文桂l车牌是哪里 桂L车牌号城市代号ong>丨明明 章立聪 余经纬

　　跨(kuà)季(jì)结束(shù)后资(zī)金利率自低位持续上行，即便税期结(jié)束(shù)，资金利(lì)率却仍未回落，反而进一步走高(gāo)。我们认为主要(yào)是源于：①货(huò)币政策力度边际转弱；②税期(qī)走(zǒu)款叠加4月信(xìn)贷投放情况较好，导(dǎo)致银行(xíng)资(zī)金融出意愿(yuàn)与能力降(jiàng)低。③资金较为(wèi)拥(yōng)挤导致债(zhài)市敏感度增加(jiā)。考虑假期和月末(mò)因素，预计短期内(nèi)，资金利(lì)率下(xià)行空(kōng)间有限，波(bō)动(dòng)幅度加大，建议投(tóu)资者关注(zhù)资金面的边际变化(huà)，警惕流动性大幅收紧对债市情绪以及头寸管理的影响。

　　▍近期资金利(lì)率持续上行。

　　跨季结束后资金利率自低位(wèi)持续上行，4月18-19日税期缴款，DR007围绕2.10％中(zhōng)枢运行，然而税(shuì)期(qī)结束后却(què)并未回落，4月21日冲(chōng)高至2.27％，隔(gé)夜利率上行(xíng)幅度更大。从隔夜利率角度观察，银行与非银机构(gòu)间流(liú)动性分(fēn)层现象弱(ruò)化；此外，隔夜利率与7天利率的期限利差也明(míng)显压缩，DR001与DR007甚至已经倒挂。我们认为税期结(jié)束，资金不松，主要有以下几点原(yuán)因：

　　▍其一，货币政策力度边际转弱。

　　稳健的(de)货币政(zhèng)策坚(jiān)持以我(wǒ)为主(zhǔ)、稳字当(dāng)头，保持货币信贷(dài)合理增(zēng)长，确保利(lì)率水平合(hé)适，在追求经济(jì)提振的同时，也注重防范(fàn)市场过(guò)热带来的金融风险。在满足广义流(liú)动性供需匹配的前提下，货币工(gōng)具力(lì)度可(kě)能会有所回摆。从央(yāng)行的具体(tǐ)操作上(shàng)来看，MLF小幅增量续做，逆回(huí)购投放低量操作，结构性工具“有进有退”，均(jūn)预示(shì)后续政策将更加“精(jīng)准有力”，流动性投放趋于谨慎。

　　▍其二，税期走款叠加(jiā)4月信贷投放情况较(jiào)好，导致银行资金融出意(yì)愿(yuàn)与能力降(jiàng)低(dī)。

　　4月18到(dào)19日税期缴(jiǎo)款，而4月(yuè)通常(cháng)是缴税大月(yuè)，因此走款可(kě)能对银(yín)行间流动性带来了(le)一定(dìng)的压力。此外，参考(kǎo)近期(qī)票据利率(lǜ)走势，预计信(xìn)贷增速较一季度将会有所(suǒ)放(fàng)缓，但4月(yuè)预计(jì)仍将保持同比多增的态势。税期缴款叠(dié)加信贷(dài)投放，银行系(xì)统整(zhěng)体资金流出，因此向同业融出的(de)意(yì)愿和能力有所降低。

　　▍其(qí)三，资金较(jiào)为拥挤(jǐ)可(kě)能会导致债市脆弱性和敏感(gǎn)度增(zēng)加，且投资(zī)者对于未来一个月资金利(lì)率上行的担忧增加。

　　从质押式回购(gòu)成(chéng)交量和(hé)我们(men)测算的(de)杠(gāng)杆率来看，虽然上周受资(zī)金收紧影响(xiǎng)，加杠杆情绪有所降温，但依然(rán)处于历(lì)史相(xiāng)对(duì)积极的(de)水平，导致债市敏感度增加(jiā)。此外(wài)投资者对货(huò)币桂l车牌是哪里 桂L车牌号城市代号政策力度以及跨(kuà)月资金面情(qíng)况仍存担忧(yōu)，使得市(shì)场上对于(yú)未来一个(gè)月内资金价格(gé)上(shàng)行的(de)预(yù)期(qī)更为强(qiáng)烈。

　　▍后市(shì)展望：五一假期临近，回购(gòu)资金的期限被动(dòng)拉长，利率(lǜ)下行空间有限(xiàn)。

　　月末往往财政集(jí)中支出，向市场释(shì)放资金(jīn)；但跨(kuà)月前夕银行资金融出(chū)意(yì)愿一般较低，预计(jì)资(zī)金波动(dòng)幅(fú)度较大。对于债(zhài)市而(ér)言，短期交易主线或延续政(zhèng)策与基本(běn)面预期交易(yì)，预(yù)计利率以震(z桂l车牌是哪里 桂L车牌号城市代号hèn)荡走势为主(zhǔ)，建议投(tóu)资者(zhě)关(guān)注资金面(miàn)的边际变(biàn)化，警(jǐng)惕流动性大幅收紧对债市情绪以及头寸管理的影响(xiǎng)。

　　▍风(fēng)险提示(shì)：

　　央行货币政策(cè)不及(jí)预期；经济复(fù)苏节奏不及预期(qī)；银行间市场(chǎng)流动性过快收紧。