以来的新高，港股央国(guó)企持股总市值(zhí)占港(gǎng)股持(chí)股总市值的(de)比重由2022年四季度(dù)的(de)25.1％提升至2023年一季度(dù)的32.9％，远高于2020年低点时的7.5％。

　　投研上加大力量(liàng)？

　　构建国央(yāng)企(qǐ)专门(mén)的股票(piào)库

　　可以说中国(guó)特色估值(zhí)体系，正深(shēn)刻影响基金(jīn)公(gōng)司的投(tóu)研，落(luò)实到日常(cháng)的(de)投研(yán)流程和实践之中(zhōng)，不(bù)少基金(jīn)公(gōng)司在加大投研力量，更有专门构建国央(yāng)企股票(piào)库。

　　融(róng)通红利机会基(jī)金经理何龙(lóng)就(jiù)介(jiè)绍，一方面，从顶(dǐng)层设计改变研(yán)究员过(guò)去对国央企的固定思维，需要(yào)实地考察(chá)国央企，并且(qiě)需要利用当(dāng)前国央企愿意交流的契机(jī)，多花精力去进行跟(gēn)踪(zōng)发现变化(huà)。

　　另(lìng)一(yī)方面，融(róng)通基金在(zài)行动上，要(yào)求(qiú)研究员将自(zì)己所覆盖(gài)行业的(de)所有国央企(qǐ)构建(jiàn)专(zhuān)门(mén)的(de)股票(piào)库(kù)，并进行长期跟踪，包括(kuò)考察(chá)其实地调研的的成果，了解国央企经营思路和财(cái)务导(dǎo)向的变化，结合行(xíng)业趋势和特征，寻找价值洼地，发现预(yù)期(qī)差。

　　同(tóng)样的，银华基(jī)金ETF业务(wù)总监王帅也谈到“认识”上的重(zhòng)视。他表示，通(tōng)过深入学(xué)习(xí)，对“中(zhōng)特估(gū)”有了更深刻的认(rèn)识(shí)：首先要认识市场体(tǐ)制(zhì)机制、行业(yè)产业(yè)结构(gòu)、主体持(chí)续发展能力等方面(miàn)所体现(xiàn)的鲜明中国元素和发(fā)展阶段特征，“中特估(gū)”应该是在(zài)此基(jī)础上(shàng)构建(jiàn)的具有时代特征(zhēng)和(hé)中(zhōng)国特色、符合国家战略(lüè)导向的估值体系，而不(bù)是简单套用(yòng)国外的传统估值模(mó)型(xíng)。

　　“中特估是(shì)一(yī)种(zhǒng)新的提法，但是这个概(gài)念所涉及到(dào)的行(xíng)业(yè)和公司(sī)，一直(zhí)在发生的变(biàn)化。”万家基金经理章恒表示，万家(jiā)基金一(yī)直非常关注传(chuán)统(tǒng)产(chǎn)业的变化，诸如煤(méi)炭、金融(róng)、建(jiàn)筑(zhù)等(děng)多个领域，因此也是(shì)一定能(néng)够抓住(zhù)中(zhōng)特(tè)估这波行情的机会的。同时(shí)，随着时局的变化，也在增加(jiā)相关行(xíng)业(yè)的研(yán)究力量。

　　此外(wài)，创金合信(xìn)基(jī)金首席经(jīng)济学(xué)家魏凤春表(biǎo)示，积极践行中(zhōng)国特色的估值(zhí)体系是资本(běn)市(shì)场(chǎng)使命，投资者需(xū)要学(xué)习领(lǐng)会并针对原有的(de)估值体系进(jìn)行改造，以适应现实的需(xū)要。明确该(gāi)体系的框架是第一(yī)位(wèi)的工作，合(hé)理设置指标也非常重要(yào)，投(tóu)资者(zhě)的认可和实施(shī)是最终该体(tǐ)系能否(fǒu)具备长期(qī)价(jià)值的(de)基础。不过，他也提(tí)醒，人(rén)为(wèi)的拔估值是很大(dà)的认知(zhī)误区，市场化认(rèn)可(kě)是基本的常识，不可误(wù)判。

　　体现社会价值(zhí)与国(guó)家战略(lüè)价值

　　新(xīn)估值(zhí)方式？

　　央国企是国(guó)民经(jīng)济的(de)支(zhī)柱，国企央(yāng)企(qǐ)发展要符合国家战略发(fā)展发向，更(gèng)需要(yào)承担(dān)社(shè)会(huì)公共责任等(děng)。而这些都应该(gāi)考虑(lǜ)进(jìn)估(gū)值体系之(zhī)中(zhōng)，也引发(fā)市场关注。

　　多(duō)数受访的基金经理(lǐ)认为，对于国央企的估值方式要充分体现企业(yè)的(de)社会(huì)价值与国家(jiā)战(zhàn)略价(jià)值，目前已经形成了初步的企(qǐ)业社会(huì)价值评(píng)价体(tǐ)系。

　　“如何定价国有企(qǐ)业(yè)承担(dān)社会价值、符合(hé)国家(jiā)战略发展的(de)价值？首(shǒu)要(yào)任(rèn)务就构建中国(guó)特(tè)色的价值(zhí)评价体系，改变从以(yǐ)私人股东权益出发，现金流(liú)折(zhé)现(xiàn)为主(zhǔ)要方法的单一价值估(gū)值体系(xì)，转(zhuǎn)向社会整(zhěng)体价值观念、纳入中国特色的ESG评(píng)价体(tǐ)系，充分(fēn)体现企业的(de)社会价值与国(guó)家战略价(jià)值。”博时基金指数与(yǔ)量化投资(zī)部基金经理杨振建(jiàn)表示。

　　杨振(zhèn)建也直言，近年来国资委(wěi)指导(dǎo)国内团队(duì)对于中国(guó)特色ESG披露与评价体系不断探(tàn)索，结(jié)合国际通用(yòng)规(guī)则，目前(qián)已经形成(chéng)了初步的企业社会价值(zhí)评价(jià)体系，其中包(bāo)括《企业ESG披露指南》、《中央(yāng)企业上市公司环境、社会(huì)及治理（ESG）蓝皮书（2022）》等。

　　银(yín)华基(jī)金ETF业务总监(jiān)、基金经理王帅(shuài)也认(rèn)为(wèi)，“中(zhōng)特(tè)估(gū)”应该是注重企业价值的可持(chí)续估值，要重视(shì)股东、员工和社(shè)会责任(rèn)等要素对(duì)企业稳(wěn)健成长的重大意义，重视稳定的现(xiàn)金流、持续(xù)增长的盈利、科(kē)技创新对(duì)提升(shēng)企业内在价值的积极(jí)作用，这样有利于提高估值定价模型的科学(xué)性(xìng)和有效性。

　　“在指(zhǐ)数编(biān)制(zhì)、策(cè)略(lüè)构建等实(shí)务工(gōng)作中，都有成熟(shú)的(de)量化(huà)指(zhǐ)标(biāo)可(kě)以使用，包括(kuò)净资产收益率(lǜ)、营业现(xiàn)金比率、资(zī)产负债率、研(yán)发经费投入(rù)强度等(děng)等。”王帅也表示(shì)。

　　嘉实金融精选基(jī)金(jīn)经理李欣(xīn)更细致分析在估值思维、估值结论、估值判断上有变化(huà)，尤其是估值的方法和(hé)指标上，他(tā)认为其包(bāo)括产(chǎn)业(yè)链上下游的衡(héng)量、全要素(sù)成(chéng)本等(děng)，以及在纵向和横向上的研究(jiū)，强调政策优惠(huì)、产业(yè)发展、市场竞争(zhēng)力和可持续发展等各(gè)种因素与企业(yè)价值的关系。这些因素在对估值结论和判断(duàn)的影响上，也使得中(zhōng)国特色(sè)的估值(zhí)体(tǐ)系与传统的(de)估值体系有所(suǒ)不(bù)同。

　　“所以估值(zhí)思(sī)维(wéi)的变化，还有估值结论和(hé)估值判断的变化，都是为了(le)更好地适应(yīng)中国的市场和经济特点(diǎn)，提供更精(jīng)准、更合理的企业估值信息(xī)。”李欣表示(shì)。

　　不(bù)过(guò)，创(chuàng)金合信(xìn)基金首席经济学家魏凤春直(zhí)言，这(zhè)需要在实践中进行探(tàn)索，目(mù)前尚没有公(gōng)认的指标可以使用。