来源：梁中华(huá)宏(hóng)观研(yán)究

　　·概 要 ·

　　美联(lián)储(chǔ)如期(qī)加(jiā)息25BP，并按计划缩表(biǎo)。坚持加息的关键仍是通胀压力太大。总监和经理哪个大

　　本次美联储声明较3月有何变化(huà)？第一，重申(shēn)经济依然稳健，表述修改(gǎi)为“一季度(dù)经济温和增长，就业强(qiáng)劲(jìn)，失(shī)业(yè)率(lǜ)在低(dī)位”。第(dì)二，重申(shēn)美(měi)国银行稳健，明确银行(xíng)风险导(dǎo)致家庭和企(qǐ)业信贷的收紧。第三，重申通胀压力，“通货膨(péng)胀(zhàng)仍然(rán)很高，委员会仍然(rán)高度关注(zhù)通(tōng)货膨(péng)胀风(fēng)险”。第四，修改(gǎi)货币(bì)政策表述，重申“委员会评估(gū)货币政(zhèng)策的滞后影响(xiǎng)”，删除“委员会预计(jì)一(yī)些额外的政策紧缩(suō)可能是适当(dāng)的”。

　　鲍威(wēi)尔有何表态？关于经济，认为经济可能面临来(lái)自紧(jǐn)缩信贷的阻(zǔ)力，其(qí)影响还需要时间来体现；预计美国经济(jì)温和增长，有(yǒu)可能避免衰退，或者是温和衰退。关(guān)于加息(xī)，本(běn)次加息依然是共识；认为(wèi)原(yuán)则上不(bù)需(xū)要(yào)利率提高那么高(gāo)，正在评估(gū)是(shì)否达到限制性(xìng)水平，认为或已经达到（或已(yǐ)经接近达(dá)到）。关于降(jiàng)息，强调劳动(dòng)力市场在走(zǒu)弱，但依然强(qiáng)劲，薪资水平仍高(gāo)；通胀有所(suǒ)缓和，但(dàn)依然高企，远高于目标(biāo)，降低(dī)通胀(zhàng)仍(réng)需较长时(shí)间，当前降息并(bìng)不合适。关于(yú)银行和债(zhài)务上限，强调地(dì)区性(xìng)银行发挥非常重要的作用，不希望大型(xíng)银(yín)行(xíng)进行大规模收购，银行业总(zǒng)体上有所(suǒ)改(gǎi)善，美(měi)国(guó)银(yín)行系(xì)统健康且具有弹性。强(qiáng)调应及时提高债务上限。

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　　如(rú)期加息25BP

　　如期加(jiā)息25BP。2023年(nián)5月(yuè)3日(rì)，美联储5月FOMC会议决定加息25BP，上调联邦基金利率区间至5.0％-5.25％，利(lì)率(lǜ)回升至(zhì)2006年6月以来的高点(diǎn)。此外，上调准备金(jīn)余额利率(lǜ)（IORB）至(zhì)5.15％，上(shàng)调隔夜逆回购(gòu)利(lì)率（ON RRP）至5.05％，上调主要信贷利率至5.25％，上调隔夜回购利率(lǜ)至5.25％。

　　按计划缩表，美联储将继续减持(chí)美国国债、机(jī)构债务和机(jī)构抵押贷款支持证券，上限为950亿美元（600亿美(měi)元国(guó)债和350亿美(měi)元MBS）。

　　我们(men)认为，美联储坚持加息的关(guān)键仍在于通(tōng)胀压力较大。例如(rú)，3月(yuè)美国核心通胀季调环比(bǐ)仍在0.4％的(de)高位，且已经连续4个月处于高位；核心(xīn)通胀年化(huà)同比也(yě)仍在4.9％，边际上并没有明显降温。本轮加息是(shì)80年代以来最快的一次(cì)，10次便累计加(jiā)息(xī)500BP。

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　　加息(xī)或(huò)将结束

　　从声明来看，与(yǔ)2023年3月相比有哪些(xiē)变化？

　　关于经济(jì)方面，重申经济依然稳健。不过(guò)表述修改为“1季度经(jīng)济活动以适度的速度增长，最近几个(gè)月(yuè)就业增长强劲(jìn)，失业率保持在低位”。

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　　关于通胀方面，重申通胀(zhàng)压力。“通货膨胀仍(réng)然很高(gāo)”、“委(wěi)员会仍然高度(dù)关注通货膨(péng)胀风险”、“致力于恢复2％的通胀目标”。

　　关于加息方面，或将停止(zhǐ)加息。重申委员会将评估货(huò)币政策的滞后(hòu)影响，“在确定额外的政策紧缩在多大程度上适(shì)合于(yú)随着时间的推(tuī)移将通货膨胀率恢复到2％时，委员会将考虑货(huò)币政策的累积(jī)紧缩，货币政(zhèng)策影响(xiǎng)经济活动和通货膨(péng)胀的滞(zhì)后，以及(jí)经济和金融发展”。重(zhòng)点是删除了“委员会预计，一些额外的(de)政策紧缩可能是适(shì)当(dāng)的，以(yǐ)实(shí)现一(yī)种(zhǒng)货币政(zhèng)策立(lì)场”，表明美联储加息或将结束(shù)。

　　关于(yú)银(yín)行风险，重申美(měi)国银(yín)行稳健。“美(měi)国银行(xíng)体系稳健且富有弹性(xìng)”；明确银行风险(xiǎn)导(dǎo)致了家庭和企业信贷的收紧（上一(yī)次表(biǎo)述(shù)为“可能”），重申这对经济、就业和通胀的影响存在不确定性，“家庭和企业信贷条件收紧可能会拖累经济活(huó)动(dòng)、就业(yè)和通胀，这些(xiē)影响的程度仍不确定。”

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　　鲍(bào)威尔(ěr)有何表(biǎo)态(tài)？

　　关于(yú)经济，仍(réng)期待“软着陆”。美联储主席(xí)鲍威尔认为，经济(jì)可能面临来(lái)自紧缩信贷(dài)的阻力，其影响还(hái)需(xū)要时(shí)间(jiān)来体现（尤其是(shì)住(zhù)房和投资领域）。不(bù)过明确指出，如(rú)果美国出(chū)现经济(jì)衰(shuāi)退，希望是温和的；强调，美国(guó)可能会出现轻微(wēi)的经济衰(shuāi)退(tuì)。

　　关于加息，或已经达到(dào)限制性(xìng)水平。美(měi)联储在3月(yuè)议息会议(yì)时，就已经在讨论(lùn)停止加息的问题；不(bù)过，鲍威尔(ěr)指出本次加息依然是共识，所有人(rén)全票通过(guò)，一些(xiē)政(zhèng)策制定者(zhě)谈到停止(zhǐ)加息，但不是(shì)本次会议。

　　对于(yú)未来利(lì)率(lǜ)终(zhōng)点的问(wèn)题，鲍威尔认为(wèi)原则上(shàng)不(bù)需要利率提(tí)高(gāo)那么高，正在评估(gū)是(shì)否达到(dào)限制性水平，认为或(huò)已经达到(dào)了限制性水平（或已经接近达到），也就意(yì)味着(zhe)也(yě)许可(kě)以暂停(tíng)加息了。后续政策(cè)变化的(de)关键仍是审视数(shù)据，尤其是通(tōng)胀。

　　关于(yú)降息(xī)，当前(qián)并不合适(shì)。鲍威(wēi)尔(ěr)强调，美国劳动力市场在走弱，但依然强劲，失(shī)业(yè)率仍在低位，薪资水(shuǐ)平(píng)仍高，高于(yú)2％的通(tōng)胀(zhàng)水(shuǐ)平(píng)。整体通胀有所缓和，但依然高企，远高于目标水(shuǐ)平，降(jiàng)低通(tōng)胀仍需较长时间(jiān)，当前降息并(bìng)不(bù)合(hé)适。

　　关于银(yín)行(xíng)风(fēng)险，鲍威尔强(qiáng)调地区性银行发挥非常重要的作用(yòng)，不希望(wàng)大(dà)型(xíng)银行进行大规(guī)模收购，银行业总体上有所改(gǎi)善，美国银行系统(tǒng)健康且具有弹性(xìng)。银行危机的影响(xiǎng)程度目前(qián)尚不确定(dìng)。

　　关(guān)于(yú)债务上限(xiàn)风(fēng)险，鲍威尔强调应及(jí)时提(tí)高债务上限，如果没有达(dá)成(chéng)债务协议，经济后(hòu)果“高度不确(què)定(dìng)”。此前，美(měi)国财政部长(zhǎng)耶伦也强调，如果国会(huì)不(bù)尽(jǐn)早采取行(xíng)动提高债务上(shàng)限，美(měi)国可能最早于6月1日出(chū)现(xiàn)债务违约。

　　由于美联(lián)邦政府触及31.4万亿美元的法定举债上限，美国财政部于今年1月宣(xuān)布采取特别措施(shī)，避免联邦(bāng)政府(fǔ)发(fā)生债务违约。美(měi)国国会预算办公室(shì)5月1日(rì)发布(bù)的最(zuì)新报告显示，美(měi)国(guó)在6月初耗尽资金的风险较(jiào)之前更高。

　　往前看(kàn)，美国银行风险演变(biàn)成系统性风险的概率或(huò)有限，但中小(xiǎo)银行破产或(huò)依然会出(chū)现。目前市场(chǎng)依然预(yù)期美联(lián)储6-7月维持利(lì)率水平不变，9月开始降(jiàng)息（概率达70％），年(nián)内至少降息50BP（概率达(dá)90％）。我们认(rèn)为，美国经济(jì)虽在下滑，但依然有韧(rèn)性(xìng)；美国(guó)通胀压力(lì)仍大，年内降息(xī)概率或较低。

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