金融界5月27日消(xiāo)息(xī) 近日因为昆明国(guó)资(zī)委的一封声明，让城投债成为关注的焦点，当前(qián)地(dì)方债的规模和地方政(zhèng)府的偿债能力(lì)已经越来(lái)越被重视(shì)。如何如何处置地(dì)方债务？

　　中(zhōng)泰证券首席经济学(xué)家李迅(xùn)雷发(fā)文(wén)称(chēng)，地方债包括地方(fāng)一(yī)般债、专项(xiàng)债和包括(kuò)城(chéng)投债在内的(de)各种隐形债，其规模究竟有多大，尚有争议，但增长(zhǎng)迅猛。包括银行(xíng)、保险(xiǎn)、基金等(děng)在内的机构投资者是地方(fāng)债的(de)主要持有者(zhě)，他(tā)们(men)普遍担心的还是城投债务、非标等(děng)地方政府隐形债风险(xiǎn)。例(lì)如(rú)，近期贵州省政(zhèng)府发展研(yán)究中心(xīn)提出，“化(huà)债(zhài)工作推进(jìn)异常艰难，仅依靠(kào)自身能力已无法得到有(yǒu)效(xiào)解决。”

　　在(zài)李迅(xùn)雷看来，在土(tǔ)地(dì)财政(zhèng)缩水的背景下，地方政府的财权与事权不匹配问题又(yòu)凸(tū)显出来。在我国政府杠(gāng)杆率(lǜ)水平(píng)并不算高(gāo)的前提下，我国地方(fāng)政府(fǔ)的杠杆率水平确(què)实(shí)够高(gāo)了。需要调整中央和地方之间债(zhài)务余额的比例关系。“今后应加大中央政府的发债规模，为地方经济(jì)减负(fù)。”他明确指出。

　　李迅雷认(rèn)为，在当(dāng)前中国经济转型(xíng)的关键阶段，维护地方政(zhèng)府的信用，防(fáng)范区域性金(jīn)融风险显得尤为重要，故在城投(tóu)公司还没有与政府部门完全“脱钩(gōu)”之前，城投债的“信仰”仍需要保持。

　　李迅雷(léi)建议给予(yǔ)困难省份一定的“托底”支持，在政策上大力(lì)度(dù)支(zhī)持地(dì)方政府“化债”。如帮(bāng)助(zhù)地方政(zhèng)府（如城投公司(sī)的借新(xīn)还旧）降低债务成本(běn)、拉长债务期限（非债券类债务展期(qī)，如遵义(yì)道桥实(shí)践银行贷款展期），通过政策性银行或(huò)商(shāng)业银行的低息资金来降低(dī)债(zhài)务成本(běn)，让(ràng)债(zhài)务更(gèng)加容(róng)易滚续。

　　李迅(xùn)雷(léi)还建议，中央政策上支(zhī)持地方政府通过出让国有(yǒu)资产来偿(cháng)债。他表(biǎo)示这类典型案例(lì)为(wèi)“茅台(tái)化债(zhài)”：2019年12月、2020年12月茅(máo)台集团(tuán)两次(cì)公告(gào)无偿划转(zhuǎn)上市公司(sī)共计(jì)1亿股(gǔ)股(gǔ)份(fèn)（合计(jì)占贵(guì)州茅台总股本8％，按当时市价计量市(shì)值(zhí)约为1600亿元）至贵州国资。

　　以下文字来源李(lǐ)迅雷金融与投资（ID:lixunlei0722），原标题《如何处置地方债务的辨证思考》

　　截至2022年末全国城投有息债务(wù)54.1万亿元

　　城投(tóu)平台成为地方债务(wù)主要体(tǐ)现(xiàn)形(xíng)式

　　城投(tóu)债(zhài)是指(zhǐ)城投企业公开发行的(de)公司债券和中(zhōng)期(qī)票据。按照(zhào)新预算(suàn)法(fǎ)、“43号文(wén)”出台明确城投(tóu)债与(yǔ)地方政府信用(yòng)脱钩(gōu)，城投公司定位由地方(fāng)政府投融资机构(gòu)转变为市场化运营主(zhǔ)体，地方(fāng)政(zhèng)府(fǔ)不再对城投债兜底。但(dàn)实际上市(shì)场仍然把城投债看(kàn)作由地方政府(fǔ)背书的(de)高(gāo)信用等级(jí)债券。

　　因此城投(tóu)公司通常都是(shì)地方政(zhèng)府(fǔ)下设的投融资机(jī)构，很(hěn)难(nán)完全独立成为(wèi)与政府无关(guān)的纯市场化的企业。城投的(de)债务主要包括向(xiàng)银行借款和(hé)发行债券融资(zī)这(zhè)两种方式，以前(qián)一(yī)种方式为主，但(dàn)后一种债(zhài)权(quán)融资(zī)的(de)规模也(yě)不小(xiǎo)，到2022年末，余(yú)额估计(jì)在(zài)13万亿(yì)元以上。

　　总体看(kàn)，2011年以来，全国城投有息(xī)债务快(kuài)速扩(kuò)张(zhāng)，每年增速均保(bǎo)持在10％以(yǐ)上(shàng)，到(dào)2022年末，全国(guó)城投(tóu)有息债务为54.1万亿元，相较2011年(nián)的6.4万亿元增(zēng)长了7倍以(yǐ)上。

城投(tóu)平台发债余额的(de)增长

图片来(lái)源：Wind， 中泰证券研究所

　　因此，城投平台实际上已经(jīng)成为地方债务的主要体现形式，规(guī)模明显超过(guò)地方政府的一般债和(hé)专项(xiàng)债之和。城投(tóu)平台中，如今，城投平台的债券余额(é)大约(yuē)为13.8万亿(yì)元，迄今并无(wú)违约(yuē)案例，说明城投债仍属(shǔ)于地方(fāng)政(zhèng)府背书的高等级信用(yòng)债。但(dàn)是，城(chéng)投平台的非(fēi)标违约情况时有发生，银行贷款展期、调整还(hái)贷(dài)方式的也比较多。

　　地方政府应确保城(chéng)投债按时(shí)兑付(fù)，不能轻(qīng)易违约(yuē)

　　当前市场对地方(fāng)政府债(zhài)务增长和财政(zhèng)收入增速下降甚至负(fù)增(zēng)长的现(xiàn)象普遍担心，尤其(qí)对(duì)财(cái)力(lì)偏弱的东(dōng)北、中(zhōng)西部省份(fèn)，城(chéng)投债(zhài)的收益率普遍(biàn)高于东部发达省市。2022年13个省土地(dì)出让金对政府债(zhài)务利(lì)息覆(fù)盖程度不(bù)足100％（2021年只有5个），扣除城投拿地之(zhī)后(hòu)，捉襟见肘的情况更加(jiā)明显(xiǎn)。嫡仙出自哪里，嫡仙怎么读音念di

　　河南的永煤债(zhài)违约之(zhī)后，对河南省乃至全国的信用债市场都造成(chéng)负面(miàn)冲击，信用分(fēn)层现象加剧(jù)，部分(fēn)经济偏弱(ruò)区(qū)域被边缘(yuán)化(huà)。例如青海(hǎi)、云南(nán)和(hé)天津等近几年融资(zī)成本仍在上升；黑龙江、贵州2017-2019年融资(zī)成本大幅上升，虽然2020年以来融资成(chéng)本有所下降(jiàng)，但(dàn)整体降幅相(xiāng)较全国更小。辽宁、广西、吉(jí)林(lín)、重庆(qìng)、陕西、宁夏和甘肃2020年以来城投债加权(quán)平均票面利(lì)率降幅(fú)也(yě)明显不如全国。

　　当(dāng)前在经济复(fù)苏(sū)不及预期的(de)背景下，投资者的风险偏好明显下降。为此(cǐ)，地方政府应该确保城投(tóu)债的按时兑付。因为(wèi)违约不仅(jǐn)不(bù)能(néng)解决债(zhài)务问题，反(fǎn)而会(huì)恶化区域信用环境，导致地(dì)方(fāng)国企融资难、融资贵。从未来区(qū)域经(jīng)济发展的(de)角度(dù)看，政府部门仍需要持续举(jǔ)债(zhài)来(lái)实现经(jīng)济平稳增(zēng)长，需要保持政府信用，不能(néng)轻易违约。

　　建(jiàn)议中央大力度支持地方政府(fǔ)“化债”

　　因此，当(dāng)前迫切需要增强城投(tóu)债(zhài)权人(rén)的持有信心(xīn)，首先(xiān)要确保城投债不(bù)违约，这就(jiù)意味着城投公司能够(gòu)具备低成本的借新(xīn)还旧能力(lì)。

　　中央(yāng)提(tí)出“谁家的孩子谁(shuí)家(jiā)抱”，意味着对地(dì)方(fāng)债(zhài)不兜(dōu)底，但建议给予困难(nán)省(shěng)份(fèn)一定的“托底”支持，即在政策上大(dà)力度支(zhī)持地方政府“化债”，如帮助地方(fāng)政府(fǔ)（如城(chéng)投公(gōng)司的借新(xīn)还旧(jiù)）降低债务成本、拉长债务期限（非债(zhài)券类(lèi)债务展期，如遵义道桥(qiáo)实践银行(xíng)贷款展期），通过政策性银(yín)行或商业银行的低(dī)息资(zī)金来(lái)降低债务成本(běn)，让债务(wù)更加容(róng)易滚(gǔn)续。

　　此外(wài)，对于地(dì)方政府可否(fǒu)通(tōng)过出让国有(yǒu)资(zī)产来偿债方面，也希望中(zhōng)央给予政策上的支持(chí)。因为今年3月1日，国(guó)资委(wěi)在(zài)对政协十三(sān)届全国委员会第五次会议第00503号提案(àn)的答复中表示(shì)，将适(shì)时出台(tái)制度规定及操作细则(zé)，探索国有权益(yì)份(fèn)额规范化退出的有效方式和途径，充分发挥(huī)有限合伙企业(yè)的优势，助力国(guó)有(yǒu)企(qǐ)业创新发展。

　　通过出让国有企业股权获得收入偿还(hái)债务(wù)，典(diǎn)型案例(lì)为“茅台化债”：2019年12月、2020年12月茅台集团(tuán)两次(cì)公(gōng)告(gào)无偿划(huà)转上市(shì)公司共计(jì)1亿股股份（合(hé)计占贵州茅台总股本8％，按当时市(shì)价计量市值约为1600亿元）至(zhì)贵州国资。

　　在当前中国经(jīng)济转型(xíng)的关键(jiàn)阶段(duàn)，维护(hù)地方政府的信用，防范(fàn)区域性(xìng)金(jīn)融风险显得尤为重要，故在城投公司还(hái)没(méi)有与政府部门(mén)完全“脱钩”之(zhī)前，城投债的“信仰”仍需要(yào)保持。

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