金融界4月21日消息 自国家统计(jì)局4月11日发布3月份(fèn)物价数(shù)据后，近日(rì)关于所谓“通(tōng)缩”的话题就不绝于(yú)耳。摩根(gēn)斯坦利中国(guó)首席经(jīng)济学(xué)家邢(xíng)自强今天在CMF演(yǎn)讲称(chēng)，现(xiàn)阶段低(dī)通胀可能是我们(men)的(de)优势，至(zhì)少给(gěi)决策层提供了(le)充足的政(zhèng)策空(kōng)间，无(wú)需担(dān)忧通(tōng)胀(zhàng)掣肘。

　　低通胀形势可能(néng)是(shì)一种优势

　　而我们从疫(yì)情(qíng)中复(fù)苏走过3个月，并(bìng)且没有采取强(qiáng)刺(cì)激(jī)，更多靠内生动(dòng)力，由于我(wǒ)们产能充裕，供给端恢(huī)复略(lüè)快(kuài)于需求端，通胀暂时(shí)起(qǐ)不来，有利于物价(jià)相对温和的水(shuǐ)平。

　　邢自强以欧美发达国(guó)家举例(lì)，疫(yì)情之后货币政策(cè)强刺激，带来高(gāo)通胀后果不得不进(jìn)行加息，而矫枉过正(zhèng)的(de)加息过(guò)程(chéng)又(yòu)带(dài)来银行业震荡。在他(tā)看来，现阶(jiē)段低通(tōng)胀可能是我(wǒ)们的优势，至少给决(jué)策层提供(gōng)了充(chōng)足的(de)政策空间，无需担忧通胀掣肘。

　　他认为，对于近(jìn)期中(zhōng)国通胀水平较低可以看得更乐观(guān)一(yī)些(xiē)，不必担心中国(guó)会陷入长(zhǎng)期的需求低迷(mí)。

　　关于就业(yè)，邢(xíng)自强(qiáng)也(yě)指出(chū)，这也(yě)是一个滞后指标，不会率先好转，需要(yào)经济(jì)环境有明显(xiǎn)改(gǎi)善、企业(yè)感到盈(yíng)利、订单有比较强的转机，才会慢慢扩张、扩(kuò)产和招聘。服务业率先(xiān)复苏，就业(yè)为什么也没有(yǒu)特(tè)别明显改善？邢(xíng)自(zì)强(qiáng)指出，现在还处于经济修复(fù)阶(jiē)段，疫情(qíng)前正(zhèng)常年(nián)份服务业能(néng)创造(zào)800万个就业岗(g踢足球可以长高个子吗，为什么踢足球的个子矮ǎng)位(wèi)，但是21年、22年服务(wù)业只创造了100万(wàn)个岗位，两(liǎng)年(nián)加起来(lái)少创造了(le)约(yuē)1300万个岗(gǎng)位。“这是(shì)一种隐形的失(shī)业，现(xiàn)在(zài)服务业仅仅(jǐn)是(shì)恢复到2019年的水平，要恢复到原来(lái)的轨迹上需要时(shí)间。”

　　邢自(zì)强(qiáng)分析，就(jiù)业相对低迷是有(yǒu)原因(yīn)的，跟(gēn)感受到的服务业在回(huí)升并不矛盾，“回升只是补上(shàng)去年底(dǐ)的坑，还没有回到潜在增速上，只有回到潜(qián)在增速(sù)上才能够逐步消(xiāo)化(huà)之前积压的潜在(zài)失业(yè)。”邢自强(qiáng)判断，服务性行(xíng)业可能要(yào)逐季(jì)恢复，大(dà)概在今年底回(huí)到疫(yì)情前的增长轨迹。

　　统计局、央(yāng)行纷纷(fēn)强调没有通缩

　　4月(yuè)11日国(guó)家(jiā)统计局(jú)公布(bù)3月物价数据(jù)显示(shì)，3月CPI（居民消费价格(gé)指(zhǐ)数）同比增(zēng)长0.7％，比上月回落(luò)0.3个百分点，PPI（工业生(shēng)产者出(chū)厂价(jià)格指数）同比下降2.5％，同(tóng)比降幅比(bǐ)上月扩大1.1个(gè)百分(fēn)点。CPI和PPI同比增速双双(shuāng)回落，一(yī)季(jì)度新增贷款却创(chuàng)纪录，引发了(le)关于通缩(suō)的(de)讨(tǎo)论。

　　央行：金融数(shù)据领先于经济数据，反映(yìng)出供(gōng)需(xū)恢复不匹配现状

　　4月(yuè)20日下午，央行举行2023年一季度金融(róng)统(tǒng)计(jì)数据有关情况(kuàng)新闻发(fā)布会。央行货币政策司司(sī)长邹澜回应(yīng)称，我(wǒ)国不存在长期通缩或(huò)通(tōng)胀的基础。

　　邹澜表示，对“通缩(suō)”提法(fǎ)要合理看待(dài)，通(tōng)缩一般具(jù)有物价(jià)水平持续负增长、货(huò)币供应量持续(xù)下降(jiàng)的特征(zhēng)，且常(cháng)伴随经(jīng)济衰退。当前我国物价仍在(zài)温和上(shàng)涨，M2（广义货(huò)币供应量）和社融增长相(xiāng)对较快，经济运行(xíng)持(chí)续好转(zhuǎn)，与通缩有明显区别。

　　近(jìn)期的物价回落是因为经济(jì)基本面和高基数(shù)等因素(sù)。邹(zōu)澜进一(yī)步(bù)解释(shì)，一方(fāng)面(miàn)，供给(gěi)能(néng)力(lì)较(jiào)强。在稳经济一揽子政策有力支持(chí)下，国内生产持续加快恢复，物流畅通保(bǎo)障到位，特别是“菜篮子”“米袋子”供给(gěi)充足。另一方面，需求(qiú)恢(huī)复较慢。疫情伤(shāng)痕效(xiào)应尚(shàng)未消(xiāo)退(tuì)，消费意(yì)愿尤其(qí)是大宗消费需(xū)求回(huí)升需要(yào)时间。

　　此外，基数(shù)效应也有所影响。邹(zōu)澜进一步指出，去年3月国(guó)际(jì)油价暴(bào)涨(zhǎng)和国(guó)内鲜菜(cài)价格反季节上涨，也带来(lái)高基数(shù)扰动。货(huò)币(bì)信贷较快增长与物(wù)价回落并存(cún)，本质上受时滞影响。稳(wěn)健货币政策注(zhù)重从供给侧(cè)发力(lì)，去年以(yǐ)来支持稳增长力度持(chí)续加大，供给端见效(xiào)较快。但实体经济生产(chǎn)、分配(pèi)、流通、消费等(děng)环节(jié)的效(xiào)应传导有一个过程，疫情反复扰动也使(shǐ)企业和(hé)居民信心偏弱，需求端存有(yǒu)时滞(zhì)。总体看，金(jīn)融数(shù)据领(lǐng)先于经济数据，实际(jì)上反(fǎn)映(yìng)出(chū)供(gōng)需恢(huī)复(fù)不匹配(pèi)的现状。

　　统计局(jú)：当前(qián)中(zhōng)国(guó)经(jīng)济没(méi)有出现(xiàn)通缩，下(xià)阶段也(yě)不会出(chū)现(xiàn)通缩

　　4月18日一季(jì)度(dù)经济数(shù)据发布会上，国家统(tǒng)计发言人(rén)付(fù)凌(líng)晖就近期市场热议的中国经济是(shì)否会陷入通(tōng)缩进(jìn)行了(le)回应。他表(biǎo)示，总的来看，当前中(zhōng)国经济没有出现通缩，下阶段也不(bù)会出(chū)现通缩。从下阶段来看，物价会稳步恢复(fù)，价格带(dài)动会逐步增强。

　　付凌(líng)晖称，从价格表(biǎo)现来看，由于去(qù)年基数较高，国际大宗商(shāng)品价格涨(zhǎng)幅较高(gāo)，再加上国内受疫情影响供给(gěi)偏紧，导致去年(nián)二季(jì)度(dù)CPI涨(zhǎng)幅都比较高，这样影(yǐng)响今年二季度CPI涨幅(fú)可能保持低位，但这不说明通货(huò)紧缩(suō)。随(suí)着下半年影(yǐng)响(xiǎng)因素逐步消除，价格会(huì)回到一个合理水(shuǐ)平。

　　通缩(suō)成立吗？券商经(j踢足球可以长高个子吗，为什么踢足球的个子矮īng)济(jì)学家激辩

　　中信证券直(zhí)言，当前数据(jù)呈(chéng)现(xiàn)复(fù)苏(sū)信号(hào)明显(xiǎn)，通缩观点并不(bù)成立，预(yù)计(jì)下(xià)半年基数效应消退后，CPI同比增(zēng)速将开始回升。

　　中金(jīn)公司称(chēng)，“我们看到的是回暖，而非通缩(suō)”，当前物价下降既不全面亦难持续(xù)，货币供应(yīng)创新(xīn)高，经(jīng)济(jì)已步入复苏(sū)。

　　华(huá)泰宏观也指出，CPI可能低估了(le)服务业和其他不可贸易品的(de)通胀。而作为（不计入(rù)CPI的）最大的“不可(kě)贸易(yì)品”，地价和(hé)房(fáng)价“再通胀”是更广义的通胀走势最重要(yào)的风向标之一。华(huá)泰宏观认为，不论是从居民(mín)收入、居民消(xiāo)费倾向、还(hái)是居民资产负债(zhài)表的边际变化而言，居(jū)民消费能力(lì)和购房意愿在(zài)防(fáng)疫政策优化(huà)后都在修复，而非恶化。

　　招商(shāng)证券提到，一季度CPI走势并不(bù)满足(zú)央行对(duì)通缩的认定，其主要反映局部(bù)性、外生(shēng)性与阶段性现象，货币供应（M2）高(gāo)增长与CPI持续走弱看似(shì)反常(cháng)，实则反映(yìng)疫后复苏结构性(xìng)特点。

　　粤(yuè)开宏观提(tí)到，当前的(de)物价下行不(bù)是通缩(suō)，而是与(yǔ)基数效应、前(qián)期非(fēi)经济政(zhèng)策(cè)对企(qǐ)业家信心的(de)冲击以(yǐ)及疫情后居(jū)民风(fēng)险偏好下降(jiàng)有关。当前中国经济仍在持续(xù)恢复进程(chéng)中，PMI、社(shè)融等指标反映(yìng)经济恢复向好，并(bìng)且呈(chéng)现出(chū)服务业好于(yú)工业(yè)、内需恢复好(hǎo)于外需的(de)特点。

　　国(guó)民经济研究所(suǒ)副所长王小鲁(lǔ)称，在货币(bì)增长(zhǎng)大幅(fú)度(dù)超过经济增长的情况下(xià)，所(suǒ)谓“通缩”是(shì)个伪命题。货(huò)币走高，价格走(zǒu)低，这不是通(tōng)缩，是(shì)产能过剩(shèng)和消费需求不足抑制了价格上(shàng)涨。这种情况下货币扩张对促进增长、扩大(dà)需求(qiú)不仅于(yú)事无补，反而推(tuī)高不良(liáng)债(zhài)务，加(jiā)剧产能过剩。

　　国(guó)君(jūn)宏观则认为，造成当前“类通缩”复苏的本质是货币与有效(xiào)需求(qiú)或供给的(de)不匹配，背后是居民与企业支出谨慎、地(dì)产角色变(biàn)化、海(hǎi)外市(shì)场转(zhuǎn)向三个原因。经济预期在(zài)经(jīng)历(lì)一轮上修与下修后，当前宏观预期波(bō)动率再次抬(tái)升(shēng)，国(guó)军(jūn)宏观认为(wèi)会持续至5月之后，当宏观预期波动(dòng)率下(xià)降后，“类(lèi)通(tōng)缩”复苏环境延(yán)续(xù)，长端利率依然有(yǒu)小幅(fú)下行(xíng)空间，权益成长(zhǎng)风格会(huì)相(xiāng)对占(zhàn)优。

　　国海(hǎi)策略(lüè)也指出，通缩环境下景气(qì)行业(yè)的(de)稀缺(quē)是促成(chéng)成长牛的重要外部因素(sù)，物价水平(píng)的(de)回落多与(yǔ)有(yǒu)效需求不足(zú)相关，在(zài)传统周(zhōu)期行(xíng)业景气(qì)低迷的环境下，产业周期上行的成长行业优势凸显。

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