金(jīn)融(róng)界5月27日消息 近(jìn)日因为(wèi)昆明国资委的(de)一封(fēng)声明，让城投(tóu)债成为关(guān)注的焦点，当(dāng)前地方债的规模和地方政府的偿(cháng)债能(néng)力已经越来(lái)越被(bèi)重视。如(rú)何如何处置(zhì)地方债务？

　　中泰证券首(shǒu)席经(jīng)济学(xué)家李迅雷发(fā)文称，地方(fāng)债包括(kuò)地方一般债、专项债和包(bāo)括城投债在内的各种隐(yǐn)形债，其规模究竟(jìng)有多大，尚有争议，但增长迅猛。包括银(yín)行、保险、基金等在(zài)内(nèi)的机构(gòu)投资者是地方债的主要持有者(zhě)，他们普遍担(dān)心的(de)还是城投债务(wù)、非(fēi)标等地方政府(fǔ)隐形(xíng)债风险。例如(rú)，近期贵(guì)州(zhōu)省政府发展研究中心提出(chū)，“化债工作推进异常艰难，仅依(yī)靠自身能(néng)力已(yǐ)无(wú)法得到(dào)有效解决(jué)。”

　　在李迅雷看来，在(zài)土地财政缩水的(de)背景下，地方政(zhèng)府的财权与事权不匹配问题又凸显出来。在我(wǒ)国政府杠(gāng)杆率水平并(bìng)不算高的前提下，我国地方政府的杠杆率(lǜ)水平确实(shí)够高了。需要调整中央和地方(fāng)之(zhī)间债务余(yú)额的比例(lì)关系。“今(jīn)后应加大中央政府(fǔ)的发债规模(mó)，为地方经济减(jiǎn)负。”他明确指出。

　　李(lǐ)迅雷认为，在(zài)当前中国经(jīng)济(jì)转型的(de)关键阶(jiē)段，维护(hù)地方政府的信用(yòng)，防范区域性金融风险显(xiǎn)得尤为重(zhòng)要，故(gù)在城投公(gōng)司还没(méi)有(yǒu)与(yǔ)政(zhèng)府(fǔ)部门完全“脱钩”之前，城投债的“信仰”仍(réng)需要保持。

　　李迅雷建(jiàn)议给予困(kùn)难省(shěng)份一(yī)定的“托底”支持，在政策上大(dà)力度支持地方政府“化债”。如帮助地方(fāng)政府(fǔ)（如(rú)城投公司(sī)的借新还旧）降低债务成本、拉长(zhǎng)债务期限（非债券类债务展期，如(rú)遵义道桥实践(jiàn)银行贷款展期(qī)），通过(guò)政(zhèng)策性(xìng)银行或商业银行(xíng)的低息(xī)资金来降低债(zhài)务成(chéng)本，让债务(wù)更加(jiā)容易滚续。

　　李迅雷(léi)还(hái)建议，中央政(zhèng)策上支持地(dì)方政(zhèng)府通过(guò)出让(ràng)国有(yǒu)资产来偿债。他表示这类典型案例为“茅台化债”：2019年12月(yuè)、2020年(nián)12月茅台集团两次公告(gào)无偿划转上(shàng)市公(gōng)司共计1亿股股份（合计占贵州茅台总股本8％，按当时市价(jià)计尽管的关联词后面是什么，尽管的关联词表示什么关系(jì)量市(shì)值约(yuē)为(wèi)1600亿元(yuán)）至(zhì)贵州国资。

　　以下文字来源李迅(xùn)雷金融与投(tóu)资（ID:lixunlei0722），原标题《如(rú)何处置(zhì)地方债(zhài)务的辨证(zhèng)思(sī)考》

　　截至(zhì)2022年(nián)末全国(guó)城投有息债务54.1万亿(yì)元(yuán)

　　城投平台成为地方(fāng)债务(wù)主要体现形式

　　城投债是指城投企业(yè)公开发行的公(gōng)司债券和中期(qī)票据。按照新预算法、“43号(hào)文”出台明确城投(tóu)债与地方政府信用脱钩，城投(tóu)公司定(dìng)位由地方政府投融资机(jī)构转变为(wèi)市场化运营主体，地方政(zhèng)府(fǔ)不(bù)再(zài)对城投债兜底。但实(shí)际上(shàng)市场(chǎng)仍然把城投债看作由地方(fāng)政府背(bèi)书的高信用等级(jí)债券。

　　因(yīn)此城投公司通常都是(shì)地方政府下设的投融(róng)资机构，很难完全独立成为与政府无关(guān)的(de)纯(chún)市场化的企(qǐ)业(yè)。城(chéng)投的债务主要包(bāo)括向(xiàng)银行借款和发行债券融资(zī)这两(liǎng)种方(fāng)式，以(yǐ)前(qián)一(yī)种方式为主，但后一种债权融(róng)资(zī)的规模也不小，到2022年末，余额估计在13万亿元以上。

　　总体看，2011年以来(lái)，全国城(chéng)投(tóu)有息(xī)债(zhài)务快速(sù)扩(kuò)张，每年(nián)增速(sù)均保持在10％以上，到2022年末，全国城投有息债务为54.1万亿元，相较2011年的6.4万亿元增(zēng)长了7倍以上。

城投平台发(fā)债(zhài)余额的(de)增(zēng)长

图(tú)片来源：Wind， 中(zhōng)泰证券研究所

　　因此，城投平台实(shí)际上已经成为(wèi)地方债务的(de)主要体现形(xíng)式，规模(mó)明显(xiǎn)超过地方政府的(de)一般债(zhài)和专项债(zhài)之和。城(chéng)投(tóu)平台中(zhōng)，如今(jīn)，城(chéng)投平台的债券余额大约为(wèi)13.8万亿元，迄今(jīn)并无违约案例(lì)，说(shuō)明(míng)城投债仍属于地方政府背书的(de)高(gāo)等级信用债(zhài)。但(dàn)是，城(chéng)投(tóu)平(píng)台的非标违约情况时有(yǒu)发生，银行贷款展(zhǎn)期、调整还贷方式的也比(bǐ)较(jiào)多。 尽管的关联词后面是什么，尽管的关联词表示什么关系>

　　地方(fāng)政府(fǔ)应确保(bǎo)城投(tóu)债按时兑付，不(bù)能(néng)轻(qīng)易(yì)违(wéi)约

　　当前(qián)市场(chǎng)对地方政府债务(wù)增长和财政收(shōu)入增速下降甚至负增长(zhǎng)的现象(xiàng)普遍担(dān)心，尤(yóu)其(qí)对财力偏弱的东北、中西部省(shěng)份(fèn)，城投债(zhài)的收益率普遍高于(yú)东部发达省市。2022年(nián)13个省土地出让(ràng)金对政(zhèng)府债务利息覆盖程度不足100％（2021年只(zhǐ)有5个），扣除城投拿地之后，捉(zhuō)襟见(jiàn)肘(zhǒu)的情况更加明显。

　　河南的永煤债(zhài)违约(yuē)之后(hòu)，对河南(nán)省乃至全国的信用债市场都造成(chéng)负面(miàn)冲击，信用分(fēn)层现象加剧，部分经济偏弱区域(yù)被边缘化。例如(rú)青海、云南和天(tiān)津等(děng)近几年融资成本仍在上升；黑龙江、贵州2017-2019年融资成本(běn)大(dà)幅上升，虽然2020年以来(lái)融资成(chéng)本有所下降，但整体(tǐ)降幅相较全国更小(xiǎo)。辽宁、广(guǎng)西(xī)、吉(jí)林、重庆、陕西(xī)、宁夏和甘肃(sù)2020年以来城投债加(jiā)权平均(jūn)票面利率降幅也明显不如全国。

　　当前在经(jīng)济复(fù)苏(sū)不(bù)及预期的背景(jǐng)下，投资(zī)者的风险偏好明显下降。为此，地方政府(fǔ)应该确保城投(tóu)债(zhài)的按时兑(duì)付。因为(wèi)违约不仅不能解决债务问题，反而会恶化区(qū)域信用环境，导致地方(fāng)国企融资(zī)难、融资贵(guì)。从未来(lái)区域经济发(fā)展(zhǎn)的角度看，政府(fǔ)部门仍需(xū)要(yào)持(chí)续举债来实现经济平稳(wěn)增长，需要(yào)保持政府信(xìn)用，不能轻易违(wéi)约。

　　建议中央大力度支持(chí)地方政府“化债”

　　因此，当前迫切需要增强城投债权人的持(chí)有信心，首先要确保(bǎo)城投债不违约，这就意味(wèi)着城投公司(sī)能够具备(bèi)低(dī)成本的借新还(hái)旧能力。

　　中央提(tí)出“谁家的(de)孩子谁家抱”，意味着对地方债不兜底，但(dàn)建(jiàn)议给予困难省份(fèn)一定(dìng)的“托底”支持，即在政(zhèng)策上大(dà)力度(dù)支持地方政府“化债”，如帮助地方政府（如城投公司的借新(xīn)还(hái)旧）降低债务成本、拉(lā)长债务期限（非债券类债务展期，如遵义道桥实践银行贷款展(zhǎn)期），通过政策性银行或商业银行(xíng)的(de)低息资金来降低债务成本，让债务(wù)更加(jiā)容易(yì)滚续。

　　此外，对于地方政府可否通过出让国有(yǒu)资产来偿债方面(miàn)，也希望中(zhōng)央给予政策(cè)上的(de)支持(chí)。因为(wèi)今年(nián)3月1日，国资委在对政协(xié)十(shí)三届(jiè)全国委员会第(dì)五(wǔ)次会议第00503号(hào)提案的答(dá)复(fù)中(zhōng)表(biǎo)示(shì)，将(jiāng)适时出台制(zhì)度规定(dìng)及(jí)操作细(xì)则，探索国有权益份额规范(fàn)化(huà)退出的有效方式和(hé)途径，充分发挥有限合伙企业的优势，助(zhù)力国有企业创新发展。

　　通过出让(ràng)国有企业股权获得收入偿(cháng)还债务，典型案例为(wèi)“茅台化债(zhài)”：2019年12月、2020年12月茅台集团两次公告无偿划(huà)转上(shàng)市(shì)公司(sī)共计1亿股股份（合计占贵州茅台(tái)总(zǒng)股本(běn)8％，按当时市价计量市(shì)值约为1600亿元）至贵州国资(zī)。

　　在当前中国(guó)经济(jì)转型的关键(jiàn)阶段，维护地方政(zhèng)府的信(xìn)用，防范区域性金融风险显(xiǎn)得尤为重要，故(gù)在城(chéng)投公(gōng)司还没有与政(zhèng)府部门完全(quán)“脱钩”之前，城投债的“信仰(yǎng)”仍(réng)需要保(bǎo)持。

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