美国(guó)债务上(shàng)限危机暂时“告(gào)一(yī)段(duàn)落”——美(měi)东时(shí)间5月31日，美国国(guó)会(huì)众议院通过了一(yī)项关于联邦政府债务上限和预(yù)算的法案(àn)，隔日参(cān)议院通过，根据法案政(zhèng)府开支(zhī)将(jiāng)受(shòu)到上限(xiàn)制(zhì)约(yuē)直至2024年结(jié)束，但可(kě)以避免(miǎn)发生债务违约。根据(jù)美国国会预算办(bàn)公室数据，目前美国联邦债务规模约(yuē)为31.46万(wàn)亿美(měi)元，占其国内生产总值(zhí)比例已(yǐ)超(chāo)过120％，相(xiāng)当于每个美(měi)国人负(fù)债(zhài)9.4万美元。

　　事实(shí)上(shàng)，二(èr)战(zhàn)以来(lái)，美国已103次(cì)调整(zhěng)债务上限，尽管未曾出现过实质性(xìng)债务违约，但债务上限危(wēi)机仍可从市场预(yù)期、流动性、风(fēng)险偏好、借贷(dài)成本等(děng)机制作用(yòng)于全球金(jīn)融、实物(wù)资产。

　　多位(wèi)业(yè)内人士对《中国基金报》记者表(biǎo)示，在目(mù)前美国债(zhài)务上限情景下，中长期看(kàn)美债上限违约风险难以忽视，亚(yà)洲等新兴市场股票表现将更(gèng)具(jù)韧性，而市场(chǎng)关注的(de)重点也将重(zhòng)新回到美联储的货(huò)币(bì)政策上(shàng)来。

　　危机暂缓新兴市场(chǎng)股票表现更具韧性

　　除本次外，1976年以(yǐ)来美国政府(fǔ)债(zhài)务共(gòng)有22次触及法定上限，每次债务上(shàng)限触及后均得到了上调或暂停，只(zhǐ)是经历的时(shí)间长短不同。

　　彭(péng)博数据显示(shì)，2011年债务上(shàng)限解决前后，标普500指数自高点下跌16.7％，而MSCI新(xīn)兴市场(chǎng)指数下跌16.3％；在2013年债务(wù)上限解决前(qián)后，标普(pǔ)500指(zhǐ)数最大下(xià)调(diào)幅度(dù)为4.1％，MSCI新兴市场(chǎng)指数为3.4％。而(ér)在(zài)本次债务危机谈(tán)判过程中，亚洲市场反应(yīng)参(cān)差，日经225指数创1990年以(yǐ)来新高，香港(gǎng)恒(héng)生指数则跌至年内新低。

　　瑞(ruì)银财富管理投资总(zǒng)监办公室（CIO）对记者表(biǎo)示，尽管美国彻底违约的(de)可能性非常低(dī)，但(dàn)此前因(yīn)为市场担忧发生发(fā)生违(wéi)约，很(hěn)多国家和(hé)行业(yè)都遭到(dào)抛售，但(dàn)这次亚洲市场表现相对(duì)于美国(guó)和发达市(shì)场更具韧(rèn)性，得益于较佳(jiā)的盈利增长前景(jǐng)和具吸引力的相对估值(zhí)，尤(yóu)其看好中国、泰国(guó)和(hé)韩(hán)国(guó)。

　　具(jù)体就中国市场而言，瑞(ruì)银(yín)CIO认为，盈利才是关键(jiàn)催化剂。中国(guó)今年首季盈利增长(zhǎng)较去年第四季有所(suǒ)改善，有(yǒu)助提振对(duì)中(zhōng)国(guó)资产的信心(xīn)。与亚洲其他地区(qū)（日本除外）相(xiāng)比，中国股(gǔ)市的估(gū)值似乎(hū)被(bèi)低估。

　　景顺亚太(tài)区(qū)（日本除(chú)外）全球市(shì)场策略师赵(zhào)耀庭也对记者表示，债务协议的顺利通过消除了美(měieach of后面加单数还是复数谓语，each of 后跟单数还是复数)国(guó)乃至全(quán)球面临(lín)的一个不明朗因素，进而(ér)短(duǎn)暂(zàn)提振(zhèn)市场(chǎng)情(qíng)绪。中航信托宏观(guān)策略总(zǒng)监吴照银对记者称(chēng)，因投资者对两党达成一致有确定的预(yù)期(qī)，所以近期美国(guó)以(yǐ)及(jí)全球资本(běn)市场并(bìng)没有(yǒu)对美国债务上限问题过度反应，整体表现平(píng)稳(wěn)。

　　中长(zhǎng)期看美债上限违约(yuē)风险难以(yǐ)忽(hū)视

　　目前来看，主流大(dà)类资产对于(yú)美债危机(jī)的叙事反应都(dōu)较为(wèi)平淡(dàn)，但(dàn)野村东(dōng)方国(guó)际证券资产管理部总经(jīng)理(lǐ)兼投资(zī)总监肖令君对记者表示，从中长期(qī)的资产配置角度(dù)出(chū)发，诸如美债上限等类似(shì)的尾部风险事件难以忽视。

　　“对(duì)冲投资组合的下行(xíng)风险，主要考虑两点：一是多元化低相关性资产配置、二是支付保险费(fèi)的(de)另类策略，为(wèi)组合提供下(xià)行保护。回顾美债上(shàng)限危机历史，看到避险资产如美元、美债、黄(huáng)金在通常(cháng)较(jiào)风(fēng)险资产(chǎn)呈现明显的超额收益，因此组(zǔ)合配(pèi)置中(zhōng)保有一定比例(lì)的(de)避险资产有助对(duì)冲(chōng)投资组合(hé)波(bō)动。”肖令(lìng)君(jūn)进(jìn)一步阐(chǎn)述道。

　　长江证券在黄金(jīn)与美(měi)债季度展望中也提(tí)到，黄金作为典型(xíng)的避(bì)险(xiǎn)资(zī)产，国际金价将有支撑，短期或继续(xù)走高，因为美债利率(lǜ)短期内仍会高(gāo)位震荡，通胀不确定性仍(réng)然较高，同时(shí)全球(qiú)整体风险因素在提高。

　　肖令君(jūn)还提(tí)到，另一方(fāng)面(miàn)，极端危(wēi)机(jī)环境下，大(dà)类资产会(huì)呈现同涨(zhǎng)同(tóng)跌的特征，如2020年3月极度(dù)恐慌时期，市场无差别抛售(shòu)一切(qiè)资产增持现(xiàn)金，传统避(bì)险(xiǎn)资产(chǎn)随同(tóng)风险资(zī)产一(yī)起(qǐ)下跌，因此以期权保护(hù)组合下行风(fēng)险是另一种方式。美债违约并非我们(men)的基准假设，如果(guǒ)出现(xiàn)此类尾(wěi)部风险，做(zuò)多波动(dòng)率、以及做空风(fēng)险(xiǎn)资产(chǎn)的衍生品策略将显(xiǎn)著受益。

　　瑞银首席美(měi)国(guó)经(jīng)济(jì)学家Jonathan Pingle则认为，全球(qiú)信用市场的最佳非对称(cheach of后面加单数还是复数谓语，each of 后跟单数还是复数ēng)对(duì)冲策略是(shì)做空美国高评级(jí)银(yín)行（评级下(xià)调、对手方、杠杆担忧(yōu)）、美国寿险(xiǎn)企业（CRE敞口、高杠杆、估值紧绷）和美国REIT（出现(xiàn)更严重的衰退时(shí)，CRE敏(mǐn)感(gǎn)性更高）。

　　FXTM富拓(tuò)特约分析师黄俊则(zé)对记者表(biǎo)示，美债上限的(de)提升(shēng)，将促进美联(lián)储停止(zhǐ)紧缩(suō)货币政策，对美股也是一大利好(hǎo)。他(tā)还认为，美国政府的(de)财(cái)政(zhèng)支出(chū)得(dé)到了保证，在两年(nián)内可以继(jì)续举(jǔ)债(zhài)。最近两周的(de)美债谈判关键期(qī)，美国三(sān)大股(gǔ)指(zhǐ)主涨，“用脚投票”的市场(chǎng)报以乐观。可见随着美债(zhài)上限谈(tán)判(pàn)的(de)尘埃落定，美股仍有望进一步有良(liáng)好表(biǎo)现。

　　市(shì)场(chǎng)重点再(zài)次回到

　　美国(guó)财政(zhèng)政策和货币政策上

　　美国(guó)参议院已(yǐ)经投票通(tōng)过债务上限(xiàn)法案，市(shì)场关注焦点再度(dù)回到(dào)美国(guó)未来的财政政策和货币政策上。肖令君(jūn)认为(wèi)，如(rú)果(guǒ)未出现黑天鹅事件，预计联储(chǔ)仍将贯彻数据(jù)依赖原则，联(lián)储(chǔ)可能会持续关注就业数据和工商业运行(xíng)情况，等待市场自然降温(wēn)至浅(qiǎn)萧条后再(zài)开(kāi)启降息，年(nián)内降息的乐观预期存在(zài)修正可能。

　　肖令(lìng)君(jūn)还称：“从经济数据上看(kàn)，美国经济韧性好(hǎo)于(yú)预期，如果年核心(xīn)PCE指标继续反(fǎn)弹走高(gāo)，不排除联储还会继(jì)续(xù)加(jiā)息的可能，但(dàn)加(jiā)息(xī)周期已接(jiē)近尾声，利率基本见顶的趋(qū)势不会改变，因此预计加息对市场(chǎng)的(de)冲击趋缓。”

　　赵耀(yào)庭(tíng)认为，债务上限(xiàn)协议通过后，美(měi)国财政部(bù)预计将可于未来7个(gè)月发行逾6000亿美元的国债。随着市场流动性收紧，这或将产生显著的吸力作用。债券收益(yì)率或将随着资本流出经济而上升。

　　FXTM富拓特约分析师黄俊则(zé)称，接(jiē)下(xià)来(lái)美国财政部(bù)的工作(zuò)重点是如(rú)何(hé)为美债找到(dào)买家，其(qí)中(zhōng)有三个重(zhòng)要看(kàn)点(diǎn)，即第一，美联(lián)储现在(zài)仍在缩表周期，接下来(lái)是(shì)否要调(diào)整货币政策停止缩表抛售美债；第(dì)二，以中国为(wèi)代表的(de)贸易顺差国是否购买美债；第三，美国国内普通(tōng)家庭可能(néng)成(chéngeach of后面加单数还是复数谓语，each of 后跟单数还是复数)为购买(mǎi)美债异(yì)军突起的力量。

　　黄(huáng)俊进而分析称，美联储现在(zài)仍在缩表周期，接下(xià)来(lái)是否要调整货币政(zhèng)策停止(zhǐ)缩表抛售(shòu)美(měi)债。如果美(měi)联(lián)储缩表卖出美债，美国财政(zhèng)部发行(xíng)美债（向市场卖出(chū)）这(zhè)无疑会(huì)给美债市场造成极大抛(pāo)压。他总结道，美债的重新发行，有(yǒu)可(kě)能促使美联储美联储停止加息和缩(suō)表(biǎo)。在5月美联储FOMC申(shēn)明中(zhōng)删(shān)除(chú)了此前暗示未来还会(huì)加息的措辞，需要关注6月利率决议中美(měi)联储(chǔ)是(shì)否(fǒu)能进(jìn)一步确认(rèn)停止紧缩的态度。

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