公募基(jī)金交易结算模式再现创新(xīn)突破！

　　继(jì)过(guò)往较为常见的托(tuō)管人结算(suàn)模式和券(quàn)商结(jié)算模式之后，一(yī)种创新模式——“类QFII结算模式”正(zhèng)在基金(jīn)行业悄(qiāo)然流(liú)行(xíng)。

　　据中国基金报记者了解，2022年(nián)3月初成立的博道盛兴一年持有期混合(hé)是(shì)首只采用“类(lèi)QFII结算模式”的(de)基金，该基金(jīn)由博道(dào)基金(jīn)、广(guǎng)发证券(quàn)、兴业银行三方(fāng)合作推出。目(mù)前正在发行的易方达中证软件服务ETF也(yě)将采用“类QFII结算模式”，上述(shù)ETF将由易方(fāng)达与广发证券、兴业银行合作(zuò)发行。

　　“类QFII结算模式(shì)”的推出也吸引(yǐn)了行业各(gè)方目(mù)光，据业内人士(shì)透露，除了广(guǎng)发证券(quàn)有落(luò)地(dì)的基金产(chǎn)品之外，其他券商、基金公(gōng)司(sī)也在关注(zhù)研究这一新的模式，也在摩拳(quán)擦掌。

　　在多位业(yè)内人(rén)士看来(lái)，目前基(jī)金结算模式(shì)迎来(lái)新时代。券商(shāng)结算(suàn)、银行结算、类(lèi)QFII结算三类(lèi)模式(shì)各(gè)有优劣，基(jī)金管(guǎn)理人(rén)可(kě)以(yǐ)根据不同情况，选择不(bù)同的结算模式，最(zuì)大限度的(de)调动各方(fāng)资(zī)源，为持有人提供更好的(de)服(fú)务。

　　“类(lèi)QFII结算模式”逐渐落地(dì)

　　在公募基金25年的历史长河(hé)中，托(tuō)管(guǎn)人结算模(mó)式是最早出现也是最为成熟(shú)的基(jī)金结算模式(shì)。到了2017年，券商(shāng)结算(suàn)模式启动试点，成为基金公(gōng)司(sī)撬动券商资源的(de)有力(lì)抓(zhuā)手，之后由试点转常(cháng)规，发展迅速。

　　如今，新的(de)交易结算模式——“类QFII结算模式”正在行业各方探索中落地。

　　据中国基金报记者了解，2022年(nián)3月8日成立(lì)的博道盛兴一年(nián)持有期混(hùn)合是首只(zhǐ)采(cǎi)用“类QFII结算模式”的基金(jīn)。而目前正在发行的易方达中证(zhèng)软件服务ETF也(yě)将采用“类(lèi)QFII结算模式”，上述两只基(jī)金分(fēn)别由博道、易方达两家基(jī)金公司与(yǔ)广发证(zhèng)券、兴业(yè)银(yín)行合(hé)作发(fā)行(xíng)。

　　“在证(zhèng)券公(gōng)司中，广发证券是率先有(yǒu)落地基(jī)金产品的券商，据了解，其他券商(shāng)也在(zài)积极研(yán)究(jiū)这一新的业务。”一位业(yè)内人士透(tòu)露(lù)。

　　据(jù)博(bó)道基金介(jiè)绍，所谓的(de)“类QFII结算模式”是(shì)指，公募基(jī)金参(cān)照QFII模式，通(tōng)过证券公司进行交易(yì)申报，由(yóu)托管银行进行结算，在(zài)这种模(mó)式下，资金存放在托管银(yín)行的托管账户，无须银证转账到证券公司。这也成为类(lèi)QFII模(mó)式(shì)的与一般券结(jié)模式(shì)的最(zuì)大(dà)不同(tóng)点。

　　具体来看，类QFII模式中产品资金(jīn)集中存放在托管银行，在券商(shāng)开立的资金(jīn)账户无(wú)需实际(jì)上的银证(zhèng)转账存入资金，每(měi)个交易日基金(jīn)公司采用申报交易额度，使用虚头寸(cùn)资金的方式进行场(chǎng)内(nèi)交易，券商根据已申(shēn)报的交易额度每日滚动计算产品资金账户(hù)虚头寸(cùn)资金(jīn)余(yú)额，以实(shí)现对产品场内交易额度(dù)的前端验资控制。

　　类(lèi)QFII模式下基金场(chǎng)内交易通过经纪券商完成，仍然(rán)保留了原先券商(shāng)交(jiāo)易结算模式的交易前端控制、验(yàn)资验(yàn)券的优点，同时资金(jīn)结(jié)算由托管行完成，解决了部(bù)分托管行比较关(guān)注的托管(guǎn)资金归属保(bǎo)管问题，一定程度(dù)上(shàng)调(diào)动了托管行的积极性。

　　在博(bó)时基金券商(shāng)业务部副总经理王鹤(hè)锟看来，类QFII结算模式(shì)，丰富(fù)了公募基金与证券(quàn)公司结(jié)算模式的选择，更(gèng)好(hǎo)地满足各方差异化的需求(qiú)，也印证了(le)券(quàn)商财富管理(lǐ)转型已(yǐ)经进入更加成熟和(hé)高速发展(zhǎn)阶段 ，多样的结算(suàn)模(mó)式(shì)备选可以有(yǒu)助(zhù)于(yú)降低(dī)运营风险 、提(tí)升效率，促(cù)进公募基(jī)金、券(quàn)商渠道、基金投资人共赢发展。

　　“尤其是对于ETF产品(pǐn)，类QFII结算模式可以保证较好运营(yíng)效(xiào)率带来的优质(zhì)交(jiāo)易体验的(de)同时(shí)，兼顾券(quàn)商与基金公(gōng)司的商业利(lì)益深度捆绑。随着“买方投(tóu)顾业务(wù)，产品工具化配置”的趋势逐(zhú)渐形(xíng)成，该模式(shì)将进一(yī)步促进，金融(róng)机构为广(guǎng)大投资人提(tí)供更多的交易(yì)工具选择(zé)。”他(tā)进一步(bù)分析指出。

　　类QFII结算(suàn)模(mó)式突破了现(xiàn)行客户交(jiāo)易结算资金的三(sān)方(fāng)存管框架，谈及这类模式的创新点，平安(ān)基金总(zǒng)结为三大(dà)方面：“一是虚头寸：实现虚(xū)头寸指令对接(jiē)，资金无需三方存管；二是交(jiāo)易交收分离：证券公司对(duì)产品场(chǎng)内交易进行前(qián)端(duān)验(yàn)资验(yàn)券；三是日终(zhōng)资(zī)金对账：实现证券公(gōng)司与托管人系统对接(jiē)对账。”

　　加强交易前端验资验券功能

　　兼(jiān)顾(gù)与券商渠道的商业模式创新

　　作(zuò)为(wèi)一种(zhǒng)新(xīn)的交易结(jié)算模式，投(tóu)资者对类QFII结算模式(shì)还是比较陌(mò)生。相比过往的结算模式，公募基金采用类QFII结算模式有哪些优(yōu)劣势？也(yě)是投资者关注的问题(tí)。

　　博道基(jī)金站在ETF的角度分析指出，从(cóng)销售端(duān)上看，ETF的募集和(hé)日常(cháng)申购赎回(huí)都通过券商(shāng)完成。若ETF采用类QFII模式，其投资端业务(wù)也是通(tōng)过(guò)券商(shāng)完成，可以全方位的跟(gēn)券(quàn)商合作。

　　“类QFII的优点是证券公司(sī)对产(chǎn)品场(chǎng)内交易进行(xíng)前端(duān)验资(zī)验券，可有(yǒu)效防控异常交易和超买风险(xiǎn)。”博道基金表示(shì)。

　　“对于公募(mù)基金管理人而(ér)言，公募(mù)类(lèi)QFII结算模式，较传统托(tuō)管银行结算(suàn)模(mó)式，有两方面好(hǎo)处：一是(shì)，加强(qiáng)了(le)交易前(qián)端验资验券功能，优化交易监控(kòng)和头寸透支风险管(guǎn)理(lǐ)；二是，兼顾了与(yǔ)券商(shāng)渠道(dào)商业模式的创新，类似与(yǔ)券(quàn)商结算模式，捆绑了商业利益，有(yǒu)利于券商代(dài)买市占率的(de)提升。博(bó)时基金券(quàn)商业务部副总经理王鹤锟(kūn)也谈了(le)自己(jǐ)的看法(fǎ)。

　　他进一步分析(xī)称，“相较券(quàn)商结(jié)算模式，公募类(lèi)QFII结算(suàn)模式，也有(yǒu)两方面好处(chù)：一(yī)是，无需银(yín)证转账(zhàng)即可(kě)调整场内(nèi)外资金分(fēn)布(bù)，效率有所提(tí)升；二是，简化了开户环节，免去了(le)三(sān)方(fāng)存管登记确认(rèn)。”

　　此(cǐ)外(wài)，还有基(jī)金(jīn)人士认为，对于基(jī)金管(guǎn)理人而言，ETF采用类QFII结(jié)算模式(shì)，可(kě)以兼顾资金(jīn)使用(yòng)效(xiào)率与(yǔ)风险控制两方(fāng)面的需求，相？过往的结算模式体现出了(le)？定优(yōu)势。相(xiāng)比券商结算模式(shì)，类QFII结(jié)算模(mó)式下无需(xū)银(yín)证转(zhuǎn)账即可调整场(chǎng)内外资金分布，效率有所提升(shēng)，同时也简化(huà)了开户环(huán)节(jié)，免去了三？存(cún)管登记确认；而相(xiāng)比托管(guǎn)人结(jié)算模(mó)式，类QFII结算模式下加强了交易前端验资验券功能，可优化交易监控(kòng)和头寸透支(zhī)风险管理。

　　平安基金将ETF采用(yòng)类QFII结算模(mó)式(shì)的主(zhǔ)要(yào)优势归结为以下几点：

　　一是，类QFII结算(suàn)模式下(xià)，产(chǎn)品(pǐn)资金(jīn)不是集中于原来(lái)的证券公司(sī)资(zī)金账户，仍(réng)然存放在托管行账户，实(shí)现(xiàn)的方式是需要将托管行和券商打通。通(tōng)过“虚头(tóu)寸”将托管行和券(quàn)商打通，免(miǎn)去银证转账(zhàng)的步骤(zhòu)，解决了普(pǔ)通券结(jié)模式(shì)下资(zī)金分散(sàn)管(guǎn)理，资金(jīn)划拨(bō)时间受银证转账时间范围限制的痛点。日常投资(zī)运作(zuò)过程，减少银证转账(zhàng)资(zī)金划拨工(gōng)作，例如，定期(qī)费用支(zhī)付、新股新债缴(jiǎo)款与(yǔ)银行间账(zhàng)户之间划拨等；

　　二是，对比券商结(jié)算模式，一定量减少了(le)证券(quàn)资金(jīn)账(zhàng)户开户(hù)与银证关联挂钩环节工(gōng)作；

　　三是(shì)，更有(yǒu)利于(yú)明确各方职责所在，以(yǐ)及(jí)完(wán)善业务风险管理。通过交易交收分(fēn)离，证(zhèng)券(quàn)公司前端验资验券可有(yǒu)效防控(kòng)异常交易和超买风险，托管人负责(zé)交收；日终资金(jīn)对(duì)账实现证券公司与托管人系(xì)统对(duì)接对账，可防范资金结算风(fēng)险。

　　平(píng)安基金同时也谈到了ETF采用类QFII结算模(mó)式(shì)的几点不足之处(chù)：一(yī)方面(miàn)，类似托管人结算模式(shì)，该模式(shì)与托管人结算模式一致，对投资组合而言需按月计算缴纳最低结算备付金与保证机制；另一方(fāng)面，虚头寸机制(zhì)下，管理人(rén)、托(tuō)管(guǎn)人与券商三(sān)方需每日(rì)确立场内/外资(zī)金分配(pèi)比(bǐ)例(lì)。取决于(yú)投资组合交易特征，将增加日常(cháng)投资运(yùn)营管理工作。

　　起步阶段或(huò)吸引头部基金公(gōng)司跟随

　　实现基(jī)金、券商、银(yín)行三方共赢

　　从业内观察看，不(bù)少基金(jīn)公司对类QFII结(jié)算模式的关注度较高，也在筹备或启动相应(yīng)的(de)合作。不(bù)过，参与这(zhè)类业务还涉及(jí)系(xì)统改造，以及固收、QDII等(děng)复杂型公募产(chǎn)品的限制仍有待解决等问题(tí)，初期或更多是头部(bù)基金公(gōng)司参与。

　　“近期(qī)也在公(gōng)司内(nèi)部对这(zhè)一业务(wù)进行(xíng)了(le)探讨，业务操作上的障碍(ài)并不大。”一家(jiā)基(jī)金(jīn)公司人士表(biǎo)示，这类业务具备一定吸(xī)引力(lì)，相比较托管行结(jié)算(suàn)模式和券商(shāng)结算模式，这(zhè)一模式可以同时(shí)激发银行、券商双(shuāng)方(fāng)的销售力度，同时在此类模式刚(gāng)刚(gāng)起步阶段阶(jiē)段参与，存在(zài)明显的先发优势。

　　博时(shí)券商业务(wù)部副总经理王(wáng)鹤锟也表示(shì)，关于类(lèi)QFII结算(suàn)模式仍处于发(fā)展初期，该模式(shì)特(tè)点(diǎn)鲜明。但是，对于(yú)固收、QDII等复杂型公募产品的限制仍有待(dài)解(jiě)决，成为主流结算(suàn)模(mó)式(shì)仍不具备(bèi)条件。展望未来(lái)，预计相关金融机构(gòu)对(duì)该模式会(huì)保持高度关注(zhù)，会成为选择之一。

　　平安基金相关(guān)人(rén)士更(gèng)有信心(xīn)，认为这是一个基金(jīn)、券商、银行三方共赢的(de)模式(shì)，有望成为新的行业(yè)发(fā)展(zhǎn)趋(qū)势。对(duì)管理人(rén)而言，类QFII结算模式(shì)较传统券结(jié)模式、托管人结算模式均有比较优势；对托(tuō)管人而言，产品(pǐn)资金全额留存在托(tuō)管(guǎn)账(zhàng)户，无需银证转账；对证券公司提高服务机构客户的能(néng)力，也加(jiā)强了(le)公司品牌离婚不离家有性关系吗，离婚了还和前夫有性影响力。

　　不(bù)过，基金公司开启类QFII结(jié离婚不离家有性关系吗，离婚了还和前夫有性)算模式，也涉及(jí)不少(shǎo)系统(tǒng)改造(zào)，尤其是(shì)托管行(xíng)和券(quàn)商。博道基金就表(biǎo)示(shì)，对基金公司来说，总体保留沿用(yòng)券(quàn)商结算模式下的场内交(jiāo)易前(qián)端验资验(yàn)券相关流(liú)程和业务系统，个别(bié)如(rú)清算模(mó)块涉及一些小改动。但券商和托管行的系统改(gǎi)动(dòng)较大，如在(zài)系统(tǒng)直连、账户管(guǎn)理、场内清算、场外清(qīng)算等多个环(huán)节(jié)需要(yào)进(jìn)行升级改造。

　　目前已经实(shí)现(xiàn)的模(mó)式来看，主(zhǔ)要是广发证券、兴业银(yín)行(xíng)、基金公司(sī)三方参与。而记者从业内了解到，也(yě)有(yǒu)一些(xiē)银行、券商(shāng)对此也抱有积极态度，愿意布局(jú)此类业(yè)务。

　　从单一模式走向三类模式

　　基金行(xíng)业发(fā)展(zhǎn)25年以来，结算模式发生了重(zhòng)要变化，从单一模式走向券商(shāng)结算、银行结算、类QFII结算(suàn)模(mó)式三(sān)类模式的时代。

　　自公募基金诞生起(qǐ)，采取的就(jiù)是银行托(tuō)管人结算模式，到目前已25年了，仍然是目前公募基金(jīn)结算的主流(liú)模式(shì)。这一模式(shì)是，基金管理(lǐ)人租用券商(shāng)的交易席位直连报(bào)盘交易(yì)所，托(tuō)管人作(zuò)为特(tè)殊结算参与人与中国结算进行资金和证券的(de)清算交收。

　　券商(shāng)结算模式在(zài)2017年启动试点，并于2019年初(chū)由试点转(zhuǎn)常规，至今已历时(shí)5年有余。随(suí)着运作(zuò)机(jī)制渐稳、结算效率改善(sh离婚不离家有性关系吗，离婚了还和前夫有性àn)及券商财富管理(lǐ)业务(wù)高速发(fā)展(zhǎn)，券结(jié)模式自2021年迎(yíng)来(lái)爆发，根据(jù)Wind数据，2021年(nián)全(quán)年(nián)一共有144只新成(chéng)立基(jī)金采用了券结(jié)模(mó)式。根据中金(jīn)公司统计，截(jié)至2023年2月(yuè)24日，券(quàn)结基金数量与规(guī)模(mó)分别为616只和5709亿元，占据全部基金(jīn)规模(mó)比重为2.2％。

　　随着公募基(jī)金2022年开启类QFII交易结算模式，基金结算模式也正(zhèng)式进入了新时(shí)代。

　　博(bó)道基(jī)金(jīn)相关人士就(jiù)表示，券商结算、银行结算、类QFII结算模式，每种(zhǒng)结算模式各有优劣，基金管理人可以(yǐ)根据不同情况，选择不同的结算(suàn)模式(shì)，最大限度的调动(dòng)各方资(zī)源，为(wèi)持有人提供更好(hǎo)的(de)服务。

　　“随着券(quàn)结模式(shì)的持续推行，尤(yóu)其是类QFII结算(suàn)模式的创新发展，伴随着(zhe)权(quán)益市场(chǎng)行(xíng)情(qíng)修复及券商财(cái)富管理业务高速发展，在主动权益基金(jīn)、ETF在内的指(zhǐ)数型基金(jīn)等产品(pǐn)类(lèi)型上，券结(jié)模式将有(yǒu)较大发展空间。”上述平安基金相关人士表示。

　　不少人士也看(kàn)好券结模式的发(fā)展。据一位业(yè)内人士表示，现阶段券商结(jié)算模式(shì)在(zài)中(zhōng)小基金公司中更加普遍。中小基金(jīn)相对来说获得(dé)银行(xíng)渠道的营(yíng)销支持(chí)难度较大，券(quàn)结模式能有效(xiào)推动券商和基(jī)金(jīn)公司的合作关系，有助于中小基金新产品开拓市场。

　　不(bù)过，上述人士也表示，券结模式保(bǎo)有量会更稳(wěn)定一些(xiē)，对于托管(guǎn)行有一个制衡的(de)作(zuò)用(yòng)。以前(qián)是小(xiǎo)公司为主(zhǔ)，现在也有(yǒu)一些大公司陆续(xù)开(kāi)始(shǐ)试水，以后(hòu)会是一个(gè)趋(qū)势(shì)。

　　博时基金券商业务(wù)部(bù)副总经(jīng)理王(wáng)鹤锟(kūn)也表示，券商结算模式的发展，已经从“拼数量”时代进入(rù)“拼质(zhì)量(liàng)”时代：发展的边际(jì)制约因素，也从“投(tóu)入成本较大、技术系统探索较困难”转(zhuǎn)变为(wèi)“产品策略(lüè)与市场(chǎng)环(huán)境及需求的匹配度、业绩(jì)表现与(yǔ)客(kè)户体验的舒适度、销售服务与渠道(dào)陪伴的(de)契(qì)合(hé)度”。券商(shāng)结算模式，将基金公(gōng)司、基金产品(pǐn)与(yǔ)券(quàn)商渠道(dào)的(de)中长期利(lì)益深度绑定；在此模式下，竞争(zhēng)格局会发生分化，回归“买(mǎi)方投顾陪(péi)伴模式(shì)”的(de)服务(wù)本(běn)质，”持续提供“好产品(pǐn)、好服务”的基(jī)金公司和证(zhèng)券公司会受益(yì)于这一发展变化(huà)。

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