事件：21世纪(jì)经济报道、澎(pēng)湃新闻等多家媒体(tǐ)报道，协(xié)定存款(kuǎn)及(jí)通知存(cún)款自律上(shàng)限将于(yú)5月15日执行，其中国有银(yín)行(xíng)执行基准(zhǔn)利(lì)率(lǜ)加10BP；其它金融机(jī)构执行(xíng)基准(zhǔn)利率加(jiā)20BP。

　　通知存款和协(xié)定(dìng)存款是什(shén)么(me)？通知存款(kuǎn)和协(xié)定(dìng)存款是“类活期存款(kuǎn)”，灵活性好于定期(qī)，收益率好于活期(qī)。产品推出的目(mù)的更(gèng)多是为吸引存(cún)款(kuǎn)。通知存款(kuǎn)是指不约定(dìng)存期(qī)，在支(zhī)取时提前通(tōng)知银行的存(cún)款业务，分为提(tí)前(qián)一天(tiān)和提前七天的两种类型。协定(dìng)存款是对协定(dìng)额(é)度(dù)以(yǐ)内的部分给予活期利率(lǜ)，对超过协定(dìng)部分给予协(xié)定存款利率(lǜ)。

　　通知存款和协(xié)定(dìng)存款当前利率(lǜ)处于什么水平？为何需(xū)要规定上限(xiàn)？根据央行公(gōng)告(gào)， 1 天和(hé) 7 天(tiān)期通知存(cún)款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利(lì)率为(wèi) 1.15％ ，活(huó)期挂(guà)牌基准利率为(wèi) 0.35％ 。如以此(cǐ)为标准，则国有四(sì)大行1天和7天(tiān)期(qī)通(tōng)知存款利率(lǜ)的上(shàng)限(xiàn)分(fēn)别(bié)为(wèi)0.90％、1.45％，协定存款(kuǎn)利率上(shàng)限(xiàn)为1.25％。其它金(jīn)融机构 1 天和 7 天期通知存款利(lì)率的上限(xiàn)分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利(lì)率上限为 1.35％ 。而目前(qián)部(bù)分(fēn)城商行(xíng)与农商行(xíng)通(tōng)知、协定存款利率(lǜ)偏高(gāo)，我们梳理(lǐ)的样本银行中有13.5％的银行超过新规上限。7 天通知(zhī)存款(kuǎn)的最(zuì)高(gāo)利率(lǜ)达(dá)到 2.1％ 。且部分银行(xíng)最(zuì)高的通知(zhī)存款利率高于其(qí)挂牌价，存在“存(cún)款竞争”令负债成本相对刚性的问题。

　　规定上限对(duì)相关存款实际利率(lǜ)有何影响？是否(fǒu)会对M1和M2产生(shēng)影响？部(bù)分(fēn)城商(shāng)行和农商(shāng)行（占比近13.5％）通知存款和(hé)协(xié)定(dìng)存款利率或将有所下调，但对(duì)M1和M2增速影响非对称。其一(yī)，通知存款和协(xié)定存(cún)款应属于其他存款，对(duì)M1或没有影响。其二，通知(zhī)存款和协(xié)定存款(kuǎn)若(ruò)流出，可(kě)能(néng)会(huì)拖累 M2 增速。根据(jù)《存款统计分(fēn)类(lèi)及编码(mǎ)》，我们合理推断，通知存款和协(xié)定存款归属于(yú) M2 下的其(qí)他存款科目(mù)，则(zé)其变动(dòng)会影响(xiǎng)M2规模和增(zēng)速。考虑到此次利率上(shàng)限(xiàn)的设定(dìng)，可能有部分个人或企业将通知存款和协(xié)定存款投向收益率(lǜ)更高的(de)理(lǐ)财以及其他(tā)资管产品中，拖累 M2 增(zēng)速表现。考虑(lǜ)到4月(yuè)居民存款已经开始重新流向表外，M2增速预计将进入下行通道(dào)。再考虑到此次(cì)通知(zhī)存款和协定存款利率上限的约束，或进一步加速居民将资金从表内搬至表外。

　　是(shì)否意味着存(cún)款(kuǎn)利率下调新(xīn)一(yī)轮的开始？本次约(yuē)束(shù)通知存款和协定(dìng)存款利率(lǜ)，核心目的是缓解银行净息差压力。23Q1 商业(yè)银(yín)行净息差下探，其(qí)中国(guó)有银行(xíng)平均净息差(chà)下行(xíng) 13.7BP 至 1.65％ ，八家(jiā)股份制银行(xíng)的平均净息(xī)差下行 13.8BP 至(zhì) 1.95％ 。但商业银行的利润(rùn)是准(zhǔn)公共品，去向有三：一是利润分配给(gěi)财政(zhèng)的(de)非税(shuì)收入；二是转增(zēng)资本金以满足宏观审慎的管(guǎn)理要(yào)求，疏(shū)通货币政策的传导渠道(dào)；三是增(zēng)加拨备以应对坏账风险。既要保证商(shāng)业银(yín)行的合理盈(yíng)利水平，又(yòu)要不(bù)抬(tái)高实体经济(jì)融资水平，惟有对存款利(lì)率(lǜ)进行调整。实际上(shàng)， 2022 年 9 月主要银行已经下(xià)调存(cún)款利率，年初至今其他银行也纷纷(fēn)跟进(jìn)，随(suí)着商业银(yín)行普通存款利率(lǜ)的调(diào)整到位，政策抓手(shǒu)转向其他(tā)存款的利率水平。但目(mù)前尚不(bù)构成新一(yī)轮存(cún)款利率下调的开(kāi)始，源于(yú)目前(qián)存(cún)款利(lì)率市场化调整机制参(cān)考 10Y 国债利率(lǜ)与 1Y LPR ，而目前 10Y 国债收益率高于上一轮(lún)下调(diào)时(shí)低(dī)点， 1 年期(qī) LPR 持平(píng)，尚(shàng)不具备全面下调的(de)充(chōng)分条件。

　　高频数据经(jīng)济表现：汽车销售、地产(chǎn)销售(shòu)改(gǎi)善。乘用车零售同比较上周上(shàng)升 27pct 至 67％ ，今(jīn)年累计同比 1％ ，全国整车货运量(liàng)有所反弹。房地产(chǎn)市场：地产销售有所恢复，因城施策(cè)继续(xù)加码(mǎ)。政府(fǔ)性(xìng)基金与基建(jiàn)：新增专项债 147.8 亿，下周计划发行(xíng) 881.1 亿。工业生产与制(zhì)造业投资：开工率继续改(gǎi)善(shàn)。通胀：猪肉、蔬菜、水果、钢铁(tiě)、煤炭价格下(xià)降(jiàng)，油价上升(shēng)。货币政策与(yǔ)汇(huì)率：资短端金利率下行、美元下行(xíng)，人民(mín)币升值。

　　风险提示：稳(wěn)增长政策(cè)见效(xiào)速度(dù)慢于预期，数(shù)据搜集遗漏。

　　以下为正文

　　周关注：存款利率下(xià)调新(xīn)一轮(lún)的(de)开始？

　　事(shì)件：21 世(shì)纪经济报道、澎湃(pài)新闻等(děng)多(duō)家媒(méi)体报道(dào)，协定(dìng)存款及通知(zhī)存(cún)款自律上限：国有银行（特指工农、中(zhōng)、建四大行）执行基准利(lì)率(lǜ)加(jiā) 10BP ；其它金(jīn)融机构(gòu)执行基准(zhǔn)利(lì)率加 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日起执行。

　　1. 通知存(cún)款和协 定存款(kuǎn)是什么？

　　通知存(cún)款和协定存(cún)款是“类活(huó)期存款”，灵活性好(hǎo)于定(dìng)期(qī)，收益率(lǜ)好(hǎo)于活(huó)期。产品推出的(de)目(mù)的更多(duō)是为吸引存款。

　　通知存款是指不(bù)约定存(cún)期，在支取(qǔ)时提(tí)前通知银行的(de)存款业务，分为提前一天和提前七天的两种(zhǒng)类型。在(zài)存入(rù)款项时不约定存期(qī)，支取时需提(tí)前(qián)通(tōng)知银行，约(yuē)定支取(qǔ)存款的日期(qī)和金(jīn)额方能(néng)支取，按存款人提前通知的期(qī)限长短(duǎn)划分为一天通(tōng)知存款(kuǎn)和(hé)七天通(tōng)知存款两个品(pǐn)种，一天通知存款必须提前一天通知约定(dìng)支取存款，七天通(tōng)知存款(kuǎn)必须提(tí)前(qián)七(qī)天通知约定支取存款。通知存款面向(xiàng)个人和(hé)企业办理。

　　协(xié)定存(cún)款是(shì)对协(xié)定(dìng)额(é)度以内(nèi)的部分给予活期利率，对超过(guò)协定部(bù)分(fēn)给予(yǔ)协定存款利率。协定存款是指(zhǐ)银行与客户签订协议，约定结算账(zhàng)户的(de)每日留存金额，结算账户每日余额(é)低(dī)于最(zuì)低留存额(é)（含）的(de)部分按活期存款利率计(jì)息，超过部分按中国人民银(yín)行规定的协定存款(kuǎn)利(lì)率计息的存款。协(xié)定存款面向企业办理。

　　2. 通知、协定存款当前(qián)利率(lǜ)水平？为何(hé)需(xū)要规定上限？

　　若央行(xíng)规(guī)定新(xīn)的利(lì)率上(shàng)限，则7天通知存(cún)款利率的上限被设定为1.55％。根据(jù)央行(xíng)公告(gào)， 1 天和 7 天期通(tōng)知(zhī)存款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定(dìng)存款利率(lǜ)为 1.15％ ，活期挂牌基准利率为(wèi) 0.35％ 。如(rú)以此为标准，则国(guó)有(yǒu)四大行 1 天和(hé) 7 天期通知存款(kuǎn)利率的(de)上限分别(bié)为(wèi) 0.90％ 、 1.45％ ，协(xié)定存款利(lì)率上限为 1.25％ 。其它金融机构(gòu) 1 天(tiān)和(hé) 7 天期通知存款利率的上(shàng)限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协(xié)定存款利率上限为 1.35％ 。

　　城商行(xíng)与(yǔ)农(nóng)商行通(tōng)知、协定存款(kuǎn)利率偏(piān)高，样本银行中有13.5％的银行超过新规(guī)上限。我们梳(shū)理了国有银行(xíng)、股(gǔ)份制(zhì)银行、 20 家城商行（按资产规(guī)模排序）以(yǐ)及 14 家农商行的挂牌利率（截(jié)止至(zhì) 5 月 11 日(rì)），其中国有银行与股份(fèn)行挂(guà)牌利率未超过央行新(xīn)规上限，超(chāo)过上限的银行主(zhǔ)要(yào)集中在城商行和(hé)农商行中，占比(bǐ)达(dá) 13.5％ ，其中 20 家城商行中有 4 家超过上限(xiàn)、占比(bǐ) 12.1％ , 14 贾农商(shāng)行中(zhōng)有 3 家超过上限、占比 15.6％ 。 7 天通知存款的最高利率(lǜ)达到 2.1％ 。

　　同(tóng)时(shí)，部分银(yín)行最高的通知(zhī)存(cún)款(kuǎn)利率高于(yú)其挂牌价，存在(zài)“存款竞争”令负债成本相(xiāng)对刚性的(de)问题。我们在梳理(lǐ)过程中发现，部分银行个人通知(zhī)存款(kuǎn)的最高利率高于(yú)挂牌利(lì)率，其(qí) 1 天的通(tōng)知存款最高利率为 1.75％ ，而其(qí)挂牌(pái)利率是 1.35％ 。

　　3. 规定上限对实(shí)际存款利率、 M1 和 M2 的影响如何？

　　部分城商行和农商行通(tōng)知存款和协定存(cún)款利(lì)率或将有所下调。目前超过利率新规上限的主要为城商行(xíng)和农商行，样本银行中有 13.5％ 的银行超过上限，其中 7 天通知存款(kuǎn)的最高利率达到 2.1％ （规定上限为 1.55％ ），因(yīn)此新规的执行会导致部分城商行和农(nóng)商行（合理估(gū)算(suàn)近(jìn) 13.5％ 的(de)比例）通知存款和(hé)协定存款利率或将(jiāng)有所(suǒ)下调。

　　是否会对M1和(hé)M2的增速产生影响？

　　其一，通知(zhī)存款(kuǎn)和(hé)协定存款应(yīng)属于(yú)其他(tā)存(cún)款，对M1或没有影(yǐng)响(xiǎng)。根据(jù)《存(cún)款(kuǎn)统(tǒng)计分(fēn)类及编(biān)码》，通知存(cún)款和协定存款与(yǔ)普通存款并列，并不属于单位(wèi)存(cún)款和储蓄存款。则考虑(lǜ)到 M1 为 M0 与单位活(huó)期存款之和，其不在 M1 的包含范围(wéi)之内，利率上限的设(shè)定对 M1 应当没有影响。

　　其二，通知存款和协定存款若流(liú)出，可能会拖累M2增速。根据(jù)《存款统计(jì)分类及编码》，我们合理推断，通知存款和协(xié)定存款归属于 M2 下的其他(tā)存款科(kē)目，则其(qí)变动会影响 M2 规(guī)模和增(zēng)速。考(kǎo)虑到此次利率上限的设定，可能有部分个人或企(qǐ)业将通知存款和协定存款投向收益率更(gèng)高(gāo)的(de)理财以及(jí)其他资管产品中，拖累 M2 增速表现。

　　考虑到4月居民存款(kuǎn)已经开始重(zhòng)新流向表外，M2增速预计将进入下行通道。M2 近一年的上行由个人存(cún)款推动(dòng)，资管资(zī)金回表也主要(yào)来源于居民(mín)。 22 年 3 月 -23 年 3 月， M2 同比(bǐ)上行的 3 个百分点中，有(yǒu) 3.1 个百分点来源于个人(rén)存(cún)款的(de)规模(mó)扩张。年初以来 1.6 万亿资管资金回流表内中(zhōng)，有 1.4 万亿来源于(yú)住户部门。但随着4月居(jū)民存款(kuǎn)同比首(shǒu)次由(yóu)增转降(jiàng)，居(jū)民资产配置或回流表外，对应(yīng)的则是M2同比超过(guò)市场预(yù)期下行(xíng)。再考虑到此次通知存款(kuǎn)和(hé)协定存款利率上限(xiàn)的约束，或进一(yī)步加速(sù)居(jū)民将资金(jīn)从(cóng)表内(nèi)搬至表外。

　　4. 是(shì)否意味(wèi)着存款利率下调新一轮(lún)的(de)开始？

　　本次约束通(tōng)知存款和协定存款利率，核心目的是缓解(jiě)银行净息差压力(lì)。23Q1 商业银行净息(xī)差下探，其中(zhōng)国有银行(xíng)平均净(jìng)息差下行(xíng) 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银行的平均净息差下行(xíng) 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的利(lì)润是(shì)准公共品(pǐn)，去(qù)向有三：一是(shì)利润(rùn)分配(pèi)给财政的(de)非税收入；二(èr)是转增资本(běn)金以满足宏观审慎(shèn)的管理要求，疏通货(huò)币政策的传导渠道；三是增加拨备以应对坏账风险。既要保证商业银行(xíng)的合(hé)理盈利水平，又要(yào)不抬高实体(tǐ)经济融资(zī)水(shuǐ)平(píng)，惟(wéi)有对存款利率进行调整。

　　实际上，去年9月主要银行已(yǐ)经(jīng)下调存款(kuǎn)利率，年初至今其(qí)他银行(xíng)也纷纷跟进，随(suí)着(zhe)商业银行(xíng)普通存款利率的调整到位，政策抓手(shǒu)转(zhuǎn)向其他存款的利率水平(píng)。而部分中(zhōng)小银行未高息揽(lǎn)储，其通知存款利(lì)率和协(xié)定存款利率明(míng)显(xiǎn)偏高，实(shí)际上不利于商业银行整体负债端(duān)成(chéng)本(běn)的下(xià)降，也成为本次约(yuē)束通知(zhī)存款和协定(dìng)存款利(lì)率的触发因素。

　　是否是新一轮存款(kuǎn)利率下(xià)调的开始？目前十年(nián)期国债收益率高于上一轮下(xià)调时低点，1年期LPR持(chí)平，因(yīn)而(ér)目(mù)前尚(shàng)不具备充分条件。2022 年 4 月，央行(xíng)指导利(lì)率自律机(jī)制建(jiàn)立(lì)了存(cún)款利率市场化(huà)调(diào)整机制，以 10 年期(qī)国债收益率和以 1 年期 LPR 基准，合理调整(zhěng)存款利率水平。 2022 年 4-9 月 10 年期国(guó)债利率下调 14bp , 1Y LPR 下调(diào) 5bp ，也(yě)相应触(chù)发 2022 年 9 月部分全国性(xìng)银行下调存(cún)款利率，如一年(nián)期定期存款利率下调(diào) 10BP 。而从 2022 年 9 月(yuè)至今， 1 年(nián)期(qī) LPR 按兵(bīng)不(bù)动， 10 年期(qī)国债(zhài)收益率(lǜ)走高(gāo) 3.9BP ，并未(wèi)进一步下行。

　　高频经(jīng)济表现：汽(qì)车、地(dì)产销(xiāo)售改善(shàn)

　　1）商(shāng)品消费：乘用车(chē)零(líng)售(shòu)较上周有所(suǒ)改(gǎi)善(shàn)，今年(nián)以来累计同比(bǐ)增长1％。截至(zhì)5月7日，乘(chéng)用车(chē)零售(shòu)同比较上(shàng)周上升(shēng)27pct至67％，今年累计同比(bǐ)1％。5月1-7日，乘用车(chē)市场零(líng)售同比增长67％。

　　2）服务消费(fèi)：全国整车货运(yùn)量有(yǒu)所反弹(dàn)，京沪深(shēn)迁徙指数继续上行。截(jié)止 5 月 11 日，全国整(zhěng)车货运量较 2021 年(nián)同(tóng)期上行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深迁徙趋势较 2021 年同(tóng)期上行(xíng) 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政与政府消费：截至5月12日，当周国债净融资-754.8亿，当(dāng)周新增(zēng)0亿一般债，下(xià)周计划发行34.83亿。

　　4）房地产市场：地产销(xiāo)售回暖，五一过后因(yīn)城施(shī)策继续加(jiā)码(mǎ)。截至 5 月 11 日(rì)， 30 大中(zhōng)城市(shì)商(shāng)品房周(zhōu)均成交面积两年平均增速回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构看，一线、二线(xiàn)和三线城(chéng)市分别回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳、内蒙古等 30 余个城市进行了公积金贷款(kuǎn)政策的(de)调整和优化。

　　5）政府性基金(jīn)与基建：当周新增专项债(zhài)147.8亿(yì)，下(xià)周计划发行(xíng)881.1亿(yì)。

　　6）制造业投(tóu)资与工业生产：受(shòu)五(wǔ)一假期及需(xū)求走弱影响(xiǎng)，开工率连(lián)周(zhōu)下滑。截至(zhì) 5 月 5 日，高(gāo)炉(lú)开工率继续回落 87bp 至(zhì) 81.7％ 。汽车半钢胎开(kāi)工率季节性回(huí)落 1028bp 至 60.38％ ，但仍强于去年同期(qī)（ 40.6％ ）。

　　7）出(chū)口：港口物流效率有所改善。截(jié)至 3 月 17 日，交运部重点港口货物(wù)吞吐量(liàng)较(jiào)上周回(huí)升 0.8％ ，高(gāo)速公路货车通(tōng)行量与铁路货(huò)运量较上周分别(bié)回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格：猪肉价格继(jì)续下(xià)行，菜价、果价(jià)回(huí)升(shēng)。截(jié)至 5 月 4 日，猪肉(ròu)零售价下跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公(gōng)斤；截(jié)至(zhì) 5 月 11 日，蔬菜、水果(guǒ)价(jià)格分别环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同(tóng)比分(fēn)别回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品价格：油价小幅回升，国内钢价、煤价下行。截至 5 月 11 日(rì)，布油周均价小幅回升 0.1％ 至(zhì) 76.4 美元 / 桶，动(dòng)力煤价格回落 1.4％ 至(zhì) 1001.3 元(yuán) / 吨。螺纹钢价(jià)格下行 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截至 5 月 5 日，美国原油(yóu)产量 1230 万(wàn)桶 / 日。

　　10）货币政策与汇率：逆回购地(dì)量延续(xù)，资金利率(方阵是什么意思lǜ)小幅下行。截(jié)至 5 月 12 日，本(běn)周逆回(huí)购余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较上周(zhōu)小幅下行(xíng) 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数小(xiǎo)幅上行，人民币(bì)被动贬值(zhí)。截(jié)至(zhì) 5 月 11 日，美(měi)元指数(shù)小(xiǎo)幅上行至 102.1 , CNY 和(hé) CNH 分别报(bào)收 6.9396 和 6.9410 ，分别较上(shàng)周贬(biǎn)值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示：稳增长政策见效速度慢于预期，数据搜集(jí)遗漏。

　　全球宏观日历：关注中(zhōng)国 4 月(yuè)经济数(shù)据

　　内(nèi)容节选自(zì)申万宏(hóng)源宏观(guān)研究报告：

　　《存款利率下调新(xīn)一轮的开始？——申万宏源宏观周报·第208期(qī)》

　　证券分析师：屠强 贾东旭 王胜

　　发布日期：2023.05.13

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