4月中国宏(hóng)观数据预(yù)览

　　1）工业(yè)：工业生产及物流景气度环比有(yǒu)所回落，但低(dī)基(jī)数效应提振4月工业生产同比增速从3月的3.9％回升至8.2％左右。

　　2）社零：预计(jì)4月(yuè)社会消费品零(líng)售总额同比(bǐ)增速(sù)从3月的10.6％大幅(fú)上行至(zhì)19％左右(yòu)，主要受去年4月低基数影(yǐng)响。

　　3）投资：同(tóng)样受低(dī)基(jī)数提振，预(yù)计当月总投(tóu)资同比小幅上行至6.8％。分部(bù)门看，4月(yuè)基(jī)建投资可(kě)能高位上行至(zhì)11％左右，制造(zào)业投资回升至9％，房地产投资(zī)降幅略有收窄(zhǎi)至4％左右。

　　4）通胀：食品价格(gé)持续回落但核心CPI仍有韧性，预计4月(yuè)CPI小幅回落至(zhì)0.6％， 而受去年(nián)高基数(shù)及海外经济动能减弱拖累，PPI或将下(xià)行至-3％左右。

　　5）外(wài)贸：低基数下(xià)、预计4月名义出口增速可能录得10％、较3月小幅回(huí)落，而进口降幅扩张至3％，贸易顺差(chà)可能录得(dé)880亿美元左右。出口(kǒu)价格指数或(huò)有所下行，但低(dī)基数及外贸需求回暖可能(néng)支(zhī)撑出口(kǒu)增(zēng)速维持高位。

　　6）货币财政：预(yù)计4月新增贷款1.37万亿元(yuán)、社融约2.1万(wàn)亿。此外，M2预计保持较(jiào)高增(zēng)速，M1增长有望(wàng)继续回升——M1-M2剪刀(dāo)差(chà)可能收(shōu)窄(zhǎi)。

　　核心观点

　　4月中(zhōng)国宏观(guān)数据预览

　　工业(yè)：工业生(shēng)产(chǎn)及物流(liú)景气(qì)度环比有所回落，但低基数(shù)效应(yīng)提振4月工业生产(chǎn)同比增速(sù)从3月的(de)3.9％回升至(zhì)8.2％左右。上游工业开工率(lǜ)总体持稳：焦化开工率环比上行3个百分点、高炉(lú)开(kāi)工率(lǜ)环比回升2个百分点。但4月制造业PMI较(jiào)3月下(xià)行2.7个百分点至49.2％的收缩区间(jiān)，且4月物(wù)流指数环比有所下滑、较21年同期跌幅有所扩大(dà)：4月，整车(chē)物流指数较3月均(jūn)值(zhí)环比下行7％，较(jiào)21年同期降幅(fú)亦从3月(yuè)的10.4％扩大至17％；公共(gòng)物流园区吞吐(tǔ)指(zhǐ)数环(huán)比走弱1.1％、同比跌幅从3月(yuè)的27.8％扩张(zhāng)至28.1％。总体(tǐ)来看，工(gōng)业生产景气度环比(bǐ)有所下行，但(dàn)受去年(nián)同期低(dī)基数提振同比有所上行，尤(yóu)其(qí)是(shì)汽车、电(diàn)子、机械电子(zi)等受疫情影响较(jiào)大的工(gōng)业生产(chǎn)可能上行较(jiào)为(wèi)明(míng)显。

　　社零：预计4月社会消费品零售总额同比增速(sù)从3月的10.6％大(dà)幅上行至19％左(zuǒ)右，主要受去年4月低基数影响。4月居民出(chū)行及消费(fèi)活跃度(dù)仍在高位，4月 18 城(chéng)地铁客运量较 2021 年同期上(shàng)行 10％，对比3月均值(zhí)+6.8％；4月，全国电(diàn)影(yǐng)票(piào)房较3月均(jūn)值(zhí)环比上行21.6％，但仍低于2021年同(tóng)期10.6％。此外，受各品(pǐn)牌出台降价(jià)政(zhèng)策及(jí)车展(zhǎn)等(děng)线下活(huó)动拉动，4 月 1-22 日乘用(yòng)车(chē)零售(shòu)销量较2021年同(tóng)期增(zēng)长 9.9％，对比3月全(quán)月(yuè)的8.8％小幅扩张。今(jīn)年五(wǔ)一假(jiǎ)期居民此前受抑(yì)制的旅游需(xū)求得到集(jí)中释放，国内旅(lǚ)游出行人数及总收入(rù)均超(chāo)过(guò)2021及2019年水平，人均旅游消费(fèi)恢(huī)复至(zhì)2019年的85％，显示“伤疤效应”下(xià)居民(mín)消费(fèi)倾向尚未(wèi)修(xiū)复至(zhì)疫情前水平(píng)（参(cān)考2023年(nián)5月4日(rì)发表的《快评(píng)：五一(yī)假期消费(fèi)数据的三个亮点》）。

　　投资：同样受(shòu)低基数提振，预计当月总投资同(tóng)比小幅上行至6.8％。分部门看，4月基建投(tóu)资可能(néng)高位上行至(zhì)11％左右，制造(zào)业(yè)投资回升至9％，房地产投资降幅(fú)略有收(shōu)窄至4％左右(yòu)。高频数据显(xiǎn)示(shì)4月(yuè)以来(lái)地产需求较3月有所走弱，房建开工节奏(zòu)也有所放(fàng)缓。4月30大(dà)中城(chéng)市销售面积较2021年同期下行32.0％，较3月的21.5％大幅回落(luò)；26城二手(shǒu)房销售面积(jī)较2021年同期上(shàng)行5.4％，较3月的12％同(tóng)样下行；土地成交方(fāng)面，4月(yuè)百(bǎi)城(chéng)土地成交面积较2022年同期同比回落17.6％。建筑开工节奏有所放缓(huǎn)，玻璃库存持续下行，截(jié)至(zhì)4月28日(rì)玻璃库存较3月(yuè)同期下行24.2％，同时水泥开工率/建筑钢材(cái)成交量环比较3月(yuè)同期分(fēn)别下行0.2个百(bǎi)分点(diǎn)/5.4％。往前看，我们将重点关注(zhù)：1）地(dì)产民(mín)企拿(ná)地及(jí)在(zài)手资金情况能否回暖，地(dì)产新(xīn)开工(gōng)能否(fǒu)回升(shēng)；2）地产销售动(dòng)能能(né蘑菇头比较大做起来，女不怕粗短就怕蘑菇头ng)否再度上(shàng)行。基建端，4月(yuè)地方(fāng)新(xīn)增专项债净发行3351亿元，对比3月的4039亿元(yuán)小幅下行(xíng)但仍(réng)高(gāo)于2022年同期的1368亿(yì)元，可能支撑低(dī)基数(shù)下基建投资(zī)继续(xù)上(shàng)行(xíng)。

　　通胀：食品(pǐn)价格持续回落但核心CPI仍有韧(rèn)性，预计4月CPI小幅回落(luò)至0.6％， 而(ér)受去(qù)年高基(jī)数及(jí)海外经济(jì)动(dòng)能减(jiǎn)弱拖累，PPI或(huò)将下行至-3％左右(yòu)。内(nèi)需环(huán)比回(huí)落拖累食品价格下(xià)行：4月农产品批发价格200指(zhǐ)数较3月31日下行3.9％，猪(zhū)肉(ròu)/玉米/小麦批发(fā)价分别(bié)下降3.6％/3.0％/8.4％；非(fēi)食品(pǐn)价格(gé)小幅上行，核心CPI仍有韧性：义乌(wū)中国小商(shāng)品总价格(gé)指数较(jiào)3月上行0.2％，其中服装服饰类持平，箱包/鞋类价格小幅(fú)分(fēn)别(bié)上升3.6％/0.3％。PPI同比(bǐ)增速可能继续下行(xíng)：一(yī)方面，2022年4月PPI同比基数总体较高(gāo)；另一方面，海(hǎi)外经(jīng)济动能继续(xù)减(jiǎn)弱且内(nèi)需仍待恢复(fù)，工业品价格同比继续回落：受OPEC减(jiǎn)产提振(zhèn)，4月原油(yóu)价格较3月环(huán)比(bǐ)上(shàng)行6.3％；中国大宗商品(pǐn)价格总(zǒng)指数(shù)环比上行0.4％，但矿(kuàng)产及(jí)金属(shǔ)价格走弱（矿产价(jià)格指(zhǐ)数-3.6％、钢铁价格指数-5.4％）。

　　外贸：低(dī)基数下、预计(jì)4月名义(yì)出口增(zēng)速可能录得(dé)10％、较3月小幅(fú)回落(luò)，而进口降幅(fú)扩张至3％，贸易顺差可(kě)能录得880亿美元左右。出口价(jià)格指数或有所(suǒ)下行，但低基数及外贸(mào)需求回暖可能支撑出口增速(sù)维持高位(wèi)：4月1-30日，华泰出口(kǒu)需求日度指数(shù)（HDET）均值录得14.3％的同比增长，比(bǐ)3月的16.6％小幅(fú)回落2.3个(gè)百(bǎi)分点，鉴于3月（美元计）出口(kǒu)额增(zēng)长14.8％，4月出口额增长有望(wàng)保持高速（参见2023年(nián)5月4日发表(biǎo)的《4月(yuè)出口或(huò)保(bǎo)持较高增长》）。此外，我(wǒ)国和亚太(tài)、非洲(zhōu)、甚至拉美的一体化产业链、需求链的格局(jú)不断优化(huà)，出口增长韧性可能超(chāo)预期（参见《中国(guó)出口产(chǎn)业链的升级(jí)与重塑》，2023/4/16）。

　　货币财政：预计4月新增贷款1.37万亿(yì)元、社(shè)融约2.1万亿。此外(wài)，M2预计保(bǎo)持较高增速，M1增(zēng)长有望继续回升——M1-M2剪刀(dāo)差可能(néng)收窄。预计4月新增人民币贷款约(yuē)1.37万亿元，一方面，企业中长期贷款(kuǎn)延续年初至今的较强势头、购房需求回升背景下(xià)房贷/居(jū)民(mín)贷款需求有望继续企稳回升，政(zhèng)策性银行(xíng)金(jīn)融(róng)工(gōng)具(jù)继(jì)续带动基建投资(zī)和企业中长期贷款增长(zhǎng)，信贷周期或继续保持强(qiáng)势。信(xìn)贷推动下，社融同比增速或上行至10.6％左右，而企(qǐ)业债蘑菇头比较大做起来，女不怕粗短就怕蘑菇头(zhài)、股权及(jí)政(zhèng)府债融资较去年同期略有(yǒu)走弱。财(cái)政方面(miàn)，去年留抵退税低基数下，财政(zhèng)收入增长有望回升；财政支出、尤其民(mín)生(shēng)和基建相关支(zhī)出有(yǒu)望保持(chí)较(jiào)快(kuài)增长——预计政策性(xìng)银行金融工具仍是近期(qī)准财政的主要(yào)发力渠道。

　　风(fēng)险提(tí)示：消费复苏不及预期、稳地产政策不及预期。

　　文章来源

　　本文摘自2023年5月5日发表(biǎo)的《增(zēng)长(zhǎng)动能环比走弱(ruò)、低基数(shù)效(xiào)应凸显》

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