2023年前4个月(yuè)，尽管美国(guó)通胀高企，美联储持续加息(xī)，但是美股(gǔ)指数仍反弹。2022年12月31日-2023年4月30日标普(pǔ)500指数上涨8.59％；道琼(qióng)斯工业指数上涨(zhǎng)2.87％。欧洲(zhōu)市场方面(miàn)，欧元区(qū)STOXX50同期上涨14.91％；富时(shí)100上(shàng)涨(zhǎng)5.62％。同(tóng)期，中(zhōng)国(guó)香(xiāng)港市场方(fāng)面：恒生指数上涨0.57％；恒(héng)生科(kē)技(jì)指数下跌5.5％。同(tóng)期，中国内地方面(miàn)，沪深300指(zhǐ)数上涨4.07％。

　　全(quán)球(qiú)基(jī)金方面，来自香港投资基金公会的数据显示，截至4月(yuè)29日，于中国香港注册的基金(jīn)中，中国股(gǔ)票基(jī)金（投向中国市场）2023年净值(zhí)下(xià)跌(diē)2.97％，同(tóng)期欧(ōu)洲（不(bù)含英国）地区(qū)股票基金净值上涨14.24％；北(běi)美(měi)地区(qū)股(gǔ)票基金(jīn)净(jìng)值上涨7.23％。时间拉长，过去6个(gè)月以来，中国股票(piào)基(jī)金净(jìng)值上(shàng)涨21.71％；同(tóng)期，欧洲地区（不含英国）股票基金净值上涨27.80％；同期，北(běi)美(měi)股(gǔ)票基金(jīn)净值上涨6.56％。

　　来(lái)源(yuán)：香(xiāng)港投资基金(jīn)公会网站(zhàn)

　　经(jīng)过前四个(gè)月跌宕起伏， 全球市场接下来如何演绎？

　　日前，以下五大机构代(dài)表接受本报采访解析他们(men)对于市场(chǎng)动态(tài)的(de)看(kàn)法，以帮助投资者(zhě)把脉今(jīn)年(nián)剩余时间投(tóu)资。他们是：

　　摩根资产管(guǎn)理常务董(dǒng)事、亚(yà)太(tài)区首(shǒu)席市场策略(lüè)师许(xǔ)长泰

　　南方东英CEO丁晨(chén)

　　瑞银财(cái)富(fù)管理(lǐ)亚(yà)太区(qū)投资总(zǒng)监(jiān)及(jí)宏观(guān)经济主管胡一帆

　　博时基金（国际）有限公司 基金经理卢里

　　上述(shù)机构人士认为(wèi)，2023年剩余时间美(měi)国(guó)陷(xiàn)入衰退几率较大(dà)。中国经济复(fù)苏步(bù)入轨道(dào)，若后续房地产等持续发力，中(zhōng)国经济持(chí)续快(kuài)速复(fù)苏可期(qī)。随着(zhe)美元(yuán)走弱，后续人民币等其它非(fēi)美货(huò)币可能会获得支撑(chēng)。 谈及近期“火”出圈的人工智能，机构人士认为人工(gōng)智能将(jiāng)为(wèi)各个行业带来(lái)巨变，其中硬件类公司(sī)可能获得较为确定的机会。

　　如何(hé)看待今年(nián)剩余时(shí)间全球经济走势？

　　许长泰：目(mù)前，美(měi)国(guó)银行要么主动收紧信贷条件，要(yào)么因为存款外流，被动(dòng)收紧信贷。这样一来(lái)，企(qǐ)业、家庭(tíng)部门(mén)能获得(dé)的贷款增长放缓。虽然个人(rén)消费(fèi)相(xiāng)对稳定，但是(shì)到了下半(bàn)年美国经(jīng)济(jì)衰退的风险较为显著。

　　美国之外，2023年欧洲跟日(rì)本可能实现稳定(dìng)增长，但不(bù)是快(kuài)速增长(zhǎng)。日(rì)本方面内需(xū)跟服务(wù)业获诸多因素支持(chí)。亚(yà)洲地区中国，日本过去几(jǐ)年受到(dào)疫情影(yǐng)响(xiǎng)，2023年中、日从疫情(qíng)当中恢复(fù)过来。2023年(nián)，在(zài)摩(mó)根资产管(guǎn)理看来(lái)，日本的经济表现不会太差，对中国(guó)持(chí)更加乐(lè)观态度。中国经(jīng)济复苏在全球起着引(yǐn)领作(zuò)用。但是，如果要中国经济(jì)复苏更(gèng)稳固，更全面，还需要企业投资、房(fáng)地(dì)产(chǎn)发力(lì)。

　　南方东英CEO丁晨(chén)：目前市场(chǎng)对(duì)中国经(jīng)济在2023年的复苏抱有较高(gāo)的(de)期望(wàng)，尤其是(shì)在第一季度超(chāo)出预期的情况下(xià)，市(shì)场普遍(biàn)认为(wèi)今年(nián)会实现(xiàn)5.5％以上的增长(zhǎng)。但是对(duì)于欧美经济的(de)预期则有所(suǒ)保留。我们认为中(zhōng)国仍在(zài)复(fù)苏的道路上(shàng)。如果下(xià)半年(nián)财(cái)政和地产(chǎn)方面有所表(biǎo)现，将会加快复苏进程。目(mù)前来看，经济复苏的压力主(zhǔ)要(yào)来自外需减弱(ruò)和内需恢复尚需时间，市(shì)场流动性(xìng)和(hé)信贷宽松程(chéng)度没有(yǒu)实(shí)质性压(yā)力。

　　在现有通胀(zhàng)环境下，高利率(lǜ)几乎(hū)是美国(guó)和欧(ōu)洲的唯一选择，但是高利(lì)率环境对(duì)经济的压制作(zuò)用会降低欧美经济的预期。日本(běn)目前处于一个极(jí)端宽松货币(bì)政策拐点，但是目(mù)前新任日本央行(xíng)行(xíng)长表现(xiàn)出会维(wéi)持货币政策不变的策(cè)略(lüè)。

　　胡(hú)一帆：2023年美(měi)国GDP增长会从2022年的2.1％降至0.8％，2024年将(jiāng)进(jìn)一步降至0.3％。中(zhōng)国方面，我(wǒ)们认为GDP将从去(qù)年的3％，升(shēng)至2023年的5.7％，明年会(huì)保(bǎo)持在5.2％以上。欧(ōu)元区的(de)GDP增长则(zé)将从去年的3.5％降(jiàng)至2023年的0.8％，到2024年小幅(fú)反(fǎn)弹至1.0％。我们(men)对(duì)日本(běn)GDP增长的预期则(zé)是从去(qù)年的1.0％升至2023年的1.3％，2024年(nián)则是(shì)1.2％。

　　卢(lú)里：美(měi)国商品(pǐn)通胀压(yā)力已见顶，服务业(yè)通胀具韧性，但中(zhōng)期就业料将(jiāng)持续修复，核心通(tōng)胀中枢(shū)震荡下行。预(yù)计(jì)美(měi)国经济在2023年末或2024年初(chū)进入温和(hé)衰退(tuì)。

　　中国：在疫情和地产等多重约束因素缓和、以(yǐ)及周(zhōu)期性(xìng)因(yīn)素作用下，经济(jì)本(běn)身就有(yǒu)趋势性(xìng)的(de)内(nèi)生修复动力，并(bìng)不需要太(tài)强的政策刺激，从趋势上看(kàn)无(wú)论经济增长还是企业盈利的修复，目前都处在一个中(zhōng)周期修(xiū)复趋势的开(kāi)端，远没有到讨论修复是否结束(shù)、以及(jí)修复力度最(zuì)大的阶段已经过去等问题。欧洲：受益于能(néng)源价(jià)格(gé)显著回落及冬季天气较预期温和(hé)等(děng)，欧洲经济已(yǐ)避开冬季陷入严重衰退的最(zuì)坏情(qíng)况。日本：政(zhèng)策方面，日银新总裁植田和男(nán)维持宽(kuān)松的政策立场，短期调整货币政策(cè)区间可能性不高，但2023年(nián)内(nèi)仍有可能对(duì)曲线控制政(zhèng)策进(jìn)行调整。

　　王(wáng)昕杰：我们(men)认(rèn)为未(wèi)来一年(nián)美国有80％的(de)概(gài)率进入衰退。美国银行业的风波提升(shēng)了衰退概率(lǜ)，劳工市场有潜在降温的(de)可能。随(suí)着(zhe)劳工参与率的提高(gāo)，以及新增就业(yè)的下降(jiàng)，未(wèi)来失业(yè)率(lǜ)有抬升的可(kě)能(néng)，这(zhè)将会是导(dǎo)致美(měi)国经济名义上进入衰退(tuì)，最(zuì)主(zhǔ)要(yào)的推动力(lì)。

　　由(yóu)于冬季异常温暖(nuǎn)，欧元区(qū)的经济表现好(hǎo)于预期。欧元区(qū)未来12个月出现衰退的(de)机(jī)会为60％。该地(dì)区(qū)面临的通胀(zhàng)问(wèn)题比(bǐ)美国(guó)更(gèng)为持久。因此(cǐ)，我(wǒ)们预(yù)计欧洲央行(xíng)将(jiāng)再次加息50个(gè)基点，将存款(kuǎn)利率提高至3.5％，并在今年余下时(shí)间保持这一水平。中(zhōng)国经济的强势复苏，是全球经济(jì)增长“混(hùn)沌”中的“启明星”，3月宏(hóng)观数据进一步好(hǎo)转，增强(qiáng)了投资者对于国内经济增(zēng)长复(fù)苏的(de)信心(xīn)。

　　后续(xù)美联储加息节奏如何？

　　许长泰：5月美联储已经(jīng)最后一次加息了。虽然说通胀(zhàng)还没(méi)有回到美(měi)联(lián)储的政(zhèng)策目(mù)标(biāo)。但是3月份开始(shǐ)，银行出现问题，这都(dōu)是高(gāo)利率环境(jìng)带来冷却(què)经济的副(fù)作用。在整体通胀数据逐步往下走的(de)环境之下，企业信心也开始是越走越(yuè)弱。美联储今年加息或许已经结束。

　　美联储可能要(yào)到了明(míng)年(nián)上半年(nián)才(cái)会(huì)认真的(de)去考(kǎo)虑降息。虽然说通胀见顶(dǐng)回落，但是(shì)回落的速度不够快，而且美联储(chǔ)主席(xí)鲍威尔在过去的半年12个月多次提到，他宁愿经(jīng)济出(chū)现一个温和的经济衰退。可见，他对于降低通胀(zhàng)的决心(xīn)还(hái)是非常明(míng)显(xiǎn)的，就(jiù)是他宁愿牺牲经(jīng)济增(zēng)长一部分来(lái)抑制通(tōng)胀。

　　丁晨：经过最近(jìn)的银行业(yè)问题，市场对(duì)美(měi)联储(chǔ)加息的预期发生(shēng)了(le)较大波动。目前(qián)市场预计，5月份的加息会是最(zuì)后(hòu)一次，然后在第(dì)四(sì)季度开(kāi)始逐步调(diào)整利率水平，以(yǐ)实现利率的正(zhèng)常化(huà)（即降息(xī)）。对资本(běn)市场来(lái)说，这是个好消息(xī)，因(yīn)为(wèi)高(gāo)利率(lǜ)环境导致(zhì)美元流(liú)动性下降和(hé)投资成(chéng)本急(jí)剧上(shàng)升，这已经在全(quán)球资本市场上(shàng)反映出来了。不论是(shì)美(měi)国的银行业(yè)还(hái)是高收(shōu)益债券领(lǐng)域，都出现了流(liú)动性(xìng)和短(duǎn)期成本上升带来的冲击(jī)。

　　胡一帆:我们认(rèn)为美联储最近一次(cì)加息后，进入观望态势。现(xiàn)在市场普遍预期从今年三季度开始，美国将进入一个技术性衰(shuāi)退，可(kě)能在年底(dǐ)会(huì)有(yǒu)一次减息。但(dàn)是美(měi)联(lián)储现在(zài)论调还(hái)是(shì)比较的鹰派，至少从美(měi)联储官(guān)员(yuán)的点阵图看(kàn)，大部分美联(lián)储(chǔ)官员都认(rèn)为在2024年前(qián)不会减息，与市场预期有一(yī)定(dìng)的(de)差距。当然(rán)，我(wǒ)们要动态地看问题，应根据未来几个月美国经济的实(shí)际(jì)情况(kuàng)去(qù)做出调整(zhěng)。

　　卢里：预计(jì)5月美联储(chǔ)加息后进入(rù)了(le)观(guān)察期。短期，联储将在控通(tōng)胀(zhàng)及防(fáng)范(fàn)金融风(fēng)险之(zhī)间(jiān)争取平(píng)衡。后续如果美(měi)国金融体系风险继续累积并(bìng)形成进(jìn)一(yī)步(bù)的风(fēng)险事(shì)件，可能会推(tuī)动联储更早转向。美国(guó)经济衰退终局确定性较(jiào)高，在此情(qíng)景下，长久期的利率债、高评级信用债会在大类(lèi)资产(chǎn)中取得相对较(jiào)好表现。

　　王昕杰：目前来看，美(měi)联储可能在(zài)下半年降息50个基点。虽然美联储结束加息周期(qī)及随后的宽松政策(cè)可(kě)能利好股(gǔ)市，但是(shì)这仅在没有衰退接踵而至时成立。多数(shù)情况下，只(zhǐ)有经济状况触底才(cái)会构成股市反弹的充(chōng)分条件。与股票不同，政府(fǔ)债收(shōu)益率的表现在美联储加息接(jiē)近(jìn)尾(wěi)声(shēng)时通常更容易预(yù)测。一直(zhí)以来，10年期(qī)政(zhèng)府(fǔ)债(zhài)收益率的高位几乎(hū)总(zǒng)是在(zài)最后(hòu)一次(cì)加息前后出(chū)现，然后在接下来的12个月平均下(xià)跌70个基点，原因是增长放缓及通胀下降压(yā)低了收(shōu)益(yì)率。

　　怎么(me)看AI带来的投资机(jī)会？

　　许长泰：首(shǒu)先，一(yī)季(jì)度，A股 AI相(xiāng)关(guān)的企业已经录得(dé)一(yī)定的上涨。就(jiù)如(rú)“淘金(jīn)热(rè)”的时候，做工(gōng)具的大概率能赚钱。工具(jù)率先获得(dé)利好(hǎo)，这(zhè)是比较自然(rán)的逻辑。其次，AI会给现有的(de)公司(sī)带来哪些变化，这(zhè)是我们(men)需(xū)要思考的问(wèn)题(tí)。例如(rú)广告公司(sī)，AI是否(fǒu)可以进(jìn)一(yī)步提升它的投放精准(zhǔn)度。不过，考虑到部(bù)分国家叫(jiào)停了(le)Chat-GPT的使用。这里的不确定(dìng)性是(shì)比较高的。第三，中国有庞大的市场，政府积极的在推动数字化的(de)进程，我们认为中(zhōng)国有非常(cháng)大的潜(qián)力。

　　丁晨：大模型在训练环节和推理(lǐ)环节都需要消耗大量(liàng)的算(suàn)力，涉(shè)及到的硬件(jiàn)领(lǐng)域(yù)包括由CPU、GPU或ASIC芯片、存储(chǔ)芯(xīn)片构成的服务器，以及配(pèi)套(tào)的(de)交(jiāo)换机(jī)、光模块；自(zì)去年年底以来(lái)，产业链已经陆续收到了上述硬件(jiàn)产品环节的订单(dān)上修。

　　大模(mó)型(xíng)主(zhǔ)要涉(shè)及两类产品(pǐn)，一(yī)类是公有云上部署(shǔ)的大(dà)模型，包(bāo)括模型的API接口调用、模型(xíng)的分(fēn)布式计算(suàn)部署、数据(jù)库(kù)等中(zhōng)间件，主要面(miàn)向to-C类的终(zhōng)端场(chǎng)景，主要基于生成的字段数（token）来收(shōu)费；另一(yī)类(lèi)是部(bù)署到(dào)私有云上的大模型，主要面向to-B类的终端场景(jǐng)，主要根(gēn)据(jù)部(bù)署(shǔ)成(chéng)本来收费；应(yīng)用场景(jǐng)落地较(jiào)为(wèi)多(duō)元，在搜索、文(wén)档处理、文(wén)学(xué)艺术创作、金融、电商、企业内部(bù)管理都有非常多可以探(tàn)索落地的案例(lì)，在未来(lái)2-5年将会呈现出百花齐放的格(gé)局，投(tóu)资机会主要(yào)来(lái)源于下游潜(qián)在的目标(biāo)用(yòng)户群体规模较大(dà)、用户的付(fù)费意愿强或者用户的(de)使(shǐ)用时长较(jiào)长(zhǎng)的场景。

　　胡一帆：ChatGPT一(yī)定会颠覆很多(duō)行业。与此同(tóng)时，我们看到，中国高(gāo)度重视数字经济，尤其是大数据、硬科技(jì)和软科技的发(fā)展，今年成立了国家数据局，国(guó)务(wù)院重组(zǔ)科技(jì)部，三(sān)大运营商都加(jiā)大了在数据方(fāng)面的投入，中国的云企业也发展迅速。

　　我们尤(yóu)其看(kàn)好亚洲(zhōu)半导体的发展。该板(bǎn)块目前估(gū)值处于(yú)历史低位(wèi)，随(suí)着去库存(cún)的稳步推进，半导体板块在(zài)今(jīn)后的6-10个月会有所(suǒ)改善。拥有众多半(bàn)导体企(qǐ)业的韩国市场则将是(shì)亚(yà)洲上升(shēng)空间(jiān)最大的市场。

　　此外(wài)，A股的精选科技主题也将有(yǒu)不俗(sú)表现，因为很多中国的科技企业在后疫情时代(dài)，会更(gèng)关注利润和现金流，从(cóng)而产生一些(xiē)可以跑(pǎo)赢(yíng)大盘(pán)的机会。

　　卢(lú)里：AI大模(mó)型（特别是机器学习与深(shēn)度(dù)学习模型）的发(fā)展将带(dài)来以下(xià)方面的投资机会：AI芯(xīn)片，AI模型的训练与推理需要大量的(de)算力，这(zhè)将带动AI专用芯片(piàn)的需求与发(fā)展。云计算服(fú)务，AI模型需(xū)要庞大的(de)数据集(jí)和计(jì)算资源进行训练，这(zhè)将推动公共云服务(wù)商的(de)发(fā)展。数(shù)据服务(wù)，AI模型需要海量数据(jù)进行训练，数据采集(jí)、清洗(xǐ)和标注服(fú)务将大有(yǒu)可为。AI软件与服(fú)务，在(zài)各行业(yè)内，AI模型将被(bèi)广(guǎng)泛应什么春白雪是什么成语，什么春白雪是什么成语用，企业将(jiāng)大(dà)举采(cǎi)购各类AI软(ruǎn)件与服务，如机器视觉(jué)、自然语言处理、机器人等以(yǐ)满足(zú)自动(dòng)化的需求(qiú)。

　　埃隆·马斯克(kè)（Elon Musk）和(hé)一群人工智能专家(jiā)及业界高管呼吁(xū)暂停开发比OpenAI新发布的GPT-4更强大(dà)的(de)系统(tǒng)。对此，你怎么看？

　　胡一帆：在一定程(chéng)度上增加公众对AI技术(shù)研发的知情权以及行业自(zì)律(lǜ)是有(yǒu)其必(bì)要(yào)性的(de)。一(yī)方面，知名人士的(de)呼(hū)吁显示出(什么春白雪是什么成语，什么春白雪是什么成语chū)行业内(nèi)对人工智(zhì)能(néng)安(ān)全与可控性的高(gāo)度重视(shì)，这(zhè)有助于提高公(gōng)众对此的认识，同时促进相(xiāng)关法规与标准的出(chū)台。暂停开发更强大的模型有助于(yú)行(xíng)业理(lǐ)解现有(yǒu)模型的风(fēng)险与影响，为下一代(dài)模型(xíng)的管控奠定(dìng)基础。OpenAI发布的(de)GPT-4模(mó)型已足够强大，需要一(yī)定时间观察其对(duì)社(shè)会产生的(de)影响。但另一方(fāng)面，依靠公众人士(shì)发起的自(zì)律性(xìng)暂停可(kě)能难以(yǐ)有效执行。人工智能行业(yè)内竞争激(jī)烈，暂停进(jìn)一(yī)步研(yán)究难以形成广泛共识，领先机(jī)构会继(jì)续(xù)推进研究旨在保(bǎo)持竞争(zhēng)优势(shì)。

　　丁晨：业界(jiè)呼吁暂停开发更强(qiáng)大的(de)生成式AI 模型，并非技术发展方向出现(xiàn)了偏差(chà)，而更多是出于对监管(guǎn)缺失的担忧，因(yīn)而呼(hū)吁社会思考(kǎo)在使用过程中产生的法律规制风险以及科技(jì)伦(lún)理挑战。一方面(miàn)，现在 OpenAI 的 GPT 大模(mó)型(xíng)部署在公有云上面，用户(hù)交(jiāo)互过程中的数据可能涉及到(dào)用户隐私(sī)和企(qǐ)业机密，因此现在(zài)越(yuè)来越多(duō)的企(qǐ)业客户(hù)开始转向规划私有(yǒu)部署大模型。另一(yī)方(fāng)面(miàn)，不(bù)法分子也更(gèng)有(yǒu)机会(huì)借助生成式 AI 提高电(diàn)信诈骗的(de)效率、研(yán)发限(xiàn)制(zhì)性产(chǎn)品(pǐn)的效(xiào)率(lǜ)等。

　　目前，中国监(jiān)管层在(zài)立(lì)法进度上领先于海(hǎi)外(wài)，2023年4月11日(rì)，国家互联网(wǎng)信(xìn)息办公室(shì)正式(shì)发布《生成式人工智(zhì)能服务管理办法(fǎ)（征求意见稿）》，提出生成式人工智(zhì)能(néng)服务提供者应(yīng)该承担信息安全主体(tǐ)责任(rèn)，做好个人信(xìn)息保(bǎo)护、未(wèi)成年人保(bǎo)护、内容安全管理等(děng)工作，我们相信(xìn)在生成式人工智能领域的(de)监管(guǎn)会(huì)日益(yì)完善。

　　今年剩余时间投资(zī)策略如何调整？

　　许长泰(tài)：未来3个月就6个月，全球市场(chǎng)资产类别方面，固定收(shōu)益或者债券为优先，低配股票。如果美国经济(jì)进(jìn)入(rù)下(xià)半年，经济增长速(sù)度持续放(fàng)缓(huǎn)，衰退风(fēng)险(xiǎn)增强，那么目前美国股票的估值相对于(yú)企业盈利的预期(qī)是相对乐(lè)观(guān)了。

　　如(rú)果今年经(jīng)济(jì)开始放缓，即便(biàn)美联储(chǔ)不降息(xī) ，那么10年期30年期的美国国债，它(tā)的(de)利率还是要往(wǎng)下走(zǒu)，利率往下走代表这些债券的(de)价格往上升(shēng)。

　　环球市(shì)场(chǎng)方面(miàn)：股票的部分摩根(gēn)资产(chǎn)管理目前是(shì)偏向中国及广(guǎng)泛意(yì)义上的亚洲市场。

　　尽管(guǎn)截至目(mù)前，标普500还是跑(pǎo)赢沪深(shēn)300，但是经验告诉我们，如果中国的企业盈利增长(zhǎng)比美(měi)国快，沪深(shēn)300或MSCI中国通(tōng)常能跑(pǎo)赢标普(pǔ)500。

　　债(zhài)券方面，摩根资产管理比(bǐ)较(jiào)青睐欧(ōu)美(měi)的政府债券，再加上一些投资等级的企(qǐ)业债。不看好高收益债的原因在于：当(dāng)经济表(biǎo)现(xiàn)越来越(yuè)差的时候，一些信(xìn)贷评级比什么春白雪是什么成语，什么春白雪是什么成语较低的企业债，它的(de)信用差会(huì)拉宽，相应债券价格承压。货币(bì)方面：看(kàn)跌美元。同时，若美元(yuán)贬(biǎn)值(zhí)，大(dà)部分的亚洲货币都会得到支(zhī)持。商品：对(duì)能(néng)源跟工业金属(shǔ)持相对(duì)中性态度，商品中比较(jiào)看好(hǎo)黄金。

　　丁晨：资(zī)产配置策略(lüè)现(xiàn)在时间节(jié)点(diǎn)看(kàn)，大类资产相(xiāng)对配(pèi)置(zhì)上，我们认(rèn)为股票优于债券，优于(yú)商品(pǐn)。年末有降息预期(qī)的条(tiáo)件下，股票(piào)估值压(yā)力会(huì)减小。商(shāng)品受全球总需求下降和中国复苏缓慢的影(yǐng)响，下半年(nián)反转的机会不大。

　　股票市场上，考虑年(nián)初(chū)至今(jīn)的表现，之后可能会(huì)出现中国优于(yú)欧美股市的情况。尤其是(shì)香港市场，在(zài)公司业绩普遍平稳转好的基本面条(tiáo)件下，受其他因素(sù)影响的(de)估值因(yīn)素带来(lái)的下跌调整(zhěng)幅(fú)度比(bǐ)较(jiào)大(dà)。换句(jù)话说，目前(qián)的港股表现有(yǒu)背离基本面的情况。

　　胡一帆(fān)：站在资产配置角度看，我们认(rèn)为美(měi)国的盈利增(zēng)长及通(tōng)胀前景(jǐng)仍存在较大(dà)的不确定性。如(rú)果(guǒ)通(tōng)胀下降，股票表现会较出色，债券(quàn)也会受益。如果经济出现严重衰退，债券(quàn)表现(xiàn)一定(dìng)优于股票(piào)。如(rú)果通胀卷土重来，将出现(xiàn)和去年一样的股债双杀(shā)，对(duì)成(chéng)长(zhǎng)股则尤为不利。股票(piào)市(shì)场投资(zī)策略(lüè)：股票(piào)方面(miàn)，我们(men)不(bù)看(kàn)好美股和成(chéng)长股。我们的股票投资策略是(shì)分散配置。我们看好(hǎo)新兴(xīng)市场(chǎng)，特别是中国。

　　债券市场投资策略：整体而言，我们认(rèn)为今年债券的表现(xiàn)会优于股票的表现(xiàn)，特别是政(zhèng)府债券(quàn)和投资级(jí)别的(de)债券，能够提供(gōng)不错的(de)收(shōu)益率，而且即使在(zài)经济下行的时候(hòu)也非常具有韧(rèn)性。商品市场投(tóu)资(zī)策略(lüè)：我们同时也看好黄金和石油价(jià)格的上(shàng)涨(zhǎng)。看好黄金最主要是因为避险情绪的上升。我们预测到2023年(nián)底，黄金价(jià)格会达到2100美元(yuán)/盎司，2024年年(nián)3月底之前(qián)会达到2200美(měi)元/盎司。

　　我(wǒ)们认为油价会进一步(bù)上行，主要是由于供给端的收缩(suō)。外汇(huì)市(shì)场投资策略(lüè)：由于(yú)美联储停止(zhǐ)加息，美元的利差优势收窄，因(yīn)此(cǐ)我们要为美(měi)元走软(ruǎn)做好准备。

　　卢里：历史(shǐ)走势上看(kàn)，衰退(tuì)情景后，债券和黄(huáng)金表现较好，成长股有(yǒu)阶段性行情衰退(tuì)情景下，利(lì)率带来的(de)分(fēn)母端制约(yuē)改(gǎi)善，利好利率债(zhài)及高评(píng)级债券、黄金等资产类别成长股受分母端改(gǎi)善(shàn)主(zhǔ)导(dǎo)，可能(néng)有(yǒu)阶段性行(xíng)情；价值股分(fēn)子端承(chéng)压，整体回落石油等(děng)大宗商(shāng)品(pǐn)由于需(xū)求下降(jiàng)，整体(tǐ)回落。

　　A股市场相对和绝(jué)对估值均处(chù)于较低(dī)位置，宏观环境有利于权益市(shì)场，风格上建议高配制造(zào)、科技，低配周期、金(jīn)融地(dì)产，标(biāo)配消费和医药；创(chuàng)业板指的吸(xī)引力相对高于沪深300。行业层面，电(diàn)子、医药、军工、食品饮料、建(jiàn)筑材(cái)料(liào)等行业机会(huì)相对(duì)较(jiào)多。

　　港股市场结构上看好(hǎo)：盈利能力稳定、高股息的优质央国企；契合数(shù)字中(zhōng)国建设方向，受益于(yú)复(fù)苏的互联网板(bǎn)块。我们对美股偏(piān)谨慎(shèn)，仍(réng)处(chù)于(yú)衰(shuāi)退前期，部分(fēn)资产（例如美股）对分(fēn)子端下(xià)行的(de)定价不足(zú)。后续若(ruò)进入(rù)利率快速改(gǎi)善期(qī)，成长(zhǎng)风格可(kě)能阶段性跑赢价值。

　　市场(chǎng)交易重(zhòng)心(xīn)可能从衰退转向复苏，美(měi)元也可能(néng)启动趋(qū)势性下行周(zhōu)期(qī)。

　　货(huò)币(bì)方面：人民币汇(huì)率(lǜ)在美元反弹时点可能仍(réng)强于一篮子货币。日元可能扭转颓势，启动均值(zhí)回(huí)归行情。欧洲经济(jì)衰退预(yù)期和欧洲(zhōu)能源供应短(duǎn)缺风(fēng)险持续，欧元2023年(nián)仍然趋弱，但在美元强势周(zhōu)期逆转(zhuǎn)后，欧(ōu)元(yuán)存在一定重(zhòng)新(xīn)反弹可能(néng)。

　　王昕杰：在股票方面，我们继续看好亚洲(zhōu)（日本(běn)除外），并在美(měi)国和欧洲采取防御性(xìng)行业立场。看好中国，因为(wèi)即(jí)使在2022年(nián)10月的反(fǎn)弹(dàn)之后(hòu)，目前中国市场股票(piào)估值仍然低廉(lián)，政(zhèng)策制定(dìng)者继续支持(chí)经济增(zēng)长(zhǎng)，最近的银行存款准备金率下调(diào)就是(shì)明证。我们对(duì)美元进一(yī)步走弱的预期(qī)应该(gāi)会(huì)支持(chí)除日本以外的亚洲市场表(biǎo)现。

　　在债(zhài)券(quàn)方面，我们(men)增加了对高质量政府(fǔ)债券的(de)敞口，并(bìng)减少了对(duì)高收益债务的(de)敞(chǎng)口。

　　我们更青(qīng)睐发(fā)达市场投资级(jí)政府债(zhài)券，较不青睐高(gāo)收益债券。这与美国的衰退周期所(suǒ)体现出的特(tè)征(zhēng)一致，在美国，政(zhèng)府债券通(tōng)常受益于(yú)债券(quàn)收(shōu)益率的下降（因(yīn)为市场对(duì)增(zēng)长放(fàng)缓和最终降(jiàng)息的定价），而公(gōng)司债券收(shōu)益率相对于美国政(zhèng)府债券的(de)溢价因信贷质量恶(è)化(huà)的预期而扩大。

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