来源：海通(tōng)宏观

　　· 概(gài) 要·

　　中(zhōng)共中央政(zhèng)治局4月28日召开会议(yì)，分析研究当前经(jīng)济形势和经济(jì)工作。今年(nián)以来，经济增长好于预期。不过当前(qián)经济恢复性好(hǎo)转，内生中秋节月饼的古诗10首，关于中秋节月饼的诗动力还不强(qiáng)，需(xū)求仍然不足。所以，稳增(zēng)长基调延续，短期政策不太可能(néng)转向收紧，但是面对(duì)高质(zhì)量发展(zhǎn)要求，也没(méi)增量刺激政策。未(wèi)来扩大需求主要依靠自(zì)发(fā)修复消费，主动(dòng)稳(wěn)定投资。此外(wài)，产业政策(cè)方面强调“实体经济”支撑(chēng)，防风险仍然是重点任务。整体看(kàn)，二季(jì)度经(jīng)济修复(fù)速度或将(jiāng)放缓，政策相对克制 。

　　1

　　政(zhèng)策(cè)不(bù)转向

　　本(běn)次会议首先强(qiáng)调了今年的成(chéng)绩，即(jí)“经济增(zēng)长好于预期”，“市场(chǎng)需求逐步恢复(fù)，经(jīng)济发(fā)展呈现回(huí)升向好态势”。从一(yī)季度(dù)公布的数据(jù)看，确(què)实好于去(qù)年四季(jì)度时的预期(qī)。但随后会议也提到“经济(jì)运(yùn)行好(hǎo)转主(zhǔ)要(yào)是(shì)恢复(fù)性(xìng)的(de)，内(nèi)生动力(lì)还不强，需求仍(réng)然不足”。这也使得(dé)经济转型升级面(miàn)临新的阻力，推动高质(zhì)量发展仍需要克服不少困难挑战。

　　我们的理解是，一季度(dù)GDP同比增速为4.5％，相比去年四季(jì)度有明显改善，但距离疫情(qíng)之前2019年的6％附近的增(zēng)速(sù)，还(hái)有较大的差距。所(suǒ)以(yǐ)，经济仍(réng)需政策(cè)呵护。尤其是一(yī)季度降准后，就(jiù)业压力仍然存在，我们认为政策短(duǎn)期(qī)不会转向收紧。“恢复和扩大(dà)需求”是当(dāng)前经济持续(xù)回升向好的(de)关键所在。

　　2中秋节月饼的古诗10首，关于中秋节月饼的诗ng>

　　稳增长：也没增量刺激

　　面(miàn)对高(gāo)质量的发展要求，会议强调经济要实现(xiàn)“质(zhì)的有效提升(shēng)”和“量(liàng)的合(hé)理(lǐ)增长”。这一(yī)点和去(qù)年经济工(gōng)作会议(yì)精(jīng)神(shén)一致。这也意(yì)味着(zhe)稳增长不会(huì)通过强刺激的方(fāng)式，而(ér)是统筹推动“经济(jì)运行持续好转”、“内生动力持续增强(qiáng)”、“社会(huì)预(yù)期持续改善”、“风险隐(yǐn)患持(chí)续化解”。

　　对于稳增长(zhǎng)的方式(shì)，会议(yì)要求“把(bǎ)发挥(huī)政策(cè)效力和(hé)激发经(jīng)营(yíng)主体(tǐ)活力结合(hé)起来”。我们(men)的理解是，下一阶段更多(duō)通(tōng)过激发市场化的(de)力量去推动经济修复，通过改革(gé)开放的方式激(jī)发高质量(liàng)的(de)增(zēng)长。所以(yǐ)会议指出，要坚(jiān)持“两个毫不动摇(yáo)”，破除影响各类(lèi)所有制企业公平竞争、共同发展的法律法规障碍和隐性(xìng)壁垒。各类企业都要依法(fǎ)合规经(jīng)营(yíng)。要下决心从根本上解决企业账款拖(tuō)欠问题。总体而言，政策刺(cì)激(jī)空间有(yǒu)限，主要还是以(yǐ)提(tí)振信心和预期、激发活力(lì)为(wèi)主要手段(duàn)，让经(jīng)济(jì)自发的内生修复。

　　3

　　扩(kuò)需(xū)求：自发修复消(xiāo)费，主动稳(wěn)定(dìng)投(tóu)资

　　会议(yì)提出，积(jī)极(jí)的(de)财政政策(cè)要“加力提效”，稳健的货币政策要“精准有力”，延续了去(qù)年12月(yuè)会议(yì)的表述(shù)。对于政策的要求，本次会议强调“形成扩(kuò)大需(xū)求的合(hé)力”，而去年12月会议(yì)的相关(guān)表述是“加强(qiáng)各类政(zhèng)策协(xié)调配合”，这说明扩大需求是(shì)未来的(de)政策重心(xīn)。

　　一方面，自(zì)发修复消费。“要多(duō)渠道(dào)增加城乡居民收入，改善(shàn)消费(fèi)环境，促进文化旅游等服务消(xiāo)费”。提高消费，主要还是(shì)靠(kào)居民劳动收入的自然修(xiū)复。另一方(fāng)面，主动稳定(dìng)投资。尤其是(shì)基建投资(zī)，是(shì)政府主动稳增长的重点。会议提到，在超(chāo)大特大城市积极稳步推进城中村改(gǎi)造(zào)和“平急两(liǎng)用”公(gōng)共基(jī)础设(shè)施建(jiàn)设(shè)。

　　此 外(wài)， 会议强(qiáng)调，要把吸引外商投(tóu)资放(fàng)在更加重要的位置，稳住外贸(mào)外资基(jī)本盘。要支持有条件(jiàn)的自贸试验区和自由贸易港对接国际高标准经贸(mào)规则，开展改(gǎi)革开放先行先试。

　　4

　　产(chǎn)业发(fā)展：看重实体经济

　　会议强调，加快建设现(xiàn)代化(huà)产业体系要以“实体(tǐ)经济”为支撑。我们(men)的理(lǐ)解是，产业政策的(de)重点是“实(shí)体经济”，这(zhè)里的实体经济并(bìng)不是整个GDP，而是和“虚拟(nǐ)经济”相对(duì)应的(de)。

　　会议(yì)明(míng)确“要夯实科(kē)技自立自强根基(jī)，培育壮大新动能”；“要巩固(gù)和(hé)扩大(dà)新能源汽车(chē)发展(zhǎn)优(yōu)势，加快推进充电桩、储(chǔ)能等设施建设和配套电网(wǎng)改造”。会议(yì)指出“要重视通用(yòng)人工智能发展，营(yíng)造(zào)创新生(shēng)态”，也提(tí)到了“重(zhòng)视(shì)防范风(fēng)险(xiǎn)”。我们(men)认为，人工(gōng)智能(néng)发展到(dào)一(yī)定(dìng)中秋节月饼的古诗10首，关于中秋节月饼的诗程度，监管措(cuò)施(shī)也(yě)必然会跟上。此外，在互联网(wǎng)领域，要推动平台企业规范(fàn)健康(kāng)发展，鼓(gǔ)励头部平台企业探索创新。

　　5

　　防(fáng)风险也(yě)是重点

　　会议提出，“统(tǒng)筹做好中小银行、保险和信托(tuō)机构(gòu)改革化险工作”；再次强调房住不(bù)炒，“做好保交楼、保民生、保稳定(dìng)工作(zuò)”；“要(yào)加强(qiáng)地方政府债务管理，严控新增隐性(xìng)债(zhài)务(wù)”。我们认(rèn)为，房地(dì)产产(chǎn)业链、中小(xiǎo)金(jīn)融机(jī)构的风险出清，仍是大势所趋，地方债(zhài)务的风(fēng)险(xiǎn)也需要化解(jiě)。所以(yǐ)今年(nián)和去年最大的不同是(shì)疫(yì)情影响减(jiǎn)弱，其(qí)他方(fāng)面的经济问题依然是存在的。

　　整体(tǐ)看，二季度经济修复速度或将放缓，政策相对(duì)克制(zhì)。