2022年是国内实施“双碳战略”的(de)攻坚(jiān)之年，作为(wèi)新能源的重(zhòng)点领域(yù)，光伏设备行(xíng)业(yè)备受瞩目(mù)。尽(jǐn)管在(zài)政策扶持(chí)和(hé)行业高成长性(xìng)背景下，上市企业产量不(bù)断扩大，营收、归母净利润不(bù)断增长(zhǎng)，但行业(yè)内(nèi)上中(zhōng)下游板块的(de)盈(yíng)利能(néng)力分化严(yán)重，亟待引起注意。

　　金融(róng)界上(shàng)市公司研究院(yuàn)的数(shù)据显示，光伏设备(bèi)产业链盈利(lì)参差不齐。光伏设备行(xíng)业(yè)主要(yào)分为5大板块，分别是(shì)上游的硅料硅片生(shēng)产加工板块，中下游的光伏(fú)加工设备、逆(nì)变器(qì)、光伏辅(fǔ)材(cái)和光伏(fú)电(diàn)池组件(jiàn)。利润结构整体(tǐ)呈现金字(zì)塔结构，上游板块处于(yú)金字塔(tǎ)底层，2022年(nián)3家相关企(qǐ)业净增(zēng)长的(de)利润贡(gòng)献占比就高达55.59％，而中下游45家企(qǐ)业(yè)总体利润贡献度小(xiǎo)，且毛利率不足20％，企业间的(de)竞争(zhēng)加剧。

　　随着2023年硅料硅片价格下(xià)行预(yù)期增加(jiā)，结合对企业经营数据变化的分(fēn)析，可以看出：光(guāng)伏设(shè)备的上游将(jiāng)迎来(lái)降价与去库(kù)存阶段，这对于(yú)中下游(yóu)企业来说意味着原材料成本得到控制(zhì)，利(lì)于(yú)企业经营能(néng)力提升。

　　归母净利润突破千亿，八成企业利润增长

　　在“双碳战略”背景(jǐng)下(xià)，作为清洁(jié)能源(yuán)重要方向(xiàng)的光伏设备，市场加大对上市(shì)公司的扶持力度。金融界上市公(gōng)司研究院统计发现，行业(yè)中48家上(shàng)市公司，有33家2022年(nián)获得的政(zhèng)府补助较(jiào)2021年增加；累计(jì)获(huò)得(dé)政府(fǔ)补(bǔ)助(zhù)54.63亿(yì)元，较(jiào)2021年增长56.56％。

　　在政府加(jiā)大扶持背后，与(yǔ)之同(tóng)步的是(shì)上市(shì)企业经营规模不断扩大，利润增速可(kě)观。产量方面来看，根(gēn)据国家能源局数(shù)据，2022年(nián)多晶(jīng)硅产量82.7万吨，同比增长(zhǎng)63.4％；硅片产量357GW，同比增长57.5％；电池片(piàn)产量318GW，同比增长(zhǎng)60.7％；组件产量288.7GW，同比(bǐ)增长58.8％。可以看出，光伏制造端产量(liàng)均实现(xiàn)50％以上增速(sù)。

　　盈利方面来看(kàn)，2018年光伏设备行业实现归母净利润118.05亿元，至2022年增长至1051.54亿元，5年复合增(zēng)速高达54.86％。其(qí)中，2022年业(yè)绩增(zēng)速达到136.17％。

　　48家企业平均(jūn)归母净利(lì)润(rùn)增速达(dá)到162.11％，增速(sù)在200％以上、100％至200％之间(jiān)以及100％以内的企业，分(fēn)别为8家、12家和19家。仅有福斯特(tè)、安彩(cǎi)高科等(děng)9家企业2022年业绩下滑。

　　其中，爱旭股份(fèn)2022年(nián)实现归母净利润23.28亿元，同(tóng)比增(zēng)长1954.33％，增速(sù)居行业第2。公司在去(qù)年电池片环(huán)节尤其(qí)是大(dà)尺寸电池处于供不(bù)应(yīng)求的状态，年内累计(jì)实现(xiàn)电池销(xiāo)量34.42GW，同比增(zēng)长82.65％，盈利能力持续提升。

　　表格：2022年(nián)光伏设备行业归母净利润增速居前的企业

　　制图：金融界上(shàng)市公司研究(jiū)院；数据(jù)来源(yuán)：巨灵财经

　　上(shàng)游板块毛利率2年增长20个(gè)百分点，3家企业净利(lì)润贡献过半

　　光(guāng)伏(fú)设备(bèi)行业整体毛(máo)利率为22.91％。对各板块毛利率分析发现(xiàn)，上(shàng)中(zhōng)下(xià)游(yóu)呈现的结果参差不齐，上游(yóu)硅料硅片享受到光(guāng)伏产业(yè)的红(hóng)利，行业有竞争壁(bì)垒，参与厂商较廉贞是什么意思，廉贞七杀是什么意思少，企业毛(máo)利率(lǜ)较(jiào)高；而中下游多(duō)数板(bǎn)块毛利率不及行业平均。

　　数(shù)据显示，上游的硅(guī)料硅片2020年(nián)毛利率为23.19％，在5个板块中毛利(lì)率第2低，仅高(gāo)过(guò)光伏电池组(zǔ)件。但2022年板块毛利(lì)率上涨至43.61％，成为光伏设备行业(yè)毛利率(lǜ)最(zuì)高的(de)板块。

　　硅料硅片板块毛(máo)利率(lǜ)较快提升，首先是(shì)源于供(gōng)不应求背景下(xià)的涨价。作为光伏设备行业的原材料方，硅料硅(guī)片(piàn)板(bǎn)块可以形容其为(wèi)“卖铲人”。2022全年虽然硅片价格(gé)波动巨大，但(dàn)从2020年以来的数据来(lái)看，硅片价格依然处于(yú)高位。特(tè)别是上半年硅片价格持续(xù)高(gāo)位运行，硅片(piàn)需求端旺盛之下，众多硅片、电池厂商纷纷与硅料企业签订巨额订单，提前完成(chéng)备货。

　　上(shàng)游的头部(bù)企(qǐ)业(yè)代表(biǎo)之一通威(wēi)股份(fèn)，曾在2022年报(bào)中提及量价双升，指出受益(yì)于(yú)多晶(jīng)硅产能缺口，相关产(chǎn)品持续扩产(chǎn)，价(jià)格同比(bǐ)上涨显著，进而带动(dòng)毛利率提(tí)升。

　　其次，硅料(liào)硅片板块进入壁垒高，深耕该领域的(de)企业(yè)容易形成(chéng)规模效应。这一(yī)板块仅有(yǒu)3家上(shàng)市公(gōng)司，不(bù)容(róng)易形成恶性竞争。2022年(nián)，3家企业业绩均呈(chéng)现爆(bào)发式(shì)增长(zhǎng)，平(píng)均归母净利润增(zēng)速为172％，特别是大全能(néng)源2022年归母净利润191.21亿(yì)元，同比(bǐ)增长234.06％，业绩增速领先(xiān)。

　　值得注(zhù)意的是(shì)，48家(jiā)光(guāng)伏(fú)设(shè)备行业2022年(nián)累计归母净利润增长606.30亿(yì)元，而通威股份(fèn)、大全能(néng)源和TC廉贞是什么意思，廉贞七杀是什么意思L中环3家硅料硅(guī)片企业归(guī)母净利润就增长了337.05亿(yì)元，占比为(wèi)55.59％。而这3家企业2022年总(zǒng)共(gòng)实现(xiàn)归母(mǔ)净利润516.66亿(yì)元(yuán)，占光伏设备(bèi)行业整体归(guī)母净利润的49.13％。

　　表格：3家(jiā)硅料硅片企业经营情况

　　制图(tú)：金融界上市公司研究院(yuàn)；数据来(lái)源(yuán)：巨(jù)灵财(cái)经

　　光伏(fú)中(zhōng)下游”内(nèi)卷”，中游两大(dà)板(bǎn)块平均毛(máo)利率不超(chāo)17％

　　相比(bǐ)风光的上(shàng)游(yóu)，中下游涉及光伏电池组件(jiàn)、光伏辅材等领域参与厂商较多，企业间(jiān)竞争(zhēng)激(jī)烈。整体(tǐ)而言，光伏设备(bèi)中下(xià)游板块2022年毛利率(lǜ)呈现下行趋势，45家企业平(píng)均(jūn)毛利率下滑0.72％，进(jìn)而影响公司盈利情(qíng)况(kuàng)。上游硅料硅片爆赚的背后，是中下游(yóu)45家企业2022年归母净利(lì)润累计增长(zhǎng)269.25亿(yì)元，净利润增长贡献(xiàn)没有过半。

　　从2020至2022年板块毛利率数据来看(kàn)，中下游领域的光伏加(jiā)工(gōng)设备和逆变器毛利率3年(nián)来(lái)基本持平(píng)，而光伏(fú)辅材和(hé)光伏(fú)电(diàn)池组(zǔ)件毛(máo)利(lì)率下滑明(míng)显，特别是光伏电池组件成为毛利率最低的板(bǎn)块。

　　表格(gé)：光伏(fú)设(shè)备行业不同板块的毛利率(lǜ)情况(kuàng)

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　　制图：金融界(jiè)上市公司研究院；数据来源：巨(jù)灵财(cái)经

　　具体来看，光伏电(diàn)池(chí)组件板(bǎn)块11家上市公司，平(píng)均毛利率为11.76％，属于沪深300的头部(bù)企业(yè)隆基绿能毛利率仅(jǐn)有15.38％，居板块第2。航天(tiān)机电、协鑫(xīn)集(jí)成和(hé)亿晶光电(diàn)毛利(lì)率不(bù)足10％。

　　光伏辅材板(bǎn)块(kuài)涵盖18家企业(yè)，企业数量较(jiào)多(duō)竞争激烈(liè)。这一板块(kuài)毛利率2020年以来逐年下滑，2022年平(píng)均毛(máo)利率为16.85％。其中(zhōng)，由(yóu)于原材料涨价(jià)等因素影响，福莱特的主业光伏玻(bō)璃毛利率下降12.39个(gè)百(bǎi)分点，影响整体毛利率。

　　相比而言，逆(nì)变器板块有6家企业(yè)，数量相对较(jiào)少，板(bǎn)块整体毛利率为32.02％。禾迈(mài)股份的毛(máo)利率在(zài)该板块第一，达到42.75％。此外，作为逆(nì)变(biàn)器板块的绝对(duì)龙头，阳(yáng)光(guāng)电源2022年毛利率(lǜ)为24.55％，提升2个(gè)百分点以上。公司(sī)去年逆变器全球出货量达77GW，逆(nì)变设备全球累计装机(jī)量(liàng)已突破340GW，逆(nì)变器在全球主流市(shì)场(chǎng)占有率第一。

　　硅料(liào)硅片存(cún)货周(zhōu)转(zhuǎn)速度放(fàng)慢，中(zhōng)下游盈利能力有望改善

　　光(guāng)伏设备行业上游(yóu)“躺(tǎng)赚”，中下(xià)游“内(nèi)卷”是行业写(xiě)照(zhào)，而自2022下半年硅料硅片价格自(zì)高位走出下行(xíng)趋势(shì)，行业格局将发生怎样的改变？

　　数据显示(shì)，相比(bǐ)2022年单晶硅(guī)等硅片的(de)阶段高点，多(duō)数硅片价(jià)格下跌幅度超(chāo)过30％。根据中国(guó)有色金属工业协会硅业(yè)分会公布的最(zuì)新数(shù)据，5月(yuè)11日当周M10单晶(jīng)硅片(piàn)价(jià)格区间在5.0-5.4元(yuán)/片，成交均价降至5.25元/片，周环比降幅为(wèi)16.4％；G12单晶(jīng)硅片价格区间在7.0-7.6元/片，成交(jiāo)均(jūn)价降(jiàng)至7.28元/片(piàn)，周(zhōu)环比降幅为9％。

　　从(cóng)3家硅料硅片(piàn)企业的经营(yíng)数据也可(kě)看出硅片价格下跌对上游(yóu)公司盈(yíng)利的(de)影响。今年一季度，大全能源实(shí)现归母净利润29.11亿元，同比下滑32.49％；通威股份和TCL中环相比(bǐ)2022年同期(qī)增长(zhǎng)动能放缓。

　　另外(wài)，3家企业(yè)今(jīn)年一季度存货周转率数据发现，无(wú)论是环比还是同比，相(xiāng)较(jiào)而(ér)言(yán)都有明显(xiǎn)下行(xíng)趋势，说明当(dāng)前(qián)有(yǒu)库存积压(yā)风险。以大(dà)全能源为例(lì)，2022年一(yī)季度存货周(zhōu)转率为2.08，今年同期(qī)为1.04。

　　图片：硅料硅片企业存货周转率变化趋势(shì)

　　制(zhì)图：金融界上(shàng)市公(gōng)司研(yán)究(jiū)院；数据来源：巨灵财经

　　专(zhuān)业人(rén)士认为，上游(yóu)硅料硅(guī)片面临(lín)短(duǎn)期供过于求的(de)局面(miàn)，在清理库存的阶(jiē)段下，硅片价(jià)格还有进(jìn)一(yī)步下行空间。这(zhè)对于光伏(fú)电(diàn)池组(zǔ)件、光伏加工设备(bèi)等对中下游板(bǎn)块(kuài)，将能较(jiào)好控制原(yuán)材料成(chéng)本，对提升毛(máo)利率、营收率等(děng)有一定帮助。

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