来源：梁中华宏观研(yán)究(jiū)

　　·概 要(yào) ·

　　美(měi)联储如期(qī)加息25BP，并按计划缩表。坚持加息的(de)关(guān)键仍(réng)是通胀压力太大。

　　本(běn)次美联储(chǔ)声明较3月有何(hé)变(biàn)化？第一，重申经济依然稳(wěn)健，表(biǎo)述修改为“一(yī)季度(dù)经(jīng)济温和增长，就业强(qiáng)劲，失业率(lǜ)在低(dī)位”。第二，重申美国银行稳(wěn)健，明(míng)确银行风险导致家庭和企业(yè)信贷的收紧(jǐn)。第三，重(zhòng)申通(tōng)胀压力，“通货膨胀仍然(rán)很高，委(wěi)员会仍(réng)然(rán)高度关注通货膨胀风险”。第四，修(xiū)改货币(bì)政策表述，重(zhòng)申“委(wěi)员会评估货币政策(cè)的滞后(hòu)影响”，删除(chú)“委(wěi)员(yuán)会预计一些额外的政策紧缩可能是适(shì)当(dāng)的”。

　　鲍威尔有何(hé)表态(tài)？关于(yú)经济，认为经济(jì)可能面临来自紧(jǐn)缩信(xìn)贷的阻力，其影(yǐng)响(xiǎng)还需要时(shí)间来体现；预(yù)计(jì)美国经(jīng)济温和增长，有(yǒu)可能避(bì)免衰退，或(huò)者是温和衰退。关于加息，本次(cì)加息依然(rán)是共识；认为原(yuán)则上不需要利率提高那么(me)高，正在评估(gū)是否达到(dào)限制性水平，认(rèn)为或已(yǐ)经达(dá)到（或已经接近达到(dào)）。关(guān)于降息，强调劳动力市(shì)场在走弱(ruò)，但依(yī)然强(qiáng)劲，薪(xīn)资水平仍高；通胀有所缓和，但依然高企(qǐ)，远高(gāo)于目(mù)标，降低通胀仍需较长时间，当前(qián)降息并(bìng)不(bù)合适。关于(yú)银行和(hé)债务(wù)上限，强调地区性银行发挥非常重要的作用，不(bù)希望大型银行(xíng)进行大(dà)规模收购(gòu)，银行(xíng)业(yè)总体(tǐ)上有所(suǒ)改善(shàn)，美国(guó)银行(xíng)系统健康且具有弹性。强(qiáng)调应及时(shí)提(tí)高债务上(shàng)限。

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　　如期(qī)加(jiā)息(xī)25BP

　　如期加息25BP。2023年5月3日，美(měi)联(lián)储(chǔ)5月(yuè)FOMC会议决定加息25BP，上(shàng)调联(lián)邦(bāng)基金利(lì)率(lǜ)区间至5.0％-5.25％，利率(lǜ)回升至(zhì)2006年6月以来的(de)高点。此外，上调(diào)准备(bèi)金余额(é)利率（IORB）至(zhì)5.15％，上(shàng)调隔夜逆回购利率(lǜ)（ON RRP）至5.05％，上调(diào)主要信(xìn)贷(dài)利率(lǜ)至5.25％，上(shàng)调隔夜回(huí)购利率(lǜ)至5.25％。

　　按计划缩表，美联储(chǔ)将继(jì)续减持美(měi)国国债、机(jī)构债务和(hé)机构抵押贷款(kuǎn)支持证券，上限为950亿美元(yuán)（600亿美元国债和350亿美元MBS）。

　　我们(men)认为，美联储坚持加息的关键(jiàn)仍(réng)在于通(tōng)胀压(yā)力(lì)较大。例如，3月(yuè)美国(guó)核心通胀(zhàng)季调(diào)环比仍在0.4％的(de)高(gāo)位，且已经连(lián)续4个月处于高位；核心通(tōng)胀(zhàng)年(nián)化同比也仍(réng)在4.9％，边际上并(bìng)没有(yǒu)明显降温。本轮加息(xī)是80年(nián)代(dài)以来最(zuì)快的(de)一(yī)次，10次(cì)便累计(jì)加息500BP。

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　　加息(xī)或(huò)将结束

　　从(cóng)声明来看，与2023年3月相比有哪些变化(huà)？

　　关于经济方面，重申经济依然稳健(jiàn)。不过表述(shù)修改为“1季度经(jīng)济活动以适度的速度增长，最近(jìn)几个月(yuè)就业增长强劲(jìn)，失(shī)业(yè)率保持(chí)在低(dī)位”。

　　关于通胀方(fāng)面，重申通胀压(yā)力。“通货膨胀仍(réng)然很(hěn)高”、“委员会仍然高(gāo)度关注通货膨胀风险”、“致力于恢复2％的通胀目标”。

　　关于加息方(fāng)面(miàn)，或将(jiāng)停止加(jiā)息。重(zhòng)申委员会将评估货币政策的滞后影响，“在确定额(é)外的(de)政(zhèng)策紧(jǐn)缩在多大(dà)程度上(shàng)适合于随着(zhe)时间的推移将通货膨胀(zhàng)率恢(huī)复到2％时，委员会将考虑(lǜ)货币(bì)政(zhèng)策(cè)的累积紧(jǐn)缩，货(huò)币政策影响经济活《人民的名义》陈海是被谁暗算了 人民的名义是真实改编的吗动(dòng)和通货膨胀的滞后，以及经济和(hé)金融发展(zhǎn)”。重点(diǎn)是删除了“委(wěi)员会预计(jì)，一些额外的政策紧缩可能是适当的，以(yǐ)实现一种货(huò)币政策立场”，表明美联储加息或将结束(shù)。

　　关于银(yín)行风险，重申美国银行稳健。“美(měi)国银行体系稳健(jiàn)且(qiě)富有(yǒu)弹性(xìng)”；明确银(yín)行风(fēng)险导(dǎo)致了(le)家庭和企业信贷的收(shōu)紧（上一次表(biǎo)述(shù)为(wèi)“可能”），重申这对经济、就业和(hé)通胀的影响存在不确定性，“家庭(tíng)和企业信贷条件收紧可能会(huì)拖累经济活动、就业和通胀，这些影响的(de)程度仍不确定。”

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　　鲍(bào)威(wēi)尔有何表(biǎo)态(tài)？

　　关于经济，仍期待“软着陆”。美联(lián)储主席鲍威尔认为，经济可能面临来自紧(jǐn)缩信贷的(de)阻力，其影(yǐng)响还需要时(shí)间来体现（尤其是(shì)住(zhù)房和投资领域）。不过明确指出，如(rú)果(guǒ)美国出现经(jīng)济衰退，希望(wàng)是温和的(de)；强(qiáng)调，美国可(kě)能会出现轻微的经(jīng)济衰退。

　　关(guān)于加息，或已经达到限制性(xìng)水(shuǐ)平(píng)。美(měi)联储在(zài)3月议(yì)息(xī)会议(yì)时，就已(yǐ)经(jīng)在(zài)讨(tǎo)论停(tíng)止(zhǐ)加息的问题；不过(guò)，鲍威尔指出本次加息依然是共识，所(suǒ)有人(rén)全票通过，一(yī)些(xiē)政(zhèng)策制定者(zhě)谈到(dào)停止加息(xī)，但不是(shì)本(běn)次会议。

　　对于未来利率终点的问题，鲍威尔(ěr)认(rèn)为原则上不需(xū)要利(lì)率提高那么高，正在评估是(shì)否达(dá)到(dào)限制(zhì)性水平，认(rèn)为或已经达到(dào)了限制(zhì)性(xìng)水(shuǐ)平（或已经接近达到(dào)），也就(jiù)意味着(zhe)也(yě)许可以暂停加(jiā)息(xī)了。后续(xù)政(zhèng)策变化的关键仍是审视数据，尤其是通胀。

　　关(guān)于降(jiàng)息，当前并不合适。鲍(bào)威(wēi)尔强调(diào)，美国劳动力市场在走弱(ruò)，但依(yī)然强劲，失业率仍在(zài)低位，薪资水平仍高，高于2％的通胀水平。整(zhěng)体通(tōng)胀有所缓和，但依然高企(qǐ)，远高(gāo)于目标水平，降(jiàng)低通胀仍需较长(zhǎng)时(shí)间，当(dāng)前降息并(bìng)不合适。

　　关(guān)于银行风险，鲍威尔强调地区性(xìng)银行发(fā)挥非(fēi)常重要的作(zuò)用，不希望大型(xíng)银行进行(xíng)大规模收购，银行业总(zǒng)体上有(yǒu)所改善，美(měi)国银行(xíng)系(xì)统(tǒng)健康且(qiě)具(jù)有弹性(xìng)。银行(xíng)危机的影响(xiǎng)程度(dù)目前(qián)尚(shàng)不确(què)定。

　　关于(yú)债务上限风险，鲍威尔(ěr)强调应及(jí)时提高债务上限，如(rú)果(guǒ)没有(yǒu)达成(chéng)债务协议，经济后果“高(gāo)度(dù)不确定”。此前，美国财政部长耶伦(lún)也(yě)强调，如(rú)果国会不尽早(zǎo)采取行动提高债务(wù)上(shàng)限(xiàn)，美国可能(néng)最早(zǎo)于6月1日出现(xiàn)债务违约。

　　由于美联邦政府(fǔ)触及31.4万(wàn)亿美元的法定举债上限，美国财政(zhèng)部于今年1月宣布采取特别措施，避免联邦政府发生债务违约。美国(guó)国会预算办公室5月1日发布的最新报告显示，美国在6月初耗尽资金的风险较之(zhī)前更(gèng)高。

　　往前看，美国(guó)银行风险演(yǎn)变成系(xì)统性风险的概(gài)率(lǜ)或有限，但中小银行破产或依然会(huì)出(chū)现。目前市场依然预期美联储6-7月维持利率水平不变，9月开始降(jiàng)息（概率达70％），年内至少降息50BP（概率达(dá)90％）。我们认为(wèi)，美国经济(jì)虽在下滑(huá)，但依然有韧性；美国通(tōng)胀压力仍(réng)大，年内降息概率或(huò)较低。

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