事(shì)件

　　5月11日(rì)，统计局公布4月物价数据：CPI同比上(shàng)涨(zhǎng)0.1％，预期(qī)0.4％，前值0.7％；PPI同(tóng)比下(xià)降3.6％，预期降3.3％，前(qián)值(zhí)降2.5％。

　　CPI低位并(bìng)非(fēi)通缩，内部结构分化、与终(zhōng)端需(xū)求(qiú)相关的服务业延续涨(zhǎng)价(jià)

　　物(wù)价作(zuò)为经济表(biǎo)现的滞后指标(biāo)，在经济复苏早期多表现相(xiāng)对低迷、实属(shǔ)常态(tài)。传统周期下，经(jīng)济的周期性音域划分从低到高，人声音域划分波(bō)动，主(zhǔ)要由需求端驱动(dòng)，物(wù)价作(zuò)为经济的滞后(hòu)指标，表现(xiàn)出明显的周(zhōu)期性波(bō)动。经(jīng)验显示，CPI等物价(jià)指(zhǐ)标，与(yǔ)经济走势大(dà)体类似，一(yī)般滞后经济(jì)表现2个季度(dù)左(zuǒ)右；经济(jì)复(fù)苏早(zǎo)期，CPI同比表现(xiàn)一度(dù)相(xiāng)对(duì)低迷(mí)，例如(rú)，2015年初、2017年初CPI同比(bǐ)在1％以下(xià)的低位徘徊。

　　当前CPI低(dī)位、主要缘于供给端影(yǐng)响和外需拖(tuō)累部分商品价格回落等。年初以来，CPI同比持续回落至4月(yuè)的0.1％，拖累主要来自于(yú)食品和非食品中(zhōng)的商品、不完全由需求主导(dǎo)。其(qí)中，猪肉、鲜(xiān)菜供给(gěi)充足，价(jià)格(gé)回落成(chéng)为(wèi)拖(tuō)累食品同(tóng)比自年初的6.2％回落(luò)至(zhì)4月的0.4％；非(fēi)食品中，原油等(děng)国际定价的大宗商品价格回落，带动交(jiāo)通工具用(yòng)燃料(liào)等分项环比延续低于季节性，部分(fēn)耐用品价格回(huí)落(luò)也有拖累、与相(xiāng)关原(yuán)材料(liào)成(chéng)本压力缓解(jiě)等有关。

　　需求修复较(jiào)早的领域、线(xiàn)下消费相关(guān)的商品(pǐn)和服(fú)务(wù)，在价格上已有连续(xù)体现(xiàn)。终端需求回暖(nuǎn)在4月CPI中进一步凸显，其中，CPI服务(wù)同比、CPI其他商品服务同比自年初以来明显(xiǎn)回升、分别至4月的3.5％和(hé)1％。终端需求回暖带(dài)动(dòng)部分中上游行业涨价，在PPI中亦有体现(xiàn)，例如，文教娱制造业价格环比上涨0.9％。

　　重申观点：CPI或已见(jiàn)底，后续(xù)或逐步回升。线下消(xiāo)费活动持续改善等(děng)或(huò)带动内(nèi)生动能逐步增(zēng)强，对价格的支(zhī)撑仍(réng)在逐步显现。叠加基数贡献、及(jí)部(bù)分商品价格(gé)回落拖累逐步放缓等，CPI或于4月见底回升。

　　常规跟踪：CPI涨幅回(huí)落，生产资料拖累PPI低预(yù)期、原油链(liàn)等拖累延续

　　CPI涨幅明显回(huí)落、主因基数拖累明显(xiǎn)。4月，CPI同比(bǐ)涨幅(fú)回(huí)落0.6个百(bǎi)分点至0.1％、低于(yú)预(yù)期的0.4％，其中(zhōng)，翘尾因素较上月回落0.4个百(bǎi)分点至0音域划分从低到高，人声音域划分.4％；环比降(jiàng)幅收(shōu)窄0.2个百分点至-0.1％；核心CPI同比持平于(yú)0.7％。分(fēn)项环比(bǐ)中(zhōng)，食品(pǐn)环比降(jiàng)幅收窄0.4个百分点至-1％，非(fēi)食(shí)品环比由(yóu)平转涨(zhǎng)至(zhì)0.1％。

　　细分项(xiàng)中(zhōng)，鲜菜(cài)环比拖(tuō)累明显，猪(zhū)肉环比降(jiàng)幅收窄，文教娱(yú)等服务项涨(zhǎng)价延续。食品环比中，鲜菜和(hé)鲜(xiān)果大量上市，价格(gé)分别下降(jiàng)6.1％和(hé)0.7％；生猪产能充足，叠加消(xiāo)费淡(dàn)季影响，猪肉价格下降3.8％、降幅收窄(zhǎi)0.4个百分点。非食品环比中，原(yuán)油价格回落拖累CPI交通通(tōng)信项环比延续低位、-0.4％，文教娱、其他商品服(fú)务环(huán)比明显上(shàng)涨，分别较上月变动0.6和0.2个百分点至0.5％和1％。

　　PPI回(huí)落(luò)主因(yīn)生(shēng)产资料(liào)拖累，生活资料韧(rèn)性延(yán)续。4月，PPI同比降幅(fú)扩大1.1个百分点至(zhì)-3.6％，环比由平转降至(zhì)-0.5％。大(dà)类环比中，生产资料由平转降(jiàng)至-0.6％，采掘拖累明显、原材(cái)料和(hé)加(jiā)工工业亦有走弱；生活资(zī)料环(huán)比走(zǒu)平(píng)、上月(yuè)为(wèi)-0.3％，除食(shí)品外环比延续回落外，衣着、一般日用(yòng)品环比由负转正，耐用消费品降(jiàng)幅收窄。

　　分行业来看，原油等上游(yóu)原(yuán)材料链条相关价格(gé)回(huí)落，与线下消费相关的(de)中下游行业价格回升。4月，多数行业环比(bǐ)价格回落、上游原材(cái)料链条(tiáo)尤其明(míng)显(xiǎn)。煤炭开采、石油加工、燃气供应环比延(yán)续(xù)回落(luò)、降(jiàng)幅均在1.9个百分点(diǎn)以上，汽车制造(zào)、通信(xìn)制造等部分中下(xià)游制(zhì)造业价格有所回落，但文教娱(yú)制品等靠近终(zhōng)端制造业价格有所回升(shēng)、环比上涨0.9％。

　　风(fēng)险提示

　　1、猪价大幅反弹。

　　2、疫情(qíng)反复(fù)。

　　证券(quàn)研究(jiū)报告：《通缩是个伪(wěi)命题》

　　对外发布(bù)时间(jiān)：2023年05月11日

　　报告(gào)发(fā)布(bù)机构：国(guó)金(jīn)证券股份(fèn)有限公司

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