文：天(tiān)风(fēng)宏观宋雪(xuě)涛/联系人孙永乐

　　4月(yuè)居民新增(zēng)存款-1.2万(wàn)亿(yì)，同比多减4968亿元(yuán)，这是居民(mín)存款在连续13个月同比多增后，首次(cì)回(huí)落。

　　在过去一年多时间里，居民部门积攒了一大笔超额储(chǔ)蓄(xù)。今年这笔超额储蓄能否顺利(lì)释放对判断经济和资本(běn)市场走势(shì)至关重要。这(zhè)里(lǐ)我们尝(cháng)试回答(dá)两(liǎng)个问题。一(yī)是4月居民存款(kuǎn)同(tóng)比多减是不(bù)是超额储蓄释放的开始？二是这(zhè)一趋(qū)势能否延续？

　　对上述问(wèn)题的回(huí)答取决于存(cún)款会受到哪些因(yīn)素(sù)的影(yǐng)响。一般影响居(jū)民存款的主要有(yǒu)这么几种行(xíng)为(wèi)：可支配收入、消费支出(chū)、金融(róng)资产相关收支(zhī)和房地(dì)产(chǎn)相关(guān)收支。

　　收入增长、消费(fèi)减(jiǎn)少、金融资产赎(sh西安军事院校有几所，西安军事院校有几所大学ú)回、购房减少会推(tuī)动存(cún)款增加；反之，收入减(jiǎn)少、消费增加、认(rèn)购金(jīn)融资(zī)产、购房增加、提(tí)前还贷等则会带动存款回落。

　　2022年居民存款同比多增(zēng)7.9万亿是居民(mín)少消费(fèi)、少投资、少(shǎo)购房的结果（详见《超(chāo)额储蓄(xù)能否(fǒu)转化成超额消(xiāo)费(fèi)》，2022.12.31）。此时虽然居民(mín)收入增(zēng)速(sù)放缓并提前还贷(dài)，但因为投资、购房等下滑幅度更大，所以存款同比大(dà)幅多增。

　　2023年(nián)一(yī)季度居民存款同比多(duō)增2.1万亿则是收(shōu)入修复(fù)和理财存款化(huà)的(de)结果。

　　一季度居民人均可支配收入同比增长525元，理(lǐ)财存续规模相比于2022年末下滑(huá)2.6万亿至24.2万亿。另外，受银(yín)行(xíng)办理速度放缓等因素影响，RMBS（个人住房抵押贷款支持证券）条件(jiàn)早偿率(lǜ)指数 2 相比于2022年有所回(huí)落，即居民提前还款对存款的拖累相(xiāng)比于去年末略有(yǒu)放缓。

　　但是(shì)，随着居民消(xiāo)费和购房(fáng)行为修复，其对存款的支(zhī)撑力度减弱，一季度人均消费支出同比增(zēng)加345元（低于收入涨幅）、购房支出同比多增1575亿元。但(dàn)因为支撑因素(sù)的(de)规模更(gèng)大，所以存款继续回升。

　　4月(yuè)和一季度最核心(xīn)的不同在于(yú)理财市场的变化(huà)。4月居民存(cún)款下滑可能的原因(yīn)一是居民存(cún)款理财化；二是提前(qián)还(hái)贷(dài)规模增加。因(yīn)为居民(mín)收(shōu)入(rù)和消费数据不足，暂时无法判(pàn)断消费和收入(rù)在4月对存(cún)款的影响。

　　存款(kuǎn)回(huí)流理财是4月存款(kuǎn)回落的核心原因，4月理财(cái)存量规模环比(bǐ)增加1.26万亿至25.5万(wàn)亿，结(jié)束了自去年(nián)10月以来的下行趋势(shì)，重回扩张区间。

　　居民(mín)增配理(lǐ)财等资产是理财风险降(jiàng)低、收(shōu)益回升(shēng)和存款利率下滑共(gòng)同(tóng)作用的结果。受益于债券市场走(zǒu)强(qiáng)，今年理财市场表(biǎo)现逐步好转，理财产品(pǐn)单位破净率从(cóng)2022年12月峰值的(de)29.2％持续(xù)下滑至2023年(nián)5月12日的(de)4.7％，叠加这一时期下滑(huá)的(de)存款(kuǎn)利率，存款对居(jū)民的吸引(yǐn)力逐渐减弱，而理财对居(jū)民(mín)的吸(xī)引(yǐn)力则(zé)不断增强(qiáng)。

　　从5月(yuè)理财规模上看，随(suí)着破净率进一步回落，居民(mín)还在继续(xù)增配(pèi)理(lǐ)财产品，存款理财(cái)化趋势有望延(yán)续。

　　提前(qián)还贷(dài)规模(mó)扩大是存款下(xià)滑的又一(yī)个原因。4月早(zǎo)偿率月均值(zhí)相比于2月(yuè)低点(diǎn)上行(xíng)4.3个百(bǎi)分点，相比于3月(yuè)上行(xíng)1.9个(gè)百分点(diǎn)。

　　居(jū)民加大提(tí)前(qián)还贷力(lì)度一是因为首(shǒu)套房利率还在下降(jiàng)，居民(mín)提前还(hái)贷以降低成本(běn)，4月沈阳、马鞍山等多地继续降低首套房(fáng)利率(lǜ)，贝(bèi)壳研(yán)究院数(shù)据(jù)显示百城首套主流(liú)房贷(dài)利(lì)率平均(jūn)为4.01％，环(huán)比3月继续回落1个BP。二是政策放松后，1、2月(yuè)份部分积(jī)压(yā)的还(hái)贷业(yè)务在3、4月份(fè西安军事院校有几所，西安军事院校有几所大学n)办(bàn)理，这会(huì)推动提前(qián)还贷规(guī)模走高。

　　总的(de)来说，随着理(lǐ)财市场好转(zhuǎn)，此前因居民(mín)少消费(fèi)、少投资(zī)、少买房等积攒下来的(de)超额储(chǔ)蓄已经开始(shǐ)部(bù)分回(huí)流理财市(shì)场了，且5月初这一(yī)趋势还(hái)在延续。

　　往后来看，理财市场和提前(qián)还贷在后续几个月里或继续成(chéng)为超额(é)存(cún)款的主要流向。

　　五一旅游人均消费水平未见明(míng)显改善或部分表(biǎo)明当下居(jū)民消费意愿依旧偏(piān)弱，考虑到超额储蓄(xù)的持(chí)有(yǒu)分化且(qiě)并(bìng)非主要来(lái)自(zì)消(xiāo)费，后续(xù)超额(é)储蓄(xù)对(duì)消费(fèi)的(de)支撑力度依旧偏弱。（详(xiáng)见《超额储蓄能(néng)否转化成超额(é)消费》，2022.12.31）。同(tóng)时，随着前期积(jī)压的购房需求逐渐(jiàn)释放，房地产销售目前已经有(yǒu)走弱迹象，地产短(duǎn)期或不会成(chéng)为(wèi)超(chāo)储的主要流向。但是(shì)因为按揭利率存在(zài)明显利差(chà)，居民提前(qián)还(hái)贷行为或(huò)将延(yán)续。从这个角(jiǎo)度(dù)来(lái)看(kàn)，主要因为(wèi)少买房、少投(tóu)资(zī)而积攒下来的储蓄(xù)，在理(lǐ)财市场环境(jìng)好转(zhuǎn)和(hé)存款利率下滑的背景下或将继续回流到理财(cái)市场(chǎng)。

　　1 存款同比(bǐ)增速使用金融机构住户存(cún)款余(yú)额+4月新(xīn)增来进行估算

　　2早偿率是(shì)指在个人(rén)住房抵押贷(dài)款(kuǎn)中债务人(rén)提前(qián)偿付(fù)的金额在资(zī)产池未偿本金余额的占(zhàn)比

　　风险(xiǎn)提示

　　地(dì)产销(xiāo)售变动超预期，超额储蓄释放弱于预期，理(lǐ)财市(shì)场(chǎng)波动加(jiā)大

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