金融界4月21日消息 自国家统(tǒng)计局4月11日发布(bù)3月份物价数据后，近日关(guān)于(yú)所谓(wèi)“通缩”的话题(tí)就(jiù)不绝于耳。摩根(gēn)斯坦(tǎn)利中国首席(xí)经济学家邢自强今天在(zài)CMF演讲称(chēng)，现阶段低通胀可能是(shì)我(wǒ)们的优势，至少给决策层提供了充足的政策空间(jiān)，无需(xū)担(dān)忧通胀掣肘(zhǒu)。

　　低通胀形势可能是(shì)一种优势

　　而我(wǒ)们(men)从(cóng)疫(yì)情中复苏走(zǒu)过3个(gè)月，并且没有(yǒu)采取强刺激，更多(duō)靠(kào)内(nèi)生动力，由于(yú)我(wǒ)们产能充裕，供给端恢复略快于需求端，通胀(zhàng)暂时(shí)起不来，有(yǒu)利于物价(jià)相对温和的水平。

　　邢自强(qiáng)以欧美发达国家举例(lì)，疫情之后货币政策(cè)强(qiáng)刺激，带来高(gāo)通胀后果不(bù)得不进(jìn)行加息(xī)，而矫枉过正(zhèng)的加息过程又带(dài)来银行业(yè)震荡。在他看来，现阶段(duàn)低(dī)通胀可能是(shì)我(wǒ)们的(de)优势，至少给决策层提供了(le)充足的政策空(kōng)间，无(wú)需(xū)担忧通(tōng)胀掣肘。

　　他认为(wèi)，对于近期(qī)中国(guó)通胀(zhàng)水平较低可以看得更乐观一(yī)些，不必担心(xīn)中国会陷入长期的需求低迷。

　　关于就业，邢自强也指出，这(zhè)也是一个滞(zhì)后指标，不会(huì)率先(xiān)好转，需(xū)要经济(jì)环境有明显改善、企业感(gǎn)到(dào)盈(yíng)利、订单(dān)有比(bǐ)较(jiào)强的转机(jī)，才会慢慢扩张、扩产和招聘。服(fú)务业(yè)率(lǜ)先(xiān)复苏，就业为什么也没有特别明(míng)显改善？邢(xíng)自强指出(chū)，现在还处(chù)于经济修复(fù)阶段，疫情前正常年(nián)份服(fú)务业能创(chuàng)造800万个就业岗位(wèi)，但是21年、22年服务业只创造了100万个(gè)岗位，两(liǎng)年(nián)加(jiā)起来少创造了约(yuē)1300万个(gè)岗(gǎng)位。“这是一种隐(yǐn)形的失业，现在服(fú)务业仅(jǐn)仅(jǐn)是恢(huī)复到2019年的水平，要恢复到原来(lái)的轨迹上需要时间。”

　　邢自强分析，就(jiù)业相对低(dī)迷是(shì)有原因的，跟感受(shòu)到的服(fú)务业在回升(shēng)并不矛盾，“回升只(zhǐ)是补上去年底的坑(kēng)，还没(méi)有回到潜在增(zēng)速上，只有俄罗斯人的尺寸是多少厘米，俄罗斯怎么那么大回到潜在(zài)增速上才能够逐步消化之前积(jī)压的(de)潜在失(shī)业。”邢自强判(pàn)断，服务性行业可能(néng)要逐(zhú)季(jì)恢(huī)复，大概在(zài)今年(nián)底回到疫情(qíng)前(qián)的增长轨迹。

　　统计局、央行纷纷强调没(méi)有通缩

　　4月11日国家统计局公布3月物价(jià)数(shù)据(jù)显(xiǎn)示(shì)，3月CPI（居(jū)民消费价格指(zhǐ)数）同比增长0.7％，比上月回落0.3个(gè)百分点，PPI（工业生(shēng)产者出厂价格指(zhǐ)数）同比下降2.5％，同比降幅(fú)比上月扩大1.1个百(bǎi)分点。CPI和(hé)PPI同(tóng)比(bǐ)增速双(shuāng)双回(huí)落，一(yī)季度新增贷款却创纪(jì)录，引发了关于通(tōng)缩的讨论(lùn)。

　　央行(xíng)：金融数据领(lǐng)先(xiān)于经济(jì)数(shù)据(jù)，反映出(chū)供需恢复不匹配现(xiàn)状

　　4月20日(rì)下午，央行举行2023年一(yī)季度金(jīn)融(róng)统计数(shù)据(jù)有关情况(kuàng)新(xīn)闻(wén)发(fā)布会。央行货币政(zhèng)策(cè)司司(sī)长邹澜回应称，我国不存在(zài)长期通缩或通胀的(de)基(jī)础。

　　邹澜表示，对“通缩(suō)”提法要(yào)合(hé)理(lǐ)看(kàn)待，通缩(suō)一(yī)般具有(yǒu)物价水平持(chí)续负增长、货币供(gōng)应量持续下降的特征，且(qiě)常伴随(suí)经济衰退(tuì)。当前我国物价仍在温和上涨(zhǎng)，M2（广义货币供应量）和社融(róng)增长相(xiāng)对较快，经济运行持续(xù)好(hǎo)转，与通缩有明(míng)显区别。

　　近期的物价回(huí)落是因为经(jīng)济基本(běn)面和高(gāo)基(jī)数等因素。邹(zōu)澜(lán)进一步解释，一方面(miàn)，供给能力(lì)较强(qiáng)。在稳经(jīng)济一揽子政策有力支持(chí)下，国内(nèi)生产持续加快恢复，物(wù)流畅通保障到位，特别是“菜篮子”“米袋子”供给充足。另一(yī)方面，需求恢(huī)复较(jiào)慢。疫情(qíng)伤痕效应尚未消(xiāo)退，消费(fèi)意愿尤(yóu)其是大宗(zōng)消(xiāo)费需求回(huí)升(shēng)需要时间。

　　此(cǐ)外，基(jī)数效应也有所影(yǐng)响。邹(zōu)澜进(jìn)一(yī)步(bù)指出，去年3月国际(jì)油价暴涨和国(guó)内鲜菜价格反季节上涨，也带(dài)来高基数扰动。货币信贷较快增(zēng)长与(yǔ)物价回落并存，本(běn)质上受时滞(zhì)影响(xiǎng)。稳健货(huò)币政策注(zhù)重从供给侧发(fā)力(lì)，去年(nián)以来支持稳增长力度持续加(jiā)大，供(gōng)给端(duān)见效较快。但实体经济生产、分(fēn)配、流通、消(xiāo)费(fèi)等(děng)环节的(de)效应(yīng)传导有(yǒu)一个过程，疫(yì)情(qíng)反复扰动也使企业和居(jū)民信(xìn)心偏弱，需求端存有时滞。总体看(kàn)，金(jīn)融数(shù)据领先于经济(jì)数据(jù)，实际上反映出供需恢复不匹(pǐ)配的现状。

　　统计(jì)局：当前中国(guó)经济没有出现通缩，下阶段也不会出(chū)现通缩(suō)

　　4月18日一季度(dù)经济数据发布会上(shàng)，国(guó)家统计发言人付(fù)凌晖就近期市场热议的中(zhōng)国经济是否(fǒu)会陷入通缩进行了回应。他(tā)表示，总的来看(kàn)，当(dāng)前中国经济没有出现通缩(suō)，下阶(jiē)段(duàn)也不会(huì)出现通(tōng)缩。从下阶段来看，物价会稳步(bù)恢(huī)复，价格带动会逐步(bù)增强(qiáng)。

　　付(fù)凌晖称，从价格表现来(lái)看，由于去年基数较(jiào)高，国际大宗商(shāng)品价格涨幅较(jiào)高，再加上国内受(shòu)疫情影(yǐng)响供给(gěi)偏紧，导致(zhì)去年二(èr)季度CPI涨幅都比较高，这(zhè)样影响今年二(èr)季度CPI涨幅可能保持低位，但(dàn)这(zhè)不说明(míng)通货(huò)紧缩。随(suí)着下半年影响因素(sù)逐步消除(chú)，价格会回(huí)到一(yī)个合(hé)理(lǐ)水平。

　　通(tōng)缩成立吗？券商经济学家激辩

　　中信(xìn)证券直言，当(dāng)前数据呈现复苏信(xìn)号明显，通缩观(guān)点并不成立，预计下半年基数(shù)效应消退后，CPI同(tóng)比增(zēng)速将开始(shǐ)回升。

　　中金(jīn)公司称，“我们看到的(de)是回暖，而(ér)非通(tōn俄罗斯人的尺寸是多少厘米，俄罗斯怎么那么大g)缩”，当前(qián)物价下降既不(bù)全面(miàn)亦难(nán)持续，货币供应创新高，经济(jì)已步(bù)入复苏。

　　华泰宏观(guān)也指出，CPI可能(néng)低估了服务业(yè)和其他不可贸易(yì)品的通胀。而作为（不计入CPI的）最(zuì)大的(de)“不可贸易品”，地价和(hé)房(fáng)价(jià)“再通胀(zhàng)”是更广义的(de)通胀走(zǒu)势最重要的风向标之(zhī)一。华泰宏观认为，不论(lùn)是(shì)从居民收入、居民消费倾向、还是居民资产(chǎn)负债表(biǎo)的边(biān)际变化而言，居民消费(fèi)能力和购房意愿在防疫政策(cè)优化后都在修复，而(ér)非(fēi)恶化。

　　招商证券(quàn)提到，一(yī)季度(dù)CPI走势并不满足央行对通(tōng)缩(suō)的认定，其主要反映局部性、外(wài)生性与阶(jiē)段(duàn)性现象，货币(bì)供应（M2）高增长与CPI持(chí)续走(zǒu)弱(ruò)看似反常(cháng)，实则(zé)反映疫(yì)后复苏结构性特点。

　　粤开(kāi)宏(hóng)观提到，当(dāng)前的(de)物价(jià)下行(xíng)不是通缩(suō)，而是与基(jī)数效应(yīng)、前期(qī)非经(jīng)济政策对企(qǐ)业家信心的冲击(jī)以及疫情(qíng)后(hòu)居民风险偏(piān)好下降(jiàng)有关。当(dāng)前中国经(jīng)济(jì)仍在持续恢复进程(chéng)中，PMI、社融等指标反映经济(jì)恢复向好，并且呈现出(chū)服务(wù)业好于工业、内需(xū)恢复好于外需的特(tè)点。

　　国民经(jīng)济研究所副所长王(wáng)小鲁称(chēng)，在货币增长大幅度(dù)超(chāo)过经济增长的情况(kuàng)下，所(suǒ)谓“通缩(suō)”是个伪命题。货(huò)币走高，价格走(zǒu)低，这不是通(tōng)缩，是产能(néng)过剩和消费(fèi)需求不足(zú)抑制了价格上(shàng)涨。这种情况下货(huò)币扩张对(duì)促(cù)进增长(zhǎng)、扩(kuò)大需求不仅于事无补，反而推高不良债务，加(jiā)剧产能过剩。

　　国君宏观则认为，造成(chéng)当前(qián)“类通缩”复苏的本质是货(huò)币与有(yǒu)效需求或供给的不匹配，背(bèi)后是居民与企业支出谨慎、地产角色变化、海外(wài)市场转向三个原因。经济预期在经历一轮上(shàng)修与下修后，当前宏观预(yù)期波动(dòng)率(lǜ)再次抬(tái)升(shēng)，国军宏观认为会持续至(zhì)5月之(zhī)后，当宏观预期波动率下降(jiàng)后(hòu)，“类通(tōng)缩(suō)”复苏环境延续(xù)，长端利率依然有小幅下行空(kōng)间俄罗斯人的尺寸是多少厘米，俄罗斯怎么那么大，权益成长风格会相对(duì)占优。

　　国(guó)海策略也指出，通缩环境下景气行业的稀(xī)缺是(shì)促成(chéng)成(chéng)长牛(niú)的重要外部因素，物(wù)价(jià)水(shuǐ)平的回(huí)落多与有效需求不(bù)足相(xiāng)关，在传统周期行业景气(qì)低(dī)迷的环(huán)境下，产业周(zhōu)期(qī)上(shàng)行的成(chéng)长行业优势凸显。

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