金融界5月(yuè)15日消(xiāo)息(xī) 央行今(jīn)日进行(xíng)1250亿元(yuán)1年期MLF操(cāo)作，中标(biāo)利率为2.75％，与此前持平。本周有1000亿元(yuán)MLF到(dào)期。

　　消(xiāo)息面(miàn)上，上周(zhōu)五曾经有(yǒu)消息(xī)称本(běn)月MLF中(zhōng)标利率(lǜ)有可(kě)能下调，但是机构分析，央行行长易纲曾在3月公开表示目前实际利率的水平是比较(jiào)合适(shì)，且4月28日政(zhèng)治局会议对一季度的经济(jì)复苏给予充分肯定。

　　5月以来(lái)资金(jīn)面转(zhuǎn)松，DR007中枢(shū)回落至1.8％左(zuǒ)右，机构杠杆率(lǜ)提升。5月是缴税大(dà)月，需(xū)要关(guān)注下周(zhōu)缴税(shuì)周对资(zī)金面可能造成的(de)扰动。

　　此前媒体报(bào)道称(chēng)，自5月15日起(qǐ)银行协定存(cún)款及通知存款(kuǎn)自律(lǜ)上限(xiàn)将下调，四大国有(yǒu)银行协(xié)定存款和通知存款自(zì)律上限下调幅(fú)度为30BPS，其它(tā)金融(róng)机构降幅为50BPS。中(zhōng)信证券分析(xī)，预计银行协定存款(kuǎn)和通知存款利率上(shàng)限的下(xià)调(diào)有助(zhù)于缓解银(yín)行净(jìng)息差偏(piān)窄的问题。

　　国(guó)君(jūn)宏观研究指出，近期部分银行调降存款利(lì)率，严格上不算降息，属于“利率市场化”的进一(yī)步深化。本轮存(cún)款利率调降背(bèi)后的原因，是储(chǔ)蓄偏高、资金空转增叠加银(yín)行净(jìng)息差收窄。因此，存款利率(lǜ)客(kè)观(guān)上可减轻银行负债成本(běn)，但是这并不足以(yǐ)触发超额储蓄大规模转为消费及向金融资产流入。

　　（1）近期部(bù)分(fēn)银行调降存(cún)款利率(lǜ)，严(yán)格上(shàng)不算降息，属于“利率市场化”的(de)推进(jìn)。2023年4月(yuè)以来，河南、广东(dōng)等多地中(zhōng)小银(yín)行（地方农商行为主）发布(bù)公(gōng)告下调人民币(bì)存(cún)款挂牌利率，下调幅(fú)度在10-45bp不等。据《经济观察网》等权(quán)威(wēi)媒(méi)体报道，5月15日起银行协定存(cún)款及通知存款(kuǎn)自(zì)律上限将(jiāng)下(xià)调，引(yǐn)发“降息潮”的热议。不过，作为(wèi)我国利率体系的(de)“压舱石”，1年(nián)期存款基(jī)准利率（整存(cún)整(zhěng)取）依然维持在(zài)1.5％不变，因此本轮银行存款利(lì)率调降严(yán)格意(yì)义上(shàng)并非真的降息。归根结底(dǐ)，本(běn)轮存款利率(lǜ)调降(jiàng)也属于“利率(lǜ)市场(chǎng)化”的进一(yī)步深(shēn)化。

　　（2）存(cún)款利率调降背后，是储蓄(xù)偏高、资金空转增叠加银行净息(xī)差收窄。一(yī)、2023年(nián)初的(de)人民币存(cún)款维持高(gāo)位，居(jū)民储蓄释放速度较慢。因此(cǐ)，存款利率调降(jiàng)背景下，居民储蓄有望进一步流出，更多流向(xiàng)消费、房贷(dài)、资本市场等。二(èr)、资(zī)金(jīn)杠(gāng)杆抬升、空转加剧。2023年3月(yuè)降准以来(lái)，资金利率中枢回(huí)落(luò)，资金(jīn)杠杆明显(xiǎn)抬升，资金空转有所(suǒ)加剧。存款利率调降一(yī)定程(chéng)度上可以(yǐ)疏通流动性(xìng)淤积(jī)，支撑(chēng)宽信用(y拐点和驻点的区别是什么意思，拐点和驻点的关系òng)进程。三、MLF等政策利(lì)率接连调降后，银(yín)行净(jìng)息差大幅收窄，尤其(qí)是(shì)城商行、农商(shāng)行，因此压降存款(kuǎn)成本、规范吸储行为也属于(yú)大(dà)势所趋(qū)。

　　（3）总结来看(kàn)，存款利率调降(jiàng)客观上将减轻银行负债(zhài)成本，但我们认为(wèi)，这并不(bù)足(zú)以触发超额储蓄大规(guī)模转为消(xiāo)费(fèi)及向(xiàng)金融资产流(liú)入；回归(guī)基本面来看，“弱复(fù)苏+低(dī)通胀”组合的延续，仍将(jiāng)利好高股(gǔ)息资产(chǎn)和长期国债。客观(guān)上，本(běn)轮银(yín)行下降(jiàng)存(cún)款利率的效果与2022年(nián)4月(yuè)、9月的效果类似(shì)，可(kě)以降低负债端成本，保护银(yín)行净息差。当前(qián)流动(dòng)性淤(yū)积(jī)仍(réng)未(wèi)缓解，4月(yuè)“社融-M2”剪刀差倒挂仅仅小幅(fú)收窄至-2.4％。本轮存款(kuǎn)利率(lǜ)调(diào)降，理(lǐ)论上可以(yǐ)促使(shǐ)存款搬家(jiā)，促使(shǐ)超额储蓄流(liú)出，更多转化为消(xiāo)费。但(dàn)我(wǒ)们觉(jué)得刺激难度较大，倾(拐点和驻点的区别是什么意思，拐点和驻点的关系qīng)向于认为消费环比(bǐ)修复最(zuì)快的(de)时候已经过去(qù)。再回归(guī)经(jīng)济基(j拐点和驻点的区别是什么意思，拐点和驻点的关系ī)本(běn)面来看，“弱复苏(sū)+低通胀(zhàng)”组(zǔ)合的延(yán)续，意味着长端(duān)利率仍有望继(jì)续下探，高(gāo)股息资产仍(réng)将占优。

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