原本(běn)被视(shì)为极其艰(jiān)难的2022年，白(bái)酒上市企业却又一次(cì)集(jí)体刷高了业绩。

　　目前，20家A股白(bái)酒上市企业2022年年报及2023Q1财报已经披露完毕，整(zhěng)体来看(kàn)，稳健增长依然是白酒行业(yè)主旋(xuán)律。20家上市(shì)白酒企业营收总计3563.45亿元，同比(bǐ)增长15.12％，净利润实现1305亿元(yuán)，同比增长20.36％。

　　具体来看，贵州(zhōu)茅台（600519.SH）、五粮液（000858.SZ）、洋河股份（002304.SZ）等(děng)头部企业营收(shōu)净利再创(chuàng)新(xīn)高，14家白酒上(shàng)市(shì)企业(yè)营收取得了(le)两位数(shù)增(zēng)长。在打响疫情后首个春节(jié)动销战(zhàn)后，今年一季度白(bái)酒业普遍实现“开(kāi)门红”，2023Q1财报显示15家(jiā)企业拿(ná)下两位数(shù)增长。

　　钛媒体APP注意到，过去三(sān)年，外部环境对(duì)白酒(jiǔ)造(zào)成了不可忽视的影响，穿透最(zuì)新的(de)业绩来(lái)看，头部(bù)酒企(qǐ)的(de)抗压能(néng)力足够强大，经营(yíng)稳定，且引导行(xíng)业结构(gòu)性增长。但随着白酒行(xíng)业(yè)集中度提升，头部酒(jiǔ)企持续(xù)向前，非名(míng)酒品牌难以望(wàng)其项背(bèi)，因此圈地“内卷”。此(cǐ)起彼伏间，正处于新一(yī)轮调整周期(qī)的白酒行业(yè)，分(fēn)化加剧。而今(jīn)年，白酒企业的一个(gè)共同(tóng)主(zhǔ)题(tí)是去库存，谁快谁就会占得先手。

　　白酒(jiǔ)结构性(xìng)增长，强者恒强

　　根据中国酒业协(xié)会公布的(de)数据，2022年白酒(jiǔ)行业营收6626.05亿元，同(tóng)比增长9.6％，利润2201.7亿元，同比(bǐ)增长29.4％。这当中，20家白酒上市企业营收和利润分别(bié)占去了53％和59％。

　　从年报(bào)来(lái)看，白酒(jiǔ)结(jié)构(gòu)性增长的表现之(zhī)一是优势(shì)品牌(pái)正在持续拥(yōng)抱红(hóng)利。白酒产量、销量已经连(lián)续(xù)多年(nián)下降(jiàng)，行业集中度不断提升，存量竞争格局下企业间挤压式竞争已经(jīng)临近赛(sài)点。

　　这样的业(yè)态促使白(bái)酒行业内部强者恒强，“名酒时代”背景下，头部酒(jiǔ)企成为产业(yè)经济增长的主要动力。年(nián)报显(xiǎn)示，头部名酒企业基本保持了两位(wèi)数增长，20家(jiā)白酒(jiǔ)上市企业营收3563.45亿元，营收榜前六就(jiù)贡献了(le)近3000亿元，占比超80％；前五强净利润也(yě)在2022年首次突破(pò)千(qiān)亿大关。

　　举例而言，贵州(zhōu)茅台2022年实现营收1275.54亿(yì)元，同(tóng)比增长16.53％；净利润627.16亿元，同(tóng)比增长19.55％。今(jīn)年一季度营收393.79亿(yì)元(yuán)，同比增长18.66％；净利润208亿元，同比增长20.59％。

　　五粮(liáng)液(yè)亦不遑多让(ràng)，2022年营收(shōu)739.69亿(yì)元，同(tóng)比增长11.72％；归母净利润266.91亿(yì)元，同比增长14.17％；2023一季度，营(yíng)收311.39亿元，同比增长13.03％；归母净利(lì)润125.42亿元，同比增长15.89％。

　　中(zhōng)国食品(pǐn)产业分析师朱丹蓬告诉钛媒体APP，“名优酒保(bǎo)持了(le)良性的增长，疫情(qíng)放开(kāi)后消费场(chǎng)景的(de)多元化，对于中国(guó)白酒的(de)复兴(xīng)是一个非常好的加持。”

　　白酒结构性增长的另一个特征是，在过去取得了稳(wěn)定增长和(hé)快速(sù)发展的(de)企业，基本形成了中高端驱动增长(zhǎng)的发展(zhǎn)模式，这(zhè)在年报中得以(yǐ)体现。

　　2022年，洋河、汾酒(jiǔ)、古井贡(gòng)、迎驾(jià)、舍得等，产品上除高端(duān)一如(rú)既往强势以外(wài)，其中(zhōng)高端产品销量都以(yǐ)超两(liǎng)位数的涨幅增长。头(tóu)部品牌产品线(xiàn)全(quán)价格带布局，二三线品(pǐn)牌聚焦中高端，白酒产业不(bù)约而同都(dōu)在进行产品结构(gòu)优化。

　　也正是因为(wèi)产品结(jié)构(gòu)优化(huà)的需(xū)要，白酒技改扩产推动了各酒企、产区的优质产能的释放。20行在姓氏中读什么音，行在姓氏中读什么拼音家上市企(qǐ)业中(zhōng)，贵州茅台、五(wǔ)粮液(yè)、山西汾(fén)酒(jiǔ)（600809.SH）、泸州老窖(jiào)（000568.SZ）、今世缘(yuán)（603369.SH）、舍(shě)得酒业（600702.SH）、行在姓氏中读什么音，行在姓氏中读什么拼音水井(jǐng)坊（600779.SH）7家(jiā)公(gōng)布了(le)实施技(jì)改、产能扩建(jiàn)等项目(mù)，这(zhè)些都是(shì)企业为持续保持结构性增(zēng)长做准备。

　　知名(míng)酒业分(fēn)析师蔡学(xué)飞告诉钛媒体APP，“‘马太(tài)效(xiào)应’下，头部(bù)酒企(qǐ)会持续走强，并且利用自身(shēn)的品牌与品(pǐn)质(zhì)优势(shì)，进一(yī)步挤压非(fēi)名酒市场，而基(jī)于品类和产品(pǐn)的名酒格局很快形成，中(zhōng)国(guó)酒业进入寡头化时代。”

　　二三线酒(jiǔ)企分化加剧 非名酒承(chéng)压(yā)

　　白酒行(xíng)业数据(jù)显示，相比较(jiào)疫(yì)情前(qián)的2019年，2022年(nián)白酒产业销售收入累计(jì)增长5％，利润累计增(zēng)长了71％。透过2022年白酒上市企业财报发(fā)现，除(chú)头部酒企强者恒(héng)强外，二三线(xiàn)品牌正(zhèng)在加速分化。

　　钛媒体APP梳理(lǐ)发现，2019年(nián)20家上(shàng)市企业中，规模在(zài)40-100亿元级别的仅有3家，分别是老白干酒（600559.SH）、今世缘和口子(zi)窖（603589.SH）；2020年这个(gè)数(shù)据浮动(dòng)为(wèi)2家，分别(bié)是今世缘、口子(zi)窖；2021年上升到6家，为今(jīn)世缘、口子窖(jiào)、老白(bái)干酒(jiǔ)、舍得(dé)酒业、迎驾贡酒（603198.SH）以及水井坊(fāng)；2022年则进一步变成7家，在(zài)前(qián)一年的6家基础上新增了(le)一(yī)个酒鬼酒(jiǔ)（000799.SZ）。

　　其中，今世缘、舍得、迎驾贡、口子窖四(sì)家企业规(guī)模(mó)来(lái)到50-80亿(yì)元之(zhī)间，隶(lì)属苏(sū)酒板块、川酒板块、徽酒板块的二级梯(tī)队，都(dōu)是在各自省内有(yǒu)一定话语权(quán)、有较大市(shì)场规(guī)模、省外市场开(kāi)拓良好的代(dài)表。

　　它们之间(jiān)此起彼伏的竞争，也推动了二级梯队的分(fēn)化加速。蔡学飞向钛媒体APP表示(shì)，“二三线酒企(qǐ)分化加剧，要么像古井贡酒(jiǔ)那样完成产品升(shēng)级和全(quán)国化布局，挤进一线市(shì)场，要(yào)么就会像皇台一般衰败萎缩。”

　　如是所(suǒ)言，年报显(xiǎn)示(shì)，伊力特（600197.SH）、金种子酒（600199.SH）、天佑德酒（002646.SZ）三家(jiā)2022年毛利、经营(yíng)性现金流(liú)的下降，录得亏损。

　　2023一(yī)季报也能说明(míng)问(wèn)题(tí)。举例而(ér)言，今年一季度酒鬼酒实现营收9.65亿元，同比下降42.87％；净利润3亿元，下降42.38％。至(zhì)于下滑原(yuán)因，酒鬼酒在财报中(zhōng)表示(s行在姓氏中读什么音，行在姓氏中读什么拼音hì)是因(yīn)为去年同期基数较高，以及公司主动(dòng)进行了策略调整导致。

　　另(lìng)一(yī)典型(xíng)是安徽(huī)酒企金种子(zi)，在省内“内(nèi)卷”和名酒“高压(yā)”双重挤压下，其业务体(tǐ)量和利润出(chū)现萎缩，明(míng)显(xiǎn)掉(diào)队。2019年-2022年(nián)，其(qí)营收(shōu)分(fēn)别为9.14亿(yì)元、10.38亿元、12.11亿元、11.86亿元，收入增(zēng)长有限，但净利润在2019年(nián)、2021年(nián)、2022年均为(wèi)亏损。2023Q1归母(mǔ)净利润更是下(xià)降了228％。对此(cǐ)，金种子在(zài)年报中(zhōng)归(guī)咎于品牌、营销(xiāo)、渠道等多方面(miàn)因素。

　　高库(kù)存仍是(shì)行业性问题 白酒亟需新渠道

　　毛利率来看(kàn)，20家白酒上市企(qǐ)业中(zhōng)，有17家企业毛利率在60％以上(shàng)，茅台高达92％，仅(jǐn)3家企业毛利率低(dī)于50％。且有(yǒu)15家企业毛利率与上年同期(qī)相比增长，金种子、洋河、伊(yī)力特、舍得、酒鬼酒5家企业毛利率(lǜ)有所下(xià)降。

　　毛利(lì)率高，印证(zhèng)了白酒超强(qiáng)的盈(yíng)利能力，但透过年报，白(bái)酒(jiǔ)的高库(kù)存更加值(zhí)得关注(zhù)。2022年，20家A股白酒上市公司总(zǒng)存货达1328.33亿元。其中(zhōng)，茅台以388.24亿(yì)元库(kù)存高居榜首，洋河、五粮液紧随其后。

　　但从涨幅来看，泸州老窖、岩石股份（600696.SH）、老白(bái)干酒(jiǔ)等(děng)企业(yè)库(kù)存同比(bǐ)增长超30％，除洋河股份(fèn)、顺鑫农业（000860.SZ）、金种子酒(jiǔ)外(wài)，其他酒企(qǐ)库(kù)存增长基本都(dōu)在两位(wèi)数以上(shàng)。

　　合(hé)同负债情(qíng)况(kuàng)亦能一定程度上反映当前渠(qú)道的情(qíng)况。截至(zhì)2022年(nián)底，18家上市酒企合同负债整体同比减(jiǎn)少5.47％。同期，11家公司的合同负债(zhài)下(xià)滑，其(qí)中酒鬼酒(jiǔ)、古井贡酒(jiǔ)等同比降幅超(chāo)五成(chéng)。截至今年一季度末(mò)，总体合同负(fù)债(zhài)微增0.08％。

　　搜(sōu)狐酒业(yè)发展研究(jiū)院专家、中国酒业资(zī)深评论(lùn)员(yuán)肖竹(zhú)青(qīng)告(gào)诉钛媒体APP，“2022年、2023年一(yī)季度(dù)白酒业(yè)绩(jì)非常优(yōu)秀(xiù)。但是我们发现整个市场除了茅(máo)台供不应求以外，其他产品(pǐn)都存在价(jià)格倒(dào)挂(guà)现象，这说(shuō)明除茅台以外社(shè)会库存很大，对白(bái)酒(jiǔ)发(fā)展来(lái)说存在(zài)隐忧。”但他也表示，“预计今年(nián)下半年中秋节后有望成为(wèi)酒(jiǔ)业重回正(zhèng)轨发(fā)展的时间节点。”

　　“高(gāo)库存是行业性(xìng)问(wèn)题。”蔡(cài)学(xué)飞表达了同样的看法，他认为(wèi)，随着国(guó)家经济面的恢复(fù)以及社会活动的复苏，会加速去(qù)库存，特别是名酒库存会得到(dào)很大(dà)的缓解(jiě)，但是区域中小企业仍然会(huì)面临不小(xiǎo)的库存压力。

　　日(rì)前，五(wǔ)粮液在(zài)投资(zī)者关系互(hù)动平台回答投资者关于库存的问题(tí)时就谈(tán)到，五(wǔ)粮液(yè)产(chǎn)品渠道库存量不到一个月(yuè)，属于(yú)正(zhèng)常水(shuǐ)平。

　　事实上，白酒渠道“堰塞湖”是常态，尤其在(zài)过去三年，受疫情影响线下消费场景大(dà)减(jiǎn)，终端动销放缓，造成了社(shè)会库存积压。从产能(néng)来(lái)看，近(jìn)十(shí)年(nián)来白酒产量在不断(duàn)下降，白酒产业存量产(chǎn)能过剩是(shì)不(bù)争的事实，未来仍(réng)然(rán)是趋势之一(yī)。加(jiā)之消费观念、消费(fèi)习惯的变化，即使是(shì)疫情后消费场景大规(guī)模恢复的前提(tí)下，白酒(jiǔ)去库(kù)存依然需要(yào)时间(jiān)。

　　而为去库存，全行业各环节都在努力，其中(zhōng)最关键的是，亟需(xū)库存消化能力强劲的(de)新渠道(dào)。可(kě)以(yǐ)看到，大小酒企均在营(yíng)销上大(dà)手笔撒钱，大部分酒企年报中销售(shòu)费用一栏的数字在逐年递增。

　　可以预见(jiàn)，2023年谁的(de)库(kù)存消(xiāo)化得快(kuài)，谁的价(jià)格倒挂恢复得快，谁就能在(zài)新周期中(zhōng)胜出。

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