来(lái)源：高(gāo)瑞东宏观笔记

　　核心观点(diǎn)

　　本周聚焦：

　　一(yī)季度，国内经济回暖主要缘于疫后复苏红(hóng)利驱动，表现为(wèi)生产恢(huī)复(fù)推动出口形势好(hǎo)转，出行(xíng)需求释放催化下游消(xiāo)费回暖(nuǎn)。从行业表现(xiàn)看，制造业从去年四季度的“量价齐跌”转向(xiàng)“量(liàng)升价(jià)跌”，企业或从主动去库(kù)转向被动去(qù)库。从景气(qì)度(dù)边际表现看，下游消(xiāo)费制造>；中游装备制造>；上游(yóu)原材料(liào)加工；服务业中(zhōng)，交通运输、住宿餐饮、房地产(chǎn)等线(xiàn)下(xià)活动回暖，但距离(lí)疫(yì)情前仍有(yǒu)一定(dìng)差距。

　　向前看，考虑到疫(yì)后经(jīng)济脉冲式修复放缓、海外总需(xū)求回落预期逐步兑(duì)现，消费回暖(nuǎn)和产业升级将成为推动下(xià)一阶段国(guó)内经济复(fù)苏的主(zhǔ)线(xiàn)。

　　制造业、服务业是驱动(dòng)一季度经济复苏(sū)的(de)主因

　　从一季度GDP表现看，制造(zào)业，交通(tōng)运输、房地(dì)产等行业景气(qì)度明(míng)显提升，而建(jiàn)筑业景气度(dù)回落，与(yǔ)年(nián)初出口数(shù)据(jù)好转、服务(wù)消(xiāo)费快速恢复(fù)、房地产销(xiāo)售回暖而(ér)投资疲弱的(de)特点相一致(zhì)。

　　从制造业内部来看，今年(nián)3月，制造业各行业景(jǐng)气(qì)度普遍(biàn)回暖，多数从去年12月的“量(liàng)价齐(qí)跌”转入“量升价跌(diē)”，指向经济复苏初(chū)期，供给端修复(fù)好于(yú)需求端，行业整(zhěng)体去库进程(chéng)尚未(wèi)结束。从(cóng)行业景(jǐng)气(qì)度边际改(gǎi)善情况来看(kàn)，下游消费制造>；；；中游装备制(zhì)造>；；；上游原(yuán)材料加工，煤炭行业景气度(dù)表现为高(gāo)位放缓(huǎn)。

　　下(xià)游消费制造行业中，与出(chū)行(xíng)、地产后(hòu)周期(qī)相关(guān)的酒饮料(liào)茶、纺织服装、文教娱、烟草、家(jiā)具制(zhì)造行业景(jǐng)气度较高(gāo)，部分行业表现(xiàn)为“量价齐升”。

　　中游(yóu)装备制(zhì)造(zào)业行业景气(qì)度居中，表(biǎo)现为“量升价跌”。从“量(liàng)”维(wéi)度看，电气机械、专用设备、运输设备>；；；汽车制造、金属(shǔ)制品>；；；通用设备、电子设备。

　　上游(yóu)原材(cái)料(liào)加工(gōng)行业景气度(dù)改(gǎi)善幅(fú)度(dù)最弱，由于行业库存水平偏高，多数(shù)行(xíng)业仍然受到(dào)价(jià)格下跌的困(kùn)扰，表现为“量升价跌”。从“量”维度看，有色金属>；；；黑色金属、非金属(shǔ)矿物>；；；石油石化行业。

　　消费回暖和(hé)产业升级或(huò)是推动下一(yī)阶段经(jīng)济复苏的主线

　　一季度，国内经济复苏(sū)主(zhǔ)要受益(yì)于疫后(hòu)复苏红利驱动。需求(qiú)方面，出行类消(xiāo)费(fèi)快速复苏，前期积(jī)压的购(gòu)房、服务消费需求得(dé)以释放；供(gōng)给方面，国内(nèi)复工(gōng)复产加快推进，生产端快速恢复，是推(tuī)动年(nián)初(chū)出口数据好转的(de)重要原因。

　　进入3月，经(jīng)济复苏节奏有所放缓(huǎn)，指向疫后复苏红利驱动边际转弱，随着未来海外(wài)总需求回落(luò)的预期逐(zhú)步(bù)兑现，后续驱动国内经济(jì)增长(zhǎng)的(de)线索，大概率来自于消费回暖和产(chǎn)业升级两条主线。

　　一(yī)是(shì)，一季度居民收入向上修复，消(xiāo)费倾(qīng)向明显回升，已经高于2020-2022年疫(yì)情期间(jiān)水(shuǐ)平，同时信贷数(shù)据指向居民“去杠杆(gān)”势头缓(huǎn)和(hé)，未(wèi)来消(xiāo)费回暖的确定性(xìng)进一(yī)步增强。预计交通(tōng)、住宿、餐饮、娱乐等服(fú)务消(xiāo)费有望持续修复，家电、家具、纺服等与出行及地产后周期相(xiāng)关的可选消费(fèi)也有望进一步回暖。

　　二(èr)是(shì)，产业升级路(lù)径(jìng)驱动下(xià)，汽车和“新三样”产品(pǐn)出口优势(shì)增(zēng)强，有望维持出口韧性；随(suí)着(zhe)下游消费稳步修复(fù)、二(èr)季度PPI同比(bǐ)触底回(huí)升，制造业企业盈(yíng)利有望向上修复(fù)，企业将从主动去(qù)库(kù)逐(zhú)步转向(xiàng)被动去库、主(zhǔ)动(dòng)补(bǔ)库，设备投资(zī)需求有望改善，推动中游装备制造景气度(dù)维持高(gāo)位。

　　风险(xiǎn)提示(shì)：国内经济(jì)恢复力度不及(jí)预(yù)期；海(hǎi)外需求超预期回落。

　　一、节后消费降温，带动(dòng)CPI涨幅明(míng)显(xiǎn)回落

　　一、本周聚焦：疫后(hòu)经济复(fù)苏有哪些结构(gòu)性特征？

　　1.1 制造业、服务业是驱动(dòng)一季度(dù)经济(jì)复苏的主因

　　一季度我国GDP总量实(shí)现(xiàn)超(chāo)预期增(zēng)长(zhǎng)，指向(xiàng)疫后复苏背景下(xià)，国内经济(jì)企稳回升。但不(bù)同于海外国家(jiā)疫后复(fù)苏的规律，本轮国内疫后复苏发(fā)生在外(wài)需回落、国内经(jīng)济转向高质(zhì)量发展(zhǎn)、居(jū)民前期“去杠(gāng)杆”的过程中，因此驱动疫后(hòu)经济(jì)复苏的(de)力量并不均衡(héng)，行业分化特征(zhēng)明显。因此，我们(men)重点从行(xíng)业层面，观(guān)测(cè)当前各(gè)行(xíng)业景气度水平。

　　从GDP不变(biàn)价(jià)观测各行业表现来看(kàn)，今年一季度制造(zào)业、交通运(yùn)输业、房地产业景气度明(míng)显(xiǎn)提升，而建筑业景气度回落，与(yǔ)年初出口数(s聚丙烯和聚乙烯有什么区别，二聚环戊二烯hù)据(jù)好转、服务(wù)消费快(kuài)速恢复、房地产销售回暖而投(tóu)资(zī)疲(pí)弱的情(qíng)况相一致。

　　我们以2019年为基(jī)期计(jì)算各年(nián)份(fèn)的(de)复合增速，观(guān)察各行(xíng)业增加值变(biàn)化。

　　今年一季度(dù)第一产业增(zēng)加(jiā)值增(zēng)速(sù)为3.6％，低(dī)于去年四季(jì)度的4.9％，但仍(réng)高(gāo)于(yú)2019年、2020年全年(nián)增速(sù)，与近(jìn)年来加快建设农业强国，推进农业农村现代化的目标有关。

　　今(jīn)年一季度第二产业(yè)增加值增速(sù)升(shēng)至(zhì)5.4％，高于去年(nián)四季度的(de)4.4％。其中，制造业迎来(lái)较快复(fù)苏，增加值(zhí)增速提升至5.9％，高于去(qù)年四季度的4.7％，但低(dī)于(yú)2021年全年增速(sù)，与去年下半年之后外需转弱、居(jū)民商品消费恢(huī)复偏(piān)慢(màn)有关。而建筑业景气度明显回(huí)落(luò)，增加值增速(sù)回落至1.9％，低于去年四季度的3.1％，主(zhǔ)要受房地(dì)产新(xīn)开(kāi)工(gōng)拖(tuō)累。

　　今年(nián)一(yī)季度第三产业增加(jiā)值增速(sù)小(xiǎo)幅升至4.7％，略高于去(qù)年四季(jì)度的(de)4.6％，但相较(jiào)疫情前仍存在产出缺口(kǒu)。其中，受益于居民出行活动恢复(fù)，交通(tōng)运输、仓储(chǔ)和邮政业增加值增速明显提升(shēng)，自去年四季(jì)度(dù)的3.4％升至5.9％，但低于2019年、2021年全年增速；住宿(sù)和餐(cān)饮业增(zēng)加(jiā)值增(zēng)速小幅回升，尽管高(gāo)于疫情三年来的平均增速(sù)，但绝对水平(píng)不(bù)及(jí)2019年，指向供给水平恢复较(jiào)慢(màn)。而受益于新房和二手房销售回(huí)暖，今年一季度房地产(chǎn)业增加值增速回正(zhèng)至2.3％。

　　1.2 制造业领域复苏分化，中下(xià)游改善(shàn)幅(fú)度(dù)好(hǎo)于(yú)上游(yóu)

　　对于行业景气度的观测(cè)，我们采用量（各行(xíng)业工(gōng)业增加值(zhí)增速）与价格（各行业(yè)工业品价格增速）分别作为供需(xū)的衡量指标。主(zhǔ)要选取28个主要(yào)行业自2019年以来的月度数据，首先将各(gè)行(xíng)业增加值增速调整为以2019年为基期的(de)复合增速，其次计算(suàn)2019年-2023年3月，每月(yuè)的增加值增(zēng)速和PPI增速(sù)的(de)分位数水平，通过对比2022年(nián)12月和2023年3月(yuè)的分位数水平，捕捉(zhuō)其边(biān)际变化。

　　今(jīn)年3月(yuè)，制造业各行业(yè)景气度出现普遍(biàn)回暖，多数从去(qù)年12月的“量价(jià)齐跌”转(zhuǎn)入(rù)“量(liàng)升价跌”，指向经济复苏(sū)初期，供给(gěi)端(duān)修复(fù)好于需求端，行业整(zhěng)体去库进(jìn)程尚未结(jié)束(shù)。从行业景气度边际(jì)改善情况来(lái)看，下游(yóu)消费制(zhì)造>；；；中游装备制造>；；；上游(yóu)原材料(liào)加(jiā)工(gōng)，煤炭行业(yè)景气度呈现高位放(fàng)缓(huǎn)情况(kuàng)。

　　下(xià)游消(xiāo)费制造(zào)行(xíng)业中，与(yǔ)出行(xíng)、地(dì)产后周(zhōu)期相关的行业景气(qì)度最(zuì)高，部分行业步(bù)入“量价齐升”阶段。今年3月(yuè)，与居民(mín)外出消费相关的，酒饮料茶、纺织服装、文教娱(yú)乐的量价(jià)分位数水平(píng)均处在高景气(qì)度区间，烟(yān)草、家(jiā)具制造行业也呈现“量价齐升”的(de)特征；食品(pǐn)制造景气度有所(suǒ)回落，农副加(jiā)工行业表现为“量(liàng)价齐(qí)跌”，食(shí)品制造行业表现为“量升(shēng)价跌(diē)”，二者价格(gé)下跌(diē)主(zhǔ)要与(yǔ)高库存(cún)水平有关，今年2月(yuè)，库(kù)存同比(bǐ)均处在2016年以来(lái)90％以上分位数水平(píng)；而(ér)随着防(fáng)疫(yì)需(xū)求的(de)降温，医药(yào)制造业景气度有所(suǒ)回落，表现为“量(liàng)跌价平”。

　　中(zhōng)游装备制造(zào)业行业(yè)景(jǐng)气度居中，均表(biǎo)现为“量升价跌”。一方面(miàn)与原材料成本(běn)下跌有关，另一方面，也与年初(chū)外需表现好(hǎo)于内需(xū)，部分行业(yè)仍在(zài)去库进程有关(guān)。其中，电气(qì)机(jī)械、专(zhuān)用设(shè)备(bèi)、运(yùn)输设备(bèi)工业增(zēng)加值(zhí)增速改善幅度(dù)最大，受益于国(guó)内产(chǎn)业升级、出口优(yōu)势带(dài)来(lái)的韧性驱动；其次是汽车制(zhì)造、金属(shǔ)制品，改善幅度最弱的是通用设备、电(diàn)子设备，与房地(dì)产新(xīn)开工强度较弱、消费电子行业周(zhōu)期性(xìng)走弱有关(guān)。

　　上游(yóu)原材料加工行业景(jǐng)气度(dù)改善幅度偏弱，由于行(xíng)业(yè)库存水(shuǐ)平偏(piān)高(gāo)，多(duō)数(shù)行(xíng)业仍(réng)受制于价格下跌的困扰，表现为(wèi)“量(liàng)升(shēng)价跌”。其中，有色(sè)金属行业生(shēng)产端改善(shàn)幅度(dù)最大(dà)，3月增(zēng)加值增速位于2019年(nián)以来70％分(fēn)位数水平，但(dàn)受全球大宗(zōng)商品(pǐn)下(xià)行(xíng)周期影响，价(jià)格依旧承(chéng)压；随着年初建(jiàn)筑(zhù)业(yè)施工回暖(nuǎn)，相关(guān)的黑色金(jīn)属、非金(jīn)属制品景气度提升，但由于库存(cún)水(shuǐ)平(píng)偏(piān)高，价格仍处(chù)在(zài)下跌区间，拖累整体盈利水平；石(shí)化(huà)链(liàn)条(tiáo)行业生产水平普遍回暖(nuǎn)，但分(fēn)位数水平仍处在(zài)50％以下的景气度偏(piān)低(dī)区(qū)间，今年由(yóu)于能(néng)源危机缓解，产品价格相较去年同期也出现普遍下跌。

　　煤炭(tàn)开(kāi)采景气度仍处在(zài)高位，但出现边(biān)际(jì)放缓，生产及价格(gé)水平(píng)同步回落(luò)。这(zhè)与去年以(yǐ)来行业产能持续扩张有关，今(jīn)年2月，煤炭开采产成品库存同比处(chù)在(zài)2016年以来(lái)94％分位(wèi)数水平。

　　1.3 消费(fèi)回暖和产业升级或是推动下一阶段经济复苏的(de)主线

　　一季度，国(guó)内经济复苏主要受(shòu)益于疫后复苏红利(lì)。一(yī)方面，消(xiāo)费(fèi)场景恢复后(hòu)，出行类(lèi)消费快(kuài)速(sù)复(fù)苏，前期积压的购房(fáng)、服务性(xìng)需求得以释放；另(lìng)一方面，国内复工复产加快推进，保证供给(gěi)端的快(kuài)速恢复，是推(tuī)动年初出口(kǒu)数据好转的重要原(yuán)因。

　　进入3月，经济复苏节奏有所放(fàng)缓(huǎn)，指向疫后红利释放效果转弱，随(suí)着(zhe)未(wèi)来海外(wài)总需求回(huí)落的预期(qī)逐步(bù)兑现，后续(xù)驱动国(guó)内(nèi)经济增长(zhǎng)的(de)线索，大概率来自于消(xiāo)费回暖和产业升级两条主(zhǔ)线(xiàn)。

　　一是，随(suí)着居民收入提(tí)升和消费意愿(yuàn)改善，未来(lái)消费回(huí)暖的确定性进(jìn)一步增强(qiáng)，交通、住(zhù)宿、餐饮(yǐn)、娱乐等(děng)服务消费，以及家(jiā)电(diàn)、家具、纺服等可(kě)选(xuǎn)消费(fèi)景气(qì)度均有望提(tí)升。

　　从一季度居民(mín)收入和(hé)消费数据(jù)看，居民收入增速提升，消费倾向开(kāi)始回升，已经(jīng)高(gāo)于2020-2022年(nián)，但尚未修复(fù)至疫情前水(shuǐ)平。以(yǐ)2019年为基(jī)期(qī)的复合(hé)增速看(kàn)，今年一季度(dù)，全国(guó)居民人均可支(zhī)配收入增速(sù)提升至(zhì)6.4％，高于去年(nián)四季度的5.6％，居民(mín)人(rén)均消(xiāo)费支出(chū)增速提(tí)升至5.0％，高(gāo)于(yú)去年四季度的(de)3.0％。一(yī)季(jì)度居民平(píng)均消费倾(qīng)向(xiàng)为62.0％，已经高于2020-2022年(nián)同(tóng)期均(jūn)值60.9％，但距离2019年同期的65.2％仍有一定差距。未来(lái)随着服务业恢(huī)复持续向好，有望带动相关(guān)就(jiù)业岗(gǎng)位(wèi)加快恢(huī)复(fù)，进(jìn)一步提(tí)振(zhèn)居(jū)民消费意(yì)愿。

　　从(cóng)居民存(cún)贷款数据看，居民储蓄(xù)意愿有所(suǒ)减弱，消费和投资(zī)信心正在筑底。今年以来(lái)，居民储蓄意愿有所减弱，“去杠杆(gān)”势头缓和。从存款数据(jù)看，3月居(jū)民新增存款同比增量降至2051亿元，低于1-2月9375亿元的同比增量均值，也(yě)低于2022年(nián)6617亿元(yuán)的月均同比增量。从贷款数据(jù)看(kàn)，3月居民(mín)部门(mén)新增(zēng)净(jìng)融(róng)资同比多增4859亿(yì)元，其(qí)中，短期信贷(dài)同比多增2246亿元，中长期信贷同(tóng)比多增2613亿元。居民(mín)部门新增(zēng)净融资(zī)连续(xù)2个月维持同(tóng)比扩(kuò)张，指向居民(mín)预期可能正在筑底，“去杠杆”势头(tóu)开始(shǐ)放缓。今年第一季度城镇储(chǔ)户问卷调查结果显(xiǎn)示(shì)，倾向于“更多储(chǔ)蓄”的居民(mín)占58.0％，比上季(jì)度(dù)减少3.8个百分点；倾向于“更多消费(fèi)”和“更多投(tóu)资”的(de)居(jū)民分别占(zhàn)23.2％和(hé)18.8％，均分别(bié)高于(yú)上季度的22.8％、15.5％，同样也(yě)指向居民储(chǔ)蓄意愿降低、消费和(hé)投资(zī)意愿(yuàn)提升。

　　二是，产业升级路径驱动(dòng)下，汽车(chē)和“新三样”产品出口(kǒu)优势增(zēng)强(qiáng)，以及相关行业(yè)设(shè)备投(tóu)资更新，有望推动(dòng)中游装备(bèi)制造景气度维持高位。

　　一方面，今年一季度(dù)国(guó)内出(chū)口数据回(huí)暖，除与欧美(měi)供需缺(quē)口(kǒu)短期走阔、国内(nèi)复(fù)工复产加(jiā)快(kuài)推进(jìn)外，也受(shòu)益(yì)于(yú)RCEP政策红利持续释放(fàng)，以(yǐ)及汽(qì)车和“新三样”产品出口优(yōu)势增(zēng)强。今年(nián)在海外总需(xū)求回落背景下(xià)，我国(guó)与RCEP国(guó)家(jiā)贸易往(wǎng)来加强、以及新能源产品优(yōu)势强化，有望(wàng)维持装备(bèi)制造领域出口韧性。

　　另一方面，企业盈利(lì)下滑(huá)和库存高(gāo)位(wèi)，对制造(zào)业投资扩(kuò)产造成一定压力。但随着下(xià)游消费稳步修(xiū)复、二季度PPI同(tóng)比触(chù)底回(huí)升，制造业企业盈利有望向上(shàng)修复。目前看(kàn)，电(diàn)气机械(xiè)等装备制造(zào)业去库(kù)进程已进入(rù)下半(bàn)场，今年(nián)1-2月专用设备、通(tōng)用设(shè)备产(chǎn)成品库存增速呈现触底反(fǎn)弹。随着(zhe)需求回(huí)暖、盈(yíng)利修复，企(qǐ)业将从主动去库逐(zhú)步转(zhuǎn)向被(bèi)动去(qù)库、主动补库(kù)，设备投(tóu)资(zī)需求将随之提升(shēng)。

　　二、海外(wài)观察

　　2.1金(jīn)融与(yǔ)流动性数(shù)据：各国国债收益(yì)率多(duō)数上行

　　美国(guó)10年期国(guó)债收益率上行。本周（截至4月21日）美国(guó)10年期(qī)国债收益率3.57％，较上(shàng)周末上(shàng)行(xíng)5BP，其中通胀预期较上周(zhōu)下行2BP，实际(jì)收益率1.29％，较上周末(mò)上升7BP。法国10年期国(guó)债收益(yì)率(lǜ)较(jiào)上周(zhōu)末(mò)上行5BP至2.99％，德国10年(nián)期(qī)国(guó)债收益(yì)率较(jiào)上周末上(shàng)行7BP至2.44％，日本10年期国债收益率(lǜ)较上(shàng)周末上(shàng)行2BP至0.48％（截至4月20日），英国10年期国债收益率较上(shàng)周末上行20BP 至(zhì)3.86％（截至(zhì)4月(yuè)19日）。

　　美国10y-2y国债收益率(lǜ)利差收窄。本周美国10年(nián)期和2年(nián)期国债期(qī)限利(lì)差为-0.60％，较上周下行(xíng)4BP。美(měi)国AAA级企业期权调整利(lì)差较上周(zhōu)末(mò)持平为0.55％，美国高收益债期权调整利差较上周(zhōu)末上行11BP至4.54％（截至(zhì)4月20日）。

　　2.2全球市场：全球股市涨跌(diē)分化，大宗商品价格普跌

　　全球(qiú)股市(shì)涨(zhǎng)跌分(fēn)化(huà)。本周（4月17日至4月21日），欧洲(zhōu)股市普涨(zhǎng)，法国CAC40、英国富时100、德国DAX分别上涨(zhǎng)0.76％、0.54％、0.47％，意(yì)大利(lì)富时MIB下跌(diē)0.45％。美股全线下跌，标普(pǔ)500、道(dào)琼(qióng)斯工业指数、纳斯达(dá)克指数分别(bié)下跌(diē)0.10％、0.23％、0.42％。亚(yà)洲股市分化，俄罗斯RTS、新西兰标普50、日经225分(fēn)别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳(ào)洲标普200、韩国综(zōng)合指(zhǐ)数、上证指(zhǐ)数、恒生(shēng)指数分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品(pǐn)价格普跌。其中，LME铝(lǚ)上涨0.71％，其余大宗(zōng)商(shāng)品价(jià)格普(pǔ)跌(diē)。COMEX黄金(jīn)、COMEX白银、CBOT小麦(mài)、LME铜(tóng)、SHFE螺纹(wén)钢、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌(xīn)、DCE焦煤(méi)、ICE布油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油分别下(xià)跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央(yāng)行观察：美(měi)欧(ōu)加息步伐或(huò)将继续(xù)

　　4月19日，美联储(chǔ)褐(hè)皮书公布，显示(shì)近几周美国(guó)经济增长(zhǎng)陷入停滞(zhì)，通(tōng)胀和(hé)招聘活(huó)动(dòng)放(fàng)缓(huǎn)，信贷渠道变窄。褐皮书称，最近几周美(měi)国总体经济活(huó)动(dòng)几乎没有变化(huà)，几个辖区指出在不(bù)确定(dìng)性增加和对流(liú)动性的担忧加剧之际，银行收紧了贷款标准。近期(qī)美国总体物(wù)价水平温和上升，但价(jià)格上(shàng)涨速(sù)度或有所放缓(huǎn)。

　　美联储(chǔ)官员表示为应(yīng)对高通胀，加息步伐或将继续。4月21日，美联储哈克称，需要进一步收(shōu)紧(jǐn)政策(cè)来应对高(gāo)通(tōng)胀，加息结(jié)束(shù)后美联(lián)储将需要在一段时(shí)间内维持利率稳定。同日美(měi)联(lián)储梅斯特表(biǎo)示(shì)，预计今年货(huò)币政策(cè)将需要进(jìn)一步进(jìn)入限制性区域(yù)，终端利率或将(jiāng)高(gāo)于(yú)5％，具体取(qǔ)决于经济和金融(róng)形势的(de)发(fā)展。

　　欧(ōu)洲(zhōu)央行货币政策会议纪要公布，绝大(dà)多数(shù)委员同意将利率上调50个基(jī)点。4月20日公布的欧洲央行会议纪要(yào)显示，货币政策在降低通胀方面仍有一段路(lù)要走，一些委(wěi)员认为整体而言通(tōng)胀(zhàng)风险(xiǎn)倾向于上行。金融(róng)市(shì)场紧张局势被视为经(jīng)济(jì)和通胀前景重大不(bù)确(què)定性(xìng)的(de)来(lái)源。然而除非形势显著(zhù)恶(è)化，否则金融市(shì)场(chǎng)的紧张(zhāng)局势不太可能从根本上(shàng)改变欧洲央行管理(lǐ)委(wěi)员会对通胀前景的评估。

　　2.4 海外政策：欧洲“芯片法案(àn)”落地；美(měi)财长(zhǎng)耶伦强调美国“国家(jiā)安(ān)全”

　　4月18日，欧洲理事会和欧洲(zhōu)议会通过(guò)了一项临时政治协议，就涉及(jí)430亿欧元补贴(tiē)的《The EU Chips Act》最终版(bǎn)本达(dá)成一致。法(fǎ)案(àn)目标(biāo)是到2030年，欧盟拟动用430亿欧元资金提振半导体(tǐ)行业，以(yǐ)将欧盟占全球半导(dǎo)体制造市场的份额从10％提升至至(zhì)少20％；大幅提升芯片制造(zào)工艺，建立欧盟的半导体供应链(liàn)，并与美国(guó)和亚洲同行(xíng)竞争。

　　4月20日，美国(guó)众议院议长麦(mài)卡锡表示，正在推出一份债务(wù)上限(xiàn)相关立(lì)法措施。白宫需(xū)要(yào)开始就债务(wù)上(shàng)限进行谈判(pàn)；众(zhòng)议院共(gòng)和党(dǎng)希望(wàng)提高债务上(shàng)限并削减支出；正在推(tuī)出一份债务(wù)上限相关(guān)立法措(cuò)施；债务法案将(jiāng)设法收回未使用的防疫资金用于(yú)日(rì)常开支(zhī)；法(fǎ)案将减(jiǎn)少对(duì)国税局的拨款，并结束(shù)绿(lǜ)色产业(yè)补贴措施。

　　4月(yuè)20日，美国财政部长(zhǎng)耶(yé)伦就中(zhōng)美关系发表讲(jiǎng)话，表明美国无意与中国脱钩，但未(wèi)来仍将(jiāng)强(qiáng)调“国家(jiā)安全”。耶伦宣称，任何与中国脱钩的努力都将(jiāng)是“灾难性的(de)”，美国寻求(qiú)与中(zhōng)国建立“建设性(xìng)和公平的(de)经济(jì)关系”。但“当美国利益受到威胁时”，美国(guó)将坚定地捍卫国家(jiā)安全，即(jí)使(shǐ)以牺(xī)牲中(zhōng)美(měi)关系为代价(jià)。在国际关系中，耶伦表示美中两国有必要“坦诚讨(tǎo)论棘手问题”，比如帮(bāng)助面临债务问题的新(xīn)兴(xīng)市(shì)场和发展中国家等。

　　三、国内观察

　　3.1上游：原油、铜价(jià)环比上(shàng)涨

　　原油价格环比上涨，环比由负(fù)转正。2023年(nián)4月以来，WTI原油价格环比上涨10.06％，环比由负转(zhuǎn)正，由上月的-4.54％转正为(wèi)本月的10.06％，最(zuì)新月度均价为80.75美(měi)元/桶。布伦特原油价(jià)格环比上涨(zhǎng)7.14％，环(huán)比由负转正(zhèng)，由上月的-5.18％转(zhuǎn)正为本月(yuè)的(de)7.14％，最新月度(dù)均价为84.87美元/桶。

　　铜价、铝(lǚ)价环比(bǐ)上涨，铜(tóng)、铝(lǚ)库存(cún)同比下降。2023年4月以来，铜价环比上涨0.86％，环(huán)比(bǐ)由负转正(zhèng)，由上月(yuè)的-1.33％转正(zhèng)为本月(yuè)的(de)0.86％，库(kù)存同(tóng)比(bǐ)下降51.71％，降幅(fú)相对上月扩大44.13个百分点。铝价环比上涨(zhǎng)2.25％，环比由(yóu)负转正，由上月的(de)-5.26％转正为本月(yuè)的2.25％，库(kù)存同比下降10.57％，降幅缩(suō)窄(zhǎi)15.36个百分(fēn)点(diǎn)。

　　3.2中游：水泥价格指数环比(bǐ)上升，螺纹钢价(jià)格环比下跌，库存同(tóng)比下(xià)降

　　水泥价格指数环比上升。4月(yuè)以来(lái)，全(quán)国(guó)水泥价格指数环比上(shàng)涨2.27％，增(zēng)幅缩小0.92个百分点(diǎn)。华北(běi)、东北、华东、中南、西北以及西南各区价格(gé)指数(shù)环比分别(bié)为(wèi)：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及(jí)3.80％。

　　螺纹钢价格环(huán)比下跌，库(kù)存同比下降，钢(gāng)坯库存同比上(shàng)涨。2023年4月以来，螺(luó)纹钢(gāng)价格环比由正转负(fù)，环比由上月(yuè)的0.96％转负为-4.55％。螺纹钢库存(cún)同比下降15.42％，跌(diē)幅(fú)相对上月(yuè)缩窄3.26个百(bǎi)分点。钢坯(pī)库存同(tóng)比上涨64.88％，增幅缩(suō)小157.85个百分点(diǎn)。

　　3.3下游：商(shāng)品房成交面(miàn)积增幅缩窄，猪价菜价下跌，水果价(jià)格上(shàng)涨

　　商品房成交面积增(zēng)幅缩窄。2023年4月以(yǐ)来，商品(pǐn)房成交面积上涨(zhǎng)64.71％，增幅缩窄12.17个(gè)百(bǎi)分点。其中(zhōng)，一(yī)线、二(èr)线(xiàn)、三(sān)线城市商品(pǐn)房(fáng)成交面积同(tóng)比分别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变动幅度分别(bié)为36.86、-6.71以及(jí)-117.7个百分点。

　　土地成交面积(jī)跌幅收窄。2023年4月以来，百城(chéng)土地供应面积同比增(zēng)速(sù)为5.80％，上月为-12.02％；土(tǔ)地成(chéng)交面(miàn)积(jī)同比增(zēng)速为-0.12％，上(shàng)月为(wèi)-13.41％；土地成交溢价率为(wèi)5.50％，较上月上涨1.99个百分点。

　　猪(zhū)肉、蔬菜价格下跌(diē)，水果价格(gé)上(shàng)涨。2023年4月以来，猪肉价格环比下(xià)跌5.08％至19.54元/公斤，跌幅相(xiāng)对上月扩大2.6个百分点。蔬菜价格环比下跌8.22％至4.89元/公斤(jīn)，跌幅缩窄0.55个百分点(diǎn)。水果价格环比上涨(zhǎng)0.14％至7.89元/公斤，增幅缩小4.54个百分(fēn)点。

　　乘用(yòng)车日均零售销量(liàng)增(zēng)幅(fú)扩大。4月以来，乘用车(chē)日均零售销量(liàng)同(tóng)比增加17.39％，增幅扩大16.26个百(bǎi)分点。批发销量同(tóng)比增加15.64％，增幅扩大8.26个(gè)百分点。

　　3.4流(liú)动性：货币(bì)市场利率趋势分化，国债利率(lǜ)普遍下行

　　货(huò)币(bì)市场利(lì)率趋势分化，国债利率普遍下行(xíng)。2023年4月以来，R001较上月末下(xià)行36bp至2.29％；R007较(jiào)上月(yuè)末下行(xíng)120bp至2.51％；DR001较上(shàng)月(yuè)末上行(xíng)46bp至2.27％；DR007较上月末下行12bp至2.27％。一(yī)年期(qī)国(guó)债(zhài)利(lì)率较(jiào)上月(yuè)末(mò)下行8bp至(zhì)2.1聚丙烯和聚乙烯有什么区别，二聚环戊二烯9％。十年期国债利率较(jiào)上(shàng)月末下行2bp至2.83％。一年(nián)期AAA+企业债利(lì)率(lǜ)较上月末下(xià)行3bp至2.7％。十年期AAA+企业债利率较上(shàng)月末下行5bp至3.34％。

　　3.5国内政(zhèng)策：发(fā)改(gǎi)委强调提振消费持续回升的(de)动力；国资委(wěi)强调着力发展战略(lüè)性(xìng)新兴产业

　　4月19日(rì)，国家发展改革委举行4月(yuè)份(fèn)新闻发布会，强调要提(tí)振消(xiāo)费(fèi)持续回升的动力。接(jiē)下(xià)来将重点做好四方面(miàn)工(gōng)作：一是，研究起草关于恢复和扩(kuò)大消费的政策(cè)文(wén)件，围绕大宗消费、服务消费、农(nóng)村(cūn)消(xiāo)费等重点领域；二是，下大力气稳(wěn)定汽车(chē)消(xiāo)费，大力推动新(xīn)能源汽(qì)车下乡(xiāng)；三是(shì)，会同有关方面优化就业、收(shōu)入分配和消费全链条良(liáng)性循环促进机制；四(sì)是，研究制定关于(yú)营造放(fàng)心消费环境(jìng)的政策文(wén)件。

　　4月19日(rì)，国(guó)资委党委召(zhào)开(kāi)扩大会议，强调推(tuī)动国资央企着力发展实体经济特别是战略性(xìng)新兴产业。会议认为，要更好推(tuī)动国资央(yāng)企在中国(guó)式(shì)现代(dài)化新征程(chéng)中走(zǒu)在前列，着力提升科(kē)技自立(lì)自强水平，提升自主创新能力(lì)；着(zhe)力发展实体经济特别是战略(lüè)性新兴产业，加快推进现代化产业体系建设；抓好新一轮(lún)国企改革深化提升行动组织实施，高水平(píng)参与共(gòng)建“一带一路”。

　　4月20日，工信部举办发布会介绍一季(jì)度工(gōng)业和信(xìn)息化发(fā)展(zhǎn)状况，表(biǎo)示下一步将制定实施重点行业稳增长(zhǎng)的工作方(fāng)案。一(yī)是营造(zào)良好产业发展环(huán)境，落实(shí)落细稳增(zēng)长政(zhèng)策举措，抓实(shí)抓细部省协作、部门协同；二是推动出口(kǒu)保稳提(tí)质，加(jiā)大对制造业外(wài)贸企业的支持力度(dù)，配合有关部门落实好稳外(wài)贸政策举(jǔ)措；三(sān)是(shì)促进内需加(jiā)快恢复，以(yǐ)高质量供给促进消费；四(sì)是持续增(zēng)强发展动(dòng)能(néng)，加快战略性新兴(xīng)产(chǎn)业的创新(xīn)发展。

　　四、财(cái)经(jīng)日历

　　五(wǔ)、风(fēng)险(xiǎn)提示(shì)

　　国(guó)内经济(jì)恢复力(lì)度不及预期；海(hǎi)外需求(qiú)超预期回落(luò)。

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