金融界5月27日消息(xī) 近日因为昆(kūn)明国(guó)资(zī)委(wěi)的一封声明，让城投债(zhài)成为(wèi)关注的焦点，当前地(dì)方债(zhài)的规模(mó)和地方政府的偿债能力已经越来越(yuè)被(bèi)重视。如何如何(hé)处置地方(fāng)债务？

　　中泰证券首席经济(jì)学家(jiā)李(lǐ)迅雷发文称，地方(fāng)债(zhài)包括(kuò)地方一般(bān)债、专(zhuān)项债和(hé)包括城投(tóu)债在内(nèi)的各种隐(yǐn)形债，其(qí)规模究竟有多(duō)大，尚有争议，但增精彩演绎是什么意思解释，精彩演绎是啥意思长迅猛(měng)。包括银行(xíng)、保险、基金等在(zài)内的机构投资者是地方债的主要(yào)持(chí)有(yǒu)者，他们普(pǔ)遍担心的还是城(chéng)投(tóu)债务、非(fēi)标等地方政府隐形(xíng)债风险。例如，近期贵州省政府发展研究中心提出，“化(huà)债(zhài)工(gōng)作推(tuī)进(jìn)异常艰难，仅依靠自(zì)身能力(lì)已无法得到有效解决。”

　　在李迅(xùn)雷看(kàn)来，在土地财(cái)政缩水(shuǐ)的背(bèi)景下，地方政府的财权与事权不匹配问(wèn)题又凸显出(chū)来。在我国政府杠杆率水平并不算(suàn)高的前提下，我国(guó)地方政府的杠杆率水平确实够高了(le)。需要(yào)调整中央和地方之间债务余额的比例关(guān)系(xì)。“今(jīn)后应加大(dà)中央政府的发债规(guī)模，为地方经济(jì)减负。”他明确(què)指出。

　　李迅雷认为，在当前中(zhōng)国经济(jì)转型的关键阶(jiē)段，维护地(dì)方政府的信用，防范区域性金融风险显得尤为重要，故在(zài)城投(tóu)公(gōng)司还没有与政府部门(mén)完全“脱钩”之前，城投(tóu)债(zhài)的“信仰”仍(réng)需要保持。

　　李迅雷(léi)建(jiàn)议给予困难省份一定的“托底”支(zhī)持，在政(zhèng)策上大力(lì)度支(zhī)持地方(fāng)政府“化债”。如帮助地方政府（如城(chéng)投公司的借(jiè)新还(hái)旧(jiù)）降低债务成本、拉长债(zhài)务期限(xiàn)（非债券类债(zhài)务展期(qī)，如(rú)遵义道(dào)桥实(shí)践银行贷款展期），通过政(zhèng)策性(xìng)银行或商业(yè)银(yín)行(xíng)的低息资金来降低债务成本，让债务更加(jiā)容(róng)易(yì)滚续。

　　李迅雷(léi)还建议(yì)，中央(yāng)政策(cè)上支持地方(fāng)政府通过出让国有资产来偿债(zhài)。他表示(shì)这类典型案例为(wèi)“茅(máo)台化债”：2019年12月、2020年12月茅台集团两次公告无(wú)偿划转(zhuǎn)上市公司共计1亿股股份（合计占(zhàn)贵(guì)州茅台总股本(běn)8％，按当时(shí)市价计量(liàng)市(shì)值约(yuē)为1600亿元）至(zhì)贵州(zhōu)国资。

　　以下(xià)文字来源李(lǐ)迅雷金融与投资（ID:lixunlei0722），原标题《如(rú)何处置地(dì)方债务的辨证思考(kǎo)》

　　截至2022年末全国城投有(yǒu)息(xī)债务(wù)54.1万亿元(yuán)

　　城(chéng)投平台成为地方债务主要体现形式

　　城投(tóu)债(zhài)是(shì)指城投企业公开(kāi)发行(xíng)的公(gōng)司债券(quàn)和中期票据。按照(zhào)新预(yù)算法、“43号文”出台明确城投债与地方政府信(xìn)用脱钩，城投公(gōng)司定(dìng)位由地方政府投融资机构转(zhuǎn)变为(wèi)市(shì)场化运营(yíng)主体，地方(fāng)政府不再(zài)对城投债兜(dōu)底(dǐ)。但实际上市场仍然把(bǎ)城投债看(kàn)作(zuò)由地方政府背(bèi)书的高信用(yòng)等级债券。

　　因(yīn)此城投公司通常都是地(dì)方政府下(xià)设的(de)投(tóu)融(róng)资机构(gòu)，很难完全独立成(chéng)为与政府无关的(de)纯市场化(huà)的企业。城投的债(zhài)务主要包括向银行借款(kuǎn)和发行债券融(róng)资这两种(zhǒng)方式(shì)，以前一种方式为主，但(dàn)后(hòu)一种债(zhài)权融资的规模(mó)也不小(xiǎo)，到2022年(nián)末(mò)，余额估计在13万亿(yì)元以上。

　　总体看，2011年(nián)以来，全国(guó)城投有息债务快速扩(kuò)张，每年增速均保持(chí)在1精彩演绎是什么意思解释，精彩演绎是啥意思0％以上，到(dào)2022年末(mò)，全(quán)国城投有息债务为54.1万亿元，相较2011年(nián)的(de)6.4万亿元增(zēng)长了7倍以上。

城投(tóu)平(píng)台发债余额的(de)增(zēng)长

图(tú)片来源：Wind， 中泰证(zhèng)券研究所(suǒ)

　　因此(cǐ)，城投平台实际上已(yǐ)经(jīng)成为地方债(zhài)务的主要(yào)体现形式(shì)，规模明显超过地(dì)方政府的一般债和专项债之和(hé)。城投平台中，如(rú)今，城投平台的债券(quàn)余(yú)额大(dà)约为13.8万(wàn)亿元(yuán)，迄今并无违约案例，说(shuō)明城(chéng)投债仍属(shǔ)于(yú)地方政府背书的(de)高等级信用债。但是，城投平(píng)台的(de)非标违(wéi)约情(qíng)况(kuàng)时有(yǒu)发生，银行贷款(kuǎn)展期、调(diào)整还贷方式的(de)也(yě)比较多(duō)。

　　地方(fāng)政(zhèng)府(fǔ)应(yīng)确保城投债按时兑付，不能(néng)轻易(yì)违约

　　当前(qián)市场(chǎng)对地方政府债(zhài)务增(zēng)长和财政收入(rù)增速(sù)下降甚至负(fù)增(zēng)长(zhǎng)的现象普(pǔ)遍(biàn)担心，尤其(qí)对财力偏弱的东北、中(zhōng)西(xī)部(bù)省份，城投(tóu)债的收(shōu)益率普(pǔ)遍高于东部发达省(shěng)市。2022年13个(gè)省土地出(chū)让金对政府债务利息覆盖(gài)程度不足100％（2021年只有5个），扣除城投拿地之后，捉襟见肘的情况更加明显。

　　河南的永煤债违约之后(hòu)，对河南省(shěng)乃至全国的信(xìn)用债市场都(dōu)造成负面(miàn)冲击，信用(yòng)分层(céng)现(xiàn)象加剧，部(bù)分经济偏弱区域(yù)被边缘化。例(lì)如青海、云(yún)南(nán)和天津等近几年融资成本仍在(zài)上升；黑龙江、贵州2017-2019年融资(zī)成本大幅上升，虽然2020年(nián)以(yǐ)来融资成本(běn)有所下降，但(dàn)整体(tǐ)降幅相较全(quán)国更小。辽宁、广西、吉林、重庆、陕西(xī)、宁(níng)夏和甘肃2020年(nián)以来城投债(zhài)加权平均票面(miàn)利率降幅(fú)也明显(xiǎn)不如全国。

　　当(dāng)前在经(jīng)济复苏不及预期的背景下(xià)，投资者的风(fēng)险偏(piān)好明显下降。为(wèi)此，地方政(zhèng)府应该确保城投债的按时兑付。因为违约不仅(jǐn)不能解决债务问题，反而会恶化区域(yù)信用环境，导(dǎo)致地方国企融资难(nán)、融资贵。从未来区域经济发展的角度看，政府部门(mén)仍需要持续(xù)举债来实现经济平稳(wěn)增长，需要(yào)保持政府信用，不能轻易违(wéi)约。

　　建议中央大(dà)力(lì)度支(zhī)持地方政府“化(huà)债(zhài)”

　　因此，当前迫(pò)切(qiè)需要增强城投债权人的持有信心，首先要(yào)确保城投债不(bù)违约，这就意味着城投公(gōng)司能够具备低成本(běn)的借新还旧能力。

　　中央提出(chū)“谁家的孩子谁家抱”，意味着对地(dì)方(fāng)债不兜底，但建议给予困难(nán)省份一定的“托底”支持，即在政策上(shàng)大(dà)力度支持地方政府(fǔ)“化(huà)债”，如帮助地(dì)方政府(fǔ)（如城(chéng)投公(gōng)司的借新还旧）降低债务(wù)成本、拉长债务期限(xiàn)（非债券(quàn)类债(zhài)务展期，如(rú)遵义道桥实践银行贷款展期(qī)），通过政策性银(yín)行或商(shāng)业(yè)银行(xíng)的低息资金来(lái)降低债务成本，让债务更加容(róng)易滚续。

　　此外(wài)，对于(yú)地方政府可否通过出让国有资产来偿(cháng)债(zhài)方(fāng)面，也希(xī)望中(zhōng)央给予政策上的(de)支持。因(yīn)为今(jīn)年3月1日，国资委(wěi)在对政(zhèng)协十(shí)三届全(quán)国委员会第五次会议第00503号提(tí)案的答(dá)复中表示(shì)，将适时出台(tái)制(zhì)度规定及(jí)操作细(xì)则，探索国有权益份额规范(fàn)化(huà)退出的有效方(fāng)式和途径，充分(fēn)发挥有限(xiàn)合伙企业(yè)的(de)优势，助力国有企业创(chuàng)新发展。

　　通过(guò)出(chū)让国有(yǒu)企业股权获(huò)得收入(rù)偿还债务(wù)，典型案例为“茅(máo)台(tái)化债”：2019年(nián)12月、2020年(nián)12月茅台集团两次公告无偿划转上市(shì)公(gōng)司共计1亿股股份（合计占贵州茅(máo)台总股(gǔ)本8％，按当时市价(jià)计量市值约为1600亿元）至(zhì)贵(guì)州国资(zī)。

　　在当前中(zhōng)国(guó)经济(jì)转(zhuǎn)型的关(guān)键阶(jiē)段(duàn)，维护地方(fāng)政府(fǔ)的信(xìn)用，防范区域(yù)性金融风险显得(dé)尤为(wèi)重要，故在(zài)城投公司还没有与(yǔ)政府部门完全(quán)“脱钩(gōu)”之前，城投债的“信(xìn)仰”仍需要保持。

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