金融界5月8日消息(xī)今日早盘(pán)，A股市(shì)场银行(xíng)板块再度走高，中信(xìn)银行率先涨停(tíng)，另外四大行中(zhōng)，中国银行涨超6％，农业银行涨超5％，工商银行(xíng)涨(zhǎng)超4％，建设银行涨超3％。

　　截至(zhì)目前，中信(xìn)银行年内涨幅(fú)已(yǐ)超过50％，中(zhōng)国银行、交通银行、农业银行涨超30％，邮储银行、瑞丰银行、长(zhǎng)沙银行涨超20％。

　　海通国际(jì)证券在(zài)近日的(de)研报(bào)中梳(sh国家常务委员7人，国家常务委员7人简历ū)理了银行上涨的逻(luó)辑(jí)。

　　1、从长期逻辑(jí)——政策改变利于估值修复。

　　2022年(nián)底开始(shǐ)，政策不(bù)再(zài)提金融让利。银行(xíng)业也开始落实，比如一(yī)些地方小银行下调存款利率后，股份(fèn)行也出现下(xià)调(diào)；而年(nián)初的(de)低利(lì)率放贷现象也消失了(le)，新发放贷款利率在(zài)上(shàng)行。此外，今年也没有下达普惠小微(wēi)的政策任务。政策(cè)改变的原因(yīn)之(zhī)一(yī)是银行需要资本扩(kuò)展，需(xū)要恰当(dāng)的盈(yíng)利积累，不能过度让利(lì)；另一个(gè)是中央(yāng)讲中特估和国(guó)企改革，银(yín)行作为资产规模最大的(de)国企行业，按政策导向(xiàng)要(yào)提高资产收益率。而取消金融让利有利于银行估值修复。从2020年(nián)开(kāi)始(shǐ)的(de)金(jīn)融让利使银行股的PB估值低(dī)于正(zhèng)常估值。银行作为ROE较高(gāo)（大于(yú)10％）的行业，在利(lì)润(rùn)正增(zēng)长的(de)情况(kuàng)下正常PB估值应该(gāi)在1倍多，但由于让利之下(xià)市场担心(xīn)银行(xíng)ROE会降低，给出的(de)估(gū)值在0.5倍(bèi)。现在政策(cè)导向的改(gǎi)变对银行股是一(yī)种长时间的利好，有(yǒu)利于(yú)银行估值的逐(zhú)步修(xiū)复。

　　2、长期逻辑——不良率连续下(xià)降。

　　银行不(bù)良(liáng)率和债(zhài)务风(fēng)险周期相关(guān)，现在已(yǐ)进入(rù)不良率下降周期。2020年底银行业(yè)的不(bù)良(liáng)贷款率开始(shǐ)下降，到(dào)今年(nián)一(yī)季度已经连续10个季度下降(jiàng)了，这有利于(yú)股(gǔ)价上(shàng)涨，不过按历史(shǐ)规律国家常务委员7人，国家常务委员7人简历(lǜ)，上涨会(huì)存在滞后性(xìng)。目前(qián)市场还没充分(fēn)意识(shí)，银行股价刚刚启动，如果不良(liáng)率下降周(zhōu)期能够持续验证，我(wǒ)们认(rèn)为这会(huì)让银行业的(de)PB从1倍(bèi)到1倍以(yǐ)上。部(bù)分投资者对于(yú)地产和城投风险有(yǒu)担(dān)忧，但(dàn)银行房(fáng)地产(chǎn)贷(dài)款占比很低，在3％-6％左(zuǒ)右，对银(yín)行整体不良率影(yǐng)响(xiǎng)较小；而且中国经过对(duì)债务风险的分部(bù)门处(chù)理，地产上下游的很(hěn)多行业的债务风险已(yǐ)经解决。总体(tǐ)上银行不良率还是(shì)下降(jiàng)的。

　　3、中期逻辑——业(yè)绩出现(xiàn)拐点，疫情扰动结(jié)束。

　　银行(xíng)收入增速自去年一(yī)季度开(kāi)始(shǐ)逐季下降(jiàng)，今(jīn)年Q1已到最低点，单(dān)季来看今(jīn)年Q1比(bǐ)去(qù)年(nián)Q4营(yíng)收(shōu)增速略微提高(gāo)。我们预计(jì)Q2、Q3、Q4银行收入增速会逐季改善，特别是(shì)中小银行。出现拐点的原因是去年上半年(nián)LPR下降，今(jīn)年(nián)1月1号银(yín)行进行贷款利率(lǜ)重定价(jià)，利(lì)率出现(xiàn)下降(jiàng)。这是一个(gè)已知利空，市(shì)场已经消化，所(suǒ)以银行股(gǔ)会出现修(xiū)复。此(cǐ)外，过去(qù)三年疫情使得(dé)银行(xíng)股(gǔ)估值被压制。现在乙类乙管多(duō)时，对银行估值不会再(zài)有(yǒu)太多影响，疫(yì)情折价(jià)已过(guò)，估值将会(huì)正常(cháng)化(huà)。

　　4、短期逻辑——存款利率下调，政(zhèng)策未收紧。

　　最(zuì)近银行业出(chū)现存款利率下(xià)调，低利率贷款行(xíng)为经过窗口指(zhǐ)导已经取消，这(zhè)对(duì)银行息差(chà)有比较正向的催化，是一个短期(qī)利好。此外4月底的(de)政治局会(huì)议并未如(rú)市(shì)场预期一样(yàng)出现明显政策收紧，对银行业是(shì)另一个短期利好。

　　该机构从交易层面罗列了一下两大(dà)催化因素(sù)：

　　第一，债券(quàn)市场出现(xiàn)资产荒，一些稳定(dìng)的(de)高股息行业(yè)会成为替代(dài)品，银行(xíng)股就得益于此。

　　第二，现在政策(cè)重视提高国企ROE，很多(duō)做股票国家常务委员7人，国家常务委员7人简历投(tóu)资或(huò)股(gǔ)权投资的国企央企可以投资ROE相(xiāng)对高的(de)银行股，从而来提高自身ROE。

　　对于对(duì)于未来银行(xíng)股(gǔ)上涨(zhǎng)的持续(xù)性，海通国际证券给予(yǔ)肯(kěn)定态度。该(gāi)机构认(rèn)为，接下来的5-7月份的业绩真空期，银行股的表现(xiàn)将(jiāng)取决于宏观(guān)环(huán)境、政(zhèng)策规划(huà)以(yǐ)及市场交易情(qíng)绪，在没有经(jīng)济衰退和政策打压的情况(kuàng)下银行(xíng)股不会出现大幅回撤。关于如何(hé)避免可(kě)能的小回撤，该机构建议选(xuǎn)股(gǔ)时选择业(yè)绩好(hǎo)但股(gǔ)价还未上涨的小(xiǎo)银行。之前中特估的(de)概念使得大行的估值(zhí)得到抬升(shēng)，之后其他类(lèi)型的银行估值也要相应(yīng)抬升，本质原因是各类银(yín)行的(de)估值没有系统性的差异。

　　东方(fāng)证券指(zhǐ)出，截(jié)至23Q1，上市银行不良率环(huán)比下降(jiàng)3BP至1.27％，账面不良率延续改善，我们测算行业23Q1加回核销后的(de)年化不良净生成率在0.58％（vs0.76％，22A），反(fǎn)映23年(nián)初(chū)以来随着疫情影响的(de)消退(tuì)和(hé)经济(jì)的稳步复苏(sū)，银行不良生成(chéng)压(yā)力边际(jì)缓释。前(qián)瞻性指(zhǐ)标方面，绝大多数(shù)银行关(guān)注(zhù)率环比(bǐ)有所改善。拨(bō)备方面，截至1季(jì)度末，上市银行拨(bō)备覆盖(gài)率(lǜ)环(huán)比上(shàng)行4pct至245％，拨贷比(bǐ)为3.11％，环比下(xià)降3BP，行业的拨(bō)备水平继续保持充裕。目前银(yín)行资产质量压力的峰值(zhí)已经过去，展望而言(yán)，经济复苏态势良好，企业(yè)经营(yíng)环境改(gǎi)善、居民(mín)信(xìn)心提(tí)升，叠加(jiā)地产政策的持续(xù)宽松(sōng)，银行的资产质(zhì)量表现有(yǒu)望延(yán)续向好态势。

　　中信建(jiàn)投在银行(xíng)业2023年中(zhōng)期投资(zī)策(cè)略报告中表示，经济(jì)复苏进行时，银行重回基(jī)本面主(zhǔ)逻辑。银(yín)行基本面的量、价、质三方面的景气度(dù)均(jūn)较去年提升：价格端，息(xī)差企(qǐ)稳(wěn)回升新趋势将是重要的行业催化剂(jì)，利好整体估值提升。规模端，信贷需求从大到(dào)小逐(zhú)步(bù)传导，下半年(nián)企业贷(dài)款需求高景气(qì)延续的同时(shí)，看好零(líng)售、小微(wēi)贷款的需求复苏。资产质量方面，优质(zhì)房地产融资(zī)风险缓解；零(líng)售贷款质量将在居民还款能(néng)力提升下长期向(xiàng)好(hǎo)，银行资产质量下行风险(xiǎn)封住。银行(xíng)板块配置上，建议大小兼备、聚焦(jiāo)头部。

　　平安证券也在近期表(biǎo)示，看好全年盈利能(néng)力(lì)修复，银行板块配置价值(zhí)提升。该(gāi)机构认为1季报行业(yè)盈利增(zēng)速(sù)低点确(què)认，主要受资产重(zhòng)定价以及居民端(duān)复苏低于(yú)预(yù)期(qī)的影响。展望后续季度，国内经济向好趋势不变，在(zài)此(cǐ)背景下(xià)，居民消(xiāo)费倾向和风(fēng)险偏好的修(xiū)复仍然值得期待，成为推(tuī)动板块(kuài)盈利回升的催化(huà)剂(jì)。我(wǒ)们继续(xù)看(kàn)好银行板块全年表(biǎo)现，考虑到(dào)当前银行板块静态(tài)PB仅0.58x，估值处于低位(wèi)且(qiě)尚未修复(fù)至疫情(qíng)前(qián)水平，在后续盈利(lì)有望逐季修(xiū)复的背景下，当(dāng)前时点银(yín)行板块的配置价值(zhí)提升。

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